成立最大软肋 浙商证券（601878）发布研报称，航空26年盈利有望加速修复。25年前三季度，航空业表现韧性十足， 三大航全年盈利在望。政策端，一方面呼吁行业反内卷;一方面在需求侧也持续发力，春秋假目前已在 部分省市推广，为淡季票价提供支撑。展望2026年，供给端持续紧张是底层逻辑，需求侧静待修复，该 行判断航司利润修复有望加速。 浙商证券主要观点如下： 成立关键假设 经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，供需关系持续改善支撑航司客座率与票价表现。国际航线 持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。油价中枢下行，人民币汇率不出现大幅贬 值。 跟踪方法 紧密跟踪油价。航空其他风险：人民币贬值压制表端利润。(1)发生概率：低概率。(2)出现时点：可能 为26H2。(3)判断依据：若美联储降息预期，海内外政策出现变化，将影响人民币汇率走向。(4)作用机 理：航司的部分融资租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元为单位，部分资产亦以美元为单位;同 时公司未来增加机队规模、采购航材等亦存在进行外币交易的需要，整体外币敞口不小，汇率将对利润 波动产生较大影响。(5)影响程度：经营端：汇率波动短期影响航司财报利润 ...

行业供需状况 - 航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张 [1] - 2025年8月行业ASK、RPK同比分别增长5.1%、5.8%，较2019年同期分别增长24.1%、25.4% [3] - 客座率持续高位，2025年8月达到87.5%，同比提升0.6个百分点，较2019年同期提升0.9个百分点 [3] 航线运营表现 - 航司国内线运力投放呈低增速，重点增投海外航线 [1] - 国内线周转量同比增长3.5%，国际及地区线周转量基本恢复至2019年同期的100.4% [3] - 东航和吉祥航空国际线周转量均超过2019年同期水平，南航和春秋航空恢复率接近19年同期 [5] 票价与收入趋势 - 国庆中秋假期期间国内线扣油票价同比转正，增长1.2% [3] - 10月上半旬行业平均票价同比增长2.2%，最新七天（10.9-10.15）国内平均票价同比增长4.9% [3] - 四季度步入公商务出行为主的淡季，在去年基数偏低情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复 [1][2] 航司具体运营数据 - 2025年1-9月，除国航、吉祥外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空同比增速为6.4% [5] - 三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同比增幅达到3.4个百分点，超过19年同期3.5个百分点 [5] - 1-9月累计，南航、东航、国航分别净增长37、16、16架客机 [7] 成本端因素 - 2025年第三季度航空煤油出厂价均价为5533元/吨，较2024年同期下降11.2% [4] - 10月国内航油含税出厂价为5572元/吨，同比下降0.1% [4] - 至2025年10月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.0968元，较2024年末升值1.27% [4] 行业政策与展望 - 随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复 [2] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性 [2]