投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为96.25元 [5][11][15] - 报告核心观点：航宇科技作为国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，有望进入新一轮业绩释放周期 [2][11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.33亿元、4.44亿元，对应EPS分别为1.04元、1.75元、2.33元 [4][11][15] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为21.14亿元、29.29亿元、39.05亿元，同比增长17.1%、38.6%、33.3% [4] - **估值方法**：采用PE/PB估值法，基于可比公司2026年平均PE（33.68倍）及行业估值溢价，给予航宇科技2026年55倍PE，对应目标价96.25元 [11][21][22] - **可比公司**：选取中航重机、派克新材、三角防务作为可比公司，其2026年平均PE为33.68倍，平均PB为3.26倍 [18][21][23] 公司概况与市场地位 - 航宇科技是中国航空航天发动机环形锻件核心供应商，产品应用于所有发动机型号及超70个航空发动机型号，包括GE9x [26] - 公司是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是亚洲唯一全面取得GE航空、赛峰、罗-罗、普惠、霍尼韦尔等全球主要航空发动机制造商供应资质的环锻件供应商 [26] - 公司是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位 [26] - 截至2024年，公司总资产约42.87亿元，员工500余人 [24][26] 业务布局与产品矩阵 - 公司形成航空发动机锻件、航天锻件、燃气轮机锻件完整产品矩阵，覆盖航空发动机、运载火箭、舰船及工业燃机等高端装备核心配套场景 [11] - **航空锻件**是核心支柱业务，2024年营收达13.64亿元，占总营收比重居首，毛利率为29.88% [17][43][44] - **燃气轮机锻件**是核心增长引擎，2024年营收为2.01亿元，毛利率为26.49%，预计2025-2027年营收增速分别为45%、110%、40% [16][17][43] - **航天锻件**毛利率长期保持高位，2024年毛利率为23.81% [17][43] 历史业绩与近期表现 - 2024年公司实现营业收入18.05亿元，同比下降14.19%，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响 [32][34] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比增长1.63%，在销售收入下滑下保持稳定，主要系期间费用减少 [32][34] - 2024年公司营业成本为15.29亿元，同比下降16.68% [37][38] - 过去12个月（截至报告期），公司股价绝对升幅达118%，相对指数升幅为96% [10] 行业需求与增长动力 - **航空发动机更新换代**：全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速推进，高端锻件配套需求持续释放 [11] - **国产大飞机放量**：国产大飞机C919产业链放量及航空发动机国产化替代，将打开航空发动机千亿蓝海市场 [11][55] - **燃气轮机国产化**：燃气轮机作为军舰主要动力，国产化水平不断提高，未来新型驱逐舰列装将带动市场需求 [59][62] - **商业航天发展**：国内商业航天处于发展初期，未来几年国内卫星发射需求超过2700颗，将带来大量商业发射机会 [63] - **市场规模预测**：2026年全球战斗机市场规模预计达528.2亿美元；2026年商用飞机市场规模预计达2828亿美元 [54][56] 核心竞争优势 - **技术壁垒**：公司掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺及综合检测集成等关键核心技术，构建了覆盖全流程的数字化制造体系 [11][75] - **全球配套能力**：公司深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系 [11][26] - **先入优势与认证壁垒**：航空锻造行业存在较高的市场进入和认证壁垒，公司已全面参与国内军用航发预研、在研工作，是主研制单位之一，在国际市场也完成了长期认证过程 [70][73] - **研发与人才**：2024年研发投入0.77亿元，占营业收入4.26%；研发人员数量达178人，占比20.77%；公司注重人才培养，与西北工业大学等院校合作，引进高端人才 [80][81][82]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.25元 [5][11][15] - 核心观点：公司是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，有望进入新一轮业绩释放周期 [2][11] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为21.14亿元、29.29亿元、39.05亿元，同比增长17.1%、38.6%、33.3% [4][11] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.33亿元、4.44亿元，同比增长5.3%、67.9%、33.2% [4][11] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.75元、2.33元 [4][11] - **估值与定价**：基于可比公司估值，采用PE/PB估值法，审慎性考虑取较低值，按照2026年55倍PE给予目标价96.25元 [11][15][21] 公司业务与行业地位 - **核心业务**：主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，产品应用于航空发动机、航天火箭、燃气轮机等领域 [26][31] - **市场地位**：是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，产品应用于所有国产发动机型号及超70个航空发动机型号，是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是亚洲唯一全面取得GE、赛峰、罗-罗、普惠等全球主要航空发动机制造商供应资质的企业 [26] - **国产大飞机配套**：是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位 [26] 核心竞争优势 - **技术壁垒**：构建了覆盖全流程的数字化制造体系，掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺等关键核心技术，被列入国家智能制造试点示范企业 [11][75] - **全球配套能力**：深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系 [11][26] - **先发优势与认证壁垒**：航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，从参与预研到批产周期长，公司已全面参与国内军用航发预研、在研和型号改进，是主研制单位之一，在国际市场从认证到批量交付全过程周期也较长 [70][73] 行业需求与增长动力 - **航空发动机更新换代**：全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速，推动高端锻件需求释放 [11][54] - **国产大飞机与商用航发市场**：C919等国产商用客机的规模化交付及航空发动机国产化替代，将打开航空发动机千亿级市场空间 [55] - **商业航天发展**：航天装备升级与商业航天快速发展，优化航天锻件需求结构 [18] - **燃气轮机国产化**：燃气轮机作为军舰动力是趋势，国产化水平不断提高，叠加能源装备升级，为公司锻件业务提供增长引擎 [16][62] 近期业绩与业务拆分 - **2024年业绩**：实现营业收入18.05亿元，同比下降14.2%，主要受部分国内客户交付节奏调整影响；归母净利润1.89亿元，同比增长1.6% [4][34] - **业务结构**：航空锻件是核心支柱，2024年营收13.64亿元，占总营收比重居首；燃气轮机锻件是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为45%、110%、40% [16][43] - **毛利率表现**：2024年公司整体销售毛利率为28.0%，其中航空锻件毛利率为29.88%，航天锻件毛利率为23.81%，燃气轮机锻件毛利率为26.49% [17][44]