报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旧作花生受基层货源余量有限且离新作大量上市有数月时间支撑，新作花生因播种面积扩大、种植成本降低预期偏弱，产区天气无异常时，盘面近强远弱格局持续 [4] - 2025 年下半年花生价格波动区间为 7800 - 8700 元/吨，核心区间为 8000 - 8600 元/吨，阶段性炒作或为抛空时间点，策略上推荐 10 - 11 正套或逢高抛空 11 月及之后合约 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年花生走势回顾 - 2025 年上半年花生期货整体震荡上行，价格指数较年初上移，与三大油脂相比走势偏强，因受宏观影响小、基层售货节奏不慢、进口花生米数量下降，供需非宽松格局 [8] - 第一阶段（2025 年 1 月 - 2025 年 3 月中旬）：基层上货减少叠加油厂收购，花生价格震荡上涨，塞内加尔花生出口开关晚致一季度国内进口花生到港量低，加剧供应紧张 [10] - 第二阶段（2025 年 3 月中旬 - 2025 年 5 月）：油厂压价收购、春花生种植面积扩大，花生价格下跌，产区气温升高农户出货增加，油厂榨利走弱压价收购，商品米消费低迷，春花生播种面积增加及塞内加尔花生开关使市场预期变弱 [10] - 第三阶段（2025 年 5 月）：市场刚需补库、基层上货低位叠加产区干旱天气，花生价格上涨，产区农户余货少、上货量有限，持货商因库存成本高不愿低价出货，华北高温干旱使市场担忧新季花生供应 [11] - 第四阶段（2025 年 6 月至今）：基层现货降温，油厂收购基本结束，花生价格下跌，部分持货商获利出货，终端需求弱，采购方对高价花生接受度有限，油厂收购进入尾声，华北天气好转，市场对天气担忧缓解，后续进口量预计增加 [11][12] 2025 年下半年花生期货展望 基层货源中性，价格下方存有支撑 - 2024/25 年度花生扩种增产，基层余货中性：2024 年花生播种面积及产量继续恢复性增加，全国新季花生种植面积增加约 14%，各主产区均有扩种，但因气候条件不理想，油料米比例提升、商品米比例下降，花生仁产量持平略增，增幅预计 1.3%左右 [13] - 基层货源余量同比或下降，旧作花生价格存在一定支撑，2024/25 年度国内花生供应小幅增加，到新季上市前大概率不会供需偏紧，但基层余量同比去年偏少，价格下方有支撑，截至 5 月底，全国花生米余量 122 万吨（14.6%），同比减少 13 万吨，当前产区贸易以库存为主，货权相对集中，冷库货源出库前国内花生价格有支撑，当前 10 合约前期低位已对未入冷库货源出库需求计价，价格下行空间有限，不排除现货端再次上涨 [15] - 花生米进口节奏变化，花生油同比进口增加，24/25 年度花生米进口节奏改变，苏丹局势动荡、塞内加尔出口禁令致花生到港延迟，预计后续花生米进口增量有限，24/25 年度花生米累计进口同比下降，但花生油进口增加或使花生米折油 + 花生油进口总量同比减量小或无减量，截至 2025 年 4 月，24/25 年度花生米折油 + 花生油进口总量约 25.67 万吨，同比增加 1.5 万吨 [18] 下游食用需求同比小幅改善，油粕消费较弱 - 花生下游低库存格局成常态，市场随采随用，2024/25 年度产地通货价格处于近年低位，刺激下游食品消费，2024 年 10 月以来，国内部分规模批发市场花生周度销量较去年同期增幅 2%，但 6 月以来通货价格上涨超去年同期，预计抑制花生食品厂和下游消费 [23] - 油厂收购进入尾声，下游消费差，前期油厂收购积极性一般，2024/25 年度 30 家油厂到货量较去年同期增加 7%，但到货集中在年前，4 月以来油厂收购和压榨量同比降幅大，因下游消费弱，油厂理论榨利非近年极端低位且同比去年高，但压榨量低，样本油厂花生油库存高，开机率低时产成品库存仍高，下游花生油消费弱，花生粕对比豆粕性价比低，消费也弱，6 月油厂收购收尾，对花生行情影响弱 [27] 新作面积预计继续增加，关注生长期天气 - 25/26 年度花生播种面积预计继续增加，东北地租下降，河南和东北地区花生种植面积变化对市场指导作用强，今年花生面积增加因种植收益高于玉米、大豆和红薯，转种现象持续，辽宁地区播种面积同比增加 0.5%，吉林产区播种面积同比增加 1.34%，河南地区整体增加 5%以上，东北地区地租下降使种植成本下移，吉林产区包地成本下降 4000 - 5000 元/垧至 14000 - 15000 元/垧，辽宁部分区域 2025 产季地租成本下滑 100 元/亩，新产季种植总成本约 1430 元/亩，同比下滑 10.63%，吉林产区新季总成本约 1777 元/亩，同比下滑 19.15% [38] - 盘面进入天气敏感期，关注主产区天气情况，6 月麦茬花生播种，前期华北干旱使盘面对新季花生担忧，近期全国降水使盘面计价干旱影响降低，但华北仍干旱，担忧未完全解除，花生对水需求量不大，但持续高温干旱影响出苗和生长，6 月 20 日后晚播影响生长发育，7 月是花生生长关键期，产区天气异常会使盘面波动，麦茬花生出苗后市场会评估面积，预期差驱动行情 [39]