文章核心观点 - 荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF双抗RC148达成重磅授权交易，潜在总金额达56亿美元，尽管该药物处于临床II期且非进度最领先，但交易金额超出市场预期，凸显了PD-(L)1/VEGF靶点在肿瘤治疗领域的持续高热度和商业价值 [1][3][6] - PD-(L)1/VEGF靶点结合了肿瘤免疫和靶向治疗两大经典路径，被业界视为下一代肿瘤免疫治疗的基石，吸引了大量中国药企研发和对外授权，已产生多笔高额交易 [3][4] - 尽管跨国药企在该靶点布局已趋密集，但行业分析认为，基于疗效、适应症差异和联用潜力，未来仍可能出现新的许可交易，尚未出手的头部药企如礼来、诺华等态度值得关注 [10][12] 交易详情 - **荣昌生物与艾伯维交易**：2026年1月，荣昌生物将RC148在大中华区外的权益授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元，交易潜在总金额达56亿美元，药物处于临床II期 [1][5] - **历史重大交易对比**： - 2022年12月，康方生物将AK112授权给Summit，首付款5亿美元，潜在总交易额最高50亿美元，药物当时处于III期/临近申报 [4][5] - 2025年5月，三生制药将SSGJ-707授权给辉瑞，首付款12.5亿美元，潜在总交易额最高60.5亿美元，药物处于III期临床 [4][5] - 2024年11月，礼新医药将LM-299授权给默沙东，首付款5.88亿美元，潜在总交易额最高32.88亿美元 [4][5] - 2023年11月，普米斯生物将PM8002授权给BioNTech，首付款5500万美元，潜在总交易额10.55亿美元，药物处于II期临床 [4][5] - 2024年8月，宜明昂科将IMM2510授权给Instil Bio，首付款及近期付款5000万美元，潜在总交易额超过20亿美元，药物处于早期临床阶段，但该交易已于2026年1月终止 [5][11] 市场反应与行业分析 - **市场股价波动**：交易公布后，荣昌生物A股次日涨20%，港股涨7.87%，但随后一个交易日A股跌9.72%，港股跌6.94% [1] - **交易价值争议**：有投资人认为荣昌生物交易价格偏高，因通常只有全球进度前三的药物能占据主要市场份额 [1][6]；但也有投资人认为药物价值不能仅看进度，需综合大药潜力、适应症差异及临床数据优越性判断 [6] - **买方战略动机**：艾伯维在实体瘤领域布局相对薄弱，此次交易是其加强该领域布局的战略举措，类似此前重金收购ADC公司ImmunoGen [6][7]；许多错过PD-1时代的跨国药企将PD-1/VEGF视为肿瘤免疫治疗的新基础进行补位 [7] 技术开发与未来趋势 - **联合用药趋势**：PD-(L)1/VEGF与ADC等药物联用是未来的主要开发方向，荣昌生物的RC148正与该公司自主研发的ADC药物联用开展胃癌等适应症的II期临床研究 [8][9] - **未来交易潜力**：行业人士认为，尽管已有五六款药物出海，但PD-1/VEGF靶点药物仍有对外授权可能，关键取决于找到合适的交易对手和产品数据的优劣 [10]；不同跨国药企的交易风格也会影响成交额与结构 [10] - **在研公司情况**：神州细胞、君实生物、天士力、华海药业等公司也在开发PD-(L)1/VEGF管线，进度处在临床II期或III期阶段 [10] 行业动态与会议 - **交易终止案例**：宜明昂科于2026年1月终止了与Instil Bio关于PD-L1/VEGF药物的交易，收回了海外权益，该交易原潜在总额超20亿美元，但公司仅收到3500万美元 [11] - **行业会议聚焦**：宜明昂科将在2026年1月中旬的摩根大通医疗健康大会上展示其PD-L1/VEGF药物，该会议是达成大额授权与合作的高频平台 [11] - **潜在买方态度**：尚未官宣引进该靶点药物的头部跨国药企包括礼来、诺华、赛诺菲、阿斯利康等；诺华CEO曾表示关注该靶点，但需要等待更成熟的数据再做判断 [12]

公司股价表现 - 东阳光药股价自4月9日持续拉升，5月26日盘中触及15.54港元高点，区间最大涨幅达80.70%，创近5年新高 [1] - 市场认可公司创新加速及未来重磅BD交易潜力 [1] 公司研发管线 - 公司拥有超过100款在研药物，其中49款为1类创新药 [1] - 重点在研药物伊非尼酮（治疗特发性肺纤维化）体外活性是吡非尼酮的200-500倍，体内药效作用为吡非尼酮的40倍，安全窗高于上市药物 [2] - 伊非尼酮已获FDA孤儿药资格认定，中美I期临床完成，II期中期数据显示"重磅炸弹"潜力，目前推进至临床III期 [2] 特发性肺纤维化(IPF)市场现状 - 全球IPF患者约300万人，发病率和患病率呈上升趋势 [1] - 全球仅两款获批药物（吡非尼酮和尼达尼布），IPF新药开发难度大，2014年后多项临床研究失败 [2] - IPF治疗药物全球市场规模超40亿美元，礼来近期以7.86亿美元与Mediar Therapeutics达成IPF新药II期临床合作 [2] 伊非尼酮的扩展潜力 - 除IPF外，伊非尼酮正在进行间质性肺纤维化(PF-ILD)的II期临床招募，临床前数据显示显著抗炎作用 [3] - 伊非尼酮展现出与ADC类药物联用潜力，可降低ADC类药物引发的间质性肺炎(ILD)风险（如DS-8201的ILD发生率高达15%） [4] - 三生制药的HER2 ADC产品DB-1303可能与伊非尼酮联用，双方已有克立福替尼合作基础 [4]