报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆微跌，连粕或震荡；现货稳定，豆一盘面偏强 [1] - 2月26日CBOT大豆期货收盘略微下跌，基准期约收低0.2%，因多头获利平仓且大豆出口销售疲软；受美国生物燃料需求前景改善提振，基准大豆期约价格一度飙升，最终规则3月底前敲定使市场接近结束原料需求不确定性，政府重新分配豁免掺混义务进一步支撑市场；截至2月19日当周，2025/26年度美国大豆净销量较上周减少49%，较四周均值减少30% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格：DCE豆一2605收盘价4702元/吨，涨28（+0.60%），夜盘4720元/吨，涨28（+0.60%）；DCE豆粕2605收盘价2834元/吨，涨10（+0.35%），夜盘2830元/吨，跌3（-0.11%）；CBOT大豆05收盘价1163美分/蒲，跌2.25（-0.19%）；CBOT豆粕05收盘价321.3美元/短吨，跌0.5（-0.16%）[1] - 现货价格：山东豆粕（43%）3120 - 3200元/吨，较昨日 - 10至持平；华东泰州汇福3090元/吨，较昨日 - 10；华南2 - 3月M2605 + 300等不同时段有不同基差价格；东北哈尔滨等地大豆净粮收购价4480元/吨 [1] - 产业数据：豆粕成交量前一交易日3.65万吨/日，前两交易日7.9万吨/日；库存前一交易日（2月20日当周）80.89万吨/周，前两交易日（2月6日当周）88.16万吨/周 [1] 趋势强度 - 豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0，主要指报告日日盘主力合约期价波动情况，趋势强度取值范围为【-2,2】，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [3]

核心观点 - 菜系油粕供应边际转宽松趋势较难扭转，预期差更可能出现在压榨和到港节奏，阶段性不看好菜系油粕大幅反弹上行 [4][5][42][44] - 中长期倾向于逢低做多菜系油粕比，因菜油有政策性需求支撑，而菜粕面临国际蛋白结构性过剩压力 [3][5][41][44] - 市场博弈焦点集中在年前澳菜籽压榨节奏、年后商业澳菜籽买船开放可能性，以及加菜籽恢复对华出口的节奏 [2][5][37][44] 市场展望与价格区间 - 单边走势短期内以波动为主，参考区间：菜油05合约（8700-9200），菜粕05合约（2100-2300） [2][5][37][44] - 菜油受益于生物燃料需求题材，相对具备支撑，但在油脂品种间价差仍相对偏弱 [2][5][37][44] - 菜粕最大悬念集中在保税区库存的流出压力，预计维持高波动特征 [2][5][31][37][44][73] 中加经贸关系与加菜籽出口前景 - 近期中加谈判释放缓和信号，加拿大每年将以6.1%的优惠税率进口4.9万辆中国电动汽车，预计中国将在3月1日后降低菜籽进口关税并取消对加菜粕的反歧视关税 [8][47] - 经贸缓和后，ICE菜籽反弹，但参考540美元/吨的加菜籽CNF报价，国内进口仍具备潜在榨利，近期已出现3-5月加菜籽进口讯息 [8][47] - 加拿大AAFC 1月报告预计25/26年度出口目标820万吨，但目前累计出口仅300万吨左右，仅为去年同期的60%左右 [18][57] - 以2023-2024年加菜籽出口中国占比70%为基准，2026年2-7月加拿大或需对华出口菜籽350万吨（月均近60万吨），目前看极难达到，加菜籽期末库存预估有望上调 [18][57] - 加菜油CNF报价强于去年同期，主因美国生物燃料需求扩张预期支撑，预计2026年加菜油对华出口意愿不强 [19][58] 澳菜籽供应与压榨节奏 - 市场预计第1船澳菜籽有望在1月末入榨，第2船压榨时间可能延迟到年后，由于油厂已销售3-5月菜粕基差合同，预计3月前澳菜籽入榨概率较高 [20][59] - 首批澳菜籽压榨情况关系到后期澳菜籽装运积极性以及增加澳菜籽买船的可能 [20][59] - 目前澳菜籽出口接近情形一（商业买船放开、中加一季度缓和），预计澳菜籽全年对华出口250万吨，对欧盟出口200万吨 [32][71] 全球菜籽供需与俄罗斯菜油竞争 - 2025/26年度全球菜籽增产近900万吨 [33][72] - 进口压榨的菜油更具成本优势，加菜籽进口恢复将令国内菜油定价由进口转向压榨，对菜油估值走低产生影响 [33][72] - 俄罗斯菜油后期走独立行情概率不高，更可能跟随加菜籽压榨菜油定价逻辑主动下调报价，其作为非转菜油在部分销区有竞争力，但较难作为盘面估值重心 [33][72] - 俄罗斯25/26年度菜籽产量预计为5530千吨，期末库存预计为500千吨 [24][63] 菜粕市场特定风险 - 尽管当前压榨厂已无菜粕库存，但华南、华东及华北的进口颗粒粕库存合计仍在40万吨以上，其中约15-20万吨为存放于保税仓的加拿大菜粕 [31][73] - 若加菜粕反歧视关税取消，这部分菜粕将流入国内市场重新形成供应，可能对现货基差产生较大冲击 [31][73] 生物燃料需求支撑 - 加菜油在美国燃料市场可按100% RINS计算，并可获得45Z税收抵免激励 [19][58] - 据海世界预估，2026年美国生物柴油菜油投料将同比增加102万吨至205万吨，若预期兑现，加菜油具备潜在需求支撑 [19][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月11日豆类油脂期价冲高回落，豆一涨幅超1%，豆二涨幅超2%，豆粕低位震荡，菜粕冲高回落，油脂期价冲高回落，豆油、棕榈油、菜籽油各有表现 [5] - 近期豆类市场延续“近强远弱”分化格局，核心驱动是紧现货与弱预期博弈，美豆低位震荡，阿根廷关税下调等使远月进口成本支撑下移，国内市场有结构性矛盾，短期豆粕2605持续低位震荡 [6] - 油脂市场是超跌反弹的脉冲行情，核心驱动是空头平仓与技术修复，菜油持续性存疑，棕榈油库存有压力，豆油震荡偏弱，国内三大油脂总库存高压存在，短期是消息扰动下的技术性修复，震荡中枢不变 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 气象报告显示2026年3 - 5月北半球春季拉尼娜消散，美国中西部等地区作物有干旱风险，中国华北等可能有过量降水，南美阿根廷潘帕斯草原南部气温低降雨多，巴西降雨多气温低，欧洲大部分地区气温高降水少 [9] - 美国农民欢迎120亿美元农业援助计划，但认为远不足以弥补340 - 440亿美元产业亏损，农民收入承压是主粮价格低迷、成本上行、贸易争端等因素叠加，美国农业经济整体疲软，预计2026年恶化 [10] - 美国农业部报告私人出口商对中国销售13.6万吨美国大豆，2025/26年度交货，自10月30日以来对华大豆销售量达298.4万吨 [11] - 10月美国大豆压榨量达711万短吨（2.37亿蒲）创纪录且高于预期，比9月提高15.6%，比2024年10月提高9.9%，主要因生物燃料需求推动产能扩建 [12] 价格数据 |品种|等级/指标|价格（元/吨）|较前一日变化（元/吨）| | --- | --- | --- | --- | |大豆（大连）|进口二等|3980|0| |大豆（均价）|——|4014|0| |豆粕（张家港）|≥43%|3060|+20| |豆粕（均价）|——|3132|+34| |豆油（张家港）|四级|8570|+50| |豆油（均价）|——|8559|+50| |棕油（广东）|24度|8680|+40| |棕油（均价）|——|8753|+40| |菜油（张家港）|进口四级|10000|+300| |菜油（均价）|——|10118|+300| [13] 油厂压榨利润 |地点|大豆|豆粕|豆油|利润| | --- | --- | --- | --- | --- | |黑龙江(国内)|3940|3270|8660|121.15| |大连(国内)|4020|3160|8470|-81.60| |大连(进口)|3980|3160|8470|-20.10| |天津(国内)|4260|3100|8410|-380.70| |天津(进口)|3960|3100|8410|-58.60| |山东(国内)|4400|3120|8470|-493.80| |青岛(进口)|3920|3120|8470|-21.50| |张家港(进口)|3950|3060|8570|-21.50| |东莞(进口)|3970|3020|8560|-41.50| |日照(进口)|3950|3080|8470|-21.50| |烟台(进口)|3950|3100|8470|-21.50| |湛江(进口)|3970|3080|8560|-41.50| |防城(进口)|3970|3060|8410|-41.50| |钦州(进口)|3970|3060|8410|-41.50| |连云港(进口)|3920|3100|8570|-21.50| |南京(进口)|3950|3060|8590|-21.50| [14] 相关图表 - 包含大豆港口库存、大豆盘面压榨利润、豆油港口库存、棕榈油港口库存、豆油基差、棕榈油基差等图表 [15][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕市场供应端压力仍存但种植面积减少带来支撑，国内油厂开机率偏高、豆粕累库压制粕类价格，不过四季度买船不确定带来远期支撑，菜粕近月到港少且水产旺季需求提升，但豆粕替代削弱需求预期，盘面偏强震荡维持偏多思路 [2] - 菜油市场印尼供应端扰动、马棕出口强劲、美豆油需求利好，但国内油脂消费淡季供给宽松，不过油厂开机率低、三季度菜籽买船少且对加菜籽反倾销弱化远期供应，盘面窄幅震荡仍以偏多参与为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9891元/吨，环比涨1元/吨；主力合约持仓量291283手，环比降5手；前20名持仓净买单量6365手，环比降98手；仓单数量3487张，环比持平 [2] - 菜粕期货收盘价2547元/吨，环比涨4元/吨；主力合约持仓量422516手，环比增1488手；前20名持仓净买单量 -4882手，环比增3873手；仓单数量8066张，环比降187张 [2] - ICE油菜籽期货收盘价665加元/吨，环比涨3.2加元/吨；油菜籽期货收盘价4843元/吨，环比降29元/吨 [2] 现货市场 - 菜油江苏现货价9950元/吨，环比涨50元/吨；平均价10015元/吨，环比涨50元/吨；主力合约基差60元/吨，环比降49元/吨 [2] - 菜粕南通现货价2580元/吨，环比涨40元/吨；主力合约基差33元/吨，环比涨36元/吨 [2] - 菜籽江苏盐城现货价5700元/吨，环比持平；油菜籽进口成本价8346.97元/吨，环比涨66.31元/吨 [2] - 四级豆油南京现货价8730元/吨，环比涨50元/吨；菜豆油现货价差1270元/吨，环比涨20元/吨 [2] - 棕榈油24度广东现货价9620元/吨，环比涨80元/吨；菜棕油现货价差410元/吨，环比涨130元/吨 [2] - 豆粕张家港现货价3060元/吨，环比涨10元/吨；豆菜粕现货价差480元/吨，环比降30元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8977万吨，环比增210万吨；油菜籽年度预测值产量1237.8万吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量当月值17.6万吨，环比降0.85万吨；进口菜籽盘面压榨利润613元/吨，环比降18元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量15万吨，环比持平；进口油菜籽周度开机率12.79%，环比增0.85% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值15万吨，环比增4万吨；菜籽粕进口数量当月值27.03万吨，环比增7.56万吨 [2] - 沿海地区菜油库存10.45万吨，环比降0.55万吨；沿海地区菜粕库存2.1万吨，环比降0.45万吨 [2] - 华东地区菜油库存54.2万吨，环比降0.72万吨；华东地区菜粕库存33.59万吨，环比增0.34万吨 [2] - 广西地区菜油库存5万吨，环比降0.5万吨；华南地区菜粕库存21.8万吨，环比增0.8万吨 [2] - 菜油周度提货量3.76万吨，环比增0.29万吨；菜粕周度提货量3.24万吨，环比增0.52万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2937.7万吨，环比增175.6万吨；餐饮收入当月值4707.6亿元，环比增129.4亿元 [2] - 食用植物油当月产量476.9万吨，环比增41.8万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率20.89%，环比增0.18%；平值看跌期权隐含波动率0.13%，环比增0.07%；60日历史波动率20.89%，环比增0.11%；20日历史波动率32.45%，环比增0.13% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.39%，环比增0.29%；平值看跌期权隐含波动率0.49%，环比增0.3%；60日历史波动率14.99%，环比增0.13%；20日历史波动率19.87%，环比增0.49% [2] 行业消息 - 8月22日ICE油菜籽期货收高，11月合约收高3.20加元，结算价666.50加元/吨；1月合约上涨3.10加元，结算价677.50加元/吨 [2] - Pro Farmer报告预计美豆平均单产达53.0蒲式耳/英亩，总产量42.46亿蒲式耳，与USDA预测值偏差不大 [2] - AAFC本月预估2025/26年度加拿大油菜籽产量2010万吨，较7月预估增12.9%，结转库存预估为220万吨，较上月预估翻倍 [2]

美豆期货价格走势 - 美豆期货主力合约价格冲上1000美分/蒲式耳，受特朗普喊话中国购买美豆及供需报告利多影响 [1] - 7月大豆压榨量为1.95699亿蒲式耳，高于市场预期的1.9159亿蒲式耳，较2025年6月的1.85709亿蒲式耳增长 [1] - 美豆油7月产量为23.48亿磅，环比同比均增长，生物燃料需求增加是主要推动因素 [1] 美豆供需情况 - 需求端持续利多，但供应端减产预期需更多产情和天气数据支撑 [1] - 截至8月中旬，美豆优良率维持在68%高位，尽管连续3周环比下调 [1] 国内豆粕市场 - 豆粕成本端受外盘支撑，但国内需求未明显改善 [1] - 8月初日度需求量创年内新高，但多为明年合同订单，现货需求未提振 [1] - 截至8月15日，8月豆粕日度成交量为27.5万吨 [1] - 预计8月底豆粕全国均价维持在3100元/吨-3200元/吨震荡 [1]

棕榈油期货价格走势 - 棕榈油期价刷新阶段高点 [1] - 未来价格涨势持续性存疑 [1] 生物燃料需求驱动因素 - 政策红利推动生物燃料需求增长 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面CBOT大豆受中美关税联合声明和USDA报告利多提振拉升突破盘区 马棕油开盘跳涨后因MPOB发布4月数据库存超预期回升涨势受抑制 国内方面豆油因进口大豆通关提速油厂开机率提升库存环比回升供应压力大 价格预计区间震荡 棕榈油库存下降 进口利润好转买船增加 价格跟随进口成本 菜籽油库存攀升 但中远期进口菜籽供应不确定且加拿大油菜籽走势偏强 预计短期偏强震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业要闻 - 2025/26年度美国大豆种植面积8350万英亩同比减少3.6% 单产预估52.5蒲/英亩同比提高3.5% 产量43.4亿蒲同比减少0.6% 压榨量预计24.9亿蒲同比增加2.9% 出口量预计降至18.15亿蒲同比减少1.9% [2] - 2025/26年度全球大豆产量达4.2682亿吨同比增长1.4% 压榨量预计提高3.3%至3.6646亿吨 出口1.8843亿吨同比提高4.2% 下一年度期末库存1.243亿吨略高于上年 [2] - 4月底马来西亚棕榈油库存环比增长19.37%达186.6万吨 4月产量环比增长21.52%达168.6万吨 出口环比增加9.62%达110.2万吨 [2] - 2025/26年度中国食用植物油产量3067万吨比上年度减少4万吨 其中豆油产量1716万吨 菜籽油产量776万吨 比上年度分别减少14万吨、8万吨 花生油产量400万吨比上年增加18万吨 消费量预测值与上年度一致 [3][4] 基本面数据图表 未提及具体内容 观点及策略 - 国际方面CBOT大豆受中美关税联合声明和USDA报告利多提振拉升突破盘区 马棕油开盘跳涨后因MPOB发布4月数据库存超预期回升涨势受抑制 [6] - 国内方面豆油因进口大豆通关提速油厂开机率提升库存环比回升供应压力大 价格预计区间震荡 [6] - 国内棕榈油库存下降 进口利润好转买船增加 价格跟随进口成本 [6] - 国内菜籽油库存攀升 但中远期进口菜籽供应不确定且加拿大油菜籽走势偏强 预计短期偏强震荡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类油脂期货价格短期震荡偏弱运行 受供应预期改善及相关因素影响 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱 中期观点为震荡 参考观点为震荡偏弱 [6][7] - 核心逻辑是CBOT大豆期货下滑 国内豆粕现货价格回稳、期货跌势放缓 5 - 7月进口大豆到港量大 供应预期改善使豆类期价承压 [6] - 影响因素有进口到港节奏、海关通关检验、北美春播天气、油厂开工节奏、备货需求 [7] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏弱 中期观点为震荡 参考观点为震荡偏弱 [7][8] - 核心逻辑是库存上升和需求偏弱使马棕价格承压 国际油价下跌影响印尼生物燃料需求前景 国内外棕榈油库存有攀升预期 期价缺乏明显驱动且被动跟随市场 情绪偏空 [8] - 影响因素有马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存、替代需求 [7] 豆油 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱 [7] - 影响因素有美国关税政策、美豆油库存、生柴需求、国内油厂库存、渠道备货需求 [7]