投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价79.61元/股 较基准日收盘价54.25元存在47%上涨空间 [8][13] 核心观点 - 25Q2收入恢复增长 单季度实现营业收入5.8亿元（yoy+29.0% qoq+22.4%） 归母净利润0.2亿元（qoq扭亏） [8] - 生物制药板块成为新增长极 25H1实现收入0.9亿元 同比高速增长 PD-1单抗和奥马珠单抗加速放量 [8] - 创新药海外授权取得突破 靶向ROR1的ADC药物SYS6005授权交易总金额最高达12.4亿美元 [8] - 研发管线进展显著 抗EGFR ADC药物SYS6010获美国FDA突破性治疗认定 25H1获得5款临床试验批件 [8] - 咖啡因业务保持优势地位 25H1销量8,310吨 同比增长14% [8] 财务表现 - 25H1实现营业收入10.5亿元（yoy+8.0%） 归母净利润-0.03亿元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为21.9/24.9/28.0亿元 对应增速10.5%/13.8%/12.3% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.05/0.6/1.1亿元 2026年实现扭亏 [6][8] - 毛利率持续改善 预计从2025年42.0%提升至2027年51.1% [6] 业务板块分析 - 功能食品及原料板块25H1收入9.3亿元（yoy-0.7%） 预计2025-2027年贡献收入19.3/20.3/21.3亿元 增速5% [11] - 生物制药板块预计2025-2027年贡献收入2.0/4.0/6.1亿元 增速130%/100%/50% [11] - 研发投入持续增加 预计2025-2027年研发费用8.98/9.96/10.49亿元 [17] 估值模型 - 采用FCFF绝对估值法 WACC值为8.24% [10][11] - 半显性阶段假设10年收入复合增速35% ROIC 15% EBIT Margin 40% [12][13] - 永续增长阶段假设收入增速2% ROIC 10% EBIT Margin 20% [12][13]