i茅台1月运营数据 - 2026年1月i茅台新增用户达628万，月活跃用户突破1531万，成交订单超212万笔，145万消费者购得产品 [1] - 其中飞天茅台成交订单超143万笔，占成交订单比例超过67% [1] - 按每笔交易4瓶普飞测算（默认申购2瓶，顶格申购6瓶，中枢按4瓶测算），1月普飞销量约572万瓶，测算销量约2693吨，贡献收入约76亿元 [1] - 结合渠道反馈，节前经销商飞天发货进度接近33%，快于去年同期的30% [1] 春节前销售预测与渠道表现 - 2月春节前仍有16天销售期，考虑预留一周到货时间，则节前仍有10天申购，每日销售以1月平均销量测算，预计26年春节前i茅台销售总量达3562吨，贡献收入约100亿元 [1] - 考虑i茅台分散部分自营飞天销量，预计春节飞天销量同比增长或达30%左右 [1] - 伴随i茅台改革逐步落地，渠道端分销模式亦同步取消 [2] - 高附加值产品取消分销并随行就市调价后，伴随春节旺季动销流速明显加快，渠道快速实现去库，当前部分区域开启补货 [2] - 结合春节飞天超预期表现，预计春节期间茅台酒动销有望实现双位数增长，考虑当前需求仍然强劲，节后补货需求支撑下，发货端亦有望实现增长 [2] 产品策略与渠道管理 - 生肖酒全面转向寄售模式，通过i茅台实现放量 [2] - 精品酒坚定控量，经销商几无到货，快速消化2025年第四季度分销库存，部分经销商库存消化完毕后亦寻求增量 [2] - 年份酒严控发货，部分区域挑选核心托盘商精细化运作，有序消化库存 [2] - 节前销售管理班子完成调整，谢钦卿任酱香酒销售公司董事长，李强清任茅台酒销售公司总经理，团队执行力进一步提升 [1] - 销售班子调整持续凝聚力量，普飞需求仍具韧性，高附加值产品低库存下蓄势待发 [4] 公司改革与市场观点 - 茅台全面市场化改革是当前破局的正确之举，i茅台迅速落地、销售管理班子调整皆是公司主动拥抱消费者时代的证明 [3] - i茅台改革不断拓展消费边界正逐步验证改革逻辑 [3] - 茅台品牌价值尚未稀释，供给端茅台酒仍为稀缺，需求端向消费者（ToC）转型下，消费群体不断扩展 [3] - 茅台仍是全球范围内“顶级商业模式+高确定性分红”的稀缺性资产，考虑分红规划与回购，测算当前股息率为4.1%，配置价值较高，有望持续吸引险资、社保等潜在资金 [3] 财务预测与投资建议 - 维持公司2025-2027年每股收益（EPS）预测为72.44元、74.89元、80.18元 [4] - 维持目标价2600元及“强推”评级 [4] - i茅台单月热销亦开始验证茅台直接面向消费者（DTC）转型的正确性与可行性 [3]