核心观点 报告认为2026年航运行业投资逻辑将围绕供需缺口展开，尤其看好供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块[8][12] 具体来看，干散货运输市场（特别是好望角船型）供需结构有继续改善的可能性，运价中枢有望在2025年下半年的基础上进一步抬升[3][10] 油运行业在增产、制裁和供给约束三大因素驱动下，合规市场景气度有望持续向上[6][9] 集运市场中，亚洲区域内市场供需格局更优，供需仍然紧张[7][11] 投资建议沿此方向展开，推荐相应公司[12] 油运市场分析 - 行业景气度显著提升，VLCC运价多项指标创2022年以来新高，例如TD3C航线在11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，2025年第四季度平均运价为8.8万美元/天[6][15] - 需求端受到全球原油增产周期提振，OPEC+于2025年4月转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月启动165万桶/日的增产计划，尽管26年第一季度因季节性因素暂停，剩余部分仍有望在2026年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用显著[6][9][20] - 制裁持续加强改善需求结构，2025年以来受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象扩大至俄油生产商、非合规买家等，非合规原油出口增长或已达极限，合规原油份额逐步增加[6][9][26] - 供给端约束坚实，VLCC在手订单运力占总运力比例仅为14.1%，预计2026、2027年运力增速分别为3.1%、5.7%；同时，20岁以上运力占比达20%，老龄化严重，环保政策趋严背景下实际有效运力增速或更低[36] 散运市场分析 - 市场呈现前低后高走势，2025年下半年BDI均值回升至1997点，处于近五年次高位，主要受中国铁矿石进口回升、煤炭贸易恢复及粮食出口强劲等因素推动[6][44] - 供给增速有限，散货船整体在手订单占比为10.94%，为过去二十多年极低水平；其中Capesize船型在手订单占比仅9.32%，对应2025-2027年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6%[3][10][49] - 有效供给进一步受限于特检船舶数量增多及船舶降速，Star Bulk预计2025-2027年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策下散货船航速持续下行[3][10][54] - 需求端核心催化来自西芒杜铁矿项目，该项目于2025年11月11日正式投产，完全达产后（2029-2030年）对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8%（基于替代澳矿、运距拉长假设）；同时，降息背景有望通过降低资本成本促进全球贸易增长[3][10][57][63][65] 集运市场分析 - 2025年SCFI综合指数均值约1594点，同比回落36.4%，但仍高于2023年均值58.5%；亚洲区域内航线运价同比有所回落但处于历史偏高水平，回落幅度及较2023年收敛幅度高于主干航线[7][68] - 集运干线市场面临不确定性，Clarksons预计2026、2027年运力增速分别为4.6%、6.2%，而需求增速预计为2.4%、2.9%；需关注红海复航进展及国际贸易摩擦等因素[75] - 亚洲区域内集运市场供需格局更优，供给端3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%，且小船老龄化严重，Clarksons预计2026、2027年该船型运力增速分别为0.5%、-0.7%；需求端受益于全球贸易格局分散化及区域经济较快增长，集运贸易需求有望保持高于行业增速[7][11][79] - 支线集装箱船期租市场呈现高景气，租金价格维持高位[7][11] 投资建议 - 油运板块推荐招商轮船、中远海能H/A，因全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性[12][43] - 散运板块推荐海通发展、招商轮船，因供给端低增特征与油运相似，需求端西芒杜铁矿投产及降息背景构成核心催化[12][67] - 集运板块中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸；亚洲区域内市场推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际，因供需仍然紧张，即期及期租市场保持较高景气[12][80]