报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 国内航线重塑供需平衡进程稳步推进，客座率持续提升，进入旺季票价端弹性有望显现，航司旺季盈利弹性值得关注 [3] - 国际航线今年供需关系整体承压，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改变 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 6月为行业淡季，国内航线运力投放同比提升1.1%、环比降2.9%，客座率环比降0.4pct、同比升1.7pct，东航客座率逆势抬升；国际航线运力投放同比升17.4%、环比降1.5%，客座率环比升0.9pct、同比升1.0pct，主要上市机场近两月国际旅客吞吐量增速放缓 [10][13] - 随着暑运旺季到来，行业经营压力有望改善，建议关注今年旺季国内航线价格弹性 [10][11] 国内航线运力投放 - 6月上市公司国内航线运力投放同比提升1.1%，环比下降约2.9%，行业淡季需求端走弱，航司运力投放克制 [14] - 大航中，东航与国航运力投放环比分别收缩5.1%和4.3%，南航与海航环比变化不大；中型航司春秋与吉祥运力投放环比分别下降4.4%与2.8% [16] - 预计今年全年国内航线运力投放增速维持低增长，以缓解经营压力 [18] 国内航线客座率 - 6月上市公司整体客座率环比下降0.4pct，较去年同期提升约1.7pct，东航客座率逆势抬升 [30] - 行业淡旺季需求端差异大，淡季承压严重，旺季到来经营压力有望改善 [38] - 大航客座率水平趋同，航司销售策略稳定有助于机票价格企稳 [49] 国际航线 - 6月上市航司国际航线运力投放同比提升17.4%、环比降1.5%，需求增长趋缓；客座率环比升0.9pct、同比升1.0pct，航司通过供给约束实现客座率小幅提升 [55] - 预计今年国际航线承受供给端压力，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改变 [59] 机场吞吐量 - 6月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比分别增长17%、16%、19%和19%，广深两场连续2个月国际旅客量环比下降，国际线需求端承压 [68] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年8月10日民航局公布2024年7月民航运行数据 [6] - 2025年8月15日起上市公司披露2024年7月运行数据 [6]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损持续缩窄，客运业务量升价降，2025年行业重心预计转向提升收入质量，机票价格有望改善，公司手握优质航线，有望受益于票价改善带来的盈利弹性 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司是我国载旗航空公司，从事航空客货运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理等业务及相关地面服务、零售、保险销售、进出口业务 [6] 交易数据 - 52周股价区间8.89 - 6.2元，总市值1221.39亿元，流通市值814.67亿元，总股本1744842万股，流通A股1249281万股，流通B股无，H股495561万股，52周日均换手率2.1 [7] 2024年经营情况 - 营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润 -2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润 -25.40亿元，较2023年减亏20.06%；2024Q4扣非后净利润 -29.72亿元，亏损因汇兑损失略有扩大 [3] - 客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元；客运运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元；因运力投入、客座率上升分别增加收入283.73亿元、143.92亿元，因收益水平下降减少收入214.93亿元 [3] - 国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%，客座率基本恢复疫情前水平，但客公里收益低于2019年同期；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [4] - 上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7%；单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [4] - 客运业务毛利率4.13%，较2023年同期提升0.06pct，仍处于较低水平 [5] 飞机引进情况 - 2024年引进36架，退出11架，飞机净增25架，从期初905架提升至930架；2025年计划引进47架，退出17架，净增量预计维持低位，有助于消化供给端过剩压力 [5] 行业趋势 - 2024年航空业量升价降受民航局关注，2025年全国民航工作会议提出统筹政府和市场关系，增强供需适配度，优化调控措施，加强价格监管，行业工作重心将从提升客座率转向提升收入质量，机票价格有望改善 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元；维持“推荐”评级 [10] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|141100.2|166698.9|178469.6|189549.8|196977.2| |增长率（%）|166.74%|18.14%|7.06%|6.21%|3.92%| |归母净利润（百万元）|-1046.4|-237.3|3975.4|7791.8|9440.7| |增长率（%）|-97.29%|-77.32%|-1775.22%|96.00%|21.16%| |净资产收益率（%）|-2.81%|-0.53%|8.09%|13.69%|14.23%| |每股收益（元）|-0.07|-0.01|0.23|0.45|0.54| |PE|-100.00|-700.00|30.72|15.68|12.94| |PB|3.05|2.71|2.49|2.15|1.84|[10] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |公司普通报告|中国国航（601111.SH）：量升价降导致淡季业绩承压，静待需求改善|2024 - 09 - 05| |公司普通报告|中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复，关注公司业绩弹性|2024 - 04 - 02|[13]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损持续缩窄，客运业务量升价降，2025年行业重心预计转向提升收入质量，机票价格有望改善，公司手握优质航线，有望受益于票价改善带来的盈利弹性 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是我国载旗航空公司，从事航空客货运输、公务飞行、飞机执管、维修、代理等业务 [6] 财务数据 - 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，归母净利润-2.37亿元，较2023年减亏77.32%，扣非后归母净利润-25.40亿元，较2023年减亏20.06% [3] - 2024Q4扣非后净利润-29.72亿元，亏损较2023年同期略有扩大，主要因汇兑损失致四季度财务费用提升 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.8、77.9和94.4亿元，对应EPS分别为0.23、0.45和0.54元 [10] 客运业务 - 2024年客运收入1517.89亿元，同比增加212.72亿元，运力投放同比提升21.74%，客座率同比提升6.63pct至79.85%，客公里收益下降12.41%至0.5338元 [3] - 分区域看，国内航线运力投放同比提升5.36%，客座率同比提升7.04pct，客公里收益同比下降9.70%；国际航线运力投放同比提升100.50%，客座率同比提升8.52pct，客公里收益同比下降22.63% [4] - 2024年客运业务毛利率4.13%，较2023年同期提升0.06pct，仍处于较低水平 [5] 成本情况 - 2024年上半年单位ASK扣油成本0.293元，较去年同期下降，因飞机日利用小时数提升，单位ASK折旧成本下降11.7% [4] - 单位ASK起降成本和维修成本分别同比提升10.3%和6.2%，与国际航线运力投放占比提升有关 [4] 飞机引进 - 2024年飞机引进36架，退出11架，净增25架，飞机从期初905架提升至930架 [5] - 2025年计划引进飞机47架，退出17架，净增量预计维持低位 [5] 行业趋势 - 2024年航空业量升价降现象受民航局关注，2025年行业工作重心预计从提升客座率转向提升收入质量，机票价格有望改善 [5]