报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - GE、普惠重视陶瓷基复材在新一代窄体客机发动机上的应用，其渗透率或持续提升，国内军民用航空发动机发展进入关键节点，陶瓷基复材有望助力国内追赶海外先进水平 [8] - 公司对外投资设立子公司上海瑞华晟，前瞻性卡位航发关键技术，“十五五”期间陶瓷基业务有望成为公司第二增长极 [8] - 隐身材料市场前景广阔，作为主业可保证陶瓷基复材研发稳步推进 [8] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 9.17 亿、11.39 亿、13.55 亿、17.53 亿、21.89 亿元，同比增长 36.4%、24.2%、18.9%、29.4%、24.8% [3] - 营业利润分别为 2.65 亿、4.44 亿、4.85 亿、6.60 亿、8.48 亿元，同比增长 - 29.1%、67.5%、9.1%、36.3%、28.4% [3] - 归属母公司净利润分别为 3.35 亿、4.14 亿、4.32 亿、5.89 亿、7.58 亿元，同比增长 0.5%、23.6%、4.4%、36.4%、28.5% [3] - 毛利率分别为 57.8%、50.7%、49.7%、50.7%、51.0%；净利率分别为 36.5%、36.3%、31.9%、33.6%、34.6% [3] - 净资产收益率分别为 8.4%、9.4%、9.1%、11.5%、13.5% [3] 可比公司估值 - 钢研高纳、佳驰科技、航发动力、航材股份、航宇科技 2025 年调整后平均市盈率为 42 [10] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027 年，流动资产合计分别为 40.11 亿、42.00 亿、42.04 亿、45.99 亿、52.64 亿元 [11] - 非流动资产合计分别为 11.51 亿、18.47 亿、22.22 亿、24.18 亿、24.80 亿元 [11] - 资产总计分别为 51.62 亿、60.47 亿、64.25 亿、70.18 亿、77.43 亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 9.17 亿、11.39 亿、13.55 亿、17.53 亿、21.89 亿元 [11] - 营业成本分别为 3.88 亿、5.62 亿、6.81 亿、8.65 亿、10.73 亿元 [11] - 营业利润分别为 2.65 亿、4.44 亿、4.85 亿、6.60 亿、8.48 亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年，经营活动现金流分别为 0.75 亿、3.18 亿、2.92 亿、4.13 亿、5.91 亿元 [11] - 投资活动现金流分别为 - 1.78 亿、 - 9.56 亿、 - 5.05 亿、 - 2.48 亿、 - 1.48 亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 3.08 亿、3.68 亿、 - 1.41 亿、 - 1.48 亿、 - 1.94 亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027 年营业收入同比增长 36.4%、24.2%、18.9%、29.4%、24.8% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为 57.8%、50.7%、49.7%、50.7%、51.0% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 16.5%、22.7%、22.8%、23.2%、23.4% [11] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为 1.8、1.6、1.6、1.7、1.6 [11]