行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组，经国务院批准于2026年1月8日进行[3] - 重组有利于保证中国航煤产业链韧性，增强中国航空燃料产业国际竞争力，并促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用[4] - 投资建议推荐在航空煤油生产领域具备优势的中国石油及布局生物柴油及SAF业务的卓越新能[4][16] 行业与市场分析 - 中国煤油市场空间前景广阔，2025年前11个月国内煤油表观消费量为3530万吨，全年消费量约3800万吨[5] - 据标准普尔预测，2040年中国航煤消费量有望增长至7500万吨，增幅有望超100%[5] - 煤油成为三大成品油中唯一具备较大增长潜力的油种，因汽油消费接近达峰，柴油消费逐步下降[5] - 2024年中国煤油产量为5566万吨，其中中国石化煤油产量为3143万吨，占比56.47%，是生产龙头[5] - 中国成品油海外出口是重要方向，2025年前11个月成品油出口量为5265万吨，其中煤油出口量为1958万吨，占比37%[12] - 目前中国成品油出口主要通过炼化企业出口给海外贸易商，国内炼化企业销售渠道较为薄弱[12] 重组方优势与协同效应 - 中国航油是亚洲最大的航空油品渠道商，为国内258个运输机场和454个通用机场提供供油保障，并为全球585家航空客户提供服务[11] - 重组后可发挥炼化一体化、航油供应保障多方面优势，减少中间环节，降低供应成本[11] - 中国航油服务网络遍布全球主要航空枢纽，重组有助于中国航空燃料产业做大做强，提高竞争力[12] - 中国石化旗下镇海炼化公司是国内较早自主研发SAF生产工艺的企业，2011年建成2万吨/年生物航煤工业示范装置，2020年建成中国首套年加工能力10万吨的生物航煤工业装置[13] - 中国航油在国内SAF推广应用和生态构建方面占据重要地位[13] - 重组将深度结合两家企业在SAF等领域的科技研发、产业化能力、储运加注、国际贸易等优势，促进SAF研发、使用和持续迭代[14] 政策与试点进展 - 2024年9月18日，国家发展改革委、中国民航局正式启动可持续航空燃料应用试点[13] - 2024年9月至12月，自北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班进行常态化SAF应用试点[13] - 试点工作第二阶段自2025年3月19日起，上述机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF混合燃料[13] 重点公司估值摘要 - 卓越新能（688196.SH）：昨收盘72.85元，2025年预测EPS为3.63元，对应预测PE为20.07倍，投资评级优于大市[17] - 中国石油（601857.SH）：昨收盘9.87元，2025年预测EPS为0.91元，对应预测PE为10.85倍，投资评级优于大市[17]