投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 营收利润双双改善 2025上半年营业收入4270.92亿元同比增长1.57% 环比一季度增速提升4.79个百分点 归母净利润1681.03亿元同比下降1.39% 较一季度-3.99%的降幅有所收窄 [1][2][13] - 息差压力缓解 净息差1.3%较25Q1小幅下行3bp 计息负债成本率显著改善 较2024年压降31bp至1.63% [2][16] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.33%环比持平 较2024年末小幅改善1bp 拨备覆盖率217.7%环比一季度提升2个百分点 [1][4][25] 财务表现 - 净利息收入3135.76亿元同比下降0.12% 占总营收比重73.42% [2][13] - 非息收入1135.16亿元同比增长6.54% 占总营收比重26.58% [2][13] - 手续费及佣金净收入670.2亿元同比下降0.57% 降幅较一季度收窄 [3][21] - 投资净收益328.85亿元同比增长52% [3][21] 资产负债结构 - 总资产同比增长11.0% 其中贷款同比增长8.5% 金融投资同比增长19.9% [3][22] - 对公贷款同比增长7.5% 零售贷款同比增长3.8% [3][22] - 总负债同比增长11.4% 其中存款同比增长8.2% 发行债券同比增长63.6% 同业负债同比增长19.7% [3][23] - 零售定期存款同比增长15% 零售活期存款同比增长9.9% [3][23] 资产质量详情 - 对公不良率1.47%较2024年末改善11bp 零售不良率1.35%较2024年末上升20bp [25][27] - 制造业不良率1.52%改善35bp 房地产业不良率5.37%上升38bp [27] - 拨贷比2.89%环比一季度提升2bp [4][25] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-0.59%/2.61%/3.19% [5] - 对应每股净资产11.38/12.60/14.25元 [5] - 当前市盈率7.21倍 市净率0.65倍 [6]