投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉给予“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：考虑到2025年下半年低基数效应、各类市场动作推出以及聚酯瓶片价格有利，看好公司2025年下半年营收加速，盈利维持优异水平 [2] - 基于公司优异质地和未来几年景气度，给予35倍2026年预期市盈率，目标价63.85港元/股 [9] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年每股收益预测至1.38元、1.66元、1.93元 [9] - 预测2025-2027年营业总收入分别为520.37亿元、607.46亿元、694.46亿元，同比增长21%、17%、14% [4] - 预测2025-2027年净利润分别为155.40亿元、186.45亿元、216.77亿元，同比增长28%、20%、16% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为60.00%、60.80%、61.50%，销售净利率分别为29.86%、30.69%、31.21% [10] - 预测2025-2027年市盈率分别为33倍、28倍、24倍 [4] - 当前股价为50.85港元，总市值为5718.83亿港元 [1][6] 分业务板块表现与展望 - **包装水业务**：2025年上半年营收同比增长10.7%，平稳复苏 [9]；据马上赢数据，2025年7-8月旺季市场份额明显回升 [9]；考虑到2024年下半年较低基数及渠道端持续发力，预计2025年下半年市场份额继续回升，营收复苏提速 [9] - **茶饮料业务**：2025年上半年营收同比增长19.7%，实现快速增长 [9]；2025年“东方树叶”和“冰茶”推出“开盖赢奖”和“一元换购”活动，预计对第三季度旺季动销拉动明显 [9]；第四季度暖柜消费潮流崛起，预计茶饮料同样受益 [9]；东方树叶产品规格持续丰富，2025年12月推出900mL装红茶 [9]；据马上赢数据，2025年上半年和下半年茶饮料市场份额分别同比提升4.1%和5.7%，下半年份额提升加速 [9]；预计受益于低基数及市场动作推进，2025年下半年茶饮料表现有望加速 [9] - **果汁业务**：2025年上半年营收同比增长21.3% [9]；考虑到C100受益于户外场景丰富，以及NFC果汁竞争优势突出，看好2025年下半年景气延续 [9] 整体营收与盈利驱动因素 - 2025年上半年在相对正常基数下（2024年上半年营收同比增长8.36%），公司营收同比增长15.6% [9] - 进入2025年下半年，考虑到同期低基数效应（2024年下半年营收同比下滑6.67%）及旺季市场动作发力，预计下半年营收表现较上半年有望加速成长 [9] - 主要原材料聚酯瓶片价格持续下行，2025年下半年同比下跌11.12%，环比下跌3.60%，有利于公司下半年毛利率表现 [9] - 2024年下半年因巴黎奥运会期间东方树叶品牌宣传活动带来一次性销售费用增加，而2025年下半年无相关大的品宣营销活动投入，预计下半年公司继续保持良好盈利水平 [9]