核心观点 - 菜系油粕供应边际转宽松趋势较难扭转，预期差更可能出现在压榨和到港节奏，阶段性不看好菜系油粕大幅反弹上行 [4][5][42][44] - 中长期倾向于逢低做多菜系油粕比，因菜油有政策性需求支撑，而菜粕面临国际蛋白结构性过剩压力 [3][5][41][44] - 市场博弈焦点集中在年前澳菜籽压榨节奏、年后商业澳菜籽买船开放可能性，以及加菜籽恢复对华出口的节奏 [2][5][37][44] 市场展望与价格区间 - 单边走势短期内以波动为主，参考区间：菜油05合约（8700-9200），菜粕05合约（2100-2300） [2][5][37][44] - 菜油受益于生物燃料需求题材，相对具备支撑，但在油脂品种间价差仍相对偏弱 [2][5][37][44] - 菜粕最大悬念集中在保税区库存的流出压力，预计维持高波动特征 [2][5][31][37][44][73] 中加经贸关系与加菜籽出口前景 - 近期中加谈判释放缓和信号，加拿大每年将以6.1%的优惠税率进口4.9万辆中国电动汽车，预计中国将在3月1日后降低菜籽进口关税并取消对加菜粕的反歧视关税 [8][47] - 经贸缓和后，ICE菜籽反弹，但参考540美元/吨的加菜籽CNF报价，国内进口仍具备潜在榨利，近期已出现3-5月加菜籽进口讯息 [8][47] - 加拿大AAFC 1月报告预计25/26年度出口目标820万吨，但目前累计出口仅300万吨左右，仅为去年同期的60%左右 [18][57] - 以2023-2024年加菜籽出口中国占比70%为基准，2026年2-7月加拿大或需对华出口菜籽350万吨（月均近60万吨），目前看极难达到，加菜籽期末库存预估有望上调 [18][57] - 加菜油CNF报价强于去年同期，主因美国生物燃料需求扩张预期支撑，预计2026年加菜油对华出口意愿不强 [19][58] 澳菜籽供应与压榨节奏 - 市场预计第1船澳菜籽有望在1月末入榨，第2船压榨时间可能延迟到年后，由于油厂已销售3-5月菜粕基差合同，预计3月前澳菜籽入榨概率较高 [20][59] - 首批澳菜籽压榨情况关系到后期澳菜籽装运积极性以及增加澳菜籽买船的可能 [20][59] - 目前澳菜籽出口接近情形一（商业买船放开、中加一季度缓和），预计澳菜籽全年对华出口250万吨，对欧盟出口200万吨 [32][71] 全球菜籽供需与俄罗斯菜油竞争 - 2025/26年度全球菜籽增产近900万吨 [33][72] - 进口压榨的菜油更具成本优势，加菜籽进口恢复将令国内菜油定价由进口转向压榨，对菜油估值走低产生影响 [33][72] - 俄罗斯菜油后期走独立行情概率不高，更可能跟随加菜籽压榨菜油定价逻辑主动下调报价，其作为非转菜油在部分销区有竞争力，但较难作为盘面估值重心 [33][72] - 俄罗斯25/26年度菜籽产量预计为5530千吨，期末库存预计为500千吨 [24][63] 菜粕市场特定风险 - 尽管当前压榨厂已无菜粕库存，但华南、华东及华北的进口颗粒粕库存合计仍在40万吨以上，其中约15-20万吨为存放于保税仓的加拿大菜粕 [31][73] - 若加菜粕反歧视关税取消，这部分菜粕将流入国内市场重新形成供应，可能对现货基差产生较大冲击 [31][73] 生物燃料需求支撑 - 加菜油在美国燃料市场可按100% RINS计算，并可获得45Z税收抵免激励 [19][58] - 据海世界预估，2026年美国生物柴油菜油投料将同比增加102万吨至205万吨，若预期兑现，加菜油具备潜在需求支撑 [19][58]