行业投资评级 - 建议关注具有完整炼化一体化项目、规模优势显著、炼化产品丰富的炼油化工龙头企业 [5] 核心观点 原油需求格局 - 原油下游应用覆盖燃料和化工领域，80%用于燃料，10%用于化工原料 [12] - 全球原油消费增长率与GDP增速高度相关，亚太地区2024年占比达38%且增长势头强劲 [1][28] - 中国原油消费量30年增长430%，但消费增速与GDP相关性弱于全球 [22][26] 炼油产品结构演变 - 全球炼油产品向中轻质组分转变，馏分燃料油超越汽油成为第一大产品 [2][30] - 美国汽油消费占比近50%，中国其他石油产品（含化工原料）占比升至首位 [31][40] - 印度馏分燃料油消费占比最高且结构稳定，连续20年炼厂开工率超100% [43][49] 炼厂产能与供需 - 全球炼厂产能过剩，2024年开工率79.9%（同比下滑），中国贡献全球新增产能的70% [3][49] - 2025年EIA/OPEC/IEA一致预测全球原油供给过剩，边际需求增量仅72-129万桶/日 [57][59][61] - 中国成品油消费2023年达峰后下滑，政策加速淘汰200万吨/年以下常减压装置 [52][56] 高频数据跟踪 - 美国上周（7.28-8.1）原油库存环比+1.8%，炼厂开工率95.4% [65][69] - 中国汽油库存环比-1.55%，石脑油产量同比+2.78% [77][80] 投资建议 - 重点布局炼化一体化龙头企业如中国石化、恒力石化等，适应"减油增化"转型趋势 [81]

日本石油库存变化 - 日本商业原油库存环比下降948753千升至11337392千升 [1] - 日本汽油库存环比下降12487千升至1466814千升 [1] - 日本煤油库存环比增加101537千升至2360340千升 [1]

行业现状与问题 - 国内成品油市场存在未通过正规炼厂生产的"非标油"，由好油和劣质油按比例调和而成并以低价出售 [1] - 市场上存在"黑加油点"和非法流动"黑油车"，存在缺斤少两、偷税漏税及安全隐患问题 [2][3] - 全国约11万座加油站服务超5亿驾驶人员和4亿车辆，汽油和柴油年消费量合计超3.5亿吨 [2] 政策背景与目标 - 商务部印发《成品油流通管理办法》，9月1日起实施，旨在规范市场秩序并推动行业高质量发展 [1][6] - 国务院办公厅《意见》明确成品油为基础性战略资源，要求完善流通管理制度 [3] - 新规是落实全国统一大市场建设在石油流通领域的具体举措 [6] 管理办法核心内容 - 对批发、仓储经营实施备案管理，对零售经营实施许可管理，明确地方执法责任部门 [4] - 规定企业备案/许可的申请流程、变更条件及有效期，要求定期报送购销存数据 [5] - 建立日常检查、年度检查机制，加强数智化监管和信用分级监管 [5][6] 监管与处罚机制 - 分档设置行政处罚条款，针对违规行为按情节严重程度处理 [5] - 强调跨部门联合监管和全链条数智化管理，协同治理市场乱象 [6] 行业影响与意义 - 新规有助于打击假冒伪劣油品，保障消费者权益 [1][6] - 为企业经营提供明确指引，推动成品油流通体系规范化 [5][6]

核心观点 - 公司2025H1预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，2025Q2单季归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 业绩下滑主因油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0%）叠加炼化景气度低迷 [5] - 公司通过优化生产经营、控制成本费用应对挑战，并加速产业转型升级以提升长期竞争力 [5][8] 业绩表现 - 2025Q2归母净利润同比下降超50%，主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷影响 [5] - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），海外原油产量13.31百万桶（-5.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 炼油业务加工原油11197万吨（-5.3%），生产汽油3079万吨（-4.8%），柴油2427万吨（-17.2%），煤油1633万吨（+4.3%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] 业务动态 上游板块 - 2025年上游资本开支计划767亿元，油气当量产量计划增长1.3% [8] - 加强"增储上产"，加快攻克深层超深层油气核心技术，打好七年行动计划收官战 [6][8] 炼油板块 - 推进低成本"油转化"、高价值"油转特"，持续压降柴汽比 [6] - 差异化利用原油资源生产润滑油基础油、特种油品及负极材料 [8] - 打造高端碳材料、润滑油脂、特种油品产业链 [8] 销售板块 - 加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [8] - 截至2024年底拥有充换电站10285座，加氢站142座 [8] 化工板块 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成纤维60万吨（-5.1%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [6][7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目，推动炼油向化工转型、化工向材料转型 [8] 战略规划 - "十五五"期间将统筹推动传统产业转型升级，深化改革强化管理 [8] - 通过组织管理体系变革提升公司治理水平，坚持专业化发展、市场化运作 [8] - 加强全产业链协同联动，提升装置负荷并增产盈利产品 [6][8]

投资评级与目标价 - 报告维持中国石化A/H股"增持"评级，A股目标价6.72元人民币，H股目标价4.92港元 [1][5][7] - 目标价调整基于0.91港币对人民币汇率折算，并考虑公司一体化优势及非油业务转型 [5] - A股25年PE估值21.0倍，H股14.0倍，高于Wind/Bloomberg一致预期可比公司平均15.9/8.8倍PE [5][13][14] 业绩表现与预测 - 25H1归母净利润预计201-216亿元，同比下滑39.5%-43.7%，Q2单季净利润68-83亿元同比降52.1%-60.7% [1] - 下调25-27年盈利预测至393/430/514亿元，较前值下调27%/27%/17%，对应EPS 0.32/0.35/0.42元 [5][15] - 25年营业收入预测下调3.8%至2.98万亿元，主要因汽柴油销量及化工毛利率假设下调 [14][15] 上游板块 - 25H1原油产量同比微降0.3%至140百万桶，天然气产量增5.1%至736.3十亿立方英尺 [2] - 25Q2布伦特油价同比跌21.5%至66.7美元/桶，上游板块毛利率假设下调至18.8% [2][15] - 预计25-27年布伦特均价68/62/63美元/桶，原油实现价格3315/3149/3212元/吨 [14][15] 炼油与销售板块 - 25H1原油加工量降5.3%至120百万吨，汽柴油产量分别降4.8%/17.2% [3] - 汽柴油表观消费量同比降7.2%/5.0%，高价原油库存致炼油毛利收窄 [3] - 下调25年汽柴油销量预测至5951/5068万吨，实现价格7989/6187元/吨 [15] 化工板块 - 25H1乙烯产量增16.4%至756.3万吨，但聚乙烯价差同比缩窄47元/吨至964元/吨 [4] - 化工板块资本开支449亿元同比持平，主要用于乙烯及高端材料项目 [4] - 化工毛利率假设下调至0.5%，较原预测低0.5个百分点 [15] 行业与市场动态 - 新能源车及LNG重卡挤压传统油车需求，汽柴油消费或已进入下行通道 [3][14] - OPEC+连续四个月上调产量目标，叠加新能源替代致原油供需宽松 [2][14] - 化工行业资本开支增速见拐点，"反内卷"政策有望优化供给格局 [4]

据商务部网站8月1日消息，《成品油流通管理办法》已经2025年7月21日商务部第22次部务会议审议通 过，现予公布，自2025年9月1日起施行。 成品油流通管理办法 第一章 总则 第一条 为加强成品油流通管理，规范企业经营行为，维护国内流通秩序，保护经营者和消费者的合法 权益，推动成品油流通高质量发展，根据相关法律、行政法规及国务院有关规定，制定本办法。 第二条 在中华人民共和国境内从事成品油批发、仓储、零售经营活动，应当遵守有关法律法规和本办 法。 第三条 国家对成品油批发、仓储经营实施备案管理，对成品油零售经营资格实施许可管理。 第四条 商务部负责制定全国成品油流通监督管理政策，配合负有安全生产监督管理职责的部门做好成 品油流通行业安全生产管理工作，指导地方做好成品油流通管理工作。 省、自治区、直辖市及计划单列市人民政府商务主管部门（以下简称省级商务主管部门）实施成品油批 发、仓储经营企业备案。设区的市级人民政府指定部门（以下简称市级政府指定部门）负责本行政区域 内成品油零售经营资格许可。 县级以上地方商务主管部门依据本办法依照职责分工，对本行政区域内成品油流通实施监督管理，配合 负有安全生产监督管理职责 ...

投资评级 - 中国石化A股维持"买入-A"评级 [1] - 中国石化H股维持"买入-H"评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩承压：预计归母净利润201-216亿元，同比下降39.5%-43.7%，主要受国际原油价格下跌、市场竞争激烈及化工毛利低迷影响 [7] - 2025Q2环比恶化：单季度归母净利润68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比Q1下滑37.2%-48.5% [7] - 成品油反内卷政策利好：全国黑加油点专项整治及消费税改革将提高行业集中度，国有石油公司市场份额有望扩大 [7] - 股东回报稳定：预计2025年派息率73%，A股/H股股息率分别为5.0%和7.2%（税后5.8%） [7] 财务数据 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：502/604/723亿元，同比增速-0.28%/20.39%/19.70% [1][7] - 2025年EPS 0.41元/股，2027年提升至0.60元/股 [1] - A股PE估值：2025年14.5倍，2027年降至10.1倍 [1] 经营数据 - 上游产量：2025H1油气当量263百万桶（+2%），天然气产量208亿立方米（+5.1%） [7] - 炼油业务：原油加工量1.2亿吨（-5.3%），柴油产量0.24亿吨（-17.2%） [7] - 化工业务：乙烯产量756万吨（+16.4%），合成橡胶产量80万吨（+18.6%） [7] 财务指标 - 毛利率：2025年预计15.12%，2026年回升至15.65% [8] - ROE：2025年6.02%，2027年提升至8.32% [8] - 资产负债率：2025年降至49.78%，2027年50.36% [8] 行业动态 - 政策驱动：成品油消费税改革将优化竞争环境，非法经营企业出清加速行业整合 [7] - 竞争优势：国有石油公司供应链和销售网络优势在改革后将进一步凸显 [7]

投资评级 - A股评级为"买入"，当前价6.01元 [1] - H股评级为"买入"，当前价4.60港元 [1] 核心观点 - 2025Q2业绩承压，归母净利润预计68-83亿元，同比下降52.1%-60.7%，环比下降37.2%-48.5% [4] - 油价快速下行（Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%）和炼化景气度低迷是主因 [5] - 长期看好公司转型升级，维持"买入"评级 [10] 业务表现 上游业务 - 2025H1油气当量产量同比+2.0%，其中国内原油产量126.73百万桶（+0.2%），天然气产量209亿方（+5.1%） [6] - 2025年上游资本开支计划767亿元，目标油气当量产量增长1.3% [8] 炼油业务 - 2025H1加工原油11197万吨（-5.3%），柴油产量2427万吨（-17.2%），化工轻油2206万吨（+11.5%） [6] - 推进低成本"油转化"和高价值"油转特"战略 [6] 化工业务 - 2025H1乙烯产量756万吨（+16.4%），合成树脂1104万吨（+12.8%），合成橡胶80万吨（+18.6%） [7] - 规划建设南港、洛阳等大型乙烯项目 [9] 销售业务 - 2025H1境内成品油经销量8705万吨（-3.4%），充换电站10285座，加氢站142座 [6][9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至453/555/662亿元（分别下调15.4%/3.1%/7.6%） [10] - 对应EPS分别为0.37/0.46/0.55元/股 [10] - 2025年预计ROE为5.34%，毛利率14.9% [14]

油气当量产量 - 2025年上半年油气当量产量为262.81百万桶油当量，同比增长2.0% [2] - 原油产量为140.04百万桶，同比下降0.3% [2] - 中国原油产量126.73百万桶，同比增长0.2% [2] - 海外原油产量13.31百万桶，同比下降5.2% [2] - 天然气产量736.28十亿立方英尺，同比增长5.1% [2] 原油加工及成品油产量 - 原油加工量119.97百万吨，同比下降5.3% [2] - 汽油产量30.79百万吨，同比下降4.8% [2] - 柴油产量24.27百万吨，同比下降17.2% [2] - 煤油产量16.33百万吨，同比增长4.3% [2] 化工产品产量 - 化工轻油产量22.06百万吨，同比增长11.5% [2] - 乙烯产量7,563千吨，同比增长16.4% [2] - 合成树脂产量11,041千吨，同比增长12.8% [2] - 合成纤维产量601千吨，同比下降5.1% [2] - 合成橡胶产量804千吨，同比增长18.6% [2] 成品油销售 - 境内成品油总经销量87.05百万吨，同比下降3.4% [2] - 零售量54.53百万吨，同比下降4.3% [2] - 直销及分销量32.52百万吨，同比下降2.0% [2]

北京市煤油产量数据 2025年4月煤油产量 - 煤油产量达13 0万吨 同比增长20 6% 增速较上一年同期低14 6个百分点 [1] - 增速较同期全国水平高27 5个百分点 占全国煤油产量436万吨的3 0% [1] 2025年1-4月煤油产量 - 累计煤油产量达50 0万吨 同比增长23 0% 增速较上一年同期低20 1个百分点 [4] - 增速较同期全国水平高25 7个百分点 占全国煤油产量1834 9万吨的2 7% [4] 统计范围说明 - 数据统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [5] 相关行业研究资源 - 提供石油化工 日化 润滑油 汽油 柴油 橡胶 塑料 化妆品等细分行业动态及趋势分析 [6]