投资评级与估值 - 首次覆盖禾赛-W（02525）给予跑赢行业评级，目标价182.50港元 [1] - 基于P/S估值法，对应6.0倍2026年预测市销率 [1] - 预计港股和美股目标价较当前股价有53%和52%的上行空间 [2] 公司市场地位与财务表现 - 公司2021-2024年连续四年位居全球激光雷达总营收榜首，市场份额领先 [1] - 2024年第四季度公司首次实现单季度盈利，成为全球首家且唯一实现盈利的上市激光雷达公司 [1] - 预计公司2025-2026年每股收益分别为2.33元、3.81元，营收分别为31亿元、43亿元 [2] - 预计2024-2026年营收复合年增长率为43% [2] 核心竞争力与护城河 - 公司凭借芯片化技术、自建自动化产能及广泛的客户资源构建核心护城河 [1] - 公司是行业内芯片化技术的引领者，已迭代至第四代芯片架构，推动产品降本与结构紧凑化 [1] - 自建产能保障交付能力并通过规模效应摊薄成本 [1] - 服务国内外主流车企，并与Robotaxi头部公司深度绑定，进一步切入机器人领域 [1] 行业增长前景 - 随着城市NOA功能普及、L3开始布局及激光雷达价格下探，行业进入高速成长期 [2] - 预计2025年及2028年中国车载激光雷达出货量分别突破300万台及1,000万台，复合年增长率为58% [2] - 机器人领域（如割草机、物流机器人）成为新的增长极，海外市场静待爆发 [2] 市场分歧与潜在催化剂 - 与市场的最大不同在于对公司盈利能力的判断，认为其产品矩阵、客户储备及技术降本能力将保障利润率水平 [2] - 潜在催化剂包括海外订单逐步兑现，以及机器人激光雷达进入放量期 [2]