东亚银行2025年下半年业绩核心观点 - 公司2025年下半年纯利为9.47亿港元，同比下跌57%，按半年下跌58%，较高盛预测低34% [1] - 业绩不及预期主要由于投资物业进一步减值6.25亿港元，以及在中国营运的联营公司国通信托录得一次性亏损 [1] - 高盛维持对公司“沽售”评级，但将目标价从13.5港元上调至14港元 [1] 资产质量与信贷成本 - 公司信贷成本于2025年下半年维持在114基点的高位 [1] - 至今累计拨备中约77%与商业房地产账目有关 [1] 收入表现 - 2025年下半年净利息收入较高盛预测高出8% [1] - 净利息收入超预期受惠于香港银行同业拆息变动下降，带动香港净息差复苏 [1] 盈利预测调整 - 高盛上调公司2026年、2027年及2028年纯利预测，分别上调3.7%、1.4%及2.3% [1] - 调整后，2026年、2027年及2028年纯利预测分别为40.79亿港元、50.81亿港元及61.65亿港元 [1] - 上调预测主要计入2025年下半年较高的已实现净息差及非利息收入，以及管理层承诺实现更强劲费用收入增长 [1] - 盈利预测的上调被营运开支预测轻微上调所部分抵销 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 上市银行2025年业绩增速有望稳中向好，资产质量持续优化[1] - 核心观点基于11家银行业绩快报：8家营收增速回升、8家利润增速回升、6家不良率环比下降（其他持平）、7家拨备环比回升[5] - 股份行业绩回升，城商行维持高增[5] - 预计上市银行2025年净利息收入、净手续费收入持续回暖，其他非息略有压力但拖累有限，整体拉动营收稳中向好[5] - 营收拉动叠加资产质量稳中向好，利润增速有望继续回暖[5] 根据相关目录分别总结 一、11家银行业绩快报综述 - **营收利润表现**：主要股份行营收回暖，招行、兴业营收增速由负转正，中信改善幅度最大（环比改善3个点至-0.5%）[10]；城商行维持稳健高增，南京银行营收增速回升至两位数，青岛银行营收增速环比提升3个点至8%[10] - **净利润表现**：营收回升带动股份行净利润回暖；城商行维持高增，青岛银行和厦门银行改善最为显著，青岛银行净利润增速环比提升6.2个点至21.7%，厦门银行净利润增速环比提升1.2个点至1.5%[10] - **信贷表现**：季度因素扰动下多数银行贷款同比增速小幅回落，但浦发银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行逆势回升，增速环比分别提升0.3、1.6、3.2、4.6个点，厦门银行抬升最为显著[9] - **资产质量表现**：不良率方面，浦发、中信、青银、厦门、齐鲁、苏农银行不良率均小幅下降，其他银行维持稳定，其中青岛银行不良率环比下降13bp，降幅最大[11]；拨备覆盖率方面，浦发、兴业、南京、青银、齐鲁、厦门、苏农银行拨备回升，其中青银、苏农、厦门、齐鲁、浦发银行分别环比提升22.3、14.3、8.2、4.5、2.7个点[11] 二、2025年规模预测 - 2025年全年累计新增社会融资规模同比+8.3%，增速较11月小幅下降0.2个点[12] - 信贷余额同比增长6.4%，增速较上月持平[12] - 区域分化持续，主要经济大省中信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.6%）、山东（8.9%）、浙江（8.6%）、上海（8.1%）[12] 三、2025年净息差预测 - 预计行业第四季度净息差环比企稳，测算上市银行4Q25净息差环比-0.1bp，基本持平[13] - 企稳原因包括第四季度资产端重定价压力减小，以及存款利率下降幅度大于LPR下降幅度对息差形成支撑[13] 四、2025年资产质量预测 - 总体趋势为对公改善、零售暴露、总体稳健[5] - 对公端得益于政信资产支撑、地产风险暴露峰值已过，对公不良率持续下降[16] - 零售端不良率难见拐点，中性预测下，2025年按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44%[16] - 从不良额增长看，1H25相较2024年，零售贷款不良额净增89,111百万，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别增长32,913、3,934、10,767、41,498百万[22] 五、2025年营收和业绩测算 - **净利息收入**：预计2025全年净利息收入同比-0.1%（3Q25同比-0.6%），降幅继续收窄[25]；分板块看，城商行延续高增（+10.8%），农商行（+1%）、股份行（+0.3%）改善，国有行（-1.8%）仍有压力[25] - **非息收入**：净手续费收入增速继续修复，测算上市银行4Q25手续费同比增速修复至+6.3%左右[28]；净其他非息收入预计有压力，但浮盈可兑现平滑，测算4Q25其他非息同比+4.2%[28] - **营收**：测算4Q25营收累积同比+1.2%，城商行业绩依然领跑，大行板块营收维持稳定，股份行板块营收增速回暖[30] - **利润**：测算4Q25净利润预计在+1.6%左右，大行净利润增速维持稳定，股份行有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块[31] 六、投资建议 - 银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性[32] - 两条投资主线：一是关注有成长性且估值低的城农商行，重点推荐拥有区域优势（江苏、上海、成渝、山东、福建等）的银行，如江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等[33]；二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行[33]

投资评级与核心观点 - 报告对招商银行维持“买入”评级 [8] - 核心观点：招商银行2025年交出营收企稳、利润改善的稳健答卷，期待2026年在中收回暖、息差趋稳下延续稳健盈利表现 [8] - 核心观点：目前招商银行股价对应2026年预测市净率仅0.76倍，预测股息率约5.4%，已凸显性价比，若红利风格再度发酵，看好其作为股份行中基本面更稳健的滞涨标的催化估值修复弹性 [8] 2025年业绩表现与财务数据 - 2025年实现营业总收入3375.32亿元，同比基本持平（微增0.01%）[6][7] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润1501.81亿元，同比增长1.2%[6][7] - 2025年第四季度单季营收同比增长1.6%，归母净利润估算单季同比增长3.4%[8] - 2025年净利息收入2155.93亿元，同比增长2.0%，其中第四季度单季增长2.9%[8][10] - 2025年非利息收入1219.39亿元，同比下滑3.4%，但第四季度单季降幅收敛至0.8%[8][10] - 截至2025年末，不良贷款率为0.94%，季度环比持平[6][8] - 截至2025年末，拨备覆盖率为391.79%，季度环比下降14个百分点，全年累计下降约20个百分点[6][8][10] 业务运营与资产质量分析 - 信贷增长保持平稳，2025年末贷款总额7.26万亿元，同比增长5.4%，全年新增贷款约3700亿元[8][10] - 2025年第四季度单季新增贷款超1200亿元，与对公旺季营销提前发力有关[8] - 存款总额9.84万亿元，同比增长8.1%[10] - 资产质量总体平稳，拨备覆盖率单季明显回落主要与四季度减值损失计提基数较低有关，2023及2024年同期均有类似情况[8] - 现阶段风险生成压力或仍集中在零售信用卡、消费类贷款，但过去几个季度零售不良生成率呈现高位趋稳态势[8] 盈利预测与估值比较 - 上调2025年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.2%、2.5%、3.6%（原预测分别为0.9%、3.0%、5.4%）[8] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.70元、5.85元、6.07元[7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.43%、12.64%、11.85%[7] - 以2026年1月23日收盘价37.50元计算，招商银行对应2026年预测市盈率为6.41倍，预测市净率为0.76倍，预测股息率为5.4%[7][8][13] - 在同行比较中，招商银行2026年预测净资产收益率（12.6%）和资产收益率（1.15%）均高于A股银行板块平均水平（9.9%和0.75%），估值（市净率0.76倍）和股息率（5.4%）具备吸引力[13]

核心观点 - Fifth Third Bancorp预计将于2025年1月20日盘前公布2025年第四季度及全年财报 季度及全年收益和收入预计将实现同比增长[1] - 公司拥有良好的盈利超预期历史 在过去四个季度中每个季度的盈利均超过预期 平均超出幅度为4.52%[2] - 基于正面盈利ESP和Zacks Rank 3评级 公司本次财报预计将再次实现盈利超预期[14] 业绩预期与展望 - **第四季度盈利与收入预期**：第四季度每股收益共识预期为1.01美元 较去年同期实际值增长12.2% 季度收入共识预期为23.3亿美元 较去年同期增长7.3%[15] - **2025年全年展望**：全年调整后净利息收入预计同比增长5.5%–6.5%（2024年为56.6亿美元） 平均贷款和租赁预计同比增长约5% 非利息收入预计同比增长1%–2%（2024年为29.7亿美元） 调整后非利息支出预计同比增长2%–2.5% 净核销率预计在43-47个基点之间[16] 净利息收入驱动因素 - **贷款增长**：整体贷款需求在2025年第四季度保持韧性 公司预计总平均贷款和租赁较上一季度报告水平增长近1%[3] 平均生息资产共识预期为1949亿美元 环比增长近1%[4] - **净利息收入**：美联储在第四季度两次降息 基准利率降至3.50–3.75%区间 稳定的融资和存款成本预计支撑了净利息收入增长[4] 公司预计第四季度调整后净利息收入环比稳定至增长1% 共识预期为15.4亿美元 环比增长近1%[5] 非利息收入表现 - **商业银行业务收入**：2025年第四季度全球并购活动增强 咨询收入可能支撑了商业银行业务收入 该业务收入共识预期为9770万美元 环比增长12.3%[6][7] - **抵押银行业务收入**：尽管抵押贷款利率在第四季度显著下降 但再融资和发起活动未出现显著增长 抵押银行业务收入预计受到负面影响 共识预期为5510万美元 环比下降5.1%[7][8] - **财富与资产管理收入**：该业务收入共识预期为1.856亿美元 环比增长6.2%[8] - **整体非利息收入**：管理层预计第四季度调整后非利息收入较第三季度报告水平增长2–3% 共识预期为8.008亿美元 环比增长2.5%[9] 费用与资产质量 - **非利息支出**：由于持续的技术投资和提升客户体验的举措 以及更高的薪酬福利支出、持续的分行扩张和数字化努力 公司第四季度支出预计增加 管理层预计调整后非利息支出环比增长2%[11] - **信贷损失准备**：由于公司在之前几个季度已为潜在不良贷款计提了大量拨备 且利率环境趋缓 预计第四季度不太可能建立更高的准备金[12] - **净核销率与不良资产**：管理层预计净核销率约为40个基点（第三季度为1.09%）[12] 不良资产共识预期为8.433亿美元 环比增长4.7%[13] 同业比较 - **KeyCorp**：其盈利ESP为+1.20% Zacks Rank为2 预计将于2026年1月20日公布2025年第四季度业绩 过去七天季度每股收益共识预期维持在0.38美元不变[17][18] - **PNC金融服务集团**：其盈利ESP为+0.28% Zacks Rank为2 预计将于1月16日公布季度业绩 过去七天季度每股收益共识预期被上调至4.23美元[19]

公司第四季度财务表现 - 第四季度净利息收入为123.3亿美元，低于市场预估的124.3亿美元 [1] 公司未来财务指引 - 预计到2026年净利息收入将达到约500亿美元，该指引低于市场预估的526.7亿美元 [1]

业绩发布与预期 - 纽约梅隆银行计划于1月13日开市前发布2025年第四季度及全年业绩，季度营收和盈利预计将实现同比增长 [1] - 第四季度每股收益共识预期为1.97美元，较上年同期增长14.5%，过去7天内该预期被上调了1% [3] - 2025年全年每股收益共识预期为7.40美元，意味着同比增长22.7% [4] - 第四季度营收共识预期为51.2亿美元，同比增长5.6%；2025年全年营收共识预期为200亿美元，同比增长7.4% [4] 历史业绩与预测模型 - 公司在过去四个季度均超出盈利共识预期，平均超出幅度为9.1% [3] - 量化模型显示公司本次财报大概率超出预期，因其具备盈利ESP为正1.25%以及Zacks评级为2级（买入）的关键组合 [13][14] 费用收入分析 - 投资服务费（占公司总营收超50%）共识预期为26.1亿美元，同比增长7.1% [5] - 融资相关费用共识预期为5600万美元，同比增长5.7% [5] - 分销和服务费共识预期为3730万美元，同比增长1% [6] - 投资管理和绩效费用共识预期为8.01亿美元，同比下降1% [6] - 外汇收入共识预期为1.64亿美元，同比下降7.3% [7] - 总费用及其他收入共识预期为38.5亿美元，同比增长5.3% [7] - 管理层预计2025年费用收入将高于2024年的136亿美元 [7] 净利息收入分析 - 尽管美联储在第四季度两次降息，但强劲的贷款增长（根据美联储最新数据）以及稳定的融资/存款成本预计为NII提供了必要支撑 [8][9] - 第四季度NII共识预期为12.7亿美元，同比增长6.5% [10] - 管理层预计2025年第四季度NII环比持平，全年NII预计同比增长12% [10] 费用支出分析 - 由于通胀压力、技术升级和多年转型计划，第四季度总体成本预计上升 [11] - 第四季度非利息支出内部预估为33.4亿美元，暗示同比小幅下降 [11] - 剔除特殊项目，管理层预计2025年支出将从2024年的125亿美元增长3%，主要因收入相关支出增加和持续投资，部分被效率节省所抵消 [12] 其他银行股参考 - 道富银行计划于1月16日发布2025年第四季度业绩，其Zacks评级为3级，盈利ESP为+0.33%，季度每股收益预期在过去一周维持在2.82美元不变 [15] - KeyCorp计划于1月20日发布2025年第四季度业绩，其盈利ESP为+1.20%，Zacks评级为2级，季度每股收益预期在过去7天维持在0.38美元不变 [16]

核心观点 - 高盛对2026年美国银行股板块展望“建设性向好”，认为行业处于“更顺风、更可持续”的盈利路径上，建议投资者逢低增持大型综合性银行股 [1][2] - 看好即将到来的2025年第四季度财报季，预计摩根大通等华尔街巨头业绩强劲，为2026年美股牛市奠定基础 [1] - 投资主线围绕“可见的NII修复 + 费用韧性 + 经营杠杆”，四大核心驱动因素共同指向“更加可交易的华尔街大行基本面与估值上行周期” [5] 盈利驱动因素分析 - **净利息收入**：NII在2024年中期触底后有望延续回升到2027年，修复周期“仍然非常强劲” [2][5] - 预计证券投资组合再定价可带来约2%的NII年化上行与约3%的EPS贡献 [5] - 2026年NII预计增长约6%–9% [14] - **非利息收入/费用**：预计2026年核心费用同比约增长7%，其中投行业务、财富与资管、卡费为主要贡献项 [9] - 财富管理与资产管理费用预计从2024年的877.76亿美元增长至2026年的1090.33亿美元，2024-2027年复合年增长率10% [10] - 投行业务费用预计从2024年的297.6亿美元增长至2026年的392.27亿美元，2024-2027年复合年增长率12% [10] - 卡费预计从2024年的195.24亿美元增长至2026年的207.73亿美元，2024-2027年复合年增长率5% [10] - 并购周期处于更早阶段，2026年仍有较大规模上行空间 [9] - **经营杠杆**：在NII增长对冲经营费用增长（约+5%）的背景下，行业普遍具备正向经营杠杆土壤 [14] - **资本回报**：预计特朗普政府松绑监管将大幅提升资本回报，集中体现在超额资本支撑回购 [10] - 当前华尔街大行累计超额资本约800亿美元（占市值5%），若监管放松可大幅增至2050亿美元 [11] - 预计2026年回购+股息回报额有望大幅增长至约1720亿美元，同比大幅增长24%，相当于市值5.5%的回报 [11] - 2026年股息支付率110%，EPS有望提升5%（若资本全用于回购） [11] 首选股票与估值 - **首选股票组合**：美国银行、花旗、摩根大通、美国合众银行以及富国银行 [15] - 这些银行全面受益于NII改善、经营杠杆、资产重定价、资本充足及费用增长能力构建的“行业增长顺风” [15] - **估值与催化剂**：首选银行股的市净率等核心估值指标仍处低位，具备估值修复空间 [18] - 预计财报季（如2025年第四季度）业绩数据将成为重大催化剂 [15] - 美联储降息周期下，负债成本下降速度快于资产收益率，不打击大型银行利润率 [18]

核心观点 - 星展维持对汇丰控股2026财年收入与盈利增长的乐观展望 并上调盈利预测及目标价 [1] 财务预测与评级 - 对2026财年及2027财年盈利预测分别上调2%和7% [1] - 将2025-2027财年净利息收入预测上调至逾430亿美元 [1] - 重申汇控"买入"评级 目标价由113.7港元升至139.2港元 相当于预测2026年财年市账率1.47倍 [1] 净利息收入展望 - 净利息收入的下行风险将被结构性对冲及负债成本降低等利好因素抵销 [1] - 2026财年银行净利息收入面临的逆风较去年小 因美国降息幅度缩小 且香港银行同业拆息自2025年第二季的历史低位回升 [1] 非利息收入与信贷成本 - 非利息收入预期将维持强劲增长动能 [1] - 预期香港资本市场于2026财年将保持强劲 [1] - 信贷成本应可控 因香港商业地产信贷风险未有显著恶化迹象 [1]

核心观点 - 花旗对富国银行持“中性”评级 目标价90美元 认为其管理层在提供全年展望时出现上行惊喜的空间很小 建议投资者保持观望 [1] 财务预期与市场共识 - 花旗对富国银行2026年核心拨备前利润的估计与市场普遍预期基本一致 [1] - 花旗和市场共识对富国银行2025年第四季度期末净利息收入的预期均处于其指引范围的低端 即124-125亿美元 [2] - 预计到2026年底 富国银行净息差将升至约2.70% 与市场共识大体一致 [1] 收入增长驱动因素 - 预计富国银行收入将增长约5% 由费用收入和净利息收入双重驱动 [1] - 费用收入增长主要由资产上限解除后的财富管理、信用卡和投资银行业务带动 [1] - 净利息收入增长得益于约10个基点的净息差扩张以及低至中个位数的贷款增长 [1] 成本与效率 - 预计富国银行2026年核心费用增长约为3% 2025年约为2% [1] - 成本控制受益于此前的人员精简和进一步的人工智能应用 [1] - 预计效率比率将改善至60%出头的低段 [1] 估值与回报 - 当前估值可能已反映了管理层17-18%的中期核心有形普通股股本回报率目标 这与17%的常态化假设一致 [1] - 财务数字几乎没有上行空间 [1] 市场持仓与评级 - 富国银行股票在投资者仓位中仍显得相对拥挤 [1] - 花旗给予其“中性”评级 [1]

整体业绩表现 - 六大国有银行前三季度营业收入总计2.72万亿元，同比增长1.87%，归母净利润总计1.07万亿元，同比增长1.22% [2] - 与上半年相比，多家银行前三季度净利润增速由负转正，凸显第三季度业绩强劲反弹，例如工商银行、建设银行和中国银行均实现由负转正 [2][3] - 所有国有行前三季度营收均实现同比增长，中国银行以2.69%的增幅领先，工商银行前三季度营收增速较上半年的1.57%提升至2.17% [3][5] 分业务收入分析 - 净利息收入普遍承压，多数银行同比下滑，幅度在0.70%至3.04%之间，仅交通银行实现1.46%的正增长 [6][8] - 与中期数据相比，净利息收入下滑幅度普遍收窄，例如中国银行收窄2.23个百分点，邮储银行收窄0.6个百分点 [6][8] - 手续费及佣金净收入全部实现同比增长，农业银行以13.34%的增幅领先，邮储银行增幅也超过一成，达11.48% [2][7][8] 资产质量与风险抵御 - 五家国有银行不良贷款率较上年末下降，农业银行和交通银行降幅较大，分别为0.03和0.05个百分点，邮储银行不良率虽上升0.04个百分点至0.94%，但仍为行业最低 [9][11] - 拨备覆盖率方面，五家银行均在200%以上，农业银行最高达295.08%，三家银行较上年末上升，其中交通银行上升8.03个百分点 [10][11] 战略业务发展 - 普惠金融贷款增幅亮眼，中国银行和交通银行普惠贷款余额分别较上年末增长18.99%和18.29% [13] - 绿色贷款普遍高增长，中国银行较上年末增长两成，建设银行和邮储银行分别增长18.38%和16.32% [12] - 数字金融领域积极推进人工智能应用，工商银行AI应用场景超2000个，建设银行金融大模型支撑347个业务场景 [13]