报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，国内油厂开机率相对偏高，豆粕延续累库态势压制粕类市场价格，未来生猪存栏或下降，农业农村部推进豆粕减量替代降低需求预期，但四季度买船不确定性支撑远期市场；近月菜籽到港少降低供应压力，水产养殖旺季提升菜粕饲用需求，但豆粕替代优势良好削弱需求预期，盘面继续偏弱震荡，近日市场波动大，短线参与为主 [2] - 菜油方面，油脂消费淡季，国内植物油供给宽松，菜油油厂库存压力高牵制市场价格，但油厂开机率降低使菜油产出压力减弱，三季度菜籽买船少降低供应端压力；受中澳贸易有望恢复影响，近日菜油表现弱于豆棕，短期波动加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9406元/吨，环比-51；菜粕期货收盘价2660元/吨，环比-15；ICE油菜籽期货收盘价699.9加元/吨，环比2.6；油菜籽期货收盘价5197元/吨，环比60 [2] - 菜油月间差49元/吨，环比-7；菜粕月间价差267元/吨，环比-3 [2] - 菜油主力合约持仓量201338手，环比-9445；菜粕主力合约持仓量468326手，环比-15182 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量15749手，环比2973；菜粕期货前20名持仓净买单量24840手，环比1665 [2] - 菜油仓单数量3487张，环比0；菜粕仓单数量0张，环比0 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9570元/吨，环比0；南通菜粕现货价2560元/吨，环比-20 [2] - 菜油平均价9610元/吨，环比0；进口油菜籽进口成本价4981.37元/吨，环比20.15 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比0；油粕比3.61，环比-0.01 [2] - 菜油主力合约基差113元/吨，环比35；菜粕主力合约基差-100元/吨，环比-5 [2] - 南京四级豆油现货价8320元/吨，环比-30；菜豆油现货价差1220元/吨，环比-20 [2] - 广东24度棕榈油现货价8970元/吨，环比-30；菜棕油现货价差570元/吨，环比50 [2] - 张家港豆粕现货价2850元/吨，环比-10；豆菜粕现货价差290元/吨，环比10 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8977万吨，环比0.21百万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比0 [2] - 菜籽进口数量合计当月值18.45万吨，环比-15.1；进口菜籽盘面压榨利润232元/吨 [2] - 油厂菜籽总库存量20万吨，环比5；进口油菜籽周度开机率14.93%，环比-0.79 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比10；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比4.13 [2] - 沿海地区菜油库存9.55万吨，环比0.3；沿海地区菜粕库存1.9万吨 [2] - 华东地区菜油库存56.27万吨，环比-2.18；华东地区菜粕库存35.13万吨，环比-2.91 [2] - 广西地区菜油库存5.55万吨，环比-0.05；华南地区菜粕库存27万吨，环比-1.2 [2] - 菜油周度提货量2.91万吨，环比-0.38；菜粕周度提货量2.32万吨，环比-0.14 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比98.1；餐饮收入当月值4707.6亿元，环比129.4 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比 -87 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率23.87%，环比-0.09；菜粕平值看跌期权隐含波动率23.87%，环比-0.09 [2] - 菜粕20日历史波动率15.85%，环比0.2；菜粕60日历史波动率16.72% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率16.52%，环比0.71；菜油平值看跌期权隐含波动率16.52%，环比0.76 [2] - 菜油20日历史波动率10.9%，环比0；菜油60日历史波动率12.14%，环比0.03 [2] 行业消息 - 7月25日，洲际交易所11月油菜籽期货收高5.10加元，结算价报每吨700.80加元，本周陷于低迷行情，受利多生物燃料因素和利空良好作物情况夹击 [2] - 截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于分析师预期的71%，前一周为70%，上年同期为68%，现阶段美豆产区天气良好，丰产预期强烈 [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，水产养殖旺季来临需求提升，但豆粕替代优势良好且油厂豆粕累库、生猪存栏或下降、推进豆粕减量替代削弱需求预期，四季度买船不确定带来支撑，盘面前期涨后今日减仓回落，短线参与为主 [2] - 菜油方面，油脂消费淡季供给宽松且油厂库存压力高牵制价格，但油厂开机率降低、三季度菜籽买船少使远期压力或下滑，受棕榈上涨提振收高，中澳贸易有望恢复使其近日表现弱于豆棕，短期波动加剧 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9492元/吨，环比涨36元/吨；菜粕期货收盘价2682元/吨，环比降76元/吨 [2] - 菜油月间差（9 - 1）为53元/吨，环比持平；菜粕月间价差（9 - 1）为270元/吨，环比降44元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量211985手，环比降8793手；菜粕主力合约持仓量512685手，环比降25919手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量12249手，环比增4034手；菜粕期货前20名持仓净买单量22215手，环比降11788手 [2] - 菜油仓单数量3487张，环比持平；菜粕仓单数量0张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价698.4加元/吨，环比涨8.4加元/吨；油菜籽期货收盘价5082元/吨，环比降83元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9550元/吨，环比降100元/吨；南通菜粕现货价2570元/吨，环比降90元/吨 [2] - 菜油平均价9590元/吨，环比降100元/吨；油菜籽进口成本价4990.05元/吨，环比涨42元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.5，环比降0.05 [2] - 菜油主力合约基差94元/吨，环比降79元/吨；菜粕主力合约基差 - 112元/吨，环比降14元/吨 [2] 替代品现货价格 - 南京四级豆油现货价8330元/吨，环比涨50元/吨；菜豆油现货价差1270元/吨，环比降80元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价9050元/吨，环比涨50元/吨；菜棕油现货价差550元/吨，环比降100元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2860元/吨，环比降60元/吨；豆菜粕现货价差290元/吨，环比涨30元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8977万吨，环比增210万吨；油菜籽年度预测值产量1237.8万吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量当月值18.45万吨，环比降15.1万吨；进口菜籽盘面压榨利润238元/吨，环比降65元/吨 [2] - 油厂菜籽总库存量20万吨，环比增5万吨；进口油菜籽周度开机率15.72%，环比增5.86% [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存9.25万吨，环比降0.04万吨；沿海地区菜粕库存1.2万吨，环比降0.31万吨 [2] - 华东地区菜油库存58.45万吨，环比降0.82万吨；华东地区菜粕库存35.13万吨，环比降2.91万吨 [2] - 广西地区菜油库存5.6万吨，环比降0.32万吨；华南地区菜粕库存27万吨，环比降1.2万吨 [2] - 菜油周度提货量2.91万吨，环比降0.38万吨；菜粕周度提货量2.32万吨，环比降0.14万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比增98.1万吨；餐饮收入当月值4578.2亿元，环比增411.2亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率25.07%，环比增2.19%；菜粕平值看跌期权隐含波动率25.07%，环比增2.18% [2] - 菜粕20日历史波动率15.55%，环比增3.01%；菜粕60日历史波动率17.53%，环比增0.69% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率16.33%，环比增1.44%；菜油平值看跌期权隐含波动率16.33%，环比增1.44% [2] - 菜油20日历史波动率10.84%，环比增0.09%；菜油60日历史波动率12.67%，环比降0.23% [2] 行业消息 - 7月23日，ICE油菜籽期货收高，交投最活跃的11月期货收高8.10加元，结算价报每吨698.10加元 [2] - 截至7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于分析师预期的71%，前一周为70%，上年同期为68% [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 菜粕方面，现阶段加菜籽生长进入“天气主导”阶段，本周加拿大平原地区天气有利，给市场带来压力，且澳大利亚与中国油菜籽贸易有望恢复也带来影响；国内进口大豆集中到港，油厂开机率高，豆粕累库压制粕类市场，但四季度买船不确定性给远期市场支撑；水产养殖旺季使菜粕饲用需求提升，但豆粕替代优势削弱其需求预期；受贸易政策不确定性影响，国内粕类走势强于外围，菜粕维持偏强运行 [2] - 菜油方面，高频数据显示7月1 - 20日马棕产量增加出口下滑，牵制棕榈油价格，但印尼出口大幅增加且美国和印尼生柴消息利多油脂市场；国内油脂消费淡季，植物油供给宽松，菜油油厂库存压力偏高牵制价格，但油厂开机率降低，产出压力减弱，且三季度菜籽买船少，远期压力或下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价（活跃合约）9456元/吨，环比 - 21；菜籽粕期货收盘价（活跃合约）2758元/吨，环比22；ICE油菜籽期货收盘价（活跃）690加元/吨，环比 - 1；油菜籽期货收盘价（活跃合约）5165元/吨，环比32 [2] - 菜油月间差（9 - 1）53元/吨，环比 - 13；菜粕月间价差（9 - 1）314元/吨，环比15 [2] - 菜油主力合约持仓量220778手，环比 - 12897；菜粕主力合约持仓量538604手，环比 - 12897 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量8215手，环比 - 323；菜粕期货前20名持仓净买单量34003手，环比 - 6409 [2] - 菜油仓单数量3487张，环比0；菜粕仓单数量0张，环比0 [2] 现货市场 - 菜油江苏现货价9650元/吨，环比 - 50；菜粕南通现货价2660元/吨，环比10 [2] - 菜油平均价9690元/吨，环比 - 50；油菜籽（进口）进口成本价4948.05元/吨，环比 - 0.8 [2] - 菜籽江苏盐城现货价6000元/吨，环比0；油粕比3.55，环比 - 0.05 [2] - 菜油主力合约基差173元/吨，环比36；菜粕主力合约基差 - 98元/吨，环比 - 12 [2] - 四级豆油南京现货价8280元/吨，环比 - 20；菜豆油现货价差1350元/吨，环比 - 30 [2] - 棕榈油（24度）广东现货价9000元/吨，环比0；菜棕油现货价差650元/吨，环比 - 80 [2] - 豆粕张家港现货价2920元/吨，环比0；豆菜粕现货价差260元/吨，环比 - 10 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量89.77百万吨，环比0.21；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比0 [2] - 菜籽进口数量合计当月值18.45万吨，环比 - 15.1；进口菜籽盘面压榨利润303元/吨，环比7 [2] - 油厂菜籽总计库存量20万吨，环比5；进口油菜籽周度开机率15.72%，环比5.86 [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比10；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比4.13 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存9.25万吨，环比 - 0.04；沿海地区菜粕库存1.2万吨，环比 - 0.31 [2] - 华东地区菜油库存58.45万吨，环比 - 0.82；华东地区菜粕库存35.13万吨，环比 - 2.91 [2] - 广西地区菜油库存5.6万吨，环比 - 0.32；华南地区菜粕库存27万吨，环比 - 1.2 [2] - 菜油周度提货量2.91万吨，环比 - 0.38；菜粕周度提货量2.32万吨，环比 - 0.14 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比98.1；社会消费品零售总额餐饮收入当月值4578.2亿元，环比411.2 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比 - 87 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率22.88%，环比0.82；菜粕平值看跌期权隐含波动率22.89%，环比0.83 [2] - 菜粕20日历史波动率12.54%，环比 - 4.07；菜粕60日历史波动率16.84%，环比 - 0.28 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.89%，环比0.65；菜油平值看跌期权隐含波动率14.89%，环比0.65 [2] - 菜油20日历史波动率10.75%，环比 - 0.55；菜油60日历史波动率12.9%，环比0.01 [2] 行业消息 - 7月22日，ICE油菜籽期货连续第二日下跌，因加拿大大草原有益降雨和温和气温支持作物产量前景，基准11月油菜籽期货收低4.10加元，结算价报每吨690.00加元 [2] - 截至25年7月20日当周，美国大豆优良率为68%，低于分析师预期的71%，前一周为70%，上年同期为68%，现阶段美豆产区天气良好，丰产预期强烈 [2] - 美国与菲律宾、日本等多国达成贸易协议，提振市场情绪 [2] - 路透社7月16日报道，澳大利亚即将与中国达成协议，允许澳大利亚供应商试验性地向中国运送油菜籽货物，中澳之间的油菜籽贸易有望得到恢复 [2] - 7月1 - 20日马棕产量增加而出口有所下滑，牵制棕榈油价格，但印尼出口大幅增加，且美国和印尼生柴方面消息利多，提振油脂市场 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，现阶段美豆产区天气良好、优良率偏高、丰产预期强烈，国内进口大豆集中到港使油厂开机率达同期高位，短期供应宽松、豆粕累库压制粕类价格，但四季度买船不确定性带来远期支撑；加菜籽生长进入“天气主导”阶段，本周加拿大平原地区天气变化带来一定市场压力；水产养殖旺季提升菜粕饲用需求，但豆粕替代优势削弱菜粕需求预期；受贸易政策不确定性影响，国内粕类走势强于外盘，近日菜粕总体上涨，短期或维持震荡 [2] - 菜油方面，MPOB报告显示马棕库存增长且7月1 - 15日产量增加、出口下滑牵制棕榈油价格，国内油脂消费淡季、植物油供给宽松、菜油油厂库存压力高牵制市场价格；油厂开机率下滑使菜油产出压力减弱，三季度菜籽买船少且中加经贸关系或转紧影响远期油菜籽出口；受豆油走强提振，今日菜油震荡收涨，短期波动加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9470元/吨，环比涨66元/吨；菜粕期货收盘价2653元/吨，环比跌2元/吨；ICE油菜籽期货收盘价689加元/吨，环比涨6.5加元/吨；油菜籽期货收盘价5065元/吨，环比跌33元/吨 [2] - 菜油月间差72元/吨，环比涨4元/吨；菜粕月间价差344元/吨，环比涨1元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量238682手，环比增加；菜粕主力合约持仓量532049手，环比减少3609手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量14661手，环比增228手；菜粕期货前20名持仓净买单量24639手，环比增10416手 [2] - 菜油仓单数量3510张，环比无变化；菜粕仓单数量8911张，环比减1175张 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9570元/吨，环比涨30元/吨；南通菜粕现货价2560元/吨，环比无变化 [2] - 菜油平均价9610元/吨，环比涨30元/吨；油菜籽进口成本价4939.76元/吨，环比涨52.65元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比无变化；油粕比3.64，环比无变化 [2] - 菜油主力合约基差166元/吨，环比涨50元/吨；菜粕主力合约基差 - 93元/吨，环比涨2元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8230元/吨，环比无变化；菜豆油现货价差1340元/吨，环比无变化 [2] - 广东24度棕榈油现货价8770元/吨，环比跌30元/吨；菜棕油现货价差770元/吨，环比无变化 [2] - 张家港豆粕现货价2820元/吨，环比跌10元/吨；豆菜粕现货价差260元/吨，环比跌10元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8977万吨，环比增210万吨；油菜籽年度预测值产量1237.8万吨，环比无变化 [2] - 菜籽进口数量合计当月值33.55万吨，环比减15.37万吨；进口菜籽盘面压榨利润297元/吨，环比减7元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量15万吨，环比减5万吨；进口油菜籽周度开机率9.86%，环比降2.67个百分点 [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存9.29万吨，环比减0.72万吨；沿海地区菜粕库存1.51万吨，环比增1.05万吨 [2] - 华东地区菜油库存59.27万吨，环比减0.68万吨；华东地区菜粕库存38.04万吨，环比增2.46万吨 [2] - 广西地区菜油库存6.9万吨，环比减0.3万吨；华南地区菜粕库存28.2万吨，环比减1.1万吨 [2] - 菜油周度提货量3.29万吨，环比增1.18万吨；菜粕周度提货量2.46万吨，环比增0.14万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比增98.1万吨；食用植物油当月产量440.4万吨，环比减87万吨 [2] - 社会消费品零售总额餐饮收入当月值4578.2亿元，环比增411.2亿元 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率19.25%，环比降0.17个百分点；菜粕平值看跌期权隐含波动率19.25%，环比降0.18个百分点 [2] - 菜粕20日历史波动率14.56%，环比降0.04个百分点；菜粕60日历史波动率16.78%，环比降0.01个百分点 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率11.73%，环比降1.76个百分点；菜油平值看跌期权隐含波动率11.72%，环比降1.77个百分点 [2] - 菜油20日历史波动率10.67%，环比降0.71个百分点；菜油60日历史波动率13.17%，环比无变化 [2] 行业消息 - 7月15日，洲际交易所（ICE）油菜籽期货收高，交投最活跃的11月油菜籽合约收高8.20加元，结算价报每吨690.80加元 [2] - 截至25年7月13日当周，美国大豆优良率为70%，较上周上升4个百分点，超过分析师预期的67%，上年同期为68% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕方面，现阶段美豆产区天气良好、优良率相对偏高，美国关税问题或损害美豆下游需求，国内进口大豆集中到港使油厂开机率达同期高位，短期供应宽松、豆粕累库压制粕类价格；四季度买船不确定性给远期市场支撑；水产养殖旺季使菜粕饲用需求提升，但豆粕替代优势削弱菜粕需求预期，市场等待中美贸易谈判消息，近日菜粕上涨，短期或维持震荡 [2] - 菜油方面，马棕产量下滑但出口数据下降使库存未如期转降，MPOB报告偏空，不过7月1 - 10日出口好转及国际油价反弹给油脂支撑；国内油脂消费淡季，植物油供应宽松，菜油油厂库存压力高牵制价格，但油厂开机率下滑使菜油产出压力减弱，三季度菜籽买船少且中加经贸关系或转紧影响远期出口，受加籽走弱拖累，菜油震荡收跌，短期或维持震荡 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9424元/吨，环比 - 15；菜粕期货收盘价2659元/吨，环比26；菜油月间差81元/吨，环比15；菜粕月间价差355元/吨，环比45；菜油主力合约持仓量256301手，环比无数据；菜粕主力合约持仓量560897手，环比5856；菜油期货前20名持仓净买单量16649手，环比1298；菜粕期货前20名持仓净买单量4915手，环比6885；菜油仓单数量3510张，环比3510；菜粕仓单数量12466张，环比12466；ICE油菜籽期货收盘价683加元/吨，环比 - 0.9；油菜籽期货收盘价5099元/吨，环比16 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9610元/吨，环比30；南通菜粕现货价2550元/吨，环比20；菜油平均价9650元/吨，环比30；进口油菜籽进口成本价4893.66元/吨，环比 - 30.48；江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比0；油粕比3.69，环比 - 0.02；菜油主力合约基差171元/吨，环比59；菜粕主力合约基差 - 109元/吨，环比 - 6；南京四级豆油现货价8200元/吨，环比 - 10；菜豆油现货价差1400元/吨，环比 - 40；广东24度棕榈油现货价8770元/吨，环比 - 30；菜棕油现货价差810元/吨，环比 - 100；张家港豆粕现货价2830元/吨，环比0；豆菜粕现货价差280元/吨，环比 - 20 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量89.77百万吨，环比0.21；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比0；菜籽进口数量合计当月值33.55万吨，环比 - 15.37；进口菜籽盘面压榨利润304元/吨，环比22；油厂菜籽总计库存量20万吨，环比5；进口油菜籽周度开机率9.86%，环比 - 2.67；菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比10；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比4.13 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存9.29万吨，环比 - 0.72；沿海地区菜粕库存1.51万吨，环比1.05；华东地区菜油库存59.27万吨，环比 - 0.68；华东地区菜粕库存35.58万吨，环比 - 1.32；广西地区菜油库存6.9万吨，环比 - 0.3；华南地区菜粕库存29.3万吨，环比 - 0.8；菜油周度提货量2.11万吨，环比 - 0.89；菜粕周度提货量2.32万吨，环比 - 1.16 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比98.1；食用植物油当月产量440.4万吨，环比 - 87；餐饮收入当月社会消费品零售总额4578.2亿元，环比411.2 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率18.17%，环比0.72；菜粕平值看跌期权隐含波动率18.02%，环比0.56；菜粕20日历史波动率环比0.49；菜油平值看涨期权隐含波动率12.45%，环比 - 0.13；菜油平值看跌期权隐含波动率12.48%，环比 - 0.1；菜油20日历史波动率11.82%，环比 - 2.17；菜油60日历史波动率13.19%，环比 - 0.3 [2] 行业消息 - 7月11日，洲际交易所（ICE）油菜籽期货收跌，11月油菜籽合约收跌2.40加元，结算价报每吨682.70加元，1月油菜籽合约下跌2.50加元，报每吨691.10加元，盘中触及682加元，为6月5日以来最低价；截至25年7月6日当周，美国大豆优良率为66%，与市场预期一致，前一周为66%，上年同期为68% [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕方面，现阶段加菜籽生长进入“天气主导”阶段，周末加拿大西部部分地区降雨缓解前期干旱，需关注后期天气；美豆产区天气良好、优良率偏高且美国关税问题或损害下游需求，国内进口大豆集中到港使油厂开机率达同期高位，供应宽松压制粕类价格；水产养殖旺季使菜粕饲用需求提升，但豆粕替代优势削弱菜粕需求预期，市场等待中美贸易谈判消息观望氛围浓；盘面菜粕震荡收涨，短期或维持震荡 [2] - 菜油方面，MPOB报告前分析师预估马来6月棕榈油库存下降且国际生柴政策支撑棕榈油市场，需关注美国EPA听证会结果；国内油脂消费淡季，植物油供给宽松且菜油油厂库存压力高牵制价格，但油厂开机率下滑使菜油产出压力减弱，三季度菜籽买船少且中加经贸关系或转紧影响远期油菜籽出口；盘面菜油减仓收跌，短期波动或加剧 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜籽油期货收盘价（活跃合约）9510元/吨，环比涨10元/吨；菜籽粕期货收盘价（活跃合约）2586元/吨，环比跌88元/吨 [2] - 菜油月间差（9 - 1）60元/吨，环比涨7元/吨；主力合约持仓量281867手，环比减712手；菜粕月间价差（9 - 1）273元/吨，环比涨6元/吨；主力合约持仓量567429手，环比减12874手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量15732手，环比减2370手；菜粕期货前20名持仓净买单量 - 11828手，环比增2352手 [2] - 菜油仓单数量3021张，环比增301张；菜粕仓单数量15663张，环比减136张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价（活跃）704.6加元/吨，环比涨9.6加元/吨；油菜籽期货收盘价（活跃合约）5079元/吨，环比涨40元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9630元/吨，环比跌70元/吨；南通菜粕现货价2480元/吨，环比持平 [2] - 菜油平均价9670元/吨，环比跌62.5元/吨；油菜籽进口成本价5041.46元/吨，环比涨52.97元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.77，环比持平 [2] - 菜油主力合约基差32元/吨，环比跌120元/吨；菜粕主力合约基差 - 106元/吨，环比跌10元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8140元/吨，环比涨40元/吨；菜豆油现货价差1530元/吨，环比跌70元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8700元/吨，环比涨150元/吨；菜棕油现货价差1080元/吨，环比跌130元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2800元/吨，环比持平；豆菜粕现货价差320元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量8977万吨，环比增210万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值33.55万吨，环比减15.37万吨；进口菜籽盘面压榨利润155元/吨，环比减81元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量20万吨，环比增5万吨；进口油菜籽周度开机率12.53%，环比增1.07% [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存10.01万吨，环比减1.14万吨；沿海地区菜粕库存0.46万吨，环比减0.64万吨 [2] - 华东地区菜油库存59.95万吨，环比减1.64万吨；华东地区菜粕库存35.58万吨，环比减1.32万吨 [2] - 广西地区菜油库存6.9万吨，环比减0.3万吨；华南地区菜粕库存29.3万吨，环比减0.8万吨 [2] - 菜油周度提货量2.11万吨，环比减0.89万吨；菜粕周度提货量2.32万吨，环比减1.16万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨；社会消费品零售总额餐饮收入当月值4578.2亿元，环比增411.2亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比减87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率14.25%，环比减0.1%；菜油平值看涨期权隐含波动率17%，环比持平 [2] - 菜粕平值看跌期权隐含波动率17.01%，环比减0.09%；菜油平值看跌期权隐含波动率18.16%，环比减0.56% [2] - 菜粕60日历史波动率13.34%，环比增0.23%；菜油20日历史波动率14.54%，环比增0.4%；菜油60日历史波动率13.52%，环比增0.07% [2] 行业消息 - 7月8日ICE油菜籽期货反弹，交投最活跃的11月合约收高7.30加元，结算价报每吨704.10加元 [2] - 截至25年7月6日当周，美国大豆优良率为66%，与预期和前一周持平，上年同期为68% [2] 重点关注 - 现阶段加菜籽生长进入“天气主导”阶段，周末加拿大西部部分地区降雨，预计本周多地有大量降雨缓解前期干旱，需关注后期天气 [2] - 关注MPOB报告及美国EPA听证会结果 [2] - 关注国内植物油供给、菜油油厂库存、油厂开机率、三季度菜籽买船及中加经贸关系 [2] - 关注中美贸易谈判消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，现阶段美豆产区天气良好优良率偏高牵制市场价格，国内进口大豆集中到港使油厂开机率提升、供应宽松压制粕类价格；水产养殖旺季提升菜粕饲用需求，但豆粕替代优势削弱菜粕需求预期；加菜籽生长进入“天气主导”阶段，降雨缓解前期干旱，市场等待中美贸易谈判消息，观望氛围浓，受美豆走低拖累，菜粕震荡收跌，短期或维持震荡 [2] - 菜油方面，MPOB报告前分析师预估马来6月棕榈油库存下降且国际生柴政策支撑棕榈油市场，需关注美国EPA听证会结果；国内油脂消费淡季，植物油供给宽松，菜油油厂库存压力高牵制价格，但油厂开机率下滑使菜油产出压力减弱，中加经贸关系或转紧影响油菜籽出口，受棕榈油上涨提振，菜油震荡收涨，短期波动或加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9598元/吨，环比涨50；菜粕期货收盘价2576元/吨，环比跌3 [2] - 菜油月间差54元/吨，环比跌2；菜粕月间价差266元/吨，环比涨2 [2] - 菜油主力合约持仓量294741手，环比降12510；菜粕主力合约持仓量568141手，环比增2383 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量18102手，环比降986；菜粕期货前20名持仓净买单量 -14180手，环比降1729 [2] - 菜油仓单数量2720张，环比增1915；菜粕仓单数量15799张，环比增581 [2] - ICE油菜籽期货收盘价695加元/吨，环比降24.1；油菜籽期货收盘价5039元/吨，环比降19 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9700元/吨，环比降50；南通菜粕现货价2480元/吨，环比降20 [2] - 菜油平均价9732.5元/吨，环比降50；进口油菜籽进口成本价4988.49元/吨，环比降160.17 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.77，环比持平 [2] - 菜油主力合约基差152元/吨，环比涨9；菜粕主力合约基差 -96元/吨，环比降17 [2] - 南京四级豆油现货价8100元/吨，环比持平；菜豆油现货价差1600元/吨，环比涨10 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8550元/吨，环比涨60；菜棕油现货价差1210元/吨，环比降30 [2] - 张家港豆粕现货价2800元/吨，环比持平；豆菜粕现货价差320元/吨，环比涨20 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量89.77百万吨，环比增0.21；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值33.55万吨，环比降15.37；进口菜籽盘面压榨利润53元/吨，环比降28 [2] - 油厂菜籽总计库存量15万吨，环比持平；进口油菜籽周度开机率12.53%，环比增1.07 [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存10.01万吨，环比降1.14；沿海地区菜粕库存0.46万吨，环比降0.64 [2] - 华东地区菜油库存59.95万吨，环比降1.64；华东地区菜粕库存35.58万吨，环比降1.32 [2] - 广西地区菜油库存6.9万吨，环比降0.3；华南地区菜粕库存29.3万吨，环比降0.8 [2] - 菜油周度提货量2.11万吨，环比降0.89；菜粕周度提货量2.32万吨，环比降1.16 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨，环比增98.1；餐饮收入当月社会消费品零售总额4578.2亿元，环比增411.2 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率17.1%，环比增0.16；菜粕平值看跌期权隐含波动率17.1%，环比增0.17 [2] - 菜粕20日历史波动率14.23%，环比降0.2；菜粕60日历史波动率18.72%，环比降0.54 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率13.07%，环比增0.3；菜油平值看跌期权隐含波动率13.11%，环比增0.34 [2] - 菜油20日历史波动率14.14%，环比增0.04；菜油60日历史波动率13.45%，环比降0.44 [2] 行业消息 - 周一洲际交易所加拿大油菜籽期货收盘下跌，创近一个月最大单日跌幅，因加拿大多地将降雨提振作物生长前景，各期约下跌15.6 - 22.9加元不等 [2] - 截至25年7月6日当周，美国大豆优良率为66%，与市场预期一致，前一周为66%，上年同期为68%，美豆产区天气良好，优良率相对偏高牵制市场价格 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面国内进口大豆集中到港使油厂开机率提升供应宽松压制粕类价格 但水产养殖旺季使菜粕饲用需求提升 不过豆粕替代优势良好削弱菜粕需求预期 盘面短期或维持震荡 [2] - 菜油方面国内油脂消费淡季植物油供给宽松且菜油油厂库存压力高牵制价格 但油厂开机率下滑使菜油产出压力减弱 中加经贸关系或转紧或影响油菜籽出口 盘面短期波动或加剧 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9477元/吨环比涨62元/吨 菜粕期货收盘价2586元/吨环比涨14元/吨 [2] - 菜油月间差49元/吨环比降7元/吨 菜粕月间价差280元/吨环比涨9元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量309340手 菜粕主力合约持仓量576397手环比降631手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量25491手环比降1736手 菜粕期货前20名持仓净买单量 -16349手环比涨7198手 [2] - 菜油仓单数量100张 菜粕仓单数量20529张环比降331张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价709.8加元/吨环比涨11.1加元/吨 油菜籽期货收盘价4950元/吨环比涨1元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9580元/吨环比降70元/吨 南通菜粕现货价2490元/吨环比涨20元/吨 [2] - 菜油平均价9600元/吨环比降70元/吨 油菜籽进口成本价5165.22元/吨环比涨119.47元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨 油粕比3.76环比降0.08 [2] - 菜油主力合约基差165元/吨环比降19元/吨 菜粕主力合约基差 -96元/吨环比涨6元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8210元/吨 菜豆油现货价差1370元/吨环比降20元/吨 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8430元/吨环比涨30元/吨 菜棕油现货价差1180元/吨环比涨30元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2840元/吨 豆菜粕现货价差350元/吨环比降20元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量89.77百万吨环比增0.21百万吨 油菜籽年度预测值产量12378千吨 [2] - 菜籽进口数量合计当月值33.55万吨环比降15.37万吨 进口菜籽盘面压榨利润202元/吨环比涨125元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量15万吨环比降5万吨 进口油菜籽周度开机率11.46%环比降2.8% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨 菜籽粕进口数量当月值28.79万吨环比增4.13万吨 [2] - 沿海地区菜油库存11.15万吨环比降1.05万吨 沿海地区菜粕库存1.1万吨环比增0.09万吨 [2] - 华东地区菜油库存61.59万吨环比降1.46万吨 华东地区菜粕库存36.9万吨环比增0.07万吨 [2] - 广西地区菜油库存6.9万吨环比降0.3万吨 华南地区菜粕库存30.1万吨环比降0.7万吨 [2] - 菜油周度提货量3万吨环比增0.19万吨 菜粕周度提货量3.48万吨环比增0.61万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2762.1万吨环比增98.1万吨 餐饮收入当月值4578.2亿元环比增411.2亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率18.84%环比降0.57% 菜粕平值看跌期权隐含波动率18.97%环比降0.45% [2] - 菜粕20日历史波动率15.49%环比降3.45% 菜粕60日历史波动率20.71%环比降0.7% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.69%环比涨0.53% 菜油平值看跌期权隐含波动率14.69%环比涨0.52% [2] - 菜油20日历史波动率14.98%环比降0.2% 菜油60日历史波动率14.9%环比涨0.02% [2] 行业消息 - 6月30日ICE油菜籽期货跳涨 11月合约收涨16.80加元或2.4% 结算价报709.70加元 因美加贸易谈判重启缓和担忧情绪 [2] - 6月29日加拿大取消数字服务税以推进与美国贸易谈判 加总理和美国总统将恢复谈判 以期7月21日前达成协议 [2] - 美国农业部数据显示 截止6月1日美豆库存10.08亿蒲式耳较上年同期增4% 高于分析师预期 2025年种植面积8338万英亩低于3月预测和分析师预估 较去年同期降4.2% [2] - 加拿大统计局上调2024年油菜籽产量预估至1918万吨 下修2025年种植面积至2150万英亩 低于此前预估和分析师预估 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕方面，美豆油大涨传导成本利好国内粕价，但进口大豆到港使油厂开机率提升、供应宽松压制价格；水产养殖旺季使菜粕饲用需求提升，不过中加贸易关系缓和预期增强增添后期供应增量；短期聚焦加菜籽旧作库存偏紧，生长进入“天气主导”阶段，需关注天气；盘面菜粕震荡收高但持仓下滑，短线参与为主 [2] - 菜油方面，棕榈油产地增产牵制市场价格，但出口增加及美国环保署建议提升生物燃料掺混要求提振市场；中东局势使国际油价高位波动支撑油脂市场；国内成本传导带来支撑，盘面受国际油价走强提振或延续偏强走势；不过油厂库存压力高且中加贸易关系缓和预期增添后期供应压力，加菜籽价格相对坚挺 [2][3] 各目录总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9703元/吨，环比涨120元/吨；菜粕期货收盘价2688元/吨，环比涨6元/吨 [2] - 菜油月间差130元/吨，环比涨6元/吨；菜粕月间价差276元/吨，环比降14元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量388838手，环比增25904手；菜粕主力合约持仓量517117手，环比降9620手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量35115手，环比降4628手；菜粕期货前20名持仓净买单量17741手，环比降9174手 [2] - 菜油仓单数量100张，环比增100张；菜粕仓单数量25864张，环比降43张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价735.3加元/吨，环比涨0.1加元/吨；油菜籽期货收盘价5236元/吨，环比涨169元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9750元/吨，环比涨100元/吨；南通菜粕现货价2600元/吨，环比降10元/吨 [2] - 菜油平均价9753.75元/吨，环比涨100元/吨；进口油菜籽进口成本价5456.31元/吨，环比降25.71元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.63，环比持平 [2] - 菜油主力合约基差167元/吨，环比涨22元/吨；菜粕主力合约基差 -88元/吨，环比降16元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8320元/吨，环比涨30元/吨；菜豆油现货价差1460元/吨，环比涨80元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8800元/吨，环比降10元/吨；菜棕油现货价差940元/吨，环比涨80元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2950元/吨，环比涨30元/吨；豆菜粕现货价差350元/吨，环比涨40元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8956万吨，环比增432万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值48.92万吨，环比增24.24万吨；进口菜籽盘面压榨利润76元/吨，环比增62元/吨 [2] - 油厂菜籽库存总计20万吨，环比降5万吨；进口油菜籽周度开机率19.09%，环比降0.1% [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存12.93万吨，环比降1.37万吨；沿海地区菜粕库存1.55万吨，环比降0.35万吨 [2] - 华东地区菜油库存61万吨，环比降0.2万吨；华东地区菜粕库存37.24万吨，环比降0.94万吨 [2] - 广西地区菜油库存7.3万吨，环比降0.1万吨；华南地区菜粕库存31.5万吨，环比增6.3万吨 [2] - 菜油周度提货量3.54万吨，环比增0.07万吨；菜粕周度提货量3.43万吨，环比增0.14万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2664万吨，环比降113.2万吨；餐饮收入当月值4167亿元，环比降68亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率21.96%，环比增0.24%；菜粕平值看跌期权隐含波动率21.95%，环比增0.23% [2] - 菜粕20日历史波动率15.87%，环比降0.03%；菜粕60日历史波动率21.4%，环比持平 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率15.28%，环比增0.28%；菜油平值看跌期权隐含波动率15.26%，环比增0.26% [2] - 菜油20日历史波动率14%，环比增0.57%；菜油60日历史波动率14.63%，环比增0.18% [2] 行业消息 - 6月17日，ICE油菜籽期货小幅上涨，7月合约收高1.40加元，结算价报744.50加元/吨；11月合约上涨3.90加元，结算价报739.80加元/吨 [2] - 截至6月15日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为70% [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆优良率下滑但本周天气状况良好牵制美豆市场，美豆油大涨成本传导利好国内粕价；国内进口大豆集中到港，油厂开机率提升供应宽松压制粕类价格；菜粕自身水产养殖旺季需求提升，加菜籽旧作库存偏紧且生长进入“天气主导”阶段，但中加贸易关系缓和预期增添后期供应压力，盘面受豆粕上涨支撑，短线参与为主 [2] - 棕榈油产地步入增产季产出压力牵制价格，出口增加及美豆油需求预期提升有提振；国内油厂库存压力偏高牵制市场价格，中加贸易关系缓和增添后期供应压力，但加菜籽价格坚挺成本传导给国内菜油市场价格带来支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜籽油期货收盘价9583元/吨，环比涨78元/吨；菜籽粕期货收盘价2682元/吨，环比涨11元/吨 [2] - 菜油月间差124元/吨，环比降7元/吨；菜粕月间价差290元/吨，环比降7元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量362934手，环比增39887手；菜粕主力合约持仓量526737手，环比降7445手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量39743手，环比增7757手；菜粕期货前20名持仓净买单量26915手，环比降819手 [2] - 菜油仓单数量0张，环比持平；菜粕仓单数量25907张，环比降270张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价735.2加元/吨，环比涨11.8加元/吨；油菜籽期货收盘价5067元/吨，环比降27元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9650元/吨，环比涨120元/吨；南通菜粕现货价2610元/吨，环比涨30元/吨 [2] - 菜油平均价9653.75元/吨，环比涨120元/吨；进口油菜籽进口成本价5482.02元/吨，环比涨76.32元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.63，环比涨0.08 [2] - 菜油主力合约基差145元/吨，环比降75元/吨；菜粕主力合约基差 -72元/吨，环比涨19元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8290元/吨，环比涨20元/吨；菜豆油现货价差1380元/吨，环比降50元/吨 [2] - 广东24度棕榈油现货价8810元/吨，环比涨20元/吨；菜棕油现货价差860元/吨，环比降140元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价2920元/吨，环比持平；豆菜粕现货价差310元/吨，环比降30元/吨 [2] 上游情况 - 全球油料菜籽预测年度产量8956万吨，环比增432万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值48.92万吨，环比增24.24万吨；进口菜籽盘面压榨利润14元/吨，环比增37元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量25万吨，环比持平；进口油菜籽周度开机率19.09%，环比降0.1% [2] - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] 产业情况 - 沿海地区菜油库存12.93万吨，环比降1.37万吨；沿海地区菜粕库存1.55万吨，环比降0.35万吨 [2] - 华东地区菜油库存61万吨，环比降0.2万吨；华东地区菜粕库存37.24万吨，环比降0.94万吨 [2] - 广西地区菜油库存7.3万吨，环比降0.1万吨；华南地区菜粕库存31.5万吨，环比增6.3万吨 [2] - 菜油周度提货量3.54万吨，环比增0.07万吨；菜粕周度提货量3.43万吨，环比增0.14万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2664万吨，环比降113.2万吨；餐饮收入当月值4167亿元，环比降68亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率21.96%，环比涨0.24%；菜粕平值看跌期权隐含波动率21.95%，环比涨0.23% [2] - 菜粕20日历史波动率15.91%，环比降0.09%；菜粕60日历史波动率21.39%，环比降0.01% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率15.28%，环比涨0.28%；菜油平值看跌期权隐含波动率15.26%，环比涨0.26% [2] - 菜油20日历史波动率13.44%，环比降0.06%；菜油60日历史波动率14.45%，环比涨0.06% [2] 行业消息 - 6月16日，洲际交易所（ICE）油菜籽期货跟随豆油价格跳涨，新作月份合约强劲，7月合约收高12.10加元，结算价报743.10加元/吨，11月合约上涨12.70加元，结算价报735.90加元/吨 [2] - 截至2025年6月15日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为70% [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]