投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为96.25元 [5][11][15] - 报告核心观点：航宇科技作为国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，有望进入新一轮业绩释放周期 [2][11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.33亿元、4.44亿元，对应EPS分别为1.04元、1.75元、2.33元 [4][11][15] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为21.14亿元、29.29亿元、39.05亿元，同比增长17.1%、38.6%、33.3% [4] - **估值方法**：采用PE/PB估值法，基于可比公司2026年平均PE（33.68倍）及行业估值溢价，给予航宇科技2026年55倍PE，对应目标价96.25元 [11][21][22] - **可比公司**：选取中航重机、派克新材、三角防务作为可比公司，其2026年平均PE为33.68倍，平均PB为3.26倍 [18][21][23] 公司概况与市场地位 - 航宇科技是中国航空航天发动机环形锻件核心供应商，产品应用于所有发动机型号及超70个航空发动机型号，包括GE9x [26] - 公司是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是亚洲唯一全面取得GE航空、赛峰、罗-罗、普惠、霍尼韦尔等全球主要航空发动机制造商供应资质的环锻件供应商 [26] - 公司是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位 [26] - 截至2024年，公司总资产约42.87亿元，员工500余人 [24][26] 业务布局与产品矩阵 - 公司形成航空发动机锻件、航天锻件、燃气轮机锻件完整产品矩阵，覆盖航空发动机、运载火箭、舰船及工业燃机等高端装备核心配套场景 [11] - **航空锻件**是核心支柱业务，2024年营收达13.64亿元，占总营收比重居首，毛利率为29.88% [17][43][44] - **燃气轮机锻件**是核心增长引擎，2024年营收为2.01亿元，毛利率为26.49%，预计2025-2027年营收增速分别为45%、110%、40% [16][17][43] - **航天锻件**毛利率长期保持高位，2024年毛利率为23.81% [17][43] 历史业绩与近期表现 - 2024年公司实现营业收入18.05亿元，同比下降14.19%，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响 [32][34] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比增长1.63%，在销售收入下滑下保持稳定，主要系期间费用减少 [32][34] - 2024年公司营业成本为15.29亿元，同比下降16.68% [37][38] - 过去12个月（截至报告期），公司股价绝对升幅达118%，相对指数升幅为96% [10] 行业需求与增长动力 - **航空发动机更新换代**：全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速推进，高端锻件配套需求持续释放 [11] - **国产大飞机放量**：国产大飞机C919产业链放量及航空发动机国产化替代，将打开航空发动机千亿蓝海市场 [11][55] - **燃气轮机国产化**：燃气轮机作为军舰主要动力，国产化水平不断提高，未来新型驱逐舰列装将带动市场需求 [59][62] - **商业航天发展**：国内商业航天处于发展初期，未来几年国内卫星发射需求超过2700颗，将带来大量商业发射机会 [63] - **市场规模预测**：2026年全球战斗机市场规模预计达528.2亿美元；2026年商用飞机市场规模预计达2828亿美元 [54][56] 核心竞争优势 - **技术壁垒**：公司掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺及综合检测集成等关键核心技术，构建了覆盖全流程的数字化制造体系 [11][75] - **全球配套能力**：公司深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系 [11][26] - **先入优势与认证壁垒**：航空锻造行业存在较高的市场进入和认证壁垒，公司已全面参与国内军用航发预研、在研工作，是主研制单位之一，在国际市场也完成了长期认证过程 [70][73] - **研发与人才**：2024年研发投入0.77亿元，占营业收入4.26%；研发人员数量达178人，占比20.77%；公司注重人才培养，与西北工业大学等院校合作，引进高端人才 [80][81][82]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.25元 [5][11][15] - 核心观点：公司是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，有望进入新一轮业绩释放周期 [2][11] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为21.14亿元、29.29亿元、39.05亿元，同比增长17.1%、38.6%、33.3% [4][11] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.33亿元、4.44亿元，同比增长5.3%、67.9%、33.2% [4][11] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.75元、2.33元 [4][11] - **估值与定价**：基于可比公司估值，采用PE/PB估值法，审慎性考虑取较低值，按照2026年55倍PE给予目标价96.25元 [11][15][21] 公司业务与行业地位 - **核心业务**：主要从事航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产和销售，产品应用于航空发动机、航天火箭、燃气轮机等领域 [26][31] - **市场地位**：是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，产品应用于所有国产发动机型号及超70个航空发动机型号，是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，也是亚洲唯一全面取得GE、赛峰、罗-罗、普惠等全球主要航空发动机制造商供应资质的企业 [26] - **国产大飞机配套**：是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位 [26] 核心竞争优势 - **技术壁垒**：构建了覆盖全流程的数字化制造体系，掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺等关键核心技术，被列入国家智能制造试点示范企业 [11][75] - **全球配套能力**：深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系 [11][26] - **先发优势与认证壁垒**：航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，从参与预研到批产周期长，公司已全面参与国内军用航发预研、在研和型号改进，是主研制单位之一，在国际市场从认证到批量交付全过程周期也较长 [70][73] 行业需求与增长动力 - **航空发动机更新换代**：全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速，推动高端锻件需求释放 [11][54] - **国产大飞机与商用航发市场**：C919等国产商用客机的规模化交付及航空发动机国产化替代，将打开航空发动机千亿级市场空间 [55] - **商业航天发展**：航天装备升级与商业航天快速发展，优化航天锻件需求结构 [18] - **燃气轮机国产化**：燃气轮机作为军舰动力是趋势，国产化水平不断提高，叠加能源装备升级，为公司锻件业务提供增长引擎 [16][62] 近期业绩与业务拆分 - **2024年业绩**：实现营业收入18.05亿元，同比下降14.2%，主要受部分国内客户交付节奏调整影响；归母净利润1.89亿元，同比增长1.6% [4][34] - **业务结构**：航空锻件是核心支柱，2024年营收13.64亿元，占总营收比重居首；燃气轮机锻件是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为45%、110%、40% [16][43] - **毛利率表现**：2024年公司整体销售毛利率为28.0%，其中航空锻件毛利率为29.88%，航天锻件毛利率为23.81%，燃气轮机锻件毛利率为26.49% [17][44]

投资评级 - 首次覆盖派克新材并给予“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 报告公司是航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位 [1][6] - 航空航天锻件下游空间广阔且竞争格局稳定，预计未来十年军用航空发动机锻件市场空间达1258亿元，未来二十年国内新增商用飞机锻件市场空间达3090亿元 [6] - 能源市场景气度提升为公司带来新机遇，在风电、核电及核聚变领域多元布局打造新增长曲线 [6] - 预计公司2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司平均估值 [2][7] 公司概况与业务 - 报告公司主要从事辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等，产品覆盖航空、航天、石化、电力四大应用领域 [22] - 公司发展历经两个阶段：2006-2012年聚焦风电、火电等民品业务；2013年起积极布局航空航天、核电、燃机等高端市场，实现业务转型升级 [15] - 2019-2024年营业收入年均复合增长率达29.4%，从8.8亿元增长至32.13亿元；境外营业收入2019-2024年复合年增长率达71.3%，占比提升至23.71% [6][29] - 公司已进入罗罗、GE航空、西门子等国际高端供应商体系，全球化布局持续深化 [6][9] 航空航天行业前景 - 锻铸造是主流金属成型工艺，航空市场因技术质量要求高而壁垒显著，飞机上85%左右的结构件为锻件 [40][44] - 我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，升级换装需求迫切，驱动军用航空锻件市场增长 [51] - 民用航空市场空间广阔，预计2044年我国民航客机机队规模将达10175架 [57] - 燃气轮机市场需求随全球能源转型与分布式发电发展而增加；航天锻件市场受益于运载火箭发射次数攀升及商业航天高速发展 [6][71] 能源市场机遇 - 在“双碳”背景下，全球风电景气度提升，预计“十五五”期间中国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，带动风电锻件需求 [6][86] - 核电装机规模有望扩大，预计2030年我国核电装机容量达1.2亿千瓦；公司深度参与核聚变配套，为BEST项目关键部件提供材料研发和产品 [6][91][99] 财务预测与估值 - 预计报告公司2025E-2027E年营业总收入分别为35.14亿元、41.83亿元、49.39亿元，同比增长率分别为9.4%、19.1%、18.1% [2] - 预计2025E-2027E年归母净利润分别为3.26亿元、4.00亿元、4.71亿元，同比增长率分别为23.7%、22.6%、17.8% [2] - 预计毛利率持续改善，2025E-2027E年分别为19.2%、19.7%、20.0% [2] - 当前股价对应2025E-2027E年市盈率分别为25倍、21倍、18倍，低于可比公司（航宇科技、航亚科技、图南股份）平均市盈率41倍、30倍、23倍 [7]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 在手订单持续增长 截至报告期末以客户订单统计在手订单总额29.38亿元 同比增长8.13% 加上长协期间预估订单合计在手订单约59.68亿元 [5] - 加速突破新兴领域 成功承接首批半导体前道设备关键零部件精密加工研发订单并启动交付 构建多元化驱动增长 [5] - 2025年上半年营收略有下滑 因部分航空下游客户订单交付节奏调整 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.14亿元 同比减少8.71% [4] - 归母净利润0.90亿元 同比减少12.76% [4] - 扣非归母净利润0.73亿元 同比减少21.93% [4] - 货币资金5.39亿元 同比增长66.56% [4] - 应收账款11.39亿元 同比增长4.78% [4] - 存货10.37亿元 同比增长38.50% [4] - 负债合计25.22亿元 同比增长45.30% [4] 业务板块表现 - 航空锻件实现营收6.89亿元 同比减少8.93% [5] - 航天锻件实现营收0.72亿元 同比增长29.84% [5] - 燃气轮机锻件实现营收0.59亿元 同比减少37.23% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.23元/1.50元/1.82元 [6][8] - 对应2025年8月29日收盘价37.91元 2025-2027年PE分别为30.9倍/25.3倍/20.9倍 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为22.34亿元/27.10亿元/32.43亿元 同比增长23.7%/21.3%/19.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35亿元/2.88亿元/3.49亿元 同比增长24.7%/22.3%/21.2% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.6%/28.7%/28.9% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/12.3%/13.0% [8] 市场数据 - 收盘价37.91元(2025年8月29日) [3] - 年内最高价49.80元 最低价26.70元 [3] - 流通市值72.27亿元 总市值72.75亿元 [3] - 流通股1.91亿股 总股本1.92亿股 [3] - 基本每股收益0.59元 摊薄每股收益0.59元 [3] - 每股净资产10.03元 净资产收益率4.88% [3]

核心财务表现 - 营业总收入9.14亿元，同比下降8.71% [1] - 归母净利润9030.36万元，同比下降12.76% [1] - 第二季度营收4.92亿元，同比上升16.23%，但净利润仍下降0.56% [1] - 扣非净利润7340.28万元，同比大幅下降21.93% [1] 盈利能力指标 - 毛利率26.62%，同比下降3.34个百分点 [1] - 净利率10.28%，同比微降0.27个百分点 [1] - 每股收益0.59元，同比下降16.9% [1] 成本与费用结构 - 三费总额7774.07万元，占营收比8.51%，同比上升16.93% [1] - 财务费用因可转债利息摊销增加而上升30.35% [6] - 政府补助增加使其他收益大幅上升172.82% [6] 资产负债状况 - 货币资金5.39亿元，同比增加66.56% [1] - 应收账款11.39亿元，同比增长4.78% [1] - 有息负债14.08亿元，同比大幅上升65.98% [1] - 存货同比增幅达38.5% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.01元，同比下降171.17% [1] - 经营活动现金流净额下降192.33%，主要因原材料采购支出增加 [6] - 投资活动现金流净额下降345.2%，因在建项目资金投入增加 [7] - 筹资活动现金流净额下降158.24%，因使用募集资金补充流动资金 [8] 重大财务项目变动 - 应收款项融资增加38.57%，因银行承兑汇票增加 [3] - 在建工程增加115.97%，反映持续资本投入 [3] - 长期股权投资减少82.0%，因合并德宇检测 [3] - 应付账款增加39.34%，主要因工程款及设备款增加 [3] 基金持仓动态 - 信澳先进智造股票型A持有139.13万股并增仓，该基金近一年上涨116.36% [10] - 6只基金新进十大持仓，包括国联安精选混合(80万股)和工银中小盘混合(57.32万股) [10] - 整元欣悦混合A减持13万股 [10] 历史业绩表现 - 公司上市以来ROIC中位数8.02%，但2023年ROIC为7.39% [9] - 历史上最差年份2016年ROIC为-9.06% [9] - 上市以来3份年报中均出现亏损 [9]