功能原料业务收入变动原因 - 咖啡因价格较2022年及2023年高位回落导致功能原料业务收入下降 [2] - 目前咖啡因价格基本稳定 [2] - 该业务分部仍保持较高的盈利水平 [2]

公司产品管线 - 公司目前没有GLP-1相关产品 [1] - SYS6010产品研发进展顺利 包括EGFR突变TKI耐药的非小细胞肺癌3期临床研究于2025年3月在国内正式启动并正在入组 海外研发进展顺利 同步开展多个联合用药探索研究覆盖食管鳞癌 小细胞肺癌 EGFR突变型和野生型非小细胞肺癌一线患者 [1] - 恩朗苏拜单抗已纳入医保并正常开展商业化 目前正开展一线复发或转移性宫颈癌关键临床试验 2025年6月在中国开展用于小细胞肺癌放化疗后巩固治疗的II/III期临床试验实现首例受试者入组 同时探索PD-1联用SYS6010产品的相关试验 [1] 研发数据发布计划 - 2025年下半年没有数据发布计划 预计2026年会有数据更新读出 [1] 业务运营情况 - 功能原料业务收入下降主要因咖啡因价格较2022年及2023年高位回落 目前咖啡因价格基本稳定 该业务分部仍保持较高盈利水平 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年销售收入21.47亿港元，同比下降35.7% [1] - 公司股权持有人应占溢利2.835亿港元，同比下降58.7% [1] - 每股盈利0.0962港元，中期股息0.05港元/股 [1] 输液业务 - 销售量7.15亿瓶(袋)，同比下降37% [1] - 销售收入11.99亿港元，同比下降45% [1] - 血滤产品销售额2571万港元，同比增长41% [1] - 对乙酰氨基酚注射液销售额1452万港元，同比增长218% [1] - 中/长链脂肪乳注射液销售额1024万港元，同比增长25% [1] 水针业务 - 安瓿水针销量17818万支，同比增长7% [2] - 水针销售额1.57亿港元，同比下降57% [2] - 甲钴胺注射液销量419万支，同比增长61% [2] - 盐酸乌拉地尔注射液销量644万支，同比增长28% [2] - 盐酸罗哌卡因注射液销量253万支，同比增长36% [2] - 硫酸特布他林雾化吸入溶液销量549万支，同比增长198% [2] 口服制剂业务 - 销售额2.96亿港元，同比增长16% [2] - 甲磺酸倍他司汀片销售额1194万港元(去年同期无销售) [2] - 尼可地尔片销售额253万港元(去年同期无销售) [2] - 瑞舒伐他汀钙片销售额2121万港元，同比增长32% [2] - 非洛地平缓释片销售额2590万港元，同比增长80% [2] - 依帕司他片销售额1148万港元，同比增长78% [2] - 人工牛黄甲硝唑胶囊销售额1562万港元，同比增长9% [2] - 司替戊醇乾混悬剂销量21万袋，同比增长4倍以上 [2] 原料药业务 - 销售额3.61亿港元，同比下降9.6% [3] - 咖啡因销量2142吨，同比下降15% [3] - 茶碱及氨茶碱销量117吨，同比下降26% [3] - 阿奇霉素销量164吨，同比增长6% [3] - 甲硝唑销量173吨，同比增长184% [3] 制剂出口业务 - 出口输液量7361万瓶(袋)，同比增长42% [3] - 安瓿水针出口506万支，同比增长623% [3] - 口服制剂出口908万片(袋)，同比增长9958% [3] - 制剂出口销售额10045万元人民币，同比增长42% [3] - 获得3个国家GMP证书及卢旺达卫生部质量审计 [3] - 取得49个制剂注册证，涉及14个国家的12个品规 [3] - 43个产品、103个品规出口至全球103个国家和地区 [3] 药包材业务 - 对外销售额1.01亿港元，同比增长7.1% [4] - 软管产品和腹膜透析液专用膜展现良好市场潜力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价79.61元/股 较基准日收盘价54.25元存在47%上涨空间 [8][13] 核心观点 - 25Q2收入恢复增长 单季度实现营业收入5.8亿元（yoy+29.0% qoq+22.4%） 归母净利润0.2亿元（qoq扭亏） [8] - 生物制药板块成为新增长极 25H1实现收入0.9亿元 同比高速增长 PD-1单抗和奥马珠单抗加速放量 [8] - 创新药海外授权取得突破 靶向ROR1的ADC药物SYS6005授权交易总金额最高达12.4亿美元 [8] - 研发管线进展显著 抗EGFR ADC药物SYS6010获美国FDA突破性治疗认定 25H1获得5款临床试验批件 [8] - 咖啡因业务保持优势地位 25H1销量8,310吨 同比增长14% [8] 财务表现 - 25H1实现营业收入10.5亿元（yoy+8.0%） 归母净利润-0.03亿元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为21.9/24.9/28.0亿元 对应增速10.5%/13.8%/12.3% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.05/0.6/1.1亿元 2026年实现扭亏 [6][8] - 毛利率持续改善 预计从2025年42.0%提升至2027年51.1% [6] 业务板块分析 - 功能食品及原料板块25H1收入9.3亿元（yoy-0.7%） 预计2025-2027年贡献收入19.3/20.3/21.3亿元 增速5% [11] - 生物制药板块预计2025-2027年贡献收入2.0/4.0/6.1亿元 增速130%/100%/50% [11] - 研发投入持续增加 预计2025-2027年研发费用8.98/9.96/10.49亿元 [17] 估值模型 - 采用FCFF绝对估值法 WACC值为8.24% [10][11] - 半显性阶段假设10年收入复合增速35% ROIC 15% EBIT Margin 40% [12][13] - 永续增长阶段假设收入增速2% ROIC 10% EBIT Margin 20% [12][13]

行业概况 - 咖啡因行业简介包括产品类型、生产企业及下游应用分布格局 [4] - 全球主要生产企业概况及行业投资和发展前景分析 [4] - 全球咖啡因投资情况涵盖投资结构、规模、增速及主要投资项目简介 [4] 供需状况及预测 - 全球咖啡因产能、产量、产能利用率及发展趋势数据 [4] - 全球咖啡因产销概况及产销率，各类型产量及产值预测 [4] - 中国咖啡因供需现状包括产能、产量、产能利用率及发展趋势 [5] - 中国各类型咖啡因产量及产值预测（2026-2026年） [5] 竞争格局分析 - 全球咖啡因主要企业产量、产值及市场份额数据（2018-2025） [5] - 中国咖啡因主要企业产量、产值及市场份额数据（2018-2025） [5] - 2025年主要生产企业地域分布状况及行业集中度分析 [5] - 全球和中国市场动力学分析包括驱动因素、制约因素、机遇及挑战 [5] 全球主要地区发展趋势 - 全球咖啡因市场规模及各地区占比，产值地区分布格局 [5] - 中国市场咖啡因产量、产值及增长率数据 [5] - 美国、欧洲、日本、东南亚及印度市场产量、产值及增长率数据 [5] 消费状况及需求预测 - 全球咖啡因消费量及各地区占比 [5] - 中国市场咖啡因消费量及需求预测 [5] - 美国、欧洲、日本、东南亚及印度市场消费量及需求预测 [5] 价值链分析 - 咖啡因价值链分析及上游原料供给状况 [5] - 全球及中国当前及未来对咖啡因需求量最大的下游领域 [5] - 国内销售渠道分析包括当前主要销售模式及未来发展趋势 [5] - 海外销售渠道分析涵盖欧洲、美国、日本和印度等地区 [5] 进出口发展趋势 - 中国咖啡因进出口量及增长率数据 [6] - 中国咖啡因主要进口来源及主要出口国 [6] 竞争企业分析 - 中国石化集团产能、产量、产值、价格及毛利率（2015-2025） [6] - 巴斯夫、山东新华、KudosChemie等企业产能、产量、产值及毛利率数据（2015-2025） [6][7] - 中安药业、吉林省舒兰、重庆药友制药等企业市场动态及产品规格 [7] - SpectrumChemical、BakulGroup、泰姬药业等企业基本信息及市场地位 [7]

先声药业与NextCure合作 - 先声药业附属公司与NextCure达成许可协议，NextCure获得SIM0505在大中华区以外的全球权利，SIM0505是一款靶向CDH6用于治疗实体瘤的ADC新药 [1] - NextCure可获得先声再明的TOPOi载荷技术用于其临床前阶段的新靶点ADC产品研发，先声再明拥有该新靶点ADC产品在大中华区的权利 [1] - 先声药业将在开发阶段收取最高达7.45亿美元的相关付款，包括首付款、开发及销售里程碑款项，并获得大中华区以外地区净销售额的高至双位数分级特许权使用费 [1] 国家药监局创新药临床试验审评政策 - 国家药监局发布征求意见稿，拟对符合要求的创新药临床试验申请开通30个工作日内完成审评审批的通道 [1] - 该政策旨在支持以临床价值为导向的创新药研发，提高临床研发质效，重点支持国家重点研发品种、全球早期同步研发和国际多中心临床试验 [1] 荣昌生物泰它西普获欧盟孤儿药资格认定 - 荣昌生物产品泰它西普获得欧盟委员会授予的孤儿药资格认定，用于治疗重症肌无力 [2] - 重症肌无力是一种罕见自身免疫性疾病，全球患病率约为每10万人15-25例，在欧盟符合罕见病定义（患病率低于万分之五） [2] 石四药集团咖啡因取得CEP认证 - 石四药集团的咖啡因取得欧盟原料药欧洲药典适用性证书（CEP认证），该认证标准高于普通国际注册，满足欧美药企对原料药的使用要求 [2] - CEP认证有利于集团咖啡因的国际化经营，提升品牌国际形象和市场份額，加速从"产品出海"向"品牌出海"升级 [2] 安徽省医药商业贿赂信用评级处置 - 安徽省医药价格和集中采购中心对2024年第一、二季度医药商业贿赂案件进行信用评级处置，发布相关企业名单 [3] - 处置依据为国家医疗保障局关于建立医药价格和招采信用评价制度的通知及裁量基准，涉及企业包括贵州益佰制药、华润滁州医药等 [3] 圣诺生物上半年业绩预告 - 圣诺生物预计2025年上半年归属净利润7702.75万元至9414.48万元，同比增加253.54%至332.10% [4] - 业绩增长主要得益于多肽原料药业务表现较好，公司紧跟多肽行业发展趋势，持续拓展国内外市场并加大产品销售力度 [4]

报告核心观点 报告对2025年6月18日港股市场表现进行复盘，指出恒指收跌、大型科技股受压，同时介绍宏观与行业动态、上市公司要闻等情况，为投资者提供市场信息与投资参考 [2][3] 海外与内地股市表现 - 海外市场重要指数表现不一，道琼斯工业指数、标普500指数、德国DAX指数收跌，纳斯达克综合指数、英国富时100指数、日经225指数、台湾加权指数收涨 [2] - 内地股市上证指数、深证成指收涨，香港股市恒生指数、国企指数、红筹指数、恒生科技指数收跌，AH股溢价指数收涨，恒生期货6月和7月合约均收跌 [2] 每日投资策略 - 恒指昨日低开，开市跌穿10天线及两万四关，沽压增大后20天线失守，人行推出金融政策使A股靠稳，大市跌幅收窄，午后跌势曾扩大，临近尾市跌幅收窄，最终收报23710，跌269点或1.12% [2] - 大型科技股受压，腾讯、阿里巴巴、美团、快手等均下跌，携程、港交所、友邦跌幅居前，中国宏桥、周大福为升幅居前蓝筹 [3] 宏观&行业动态 - 机管局行政总裁表示香港国际机场与珠海机场合作能优势互补，未来会强化多式联运服务，机管局自2006年参与营运珠海机场，其客运量大幅增加 [7] - 财政司司长陈茂波称沪港签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，将发挥更大联动和协同效益 [8] - 中央金融委印发意见支持上海建设国际金融中心，提出深化金融市场建设等目标 [9] - 国家统计局公布5月全国城镇不同年龄段失业率下降，全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均下降 [10] 上市公司要闻 - 香港兴业国际截至今年3月底止年度股东应占亏损扩至7.86亿，收入按年下跌55.51%，基础溢利按年减少59.44% [11] - 香港快运行政总裁表示不会缩减前往日本航线，对日本市场有信心，公司新增航点、提升竞争力，今年首5个月乘客量增加35%，目标全年增加三至四成 [12] - 石四药集团咖啡因取得欧盟CEP认证，有利于国际化经营和提升市场份额 [13] - 渣打集团主席访港，突显香港对集团的策略性重要地位，将巩固合作关系、把握市场机遇 [14]

港股市场要闻 重要新闻 - 大摩对恒指升穿24500点缺乏信心 除非贸易紧张局势和关税问题快速降温 [1] 个股动态 业务进展 - 璋利国际签定全球GPU算力租赁协议 [1] - 石四药集团咖啡因产品取得欧盟CEP认证 [1] - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业 完善智能汽车及机器人产业链 [1] - 国泰海通获准公开发行不超过150亿元科技创新公司债券 [2] 业绩预警 - 中加国信预计年度综合亏损净额不少于4.5亿港元 [1] - 综合环保集团预期年度股东应占亏损增幅约650% [1] - 中国港能预计年度亏损1亿至1.2亿港元 [1] - 谢瑞麟预计年度亏损同比收窄至不超过2亿港元 [1] - 嘉创地产预期年度溢利同比下跌约50% [2] 已披露业绩 - 中国投融资年度股东应占亏损547.5万港元 同比收窄85.5% [2] - 香港兴业国际年度拥有人应占亏损7.86亿港元 同比扩大67.95% [2]

并购终止 - 筹划近15个月、估值76亿元的重组案被深交所终止审核，收购石药百克生物100%股权失败 [1] - 并购失败暴露公司业绩下滑、现金流告急与研发投入过高的问题 [1] 核心产品问题 - 石药百克生物核心产品长效G-CSF药物"津优力®"2024年上半年收入仅9.22亿元，同比缩水超40% [2] - 该产品在国内市场份额曾达40%，但集采后单价从1349元/支跌至1053元/支 [2] - 国内长效G-CSF市场竞争加剧，从"六强争霸"演变为"九雄混战" [2] - 另一款上市25年的产品"津恤力"年收入不足百万，GLP-1等热门管线尚处临床阶段 [2] 财务表现恶化 - 2024年归母净利润暴跌87.63%至5372万元，2025年一季度亏损2690万元 [3] - 2024年经营活动现金净流出12.35亿元，2025年一季度继续流出8679万元 [3] - 货币资金较2023年高点蒸发21亿元 [3] - 传统支柱业务咖啡因销售2024年收入骤降21.98%，毛利率跌破40% [3] 研发投入压力 - 一季度研发费用飙升至2.4亿元，同比激增117.68% [3] - 巨石生物研发投入占公司总营收50%以上，虽手握3款新药但商业化回报尚未显现 [4] 控股股东行动 - 控股股东石药集团年内增持1.03亿元股份以稳定市场信心 [4] 转型挑战 - 公司面临"高研发、低现金流、传统业务疲软"三重压力 [4] - 若无法快速实现商业化回报，可能陷入"研发投入—业绩下滑—融资困难"的负向螺旋 [4] - 公司站在转型十字路口，需在创新药研发与传统业务衰退间找到平衡 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 受盐酸溴己新事件影响，2024年公司整体业绩承压，短期收入、利润承压，但长期制剂业务放量可期 [1][3][26] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司实现营收57.73亿港元，同比下降10.7%，归母净利润10.61亿港元，同比下降19.5%，全年毛利率50.4%，同比下降5.6pp，净利率18.4%，同比下降2.0pp，销售费用率19.8%，同比下降3.9pp，管理费用率5.2%，同比上升0.41pp，财务费用率1.53%，同比上升0.2pp [1][7] 各业务板块情况 - **大输液业务**：2024年实现收入37.35亿港元，同比下降7.6%，销量20.36亿瓶袋，同比增长6.7%，直立袋销量同比增长27.8%，销售额同比增长14.8%，重点品种腹膜透析液、甘露醇等延续放量态势 [1][17] - **安瓿注射液业务**：2024年实现收入5.01亿港元，同比下降39.4%，主要受盐酸溴己新集采平台销售受限及退货影响 [13] - **原料药业务**：2024年实现收入7.85亿港元，同比下降11.7%，主要系咖啡因价格仍处低位，咖啡因销量5478吨，同比增长44.0%，单价筑底企稳，销售额同比增加11%，阿奇霉素销量295吨，同比下降2%，销售额同比增加10% [2][13][19] - **口服制剂业务**：2024年实现收入5.02亿港元，同比增长4.9%，其中瑞舒伐他丁钙片销售19119万片，同比增长194%，头孢克洛干混悬剂销售9237万袋，同比增长34% [2] - **药包材业务**：2024年对集团外收入1.88亿港元，同比增长16.4%，保持国内市场增量的同时，积极开拓国外市场，储液袋生物反应器膜产品出口实现零突破，胶塞类产品出口量也实现增长 [2] 研发情况 - 2024年公司研发费用2.66亿港元，取得112个生产批件和7个临床批件，利奈唑胺干混悬剂等7个品种完成首仿/首家过评，复杂制剂药物开发取得阶段性成效，创新药稳步推进，肺动脉高压药SYN - 045进入I期临床，抗肝纤维化药ADN - 9拟2025年申报临床 [2][25] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润10.37/10.79/11.78亿港元，同比增速 - 2.3%/+4.1%/+9.2%，2025 - 2026年原值为16.71/18.61亿港元 [3][26] 财务预测与估值 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、毛利率、ROE等 [28]