投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【粕类周报】 USDA报告利多不及预期，盘面回调 国贸期货 农产品研究中心 2025-11-17 国贸期货研究院 农产品研究中心：黄向岚 从业资格证号：F03110419 投资咨询证号：Z0021658 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 粕类：USDA报告利多不及预期，盘面回调 | | | | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 中性偏空 | （1）USDA11月供需报告将2025/26年度美豆单产由53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，将压榨维持25.55亿蒲不变，将出口由16.85亿蒲下调至16.35亿 蒲，结转由3亿蒲下调至2.9亿蒲，利多不及预期。（2）根据CONAB数据，预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨。截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%， | | | | 上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57%。需留意巴西南部南里奥格兰德州预期未来几周相对偏干 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆粕 - 上方空间有限，在3200价位存在压力，合约为m2601 [3] - 国外美政府停摆，基本面缺数据指引，市场关注中美政策协议落地带来的美豆订单回归，短期关注美豆1100美分/蒲附近压力；国内近月大豆及豆粕供应预计仍相对充足，但后续供应压力随进口回落预计减弱，关注豆粕库存消化情况，现货基差预计随库存消化逐步走强，成本端短期外盘价格反弹叠加升贴水小幅走弱，整体进口成本抬升对豆粕重心支撑偏强，关注后续中美关税政策情况及南美大豆生长期表现 [3] 菜籽粕 - 上方空间有限，在2500价位存在压力，合约为RM601 [3] - 国外2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，压制菜籽价格重心，关注后续国际贸易政策变动；国内加菜籽反倾销初裁使其进口面临较高保证金要求，叠加加菜粕关税限制，菜粕后续供应预期持续收紧，但下游水产养殖逐步进入淡季，且豆菜粕价差低位也不利于菜粕替代消费，预计菜粕持续供需双弱格局，中长期全球菜籽供需宽松预期压制菜籽价格，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动将明显放大，短期受豆粕反弹菜粕企稳，后续关注菜粕库存去化及中加贸易关系变动 [3] 参与角色行为导向建议 - 贸易商和饲料厂在库存管理方面，若有库存且担心价格下跌，可针对未卖出的豆粕或菜粕库存按比例小部分套保做空来预防意外风险；在采购管理方面，若需原料且担心价格上涨，针对未来的采购计划可按比例适当在盘面做期货或期权套保，防止价格突然大涨 [3] 关注数据 - 豆粕关注USDA报告、美豆单产、巴西大豆升贴水变化、国内大豆及豆粕库存、压榨及提货量数据、中美贸易政策变化 [3] - 菜粕关注加拿大菜籽及菜粕出口情况、加菜籽反倾销调查、中加及中美贸易政策变化、国内菜籽和菜粕进口量、菜籽及菜粕库存 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - DCE豆粕01合约本周价格3092.00，上周3058.00，周涨34，涨幅1.11%；主力合约1 - 5价差本周244.00，上周248.00，周跌4，跌幅1.61% [12] - CZCE菜粕01合约本周价格2490.00，上周2539.00，周跌49，跌幅1.93%；主力合约1 - 5价差本周65.00，上周123.00，周跌58，跌幅47.15% [12] 美豆供需 - 时隔两月USDA报告将发布，市场预期美豆单产存在下调，美豆基本面预期偏紧支撑盘面价格走强，本周美豆价格延续高位震荡，维持在1100 - 1160美分/蒲区间，分析师对美豆单产平均预估32.85蒲/英亩，较9月预计下调，出口预估调整有不确定性，整体期末库存预计下调，关注报告情况及中方采购节奏 [16][17] - 截至2025年11月07日当周，美国大豆压榨利润为2.02美元/蒲式耳，前一周为2.15美元/蒲式耳，环比减幅6.40%，去年同期为3.15美元/蒲式耳，同比减幅35.87% [18] - 截至2025年11月6日当周，美国大豆出口检验量为108.86万吨，符合预期，当周对中国出口检验量为0吨，去年同期为236万吨，本作物年度迄今累计为889万吨，上一年度同期为1582万吨 [18] 南美大豆供需 - 巴西新作播种过半，受局部降水影响进度落后去年同期，未来两周降水减少预计进度推进，阿根廷播种开启，未来两月关注南美天气影响，中国采购支撑巴西大豆升贴水震荡，其出口成本优势仍在，中国四季度采购重心在南美，升贴水跌幅有限 [26][27] - 截至11月8日，巴西大豆播种率为38.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57%；预计巴西11月大豆出口有望达到426万吨，高于前一周的377万吨，预计豆粕出口为247万吨，高于前一周的228万吨；过去一周巴西马托格罗索州大豆压榨利润为459.16雷亚尔/吨，前一期为502.44雷亚尔/吨，环比上期减幅为8.61%，同比去年同期增幅37.12% [27] - 截至11月5日，阿根廷大豆播种进度4.4%，去年同期8.4%，本年度预计播种面积为1760万公顷，同比减少4.3%；截至11月5日，阿根廷农户销售28.60万吨24/25年度大豆，使累计销量达到8883.46万吨，本土油厂采购22.97万吨，出口行业采购3.7万吨，截至11月6日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1286.4万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨 [28] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及CBOT豆粕非商业空头、商业多头持仓数量及总持仓数量的相关数据 [42][44] - 呈现了CBOT豆粕非商业净多头持仓及占比、CBOT大豆非商业净多头持仓及占比的情况 [46][47] 菜籽供需情况 - 加拿大将推行生物燃料生产激励计划以加大菜油消费、叠加油料大豆价格反弹带动，国际菜籽价格企稳反弹 [52] - 2025/26年度全球菜籽产量同比增加523万吨，增幅6.11%，主要来自欧盟菜籽及加拿大增产，消费需求增幅2.06%，受贸易政策影响，国际菜籽贸易量预计有所下降，全球菜籽库存及库销比进一步增长，处于近年偏松格局，加菜籽收获基本结束，新作整体产量预期在2000万吨水平，出口需求受中加贸易政策不确定性仍有压力 [53] - 截至11月2日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周增加21.2%至18.84万吨，之前一周为15.65万吨，自2025年8月1日至2025年11月2日，出口量为142.33万吨，较上一年度同期的309.97万吨减少54.1%，截至11月2日，商业库存为131.87万吨 [53] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中美双方限制降低，成本端走强带动豆粕盘面继续反弹，但受近月供需宽松压制，预计价格偏强震荡为主，国内豆粕盘面延续震荡走势，远月供应补充受采购节奏影响，近月豆粕供需宽松压制价格上行空间，但成本端进口成本抬升对豆粕价格重心支撑偏强 [63][64] - 中国2025年10月大豆进口393.2万吨，环比9月减少338.7万吨，较2024年10月同比增加123.5万吨，增幅为17.25%，2025年1 - 10月累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39% [64] - 2025年10月份全国动态全样本油厂实际大豆到港预计约148.5船，共计约932.75万吨，11月预估到港80万吨，12月800万吨，截止到11月11日，11月船期累计采购了593万吨，采购进度为98.83%，12月197.7万吨，采购进度为43.93%，2026年1月26.4万吨，采购进度5.28%，2月310万吨，采购进度32.63%，3月744.9万吨，采购进度62.08% [65] - 2025年11月，沿海地区进口菜籽预估到港数量0条，菜籽数量约0万吨，12月菜籽预估到港2船13万吨，1月预估到港8船18.5万吨 [65] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆实际压榨量180.57万吨，开机率为49.67%，较预估低29.00万吨，预计46周（11月8日至11月14日）国内油厂开机率大幅回升，油厂大豆压榨量预计215.79万吨，开机率为59.36% [85][86] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0万吨，下周开机率预估0% [87] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本（阿根廷、美西、美湾、巴西）的情况，以及大豆盘面压榨利润（不同合约对应不同产地）的相关数据 [93][95] - 呈现了大豆进口运费、进口CNF、进口升贴水、进口FOB以及油菜籽近月进口成本、油菜籽盘面榨利 - 现货榨利近月的情况 [98][100] 库存 - 全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，未执行合同上升，菜籽库存为0吨，菜粕库存继续去化，截至11月7日当周，国内125家油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨，华东地区菜粕库存23.45万吨，较上周减少0.00万吨，华南地区菜粕库存为20.8万吨，较上周增加0.10万吨，华北地区菜粕库存为4.65万吨，较上周增加0.63万吨，全国主要地区菜粕库存总计51.40万吨，较上周减少0.08万吨 [100][101] 下游采销 - 下游采销小幅回暖，截至11月13日当局，全国豆粕共成交60.34万吨，环比增加22.11万吨，日均成交17.27万吨，日均环比增加3.22万吨，增幅43.35%，其中现货成交3.38万吨，远月基差成交42.96吨，豆粕提货总量为90万吨，环比减少2.05万吨，日均提货18.20万吨，日均环比减少0.41万吨，减幅为2.2%，时间进入11月，大豆到港供应预计将逐步回落，下游12 - 2月备货头寸有限，市场买盘积极性有所改善，叠加外盘大豆价格偏强，成本带动豆粕价格重心抬升，关注后续大豆及豆粕库存消化速率 [118][119] 下游需求 - 展示了月度饲料产量、生猪及蛋禽养殖利润、饲料价格等数据情况 [124][126] 基差价差 - 本周沿海区域市场豆粕价格在3010 - 3050元/吨，较上周现货价格涨跌互现，全国周均价在3080元/吨，环比下跌2元/吨，各区域期现价差均值较前一周涨跌互现，沿海主要市场期现价差本周均价为 - 21至 - 61元/吨，较前一周下跌 - 23至7元/吨，截至11月14日，国内豆粕1月合约基差（日照） - 33元/吨，菜粕1月合约基差（东莞）128元/吨 [137] - 呈现了豆粕不同合约（1月、5月、9月）在不同地区（天津、日照、张家港等）的基差情况，以及菜粕不同合约（1月、5月、9月）在不同地区（厦门、东莞、防城港等）的基差情况 [138][153] - 展示了豆粕和菜粕的月间价差（1 - 5、5 - 9、9 - 1）以及豆菜粕不同合约（1月、5月、9月）的价差情况 [160][161][164]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 阿根廷大豆播种陆续开始，油脂震荡运行，本周USDA预计发布月度供需报告，对9月美豆单产数据进行修正，对市场影响较大需重点关注 [1][3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2601合约8770.00元/吨，环比变化+80元，幅度+0.92%；豆油2601合约8238.00元/吨，环比变化+10.00元，幅度+0.12%；菜油2601合约9775.00元/吨，环比变化+188.00元，幅度+1.96% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8740.00元/吨，环比变化+140.00元，幅度+1.63%，现货基差P01 - 30.00，环比变化+60.00元；天津地区一级豆油现货价格8430.00元/吨，环比变化+40.00元/吨，幅度+0.48%，现货基差Y01 + 192.00，环比变化+30.00元；江苏地区四级菜油现货价格10130.00元/吨，环比变化+190.00元，幅度+1.91%，现货基差OI01 + 355.00，环比变化+2.00元 [1] 国内油厂情况 - 上周国内主要油厂大豆压榨量继续大幅回落，不及市场预期，降至近6个月低点，国内油厂平均开机率为52.94%，较上周的61.60%开机率下降8.66%，全国油厂大豆压榨总量为198.62万吨，较上周的231.11万吨下降了32.49万吨，其中国产大豆压榨量为5.32万吨，进口大豆压榨量为193.30万吨，本周预期大豆加工量再度回升至233.02万吨，开机率为62.11% [2] 进口价格及升贴水 - 美湾大豆(12月船期)C&F价格501美元/吨，较上个交易日上调2美元/吨；美西大豆(12月船期)C&F价格496美元/吨，较上个交易日下调4美元/吨；巴西大豆(12月船期)C&F价格495美元/吨，较上个交易日上调5美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(12月船期)238美分/蒲式耳，较上个交易日下调5美分/蒲式耳；美国西岸(12月船期)225美分/蒲式耳，较上个交易日下调20美分/蒲式耳；巴西港口(12月船期)220美分/蒲式耳，较上个交易日上调3美分/蒲式耳 [2] - 加拿大菜籽(1月船期)C&F价格528美元/吨，较上个交易日上调5美元/吨；加拿大菜籽(3月船期)C&F价格536美元/吨，较上个交易日上调4美元/吨 [2] - 阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1144美元/吨，较上个交易日上调17美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1138美元/吨，较上个交易日上调2美元/吨 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(12月船期)1085美元/吨，较上个交易日持平；加拿大菜油(2月船期)1065美元/吨，较上个交易日持平 [2] 船运费 - 东南亚棕榈油（12月船期）至中国中部船运费27美元/吨，未发生变化；阿根廷豆油（12月船期）至中国中部船运费110美元/吨，未发生变化；加拿大菜油（12月船期）至中国中部船运费65美元/吨，未发生变化 [2] 其他资讯 - 截至11月10日，印尼今年生物柴油消费量已达1225万千升，采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量 [2] - 2025年11月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降4.14%，出油率环比上月同期下降0.4%，产量环比上月同期下降2.16% [2] - 预计巴西11月大豆出口有望达到426万吨，高于前一周的377万吨；预计豆粕出口为247万吨，高于前一周的223万吨；预计玉米出口为604万吨，高于前一周的557万吨 [2] 南美大豆播种情况 - 南美大豆播种顺利，产区天气良好，阿根廷也陆续开始播种，当前已超过4%进度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面外盘以出口需求为主线，内盘计价关税落地后的去库逻辑；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期[2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面外盘关注中美谈判下出口需求及USDA报告期末库存，内盘计价关税落地后去库逻辑和正套逻辑[2] - 菜粕盘面四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期，关注11月仓单情况[2] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200 [16] - 单边多单可减仓离场，结合期权考虑备兑策略，菜粕2601上方卖出2600看涨期权[16] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略可结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，近月单边看回正走强[17] - 月差策略M3 - 5、M1 - 3价差可减仓[17] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差[17] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [19] - 贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润，饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定成本，油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润[19] 基础数据概览 - 给出豆粕、菜粕、CBOT黄大豆、离岸人民币等期货收盘价及涨跌情况[20] - 展示豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[21][22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括美豆期价上涨需推动力，美国出口商对贸易前景乐观，巴西大豆播种进度及USDA将发布供需报告[24] - 利空信息有阿根廷大豆播种延误及巴西大豆出口量同比增长[25] - 现货成交下游近月随用随买[26] 下周重要事件关注 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据等多个报告及11月15日凌晨一点USDA供需报告[29] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘成本上移反弹，菜粕本周调整[30] - 资金动向豆粕和菜粕重点盈利席位外资空头平仓加多，机构减多加空，市场看多情绪回归[31] - 月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差走弱[34] - 基差结构本周豆粕和菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落[40] - 外盘走势内外盘回调后回升，美豆大幅反弹，内盘跟随成本反弹[45] - 资金持仓CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[50] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润走弱，月度压榨量保持高位，南美产区压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升[52] 进出口压榨利润跟踪 - 巴西大豆压榨利润回落但仍优于美豆，后续进口巴西大豆为主，国内大豆压榨有季节性回落趋势，菜籽进口买船谨慎[57] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量预计维持在42 - 43亿蒲，需求压榨端增长，出口端弱势，期末库存有望中性偏紧[61] 国内供应端及推演 - 国内后续大豆进口四季度下行，明年一季度回升，菜籽进口维持低位[63] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，豆粕消费量难有更多增量[66] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升，豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[68]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [2][5] 报告的核心观点 - 国内大豆买船榨利较差，中国采购美豆预期下，短期内盘预期仍跟随美盘延续震荡偏强走势，但全球大豆供应的宽松格局预期限制盘面的反弹高度，未来驱动关注USDA11月供需报告和南美天气 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，USDA目前预估的25/26年度美豆库消比6.9%，单产53.5蒲/英亩预期或有下调空间，出口预期有上调空间，美豆供需平衡表预期偏紧；巴西大豆播种率低于去年同期和五年均值，需留意巴西南部天气；11月国内豆粕预期开始去库但四季度供应仍宽松，12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量；澳菜籽进口放开，预期补充四季度国内菜粕供应 [5] - 需求方面，豆粕中性、菜粕偏空，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比较高；近期豆粕下游成交较为谨慎，提货表现有所下滑，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存中性，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11月库存开始去化；饲料企业豆粕库存天数下降至低位；国内菜籽库存下降至低位，菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差中性，基差中性 [5] - 利润偏多，国内大豆买船榨利较差，加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性，从榨利角度来看，豆粕盘面价格处于估值偏低位置，从基差角度来看，豆粕盘面价近期格处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策偏多，国务院关税税则委员会调整对美加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率，目前中国进口美豆税率为13%；卡尼表示加拿大不能立即取消对中国关税 [5] - 投资观点为震荡偏强，短期内盘预期跟随美盘延续震荡偏强走势，但全球大豆供应宽松格局限制盘面反弹高度，未来驱动关注USDA11月供需报告和南美天气 [5] - 交易策略方面，单边震荡偏强，风险关注政策和天气；套利观望 [5] 粕类供需基本面数据 - 9月，25/26年度美豆库消比上调，全球大豆库消比下调 [34] - 9月报告显示菜籽库消比上升 [40] - 美豆播种率和优良率有相应走势，美豆国内榨利情况为压榨利润下滑 [49][54] - NOPA大豆压榨量和USDA美豆月度压榨量有一定数据表现，本周未公布美豆出口销售数据 [61][67] - 大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格、加菜籽进口榨利、美元兑雷亚尔汇率、大豆和菜籽分月进口量等数据呈现不同走势 [74][78][81][82] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存低位，国内进口菜籽库存和主要地区菜粕库存有相应变化 [85][92] - 全国主要油厂开机率和压榨量有一定波动，豆粕成交正常、提货下滑，油厂菜粕成交量和提货量有相应数据 [98][107][114] - 豆菜粕价差、单蛋白比价、饲料月度产量有对应数据表现 [119][121] - 生猪养殖利润、猪价、体重、出栏均价、均重、肥标价差、日屠宰量等数据有相应走势，肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数有对应数据 [123][127][131][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑；各品种呈现不同走势和特点，部分品种受宏观、产业、供需等多种因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债期货方面，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜近期高价抑制下游需求，叠加市场风险偏好下滑，铜价相对承压，但预计下行空间受限 [1] - 铝近期产业面驱动有限，短期价格维持高位震荡运行 [1] - 氧化铝在生产仍有小幅利润情况下，国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面维持偏弱格局，关注成本支撑情况 [1] - 锌美国政府停摆使市场避险情绪升温，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，短期隐患难排除，锌价预计维持高位，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] - 镍美国小非农数据缓解经济衰退担忧，但打压美联储降息预期，市场风险偏好反复；印尼限制镍相关冶炼项目审批，四季度关注26年镍矿配额审批情况；镍价短期或震荡反弹、警惕高库存压制，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢美国小非农数据影响及印尼相关情况同镍；原料镍铁价格走弱，社会库存稍有去化，钢厂10月排产持稳；宏观情绪反复，钢厂放开限价，期货底部震荡，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡近期宏观利好情绪消化，考虑到原料端未修复且新质需求预期好，中长期建议关注逢低做多机会 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期料延续区间震荡，下方存有支撑，关注美国政府停摆进展和特朗普关税裁决进展 [1] - 工业硅西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；受多晶硅偏多外溢影响 [1] - 碳酸锂新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，但套保压力大，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后，需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 煤焦焦煤在前高附近走势纠结，反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖提涨预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈；煤焦自身供给偏紧表现较强，但受钢价走弱影响，盘面假突破重回震荡区间概率大；单边短期观望，中长低多为主，产业客户考虑卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期面临季节性增产与出口疲软压力，11月马来西亚进入减产周期，若出口改善或触发阶段性反弹 [1] - 豆油中美谈判协定中国未来2个月采购1200万吨美国大豆，对四季度豆油带来宽松预期，反弹动能不足，后续观察影响 [1] - 菜油中加领导人会面带来缓和预期，叠加加拿大菜籽丰收定产，使盘面承压 [1] - 棉花新疆产能扩张，但内地产能可能减少，新疆纺纱利润变薄影响开机率，新年度用棉需求不确定；当前盘面对新作卖压计价充分，下方空间有限，但新作高产背景下，基差和盘面或持续承压 [1] - 白糖国庆前后台风影响甘蔗收割和产量，节后处于新旧作青黄不接期，糖价有季节性偏强动力；中期南方产区雨热适宜，甘蔗长势好，新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米供应端面临卖压测试，但市场对优质玉米收购意愿强；供应压力未释放前盘面缺乏上涨驱动，短期低位震荡，中长期预期反弹 [1] - 大豆国内买船榨利差，中国采购美豆预期下，内盘短期跟随美盘震荡偏强，但全球供应宽松限制反弹高度，关注USDA11月供需报告和南美天气 [1] - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺；盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近半月现货因二次育肥等因素上涨，对产能后移，11月出栏有压力，短期期货平水现货，跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 计划12月维持小幅增产，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶原油转弱，成本端丁二烯支撑下滑；合成胶供给宽松，高开工高库存，主流供价下调 [1] - PTA汽油利润和低迷苯价格支撑PX，汽油裂解价上升使炼厂调整生产；海外装置故障和国内部分装置负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇原油价格下跌带动其价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍有走强；聚酯金九银十即将结束，国内未明显下滑 [1] - 短纤汽油和苯支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，装置开工率下降；东北亚至美国套利窗口关闭；国内利润下跌，装置检修增加，原油下跌 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE高供应下库存压力偏大，检修力度减弱，下游需求缓慢提升，旺季不旺 [1] - PVC盘面回归基本面，检修减少叠加新产能投产，供应压力大，煤炭价格上涨使成本支撑增强 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，盘面价格估值修复，短期降温及化工刚需，国内现货基本面维稳运行 [1] 其他 - 集运欧线宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等领域，指出各行业面临不同供需状况与市场因素，部分行业建议观望，部分给出具体投资策略如跨市反套、短多参与等，同时提醒关注相关风险因素及市场变化[2][7] 各行业总结 能源化工 - 原油：上周国际油价回落，布伦特01合约跌1.36%，四季度及明年一季度供需压力待释放，短期俄油制裁风险缓和，关注偏空策略配置机会[2] - 燃料油&低硫燃料油：近期震荡运行，低硫相对强势但供应充裕，高硫受地缘政治支撑但中期供应趋宽松，高低硫价差有扩张空间[21] - 沥青：步入淡季，北方需求走弱拖累，社会库存同比增长，炼厂跌价，市场看空，BU延续跌势[22] - 液化石油气：主力合约窄幅震荡，丙烷、丁烷化工及燃烧需求好转，基本面边际好转支撑盘面[23] - 尿素：受出口配额消息提振，现货偏强，秋肥需求近尾声，复合肥开工提升，关注印度招标及出口实施细节，谨慎追多[24] - 甲醇：期货低位震荡，伊朗限气不及预期，港口库存高且预计累库，下游需求弱，行情预计偏弱震荡，关注供应与需求改善情况[25] - 纯苯：上周价格下行，华东港口库存上升，装置重启与检修并存，产量增加，短期盘整，中期有进口高及需求回落利空，关注港口累库节奏，月差反套为主[26] - 苯乙烯：成本支撑不足，供需紧平衡，码头或去库但库存仍高，基本面无促涨动力，价格延续弱势[27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯受油价影响，企业报盘让利，需求难提振；聚乙烯石化出厂价稳定，贸易商出货，下游刚需采购；聚丙烯双十一备货尾声，需求不及预期，新装置产出在即，供应压力升高[28] - PVC&烧碱：PVC供应高压累库，需求受天气和出口影响下滑，成本支撑不强，低位运行；烧碱低位震荡，液碱库存下降，行业利润尚可，下游需求一般，弱势运行[29] - PX&PTA：PX供应回升，PTA负荷下降，聚酯负荷微升，短期降温或提振需求，中期需求转弱，PTA有累库可能，反套为主，关注负荷变动[30] - 乙二醇：周产量微增，港口库存增长，供应有增加预期，中期需求转弱，延续累库预期，反套为主，关注合成气法装置减产可能[31] 有色金属 - 铜：上周五内外铜价阴线震荡，沪铜减仓，关注铜消费，国内10月未锻轧铜进口量走低，家电出口收缩，美国消费数据不佳，等待社库，倾向前波冲涨降温，观望[3] - 铝：周五沪铝回落，10月以来库存和现货中性，表观消费同比持平，宏观主导，短期震荡偏强，阻力位21800元附近，指数持仓达历史高位，警惕资金转向[4] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价20900元，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，难有独立行情[5] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货跌势放缓但贴水成交，接近晋豫现金亏损，未规模减产则弱势运行，反弹空间有限[6] - 锌：国内矿端供应转紧，内外矿TC走低，沪锌冶炼成本线上移，锌锭出口窗口打开，库存高位回落，LME有交仓预期，建议跨市反套待进口亏损收窄至千元附近止盈，沪锌短多参与，上方压力位2.32万元/吨[7] - 铅：LME铅库存高位转降，进口窗口关闭，国内炼厂复产增多，原料紧，成本支撑强，供应增幅明显，下游刚需采购，社库累库慢，交仓预期强，沪铅1.73 - 1.75万元/吨区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍高开低走，交投平淡，下游需求疲软，不锈钢厂减产落实待察，升水有别，库存有变化，沪镍弱势运行，重心下移[9] - 锡：上周五锡价震荡，社库数据有分歧，供应端短期紧张与中长期放量博弈，显性库存低，预计震荡跌势，逢高空配或下调破位右侧追入[10] - 碳酸锂：重新上涨，交投活跃，供需两旺，库存下降，中游情绪回暖，矿端报价走强，短期偏强震荡[11] - 多晶硅：盘面受产能调控预期影响，11月西南枯水期减产预期兑现，下游同步减产，供需双缩，库存压力缓解有限，短期震荡整理[12] - 工业硅：川滇枯水期开工低位，供需双弱，受多晶硅行情带动，盘面预计震荡[13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价弱势震荡，周末唐山钢坯下跌，螺纹表需和产量回落，去库放缓，热卷需求和产量下滑，库存上升，铁水产量回落，下游承接不足，产业链负反馈待缓解，关注环保限产，需求预期弱，出口下滑，盘面承压，关注震荡区间支撑及需求变化[14] - 铁矿：上周盘面下跌，全球发运高位，国内到港增加，港口库存累库，终端需求淡季，钢材表需回落，钢厂盈利收缩，铁水减产，供需宽松，预计偏弱震荡[15] - 焦炭：日内价格震荡上行，焦化第三轮提涨落地，有第四轮预期，利润一般，日产下降，库存下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水，价格偏强震荡[16] - 焦煤：日内价格震荡上行，蒙煤冲量，通关数高，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交正常，价格持稳，终端库存增加，总库存环比上升，临近安监，关注影响，碳元素供应充裕，下游需求下降，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面对蒙煤贴水，价格偏强震荡[17] - 锰硅：日内价格偏强震荡，铁水产量下行，硅锰产量抬升，库存累增，锰矿报价和库存有变化，价格底部支撑强[18] - 硅铁：日内价格偏强震荡，铁水产量下行，出口需求提升，金属镁产量上升，需求有韧性，供应高位，表内库存去化，价格底部支撑强[19] 农产品 - 大豆&豆粕：上周五夜盘连粕震荡偏弱，我国进口美豆税率改13%，商业进口无优势，进口成本抬升，榨利修复，预期明年一季度大豆去库，关注11月USDA供需报告及中美贸易缓和后逢低做多机会[36] - 豆油&棕榈油：美豆价格从高位下跌，贸易乐观情绪缓和，与巴西升贴水价差修复，关注美国农业部报告；棕榈油止跌反弹，做空动能缓和，关注企稳可持续性[37] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽低价，农户销售积极性差，出口低迷，虽与巴基斯坦贸易有消息但市场承载量有限，期价承压，国内关注澳籽抵华情况，菜系与竞品价差高抑制消费，国内期价短期震荡，关注油籽进口边际改变[38] - 豆一：主力合约大幅减仓，价格从高位回落，受周边商品拖累，美豆价格下跌，中储粮收购大豆，国产高蛋白大豆供应趋紧，关注政策指引[39] - 玉米：东北玉米新粮供应增量减小，价格稳中偏强，部分国储收购，山东供应增多，中美关系或缓和，进口美玉米税率调整，关注经贸协定签署及东北新粮上市，底部偏弱震荡[40] - 生猪：周末现货价格窄幅整理，10月能繁母猪存栏环比下降，后期出栏量增加，二育放大出栏压力，出栏体重高，期货提前交易供应压力，预计明年上半年猪价二次探底[41] - 鸡蛋：周末现货价格南北方下跌，走货慢，10月在产存栏环比降但仍处高位，鸡苗补栏低迷，改善远期供应预期，但远月合约升水高，现货转弱，建议逢高试空[42] - 棉花：上周美棉连续回落，关注美农报告，中美关系缓和或增加美棉采购，国内现货成交一般，新棉成本支撑盘面，但需求一般，价格上涨面临套保压力，关注采购及出口情况，操作观望[43] - 白糖：上周美糖震荡，巴西、印度和泰国产量预期好，国际供应充足，美糖有压力，国内交易重心转向新榨季估产，关注广西甘蔗长势[44] - 苹果：期价宽幅震荡，产区入库尾声，库存同比下降，苹果质量差但价格高，惜售影响去库，操作偏空[45] - 木材：期价弱势运行，外盘报价高，国内现货弱，贸易商进口谨慎，港口出库量支撑价格，库存低，操作观望[46] - 纸浆：上周震荡走高，价格持稳，港口库存去库，需求一般，下游订单有限，原料刚需补库，估值偏低，不宜看空，操作观望或逢低买入[47] 金融 - 股指：前一交易日A股震荡调整，三大指数微跌，期货主力合约IM涨、IF领跌，基差全线贴水，10月通胀数据向好，美国消费者信心指数低，美元流动性收紧对A股有节奏性压力，人民币企稳时股指有韧性，短期震荡偏强，关注美元流动性、美国政府停摆及国内政策，配置保持科技与先进制造主线，均衡配置周期、消费板块[48] - 国债：期货主力合约集体下滑，30年期主力合约跌0.15%，Shibor短端多数上行，10月出口增速低，市场修复，现货交易热情上升，期货结构分化，收益率曲线陡峭化暂告一段落[49]

中新社广西贺州11月9日电 题：桂湘交界处农贸市场蝶变 自然村业态"活"起来 作者 韦佳秀 林晓青 (走进中国乡村)桂湘交界处农贸市场蝶变 自然村业态"活"起来 像唐保清这样的湖南摊主还有不少，他们经营的杂货铺、特色小吃店、服装店遍布其间。这个曾因设施 老化、管理粗放而沉寂的市场，正在桂湘两地民众的跨省交融中，重新焕发生机。这一改变得益于该县 开展的县域商业体系建设工作。2024年12月，该农贸市场荣获"广西三星级农贸市场"称号。 在朝东镇土生土长的"60后"李润雄称，20多年前，他在这个市场支起三尺布摊，售卖各色成衣。他见证 了市场在时代的浪潮中脱胎换骨。 "现在的摊位排列齐整，收摊后地面干干净净，人流量也变大了，生意比原来要好得多。"李润雄说，赚 到人生的"第一桶金"后，他用这笔钱投资创业。"我把从前住的瓦房推倒了，现在住的是二层的小洋 房，生活因这个市场而蜕变。" 在朝东镇农贸市场一隅的门店内，其售卖的凉粉穿过20多年的岁月，成为众多当地青年人的"童年味 道"。"用我们这里的原材料煮出来的凉粉，有家乡的味道。学生时期，我每年暑假都要来吃上一 碗。""90后"男孩廖纪雄说。 桂湘交界处，青山环抱间，广西贺 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在国内大豆供应充足以及进口大豆榨利较差的情况下，预计豆菜粕短期或宽幅震荡为主 [3] - 单边建议豆粕2601支撑位参考2900 - 3000，套利暂观望，需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系等情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面观点 - 美豆进口关税13%高于南美豆3%，市场预期美豆购买局限于国企油厂，流入压榨量有限，中国承诺本季购买1200万吨美豆，未来三年每年购买2500万吨，部分或进国储 [4] - 巴西中西部未来两周降雨良好利于大豆播种，拉尼娜现象可能持续至明年2月，需关注天气对南美大豆产量的影响 [4] - 国内进口大豆榨利普遍亏损，油厂挺价意愿增强，对豆粕价格形成支撑 [4] 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，因进口大豆榨利较差及中国进口美豆部分进国储；9月USDA报告中性略偏空，美农下调2025/26大豆单产预估，上调种植面积、压榨量，下调出口量，期末库存上调 [14] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [20] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱，建议暂观望 [22] 供给端 - 截止到2025年9月18日当周，美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [30] - 截至2025年10月31日的一周，美国大豆压榨利润为2.15美元/蒲式耳，环比减幅7.73%，同比减幅33.02% [36] - 中国2025年9月大豆进口1286.9万吨，环比增加59万吨，同比增加149.8万吨，增幅13.17%；1 - 9月累计进口8618万吨，同比增433.1万吨，增幅5.29% [39] 需求端 - 报告展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润、白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润等数据图表，但未作具体分析 [54][58][63] 库存 - 截至10月31日，全国港口大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比增加160.05万吨，增幅29.06%；国内油厂豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比增加16.89万吨，增幅17.16% [69] - 截止到2025年11月7日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.75天，较10月31日减少0.26天，降幅3.39%，较去年同期减少6.69% [72] - 截至10月31日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比减少0.6万吨；菜粕库存0.71万吨，环比持平；未执行合同为0.71万吨，环比减少0.3万吨 [74]

中加贸易关系现状 - 2024年中加双边贸易额达到1333亿加元，同比增长6.1% [3] - 2024年前8个月加拿大对华出口逆势增长7.8% [1][3] - 加拿大阿尔伯塔省一半以上原油通过跨山输油管道扩建项目销往中国，创收27.8亿加元 [3] 加拿大对华政策动态 - 加拿大曾于2024年对中国电动汽车、钢铝加征关税，中方以菜籽油、猪肉等产品实施反制 [1] - 加拿大财政部已悄然启动对相关关税的重新审查 [3] - 加拿大外长阿南德访华前表示要恢复双边经贸合作 [3] 行业与商品贸易影响 - 加拿大96%的菜籽出口依赖中国市场 [3] - 加拿大液化天然气对华出口项目实现突破 [3] - 中方反制措施涉及菜籽油、猪肉等农产品，直接影响萨斯喀彻温省农民 [1] 外部环境影响 - 美国对加拿大施加压力，彭博社渲染访华“敏感性”并警告需“慎之又慎” [3] - 美国财长贝森特怂恿盟友对华“脱钩” [3] - 澳大利亚国库部长查默斯表态认为设置贸易壁垒不符合核心利益，为加拿大提供参考 [3]