证券研究报告 交通运输 1Q 前瞻：交运板块客货两旺 华泰研究 2026 年 4 月 16 日│中国内地 动态点评 1Q26：油运/干散/物流/航空/铁路盈利同比增长 一季度，我们预计客货两旺。货运方面，中东地缘风险溢价大幅推升油运运 价，澳洲出货量回升叠加地缘扰动，油运/干散盈利或同比高增。物流板块 整体盈利筑底改善，其中电商快递受益于 1Q 淡季挺价。煤炭铁路受益于海 外能源价格高企，催化"西煤东运"铁路量价齐升。客运方面，春运需求旺盛， 航空板块客座率与油价同增，或实现盈利明显改善；铁路客流同样高景气。 往后展望，我们看好三条主线：1）地缘扰动背景下，出货旺季推升集运运 价，看好中远海控 AH/海丰国际；进口煤涨价，"西煤东运"铁路或量价齐 升，首选大秦铁路；2）反内卷推动电商快递盈利持续修复，首选中通/极兔； 3）油价压制回调充分、长期供需改善逻辑不变的航空，首选三大航。 航运港口：油运/干散盈利同比高增，集运同比下滑 1）油运：中东地缘风险溢价大幅推升油轮价格，1Q 原油运输指数（BDTI） 均值同环比+134.4%/+59.5%，盈利有望同比高增。2）集运：1-2 月受春节 淡季及船舶供给较多影响 ...

报告投资评级 - **买入** (维持) [6][8] 报告核心观点 - 油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 [8] - 油轮运输业务表现优异，是2025年第四季度业绩的主要贡献来源，且公司经营表现跑赢几乎所有大型VLCC船队同行 [4] - 油轮市场短期受地缘事件影响获得运价溢价，中长期因恐慌性能源补库存、进口来源多样化拉长运距等因素将显著增强需求，叠加市场集中度提升带来的定价权强化，运价弹性与上限空间被打开 [6] - 基于对油运市场供需紧平衡及战后补库需求的乐观预期，报告大幅上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非净利润50.24亿元，同比增长0.18% [8] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比增长22.95% [8] - **2025年分红与回购**：现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.14% [8] - **2025年资产处置收益**：为6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加，主要因处置了5艘老龄和非节能型船 [5] - **盈利预测大幅上调**：将2026-2027年归母净利润预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.5亿元，并新增2028年预测为192.2亿元 [6] - **估值水平**：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率(PE)分别为7.2倍、8.4倍、7.6倍 [6] 各业务板块表现 (2025年第四季度) - **油轮运输**：贡献利润23.01亿元，同比增长300.17%，环比增长285.43%。业绩期对应克拉克森VLCC平均运价为9.5万美元/天，同比增长166.52%，环比增长157.37%。公司VLCC实际TCE接近9万美元/天 [4] - **干散运输**：贡献利润4.21亿元，同比增长11.38%，环比增长44.18%。业绩期克拉克森海岬型船(Capesize)运价为27,559美元/天，同比增长21.96%，环比增长19.61% [5] - **集装箱运输**：贡献利润3.22亿元，同比下降61.76%，环比下降21.27%。同期SCFI综合指数环比下滑12.72% [5] - **滚装船运输**：贡献净利润0.83亿元，同比下降5.68%，环比增长107.50%，主要因第四季度新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船 [5] - **LNG船运输**：贡献净利润1.12亿元，同比下降13.85%，环比下降53.14%，主要受新交船一次性费用增加影响 [5] 市场分析与展望 - **油轮市场短期驱动**：战时国际航运供应链脆弱性带来运价溢价，全球贸易混乱导致效率下降。红海延布港运价接近20万美元/天，大西洋市场运价接近15万美元/天 [6] - **油轮市场中长期驱动**：战后全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化将拉长运距，显著增强需求。霍尔木兹海峡被封锁的事实加剧了市场对关键航道脆弱性的担忧 [6] - **行业格局变化**：VLCC市场呈现“寡头”定价新格局，头部船东集中度上升提高了定价权，叠加部分船东因购船/租船成本高而对高运价有强诉求，共同放大了运价的波动性和上限空间 [6] - **运价预测假设**：报告将2026-2027年VLCC运价中枢假设上调至18万/15万美元/天，2028年假设为15万美元/天 [6] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预测2026-2028年分别为466.22亿元、430.45亿元、460.23亿元 [7] - **归母净利润**：预测2026-2028年分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元 [7] - **每股收益(EPS)**：预测2026-2028年分别为2.51元、2.15元、2.38元 [7] - **毛利率**：预测2026-2028年分别为53.7%、49.5%、50.4% [7] - **净资产收益率(ROE)**：预测2026-2028年分别为33.2%、24.5%、23.0% [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 核心观点：集装箱吞吐量高增，核心港口主业彰显韧性，目标价为6.47元 [2] 2025年财务业绩与分红 - 2025年实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92% [3][8] - 2025年实现归母净利润135.65亿元，同比下降9.29% [3][8] - 2025年扣非后归母净利润为122.01亿元，同比下降8.1% [8] - 2025年公司拟每股派发现金红利0.195元（含税），合计45.4亿元，分红比例为33.47%，对应2026年4月1日股息率为3.9% [8] 核心港口主业经营表现 - 母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一 [8] - 集装箱板块实现营收173.35亿元，同比增长10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25% [8] - 母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5%，但板块营收同比增长2.13%至16.35亿元，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32% [8] - 2025年公司毛利率为36.12%，同比提升0.62个百分点 [8] 新业务增长动能 - 汽车滚装业务全年完成398万辆，同比增长9.6%，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一 [8] - 海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16% [8] - LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营 [8] 利润构成与非经常性因素 - 对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15% [8] - 2025年业绩下滑主要源于计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期仅3100万元），且集中在下半年计提 [8] - 剔除投资收益后的主业利润保持增长 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为426.53亿元、454.07亿元、476.03亿元，同比增速分别为7.7%、6.5%、4.8% [3][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为141.28亿元、148.06亿元、154.54亿元，同比增速分别为4.2%、4.8%、4.4% [3][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.64元、0.66元 [3][8] - 基于2026年预测每股净资产给予1倍市净率（PB）估值，对应目标价6.47元，较当前股价（5.04元）有28%的上涨空间 [2][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）均为8倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [3][13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告核心观点 - 油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 [8] - 油轮市场供需紧平衡，叠加战后补库需求及行业集中度提升带来的定价权增强，将支撑高运价 [6] - 基于对油运市场运价中枢的上调，报告大幅上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025全年业绩**：归母净利润为60.12亿元，同比增长17.71%；扣非净利润为50.24亿元，同比增长0.18% [8] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比增长22.95% [8] - **2025年分红与回购**：现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.14% [8] - **2025年资产处置收益**：为6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加，主要因处置5艘老龄和非节能型船 [5] - **盈利预测大幅上调**：将2026-2027年归母净利润预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.5亿元，并新增2028年预测192.2亿元 [6] - **未来三年盈利增长**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为237.5%、-14.5%、10.8% [7] - **估值水平**：基于盈利预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为7.2倍、8.4倍、7.6倍 [6] 各业务板块分析 - **油轮运输（核心贡献）**： - 2025年第四季度贡献利润23.01亿元，同比大幅增长300.17%，环比增长285.43% [4] - 业绩对应期间（2025年9月-11月）克拉克森VLCC平均运价为9.5万美元/天，同比上涨166.52%，环比上涨157.37% [4] - 按净利润估算，公司VLCC的等价期租租金（TCE）接近9万美元/天，经营表现跑赢几乎所有大型VLCC船队同行 [4] - **干散运输**： - 2025年第四季度贡献利润4.21亿元，同比增长11.38%，环比增长44.18% [5] - 业绩对应期间克拉克森海岬型船（Capesize）运价为27，559美元/天，同比上涨21.96%，环比上涨19.61% [5] - **集装箱运输**： - 2025年第四季度业绩贡献3.22亿元，同比下降61.76%，环比下降21.27% [5] - 同期上海出口集装箱运价指数（SCFI）综合指数环比下滑12.72% [5] - **滚装船运输**： - 2025年第四季度净利润0.83亿元，同比下降5.68%，但环比大幅增长107.50%，主要因新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船 [5] - **LNG船运输**： - 2025年第四季度贡献净利润1.12亿元，同比下降13.85%，环比下降53.14%，主要受新交船一次性费用增加影响 [5] 行业与市场展望 - **油轮市场短期驱动**：战时国际航运供应链脆弱性带来运价溢价，全球贸易混乱导致效率下降，红海延布港及大西洋市场运价分别接近20万美元/天和15万美元/天 [6] - **油轮市场中长期驱动**： - 战后全球恐慌性能源补库存需求将释放 [6] - 亚洲进口来源多样化将拉长原油运输距离 [6] - 霍尔木兹海峡的脆弱性被验证，加剧市场对地缘风险的担忧，可能引发持续性补库存 [6] - **行业格局变化**：VLCC市场呈现“寡头”定价新格局，头部船东集中度上升提高了定价权，叠加新进入者成本高企，将共同放大运价的高波动性和上限空间 [6] - **运价预测上调**：基于供需紧平衡及上述因素，报告将2026-2027年VLCC运价中枢假设上调至18万/15万美元/天，2028年假设为15万美元/天 [6] 关键财务数据与预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为466.22亿元、430.45亿元、460.23亿元 [7] - **毛利率预测**：预计2026-2028年将显著提升至53.7%、49.5%、50.4% [7] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年分别为33.2%、24.5%、23.0% [7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为2.51元、2.15元、2.38元 [7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告给予招商轮船“增持”评级，当前股价为17.10元，合理价值为19.07元 [8] - **核心观点**：报告认为公司油轮业绩创历史新高，盈利弹性充分释放，并展望未来“油散共振”可期 [2][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71% [8] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营收88.67亿元，环比增长31.85%；归母净利润27.12亿元，环比大幅增长130.77% [8] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142亿元、100亿元和87亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.76元、1.24元和1.08元 [3][8] - **关键财务比率预测**：预计2026年公司毛利率将跃升至45.36%，净资产收益率（ROE）将达到27.1% [19][30] 分业务板块分析 - **油轮运输业务**：2025年油轮船队实现净利润41.91亿元，同比大幅增长59.06%，VLCC船队TCE水平跑赢市场指数 [8] - **干散货运输业务**：2025年干散货船队实现净利润11.35亿元，同比下降26.69%，但好望角型及灵便型船队表现跑赢市场指数 [8] - **集装箱与滚装船业务**：集装箱业务定位区域精品，运价相对稳定；滚装船业务收入规模较小 [19] 行业展望与驱动因素 - **油轮市场展望**：供给端新船交付有限，需求端受益于亚洲需求增长及非OPEC国家供应增加，供需结构持续向好 [8][14] - **干散货市场展望**：供给投放不足，需求端受西芒杜等海外权益矿项目投产及AI、新能源产业发展拉动，好望角型船市场被看好 [8][17] - **具体运价预测**：预计2026-2028年VLCC-TD3C航线TCE均值有望分别达到15万、10万、8万美元/天以上；同期BDI指数均值预计分别为1800点、2000点、2500点以上 [14][17] 估值与投资建议 - **估值方法**：参考可比公司估值及公司经营状况，给予公司2026年11倍市盈率（PE）进行估值 [8][19] - **目标价推导**：基于2026年预测每股收益1.76元及11倍PE，得出合理价值为19.07元/股 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对招商轮船的“买入”评级，目标价为人民币18.70元 [1] - 报告核心观点：油轮运价中枢大幅抬升但波动加剧，2026年运价表现的核心变量是霍尔木兹海峡是否恢复通行，中长期能源运输存在溢价，维持“买入”评级 [1][5] 2025年业绩与分红 - 2025年公司实现归母净利润60.1亿元，同比增长17.7% [1] - 第四季度归母净利润27.1亿元，同比增长56.0%，环比增长130.8% [1] - 公司宣布每股派息0.25元，全年分红率为43% [1] 分业务板块表现与展望 油运业务 - 2025年油运业务实现净利润41.9亿元，同比增长59.1% [2] - 第四季度油运业务净利润23.0亿元，同比增长300.3%，环比增长285.6% [2] - 盈利大幅上涨主因欧美对伊朗及俄罗斯石油贸易制裁导致合规船运力不足，截至2026年2月，全球被制裁油轮运力占比16%，其中VLCC船型被制裁运力占比17% [2] - 2025年全球海运原油量同比增长1.8%，需求稳健 [2] 散货运输业务 - 2025年散货船业务实现净利润11.3亿元，同比下降19.7% [3] - 业绩下滑主因上半年全球散货市场需求偏弱及澳洲天气不佳，下半年运价呈现止跌企稳迹象 [3] - 2025年波罗的海干散货运价指数（BDI）均值同比下降4.2%，但下半年均值同比增长23.4%，环比增长128.8% [3] - 展望2026年，受航线扰动、运力再分配及低基数效应影响，干散运价同比有望上涨 [3] 集装箱、LNG及滚装船业务 - 2025年集装箱/LNG船业务实现净利润13.6亿元，同比增长3.4% [4] - LNG船业务实现净利润6.7亿元，同比增长11.1% [4] - 滚装船业务实现净利润2.3亿元，同比下降32.0% [4] - 展望2026年，集运/滚装船运价短期有望上涨，LNG船因签署长期协议，盈利有望保持平稳 [4] 2026年运价核心变量与预测 - 霍尔木兹海峡是否恢复通行是决定2026年油运价格表现的核心变量 [5] - 2026年初至今（1月1日至3月26日），BDTI VLCC（全航线加权）运价均值同比上涨263%至14.8万美元/天 [5] - 具体航线运价均值：VLCC中东至中国航线同比上涨443%至21.3万美元/天，美湾至中国航线同比上涨166%至10.9万美元/天，西非至中国航线同比上涨189%至12.1万美元/天 [5] - 基于2026年下半年霍尔木兹海峡或逐步恢复通行的假设，报告预测2026/2027/2028年BDTI VLCC运价均值分别为10.2万、8.0万、8.0万美元/天 [5] 盈利预测与估值调整 - 基于当前高运价及中长期能源运输溢价，报告上调了2026/2027年运价假设 [6] - 对应上调2026年净利润预测67%至96.6亿元，上调2027年净利润预测35%至77.4亿元，并新增2028年净利润预测78.2亿元 [6] - 报告基于2.9倍2026年预测市净率（PB）及每股净资产（BVPS）6.45元的假设，将目标价上调至18.7元，此前目标价为10.3元 [6] - 上调估值主因考虑当前市场受地缘事件强催化导致运价大幅上行 [6] 财务预测与关键指标 - 预测公司2026年营业收入为293.04亿元，同比增长4.00%；归母净利润为96.62亿元，同比增长60.71%；每股收益（EPS）为1.20元 [13] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为18.48%，市盈率（PE）为14.29倍，市净率（PB）为2.65倍 [13] - 报告提供了详细的盈利假设变动：将2026年VLCC船型运价预测上调136.3%至101,620美元/天，将2026年干散货BDI指数预测上调22.4%至1,960点 [14]

港航板块电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：交通运输行业，重点覆盖航运、港口、航空、高速公路及铁路等子板块[1] * **公司**：提及**招商港口**、**中远海运港口**、**青岛港**、**宁波港**、**招商局港口**、**皖通高速**、**大秦铁路**、**唐山港**、**中国物流**、**建发股份**、**厦门国贸**等[12][15][17][19] 二、 核心观点与论据 1. 霍尔木兹海峡局势与影响 * **局势判断**：霍尔木兹海峡已实质性关闭，3月2日通行量由正常百余航次骤降至5航次，预计未来2-4周冲突烈度持续高位，航道阻断短期难以缓解[1][2][3] * **对油气贸易影响**：油气运输对海峡依赖度最高，其中原油、LPG、成品油贸易占比分别约38%、29%、19%[1][3] * **供给缺口**：管道等替代渠道仅能弥补部分缺口，中东地区通过海峡外通道出口原油约500万桶/天，仍有约1000万桶原油难以外运，相当于全球约20%原油贸易面临中断风险[4] * **对油价影响**：若海峡受阻持续2-4周，高盛测算原油公允价值可能达到80-90美元[5] 2. 航运市场运价与航线变化 * **油运运价飙升**：中东线报价超42万美元/天但有价无市，巴西航线日租金由18万美元/天升至26万美元/天，美湾航线由10多万美元/天升至约22万美元/天[1][5] * **航线调整**：若绕行好望角，航程将增加约10天，部分油量可能通过管道输送至地中海后外运[1][5] * **远期租金**：一年期租金水平有望从当前约12万美元/天进一步攀升至15万美元/天[8] * **集运影响**：欧线或受战争情绪影响出现每个大柜上涨小几百美元的可能，但短期大规模全面涨价难度较大[9] * **干散货与特种船**：直接影响较小，干散货运价未明显变化，特种船逻辑更多与新能源设备运输需求相关[10] 3. 港口板块投资逻辑 * **估值低位**：港口板块典型标的估值仅10倍出头，处于相对低估区间[13] * **战略资产重估**：国际局势变化使战略意义资产的估值溢价上升，拥有海外码头布局的港口企业可能获得估值上修[1][13][14] * **提价逻辑**：过去近10年港口未涨价，但近几年集装箱港口装卸费基本每年实现个位数增长，若航运景气持续，提价逻辑有望延续[13] * **外资流入**：外资将交通运输基础设施纳入“Halo资产”框架，对A股与H股港口的关注与买入强于国内资金[13] * **推荐标的**：优先推荐集装箱港占比高、海外港口占比高的标的，如**招商局港口**、**招商港口**、**中远海运港口**[1][15] 4. 航空板块表现与风险 * **春运表现**：春运前29天客流量同比增长约7%，票价上涨约5%，客座率提升2个百分点，综合收益企稳回升[1][20][21] * **供给端变化**：春运前三周民航整体飞机利用率约9小时，同比提升3.4%，平均航距提升约2个百分点[22] * **国际航线**：剔除日本线影响，春运前三周国际和地区往返客流量同比增长仍有20%[23] * **核心压制变量**：中东局势推升油价，油价每上涨1%影响大航盈利约4亿元[1][25] * **后市观察**：航空股后续走势关键取决于地缘政治局势及油价变化[26] 5. 红利资产（高速/铁路）观点 * **当前定位**：在科技与消费等风险资产波动背景下，红利资产当前以防御属性的相对收益为主[1] * **驱动逻辑**：近期走强更多来自卖盘减少、作为防御属性被动获得支撑，而非强趋势性增量资金流入[16] * **估值与股息**：交运红利标的估值处于相对安全区间，股息率大多在4%~5%左右[17] * **油价影响**：若油价长期维持高位（如近100美元/桶），可能冲击全球经济并引发加息，红利资产更偏“相对收益”，未必能实现“绝对收益”[16] * **推荐标的**：高速板块重点推荐**皖通高速**，对应2026年业绩的股息率约5.1%[17] 6. 其他交运子板块 * **顺周期防御标的**：如**大秦铁路**、**唐山港**，估值低位、股息率有支撑，若大宗商品改善，业绩具备一定弹性，2026年业绩预计同比增长约10%~15%[18][19] * **内贸集运与大宗供应链**：**中国物流**受益于集运景气，当前股息率约7%；**建发股份**与**厦门国贸**若铁矿石价格上升，业绩弹性较高[19] 三、 其他重要内容 * **冲突外溢风险**：伊朗后续打击目标可能从海上通行扩展至海湾国家石油生产设施[2] * **保险因素**：更多船舶保险公司正在撤回波斯湾地区运输保险供给，导致多数船东缺乏通行意愿[2] * **政治变量**：需关注美国国会是否限制总统进一步行动的可能性，该变量可能影响航道阻断时长[2] * **航道恢复节奏**：即使冲突缓和，航道调整与恢复仍预计需要1-2周，3月份整体航道预计处于较混乱状态[6] * **长期化风险**：若海峡受阻季度以上或长期化，对油轮运量的负面影响将更明显，受阻时间过长对油轮公司并非完全有利[7] * **红海通行**：若胡塞武装进一步攻击商船，红海恢复正常通行可能推迟较长时间，从而对集运远期业绩与估值预期形成支撑[9] * **港口估值空间**：当前国内港口普遍约10倍估值，而2025年李嘉诚转让资产包时港口估值接近20倍，存在重估讨论空间[14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了明确的“推荐”、“关注”、“增持”、“买入”等积极评级 [2][19][35][37][38][40][41][90] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，航空业正站在行业变化的拐点，供给高度约束、需求具备弹性，航空公司有望迎来“黄金时代”，效益将显著提升 [2][35] * 报告持续看好“油轮黑转白”逻辑，即印度可能减少从俄罗斯进口原油，转而从更远距离的非制裁国家采购，这将增加油运吨海里需求 [2][19] * 报告认为，尽管快递行业需求存在不确定性，但头部企业份额和利润集中的趋势是确定的 [2][38] * 报告指出，高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得全年关注 [2][41] 子行业周观点总结 航运造船 * **油运市场**：VLCC运价高位维持，本周加权平均运价环比小幅上涨**2%**，录得**124,743美元/天**；苏伊士型油轮运价环比下滑**3%**，录得**94,768美元/天**；阿芙拉型油轮运价环比下滑**7%**至**91,146美元/天**；运价受到地缘局势、天气、运力稀缺等多因素影响 [2][21] * **成品油运**：本周MR（中型成品油轮）平均运价环比上涨**31%**至**38,851美元/天**，主要受大西洋市场运价大幅反弹推动，大西洋一揽子运价环比上涨**52%**；LR2（长程2型）运价环比下滑**10%**至**47,703美元/天** [2][22] * **干散货运输**：BDI指数于2月6日录得**1,923点**，环比下滑**10.5%**；海岬型船运价环比下滑**16.8%**，TCE录得**26,468美元/天**；巴拿马型船运价环比下滑**5.2%**，5TC录得**14,865美元/天**；超灵便型船运价环比上涨**3.5%**至**13,958美元/天** [2][23] * **集装箱运输**：SCFI指数于2月6日录得**1,266.56点**，环比下跌**3.8%**；西北欧航线运价环比下滑**1.1%**至**1,403美元/TEU**；地中海线环比下跌**5.5%**至**2,291美元/TEU**；美西航线环比下跌**3.5%**至**1,801美元/FEU**；美东航线下滑**2.9%**至**2,530美元/FEU** [2][24] * **造船板块**：美元边际走强利好造船板块，Q1业绩有望同环比改善 [2][19] * **推荐与关注**：继续推荐油运标的**招商轮船、中远海能、招商南油**，关注美股**ECO**；继续推荐造船标的**中国船舶、中国动力**，关注**ST松发** [2][19] 航空机场 * **核心逻辑**：飞机制造链困境导致全球飞机供给高度约束，飞机老龄化趋势延续；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长确定，更多运力将分配至国际航线 [2][35] * **行业动态**：春运期间多家航司航班量增长，如国航计划执行航班超**7万班次**，同比增长**10.1%**；普惠发动机供应问题可能影响空客产量目标 [36] * **油汇数据**：本周七天移动平均油价为**68.58美元/桶**，环比上涨**4.0%**；人民币兑美元中间价升值**0.13%** [37] * **推荐与关注**：继续推荐关注**中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空**，以及全球飞机租赁公司和业绩改善的机场板块 [2][37] 快递 * **核心观点**：展望2026年，行业头部企业份额、利润集中的趋势确定 [2][38] * **公司动态**：**中通快递**计划发售**15亿美元**可转换优先票据，用于再融资和股份回购；**申通快递**更换总经理 [39] * **推荐与关注**：关注**中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股** [2][38][40] 铁路公路 * **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健韧性 [2][41] * **行业数据**：1月26日—2月1日，国家铁路运输货物**7,610.9万吨**，环比增长**2.27%**；全国高速公路货车通行**5,683万辆**，环比增长**4.75%** [2][41] * **投资主线**：高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得全年关注 [2][41] * **推荐与关注**：关注**大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速**等标的，以及AI+交运主线的**海晨股份** [41] 市场表现与数据 * **指数表现**：报告期内（截至2026年2月6日），交通运输行业指数上涨**1.90%**，跑赢沪深300指数（下跌**1.33%**）**3.23**个百分点 [3] * **子行业涨跌**：航空运输板块涨幅最大，为**8.15%**；原材料供应链服务板块跌幅最大，为**-2.10%** [3][5] * **年初至今涨幅**：自2025年初至报告期末，公路货运子行业累计涨幅最大，为**55.01%**；航空运输累计上涨**16.05%** [8] * **运价指数**：中国沿海干散货运价指数（CCBFI）收于**968.98点**，周下跌**4.50%**；波罗的海干散货指数（BDI）报收于**1,923.00点**，周下跌**0.67%**；波罗的海原油油轮运价指数（BDTI）报收于**1,691.00点**，周上涨**0.71%** [3][27][30] * **高股息标的**：报告列出了A股及港股交运板块的高股息率公司，如A股的**中谷物流**（预期股息率**8.30%**）、**渤海轮渡**（股息率TTM **8.40%**），港股的**中远海控**（股息率TTM **13.28%**）、**海丰国际**（预期股息率**10.15%**）等 [17][18] 重点公司盈利预测 * 报告提供了重点公司的盈利预测与估值表，例如：**中国国航**预计2026年EPS为**0.40元**，对应PE **23倍**；**南方航空**预计2026年EPS为**0.35元**，对应PE **23倍**；**招商轮船**预计2026年EPS为**0.92元**，对应PE **12倍** [90]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 航运市场呈现淡季不淡趋势，油轮与干散货运价表现强劲，造船板块部分公司业绩预告超预期，航空业供给高度约束下有望迎来效益提升拐点 [3][4][5] 子行业周观点总结 航运造船 - **造船板块业绩**：苏美达2025年第四季度归母净利润2.5亿元，同比增长71%，超预期；ST松发第四季度归母净利润11-14亿元，环比第三季度增长5-8亿元，按预告中值计第四季度归母净利润率达14%，环比提升1.6个百分点，超预期；中国船舶第四季度尚未实现原中国重工资产100%并表，关注2026年第一季度完全并表叠加高价订单释放后的业绩弹性 [5][26] - **航运市场趋势**：航运淡季不淡趋势延续，一年期期租租金上涨，VLCC租金上涨2.8%至64,000美元/天，Cape型船租金上涨8.4%至28,700美元/天；美股油散股继续创新高；推荐关注招商轮船、中远海能，新增关注招商南油；美股油轮关注ECO，散货关注CMBT、HSHP [5][26] - **原油运输**：VLCC运价在报告周内周五单日跳涨62%，周加权平均运价环比上涨16%至122,326美元/天；中东-远东运价环比下滑25%至134,834美元/天；苏伊士型原油轮运价环比上涨1%至97,201美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨3%至98,236美元/天；运价高波动主因北半球恶劣天气影响能源需求与运力周转，以及地缘摩擦导致俄罗斯石油出口扰动和黑海战区风险溢价 [5][26] - **成品油运输**：LR2-TC1运价环比上涨1%至52,838美元/天；MR型船平均运价环比上涨11%至29,659美元/天，主因大西洋市场运价大幅反弹（大西洋一揽子运价周环比上涨39%）；太平洋市场东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑4%至29,834美元/天 [5][27] - **干散货运输**：波罗的海干散货指数于1月30日报2,148点，环比上周五上涨21.9%；海岬型船运价5TC环比上涨35.8%，TCE录得31,809美元/天，因澳大利亚、巴西及西非货盘释放积极；巴拿马型船运价BPI环比上涨8.1%，5TC录得15,686美元/天，受巴西粮食提前进入出货季支撑；超灵便型船运价BSI-11TC环比上涨4.0%至13,489美元/天 [5][29] - **集装箱运输**：上海出口集装箱运价指数于1月30日报1,316.75点，环比上期下跌9.7%；西北欧航线运价环比下滑11.1%至1,418美元/TEU；地中海航线环比下跌12.0%至2,424美元/TEU；美西航线环比下跌10.4%至1,867美元/FEU；美东航线环比下滑10.0%至2,605美元/FEU；南美航线运价下跌1.9%至1,131美元/TEU；中东波斯湾运价环比下跌22.6%至997美元/TEU；亚洲区域运价普遍调整，泰越线环比下滑12.2%，新马线环比下滑4.7%，菲律宾线环比下滑3.3%，印巴线环比下滑24.5% [5][30] - **造船市场**：新造船价指数报184.30点，周环比下降0.25%，较2025年初下跌2.57%，较2026年初下跌0.19%；其中集装箱船、散货船、油轮价格周环比持平，气体船价周环比下降0.08%，Dry Cargo船价周环比下跌0.67%；20mm钢板价格周环比下降0.36%至3,348元/吨 [26][31] 航空机场 - **核心观点**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势延续，行业供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线；航空公司效益有望迎来显著提升，步入黄金时代 [5][43] - **业绩预告**：中国东航预计2025年利润总额约2-3亿元，实现税前扭亏；中国国航预计2025年净亏损13-19亿元；南方航空预计2025年归母净利润8-10亿元，同比扭亏为盈；海航控股预计2025年归母净利润18-22亿元，同比扭亏为盈；华夏航空预计2025年归母净利润5-7亿元，同比增长87%至161% [44] - **机场动态**：白云机场预计2025年归母净利润12.8-15.6亿元，同比增长38%至69% [44] - **出入境数据**：2025年全年北京及上海入境游客量较2019年增长16% [44] - **关注标的**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩改善的机场板块 [5][45] 快递 - **核心观点**：展望2026年，行业需求及反内卷政策存在不确定性，但头部企业份额与利润集中趋势确定；推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性；极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长；顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [5][47] - **行业动态**：中通快递发布《2026年发展赋能及网络要求实施方案》，设立“2亿元服务质量专项奖励”以赋能网点 [47] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势；高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年 [5][49] - **行业数据**：1月19日至25日，国家铁路运输货物7,441.9万吨，环比下降3.35%；全国高速公路货车通行5,425.2万辆，环比下降3.32% [5][49] - **公司动态**：中原高速预计2025年归母净利润约6.12亿元，同比下降30%左右 [49] - **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货；AI+交运主线关注海晨股份 [49] 本周交运行业市场表现总结 - **指数表现**：报告期内（截至2026年1月30日），交通运输行业指数下跌1.40%，跑输沪深300指数（上涨0.08%）1.48个百分点；三级子行业中，航运板块涨幅最大为2.19%，公路货运板块跌幅最大为-5.79% [6][7] - **航运数据**：中国沿海干散货运价指数收于1,014.62点，周下跌0.43%；上海出口集装箱运价指数收于1,316.75点，周下跌9.68%；波罗的海干散货指数报2,148.00点，周上涨7.29%；原油油轮运价指数报1,702.00点，周上涨2.96% [6] - **超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为航运，周超额收益达2.11%；周超额收益最多的公司为中远海能（10.6%）；自月初以来超额收益最多的公司为德邦股份（36.2%） [13] - **年度涨幅**：2026年初以来，A股交通运输行业涨幅前十包括海通发展（22.49%）、中远海能（10.64%）、招商南油（7.89%）等；港股包括德翔海运（8.74%）、浙江沪杭甬（8.22%）等，高股息逻辑受关注 [15] 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为11.93%、预期股息率8.55%，渤海轮渡股息率TTM为8.28%，大秦铁路股息率TTM为4.38%、预期股息率4.12%等 [22] - **港股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为12.93%、预期股息率6.51%，海丰国际股息率TTM为10.63%、预期股息率10.24%，中国船舶租赁股息率TTM为7.20%、预期股息率5.87%等 [24]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的股东应占未经审核利润介乎约12亿美元至12.3亿美元 [1] - 该预期利润较截至2024年12月31日止年度增加介乎约16.0%至18.9% [1] 运营数据 - 截至2025年12月31日止年度，公司集装箱运量约为3.85百万个标准箱 [1] - 该运量较上一个年度增加约7.8% [1] - 同期平均运费（不包括互换舱位费收入）约为753.0美元/标准箱 [1] - 该平均运费较上一个年度增加约4.4% [1]