三季报披露收官，国有大行前三季度业绩揭开面纱，其表现成色如何？ 南都湾财社记者统计发现，前三季度，六大国有行业绩稳健增长，其中营业收入共计2.72万亿元，同比增长1.87%；归母净利润1.07万亿元，同比增长 1.22%。与上半年相比，多家银行前三季度净利润增速由负转正，凸显第三季度业绩的强劲反弹。 分业务来看，前三季度国有行净利息收入虽然普遍承压，但与上半年相比，降幅有所收窄；而手续费及佣金净收入则无一例外，均实现同比增长，部分银行 增幅更是超过一成。 3家国有行净利润增速由负转正 营收方面，前三季度，六大国有行无一例外均实现了同比增长。其中，中国银行凭借2.69%的增幅领先，其余5家增幅则在0.82%至2.17%间不等。 南都湾财社记者对比发现，部分银行前三季度营收增速较上半年有所提升，显示其在第三季度发力。比如，工商银行上半年营收增速为1.57%，前三季度营 收增速则提升至2.17%。三季报显示，其第三季度营收同比增长3.47%。 归母净利润方面，六大国有行表现集体改善，前三季度悉数实现同比正增长，而上半年尚有三家为负增长。比如，在上半年归母净利润同比下滑1.39%的情 况下，工商银行业绩于第三季度强势 ...

3Q25业绩表现 - 3Q25经调营收179亿美元 同比增长4% 分红基准净利润同比增长1%至62亿美元 业绩好于市场预期 [1] - 业绩超预期主要由于净利息收入及财富管理收入超预期 [1] 净利息收入表现 - 3Q25银行业务净利息收入环比增长3% 同比增长2% 主要由于存款增长较快推动生息资产增长 平均生息资产同比增长6% [1] - 3Q25银行业务净息差环比上升2个基点至1.98% 主要由于HIBOR自8月初以来较快反弹 3Q25平均HIBOR水平高于2Q25 [1] - 公司将2025年银行业务净利息收入指引从420亿美元左右上调至430亿美元甚至更好 [1] 影响净利息收入未来因素 - Hibor从8月以来自1%以下较快反弹至目前3.5%左右 [2] - 3Q25存款同比增长5% 环比增长1% CASA存款占比上升至64% 较1Q25上升3个百分点 [2] - 美联储点阵图指引2025年仍有2次降息 2026年有2至4次降息 汇丰每100个基点各货币利率下行对应30亿美元净利息收入下滑 [2] - 结构性对冲规模已增至5850亿美元 收益率在3%左右 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025年营业收入预测1.3%至672亿美元 下调归母普通股股东净利润预测3.7%至211亿美元 主要考虑非息收入增速放缓 [2] - 上调公司2026年营业收入预测4.0%至717亿美元 上调归母普通股股东净利润预测11.2%至271亿美元 主要考虑净息差韧性 [2] - 公司交易于1.4倍/1.3倍 2025年/2026年市净率 目标价维持111.9港元不变 对应1.4倍/1.3倍2025年/2026年市净率与5%上涨空间 [2]

核心财务业绩 - 2025年第三季度总营收178亿美元 同比上升5% 高于市场预期的167亿美元 [2] - 第三季度税前利润73亿美元 同比下降14% 主要受14亿美元法律拨备等特殊项目拖累 [2][3] - 若剔除特殊项目并按恒定汇率计算 第三季度税前利润达91亿美元 同比增长3% [4] - 公司上调全年业绩预期 预计2025年剔除特殊项目后的有形股本回报率将达到15%左右或更高 [2][4] 营收增长驱动力 - 净利息收入强劲增长 第三季度达88亿美元 较去年同期的76.37亿美元激增15% 贡献了总营收增量的主要部分 [5] - 净利息收益率同比提升11个基点至1.57% 主要得益于香港银行同业拆息回升及客户存款规模扩大 [5] - 财富管理业务表现亮眼 费用及其他收益同比增长30.1%至26.81亿美元 [5] - 2025年前九个月新增净投资资产达730亿美元 较去年同期的590亿美元显著提升 其中亚洲市场贡献420亿美元 占比超五成 [5] 特殊项目与法律拨备 - 第三季度计提14亿美元法律拨备 其中11亿美元与2008年伯纳德·麦道夫欺诈案件长期诉讼相关 3亿美元与英国汇丰银行过往交易活动相关 [3] - 该等拨备被归类为重大特殊项目 用于覆盖历史业务遗留法律风险敞口 不影响剔除特殊项目后的年化净资产收益率或股息分配 [3] - 预期信贷损失为10亿美元 与第二季度相比保持稳定 其中香港商业地产的预期信贷损失低于第二季度 [3] 区域市场表现与战略举措 - 香港作为核心市场表现强劲 除税前利润按固定汇率同比增长10.7%至24.51亿美元 [5] - 公司持续推进架构简化 拟私有化恒生银行 预计将使一级普通股资本比率暂时下降125个基点 [6] - 集团计划通过有机资本生成将资本比率逐步恢复至14%至14.5%的中长期目标区间 [6] - 管理层预计未来银行净利息收入将达到430亿美元或更高水平 [6] 市场反应 - 受业绩公布提振 10月28日汇丰控股港股股价上升3.73% 收盘价为105.80港元 [2]

公司业绩表现 - 第三季度净利润同比飙升23%至84.7亿美元 [1] - 净利息收入增长9.1%至152亿美元，高于分析师预期的7.6%增幅 [1] - 投行业务收入同比增长43%至20.5亿美元，远高于分析师预估的16.5亿美元 [1] 投行业务细分 - 并购顾问费激增51%至5.83亿美元 [1] - 股票承销收入上升34% [1] - 债券承销收入上升42% [1] 行业趋势与前景 - 随着贸易不确定性缓解，华尔街的并购顾问业务全面回升 [1] - 摩根大通、高盛和花旗也公布了强劲的第三季度业绩 [1] - 多家银行高管表示交易动能仍将延续，投行业务管线保持充足 [1]

公司财务表现 - 第三季度净利息收入为119.5亿美元，低于市场预估的120.1亿美元 [1] - 预计第四季度净利息收入在124亿至125亿美元之间 [1] 宏观经济与客户状况 - 美国经济表现坚韧 [1] - 客户财务状况依然稳健 [1]

业绩预测 - 预计第三季度基本税前利润为85亿美元，同比下降3% [1] - 预计第三季度收入同比持平 [1] - 预计2025至2027财年收入年均复合增长率约为3% [1] - 预计2025至2027财年基本税前利润年均复合增长率约为3% [1] 净利息收入 - 预计第三季度净利息收入为106亿美元，高于之前预测的102亿美元 [1] - 预测上调原因是自2025年8月以来香港银行同业拆息反弹 [1] - 一个月期HIBOR已回升至约3.5% [1] - 略微下调2026财年及以后的净利息收入预估，以反映结构性对冲再投资的收益率降低 [1] 增长与回报 - 预计总收入增长从2025年上半年的中单位数放缓至第三季度的1% [1] - 预计2025至2027财年回购计划金额分别为100亿、80亿及60亿美元 [1] - 回购计划将减少流通股数量 [1] - 预计2025至2027财年基本每股盈利年均复合增长率约为8% [1] 其他因素 - 成本略有增加 [1] - 联营公司交通银行的贡献减少 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 营收利润双双改善 2025上半年营业收入4270.92亿元同比增长1.57% 环比一季度增速提升4.79个百分点 归母净利润1681.03亿元同比下降1.39% 较一季度-3.99%的降幅有所收窄 [1][2][13] - 息差压力缓解 净息差1.3%较25Q1小幅下行3bp 计息负债成本率显著改善 较2024年压降31bp至1.63% [2][16] - 资产质量保持稳健 不良贷款率1.33%环比持平 较2024年末小幅改善1bp 拨备覆盖率217.7%环比一季度提升2个百分点 [1][4][25] 财务表现 - 净利息收入3135.76亿元同比下降0.12% 占总营收比重73.42% [2][13] - 非息收入1135.16亿元同比增长6.54% 占总营收比重26.58% [2][13] - 手续费及佣金净收入670.2亿元同比下降0.57% 降幅较一季度收窄 [3][21] - 投资净收益328.85亿元同比增长52% [3][21] 资产负债结构 - 总资产同比增长11.0% 其中贷款同比增长8.5% 金融投资同比增长19.9% [3][22] - 对公贷款同比增长7.5% 零售贷款同比增长3.8% [3][22] - 总负债同比增长11.4% 其中存款同比增长8.2% 发行债券同比增长63.6% 同业负债同比增长19.7% [3][23] - 零售定期存款同比增长15% 零售活期存款同比增长9.9% [3][23] 资产质量详情 - 对公不良率1.47%较2024年末改善11bp 零售不良率1.35%较2024年末上升20bp [25][27] - 制造业不良率1.52%改善35bp 房地产业不良率5.37%上升38bp [27] - 拨贷比2.89%环比一季度提升2bp [4][25] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长-0.59%/2.61%/3.19% [5] - 对应每股净资产11.38/12.60/14.25元 [5] - 当前市盈率7.21倍 市净率0.65倍 [6]

核心财务表现 - 提取减值准备前的净经营收入400.22亿港元 同比增加13.26% [1] - 公司股东应占溢利221.2亿港元 同比增加10.54% [1] - 每股基本盈利2.0952港元 拟派发中期股息每股0.58港元 [1] 收入结构分析 - 计入外汇掉期合约后的净利息收入289.29亿港元 按年上升0.4% [2] - 平均生息资产按年上升2038.71亿港元 增幅5.7% [2] - 净服务费及佣金收入上升 保险证券经纪和基金业务佣金收入增长 [1] 息差与资产收益 - 计入外汇掉期后的净息差1.54% 按年下降7个基点 [2] - 资产收益率下降因市场利率低于去年同期 [2] - 通过存款定价和期档管理优化存款结构 推动支储存款增长 [2] 其他收益与支出 - 净交易性收益按年上升 抵销经营支出及减值准备净拨备增加的影响 [1] - 期内溢利227.96亿港元 按年上升23.33亿港元 增幅11.4% [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入3699.37亿元 同比增长0.85% [1] - 归属母公司股东净利润1395.1亿元 同比增长2.66% [1] - 基本每股收益为0.37元 [1] - 拟对全体股东每10股派发现金红利1.195元(含税) [1] 收入结构 - 净利息收入占营业收入76.4% 为2824.73亿元 [1] - 净利息收入同比减少83.75亿元 [1] - 规模增长导致净利息收入增加205.27亿元 [1] - 利率变动导致净利息收入减少289.02亿元 [1] 盈利能力指标 - 净利息收益率为1.32% 同比下降13个基点 [1] - 净利差为1.20% 同比下降10个基点 [1] - 收益率下降主要受支持实体经济发展和LPR下调影响 [1]

盈利表现 - 1H25商业银行净利润1.24万亿元 同比-1.2% 增速环比1Q25改善1.1个百分点 [1][2] - 国有行 股份行 城商行净利润同比增速分别为1.1% -2.0% -1.1% 增速环比分别改善1.0 2.6 5.6个百分点 农商行增速环比下降5.9个百分点至7.9% [2] - 多数上市银行营收增速环比改善 债市回暖带动浮亏减少 低基数与资本市场活跃度提升推动中收增速边际改善 净息差降幅收窄与总资产增速提升带动净利息收入改善 [1][2] 净息差 - 上半年商业银行净息差1.42% 环比微降1个基点 同比降幅13个基点 [1][2] - 国有行 股份行 城商行 农商行净息差分别为1.31% 1.55% 1.37% 1.58% 环比分别-2bp -1bp 持平 持平 同比分别-15bp -8bp -8bp -14bp [2] - 定期存款加速重定价及5月存款挂牌利率降幅大于资产端 预计下半年负债成本继续下行 息差边际企稳 [1][2] 资产规模 - 6月末商业银行总资产同比增长8.9% 贷款同比增长7.5% 环比分别+1.7个百分点 +0.2个百分点 [3] - 总资产增速提升主要源于债券投资等非信贷资产 [3] - 国有行 城商行 农商行贷款分别同比增长9.1% 8.5% 6.7% 环比+0.2 +0.4 +0.7个百分点 股份行同比增长3.6% 增速环比下滑0.4个百分点 [3] 资产质量 - 6月末商业银行不良贷款余额3.43万亿元 环比减少24亿元 不良贷款率1.49% 环比同比分别-2bp -7bp [4] - 关注类贷款占比2.17% 环比同比分别-1bp -5bp [4] - 国有行 股份行 城商行 农商行不良率分别为1.21% 1.22% 1.76% 2.77% 环比分别-1bp -1bp -3bp -9bp [4] 风险抵御能力 - 6月末拨备余额7.28万亿元 环比增加1269亿元 拨备覆盖率211.97% 环比提升3.8个百分点 拨贷比3.16% 环比提升1bp [4] - 国有行 股份行 城商行 农商行拨备覆盖率分别为249.2% 212.4% 185.5% 161.9% 环比分别+2.0 +0.1 +1.6 +9.2个百分点 [4] 行业展望 - 流动性充裕环境下高收益资产荒延续 银行高股息与业绩稳定优势凸显 [5] - 政策鼓励中长线资金入市 保险资管 理财公司及主动管理型基金对银行板块配置需求增加 [5] - 建议关注历史风险出清 低估值 主动基金欠配的股份行 及具备区位优势与业绩释放空间的优质区域行 [5]