投资评级 - 投资评级为“买入”，系首次覆盖 [5] 核心观点 - 报告认为华润饮料在2025年经历渠道调整阵痛期后，经营或于2026年迎来拐点 [1][3] - 新管理层上任推动组织与激励改革，有望激发员工活力，2026年将以稳定包装水份额、聚焦饮料业务为主 [5] 财务业绩总结 - 2025年全年实现收入110亿元，同比下降18.6%；归母净利润为9.9亿元，同比下降39.8% [1][3] - 2025年下半年（H2）收入为48亿元，同比下降18.8%；归母净利润为1.8亿元，同比下降64.6% [1][3] 分业务表现 - 分产品看，2025年包装水业务收入为95亿元，同比下降22%；饮料业务收入为15亿元，同比增长7.3% [5] - 产品端，公司2025年推出210ml规格短途用水及5L本优茶伴，以丰富包装水饮用场景 [5] - 饮料方面，2025年共推出23个新品SKU，旨在打造第二成长曲线 [5] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率下降1.6个百分点至45.7%，主要因收入规模下滑导致规模效应减弱 [5] - 为维持终端动销，销售费用率同比提升4.3个百分点至34.3% [5] - 净利率同比下降3.1个百分点至9% [5] 供应链与产能 - 2025年公司自产比例持续提升，新增2家包装水自有工厂及2家合作工厂，饮料业务新增2家合作工厂 [5] - 供应链优化带来的效率提升可使公司长期受益，未来随着经营改善，利润率有望得到修复 [5] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.5元、0.6元、0.7元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [5]

投资评级 - 报告给予农夫山泉（09633.HK）“买入”评级，为首次覆盖 [6] 核心观点与业绩总览 - 公司2025年业绩表现强劲，收入为525.5亿元，同比增长22.5%，归母净利润为158.7亿元，同比增长30.9% [2][4] - 公司盈利能力再创新高，净利率同比提升1.9个百分点至30.2% [7] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为1.6元、1.8元、2.0元，对应市盈率（PE）分别为26倍、23倍、21倍 [7] 分业务表现 - **包装水业务恢复增长**：2025年收入为187亿元，同比增长17%，其中下半年增速加快至25% [7] - **即饮茶类业务保持高增速**：2025年收入为216亿元，同比增长29%，其中下半年增速达38% [7] - **功能饮料业务稳健增长**：2025年收入为58亿元，同比增长17%，下半年增速为20% [7] - **果汁业务增长显著**：2025年收入为52亿元，同比增长27%，下半年增速达33% [7] 盈利能力与成本控制 - **毛利率显著提升**：受益于PET等核心原材料价格下降及规模效应，2025年毛利率同比提升2.4个百分点至60.5% [7] - **费用率优化**：销售费用率同比下降2.7个百分点，主要因促销及广告费用减少，同时销量增长带来物流费规模效应；管理费用率同比微增0.1个百分点 [7] - **分产品盈利能力改善**：2025年包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁的息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）同比分别提升6、3、5、9个百分点 [7] 公司战略与未来展望 - **供应链持续优化**：2025年新增三大水源地，2026年又新增一处，截至2026年3月，公司已在全国布局16个主要水源地 [7] - **营销活动有效驱动销售**：2025年“东方树叶”通过开盖赢奖活动有效提升动销 [7] - **产品创新与市场拓展**：公司近日推出电解水产品，有望带来新的收入增量 [7] - **周年庆活动助力**：2026年正值公司成立30周年，将加大消费者回馈力度，开盖有奖活动覆盖品类有望扩充，进一步促进动销 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司坚持“水饮双轮驱动”与渠道改革，战略明确，未来增长可期 [4] - 面对原材料价格上涨压力，公司积极锁价对冲，风险可控 [4] - 管理层计划增持股份，彰显对公司未来发展的长期信心 [4] - 预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为10.7亿元、12.8亿元、15.1亿元，同比增速分别为+8.8%、+19.5%、+17.7% [4][5] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入110.02亿元，同比-18.63%；归母净利润9.85亿元，同比-39.80% [1] - **下半年业绩**：2025H2实现营收47.97亿元，同比-18.78%；归母净利润1.80亿元，同比-64.56% [1] - **包装水业务**：2025年收入95.04亿元，同比-21.61% [1] - 小规格/中大规格/桶装水收入分别为53.96亿元、36.37亿元、4.70亿元，同比分别-23.22%、-21.04%、-3.89% [1] - 2025H2收入42.53亿元，同比-19.69%，降幅较上半年收窄 [1] - 公司坚持“好水不分水种”理念，推动多品牌多水种发展，重点发力“怡宝”、“本优”品牌 [1] - **饮料业务**：2025年收入14.99亿元，同比+7.26%，但2025H2收入5.44亿元，同比-10.85%，阶段性承压 [2] - 2025年共推出23个饮料新品SKU，积极打造第二增长曲线 [2] - 茶饮料聚焦“至本清润”草本植物饮料和“味茶茶事”茶饮料；果汁重点发力“蜜水系列”水果饮料和“假日一刻”果汁饮料；运动饮料坚持打造“魔力”品牌 [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为45.68%，同比-1.64个百分点；归母净利率为8.96%，同比-3.15个百分点 [3] - 销售/管理/研发费用率分别+4.33/+0.89/+0.30个百分点至34.35%、3.07%、0.70% [3] - 2025H2毛利率44.39%，同比-0.39个百分点；归母净利率3.76%，同比-4.85个百分点 [3] - **股东回报**：2025年现金分红比例提升至90.21%，分红总额8.89亿元，以2025年末股价计股息率约4.13% [3] 管理层行动 - 董事会主席兼执行董事高立、总裁兼执行董事李树清、首席财务官黄鹄及若干其他董事及高级管理层成员，计划使用最多合计340万港元在公开市场购买公司股票，并承诺购买后6个月内不减持 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为118.35亿元、127.56亿元、138.32亿元，同比增速分别为+7.6%、+7.8%、+8.4% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.72亿元、12.82亿元、15.09亿元 [5] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.45元、0.53元、0.63元 [5] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价，对应2025-2028年预测P/E分别为19.2倍、17.6倍、14.7倍、12.5倍；P/B分别为1.8倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍 [5][10]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [2][5][13] - **目标价**：58.0港元/股，较当前46.92港元有23.6%的上涨空间 [1][5][13] - **核心观点**：公司2025年业绩超预期，盈利能力持续提升，包装水业务回暖，茶饮等业务维持高增长，未来新品布局有望贡献增量 [2][3][5][13] 财务业绩与盈利能力 - **2025年收入**：实现收入525.53亿元，同比增长22.5% [3][7] - **2025年归母净利润**：实现158.68亿元，同比增长30.9% [3][7] - **盈利能力创新高**：归母净利率达30.19%，同比提升1.93个百分点 [3][5][7] - **毛利率提升**：2025年毛利率为60.5%，同比提升2.7个百分点，主要得益于PET、纸箱、糖等原材料价格下降 [5][11] - **费用管控有效**：销售费用率为18.6%，同比下降2.8个百分点；管理费用率为4.7%，同比微增0.1个百分点 [5][11] - **各业务息税前利润率提升**：2025年包装水/茶饮/功能饮料/果汁饮料/其他产品EBIT率分别为37.42%/48.04%/46.79%/34.33%/35.86%，同比分别提升6.3/2.9/4.6/9.4/2.7个百分点 [7] 分业务表现 - **包装饮用水**：2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%，业务修复明显，市占率超13% [3][9] - **茶饮**：2025年收入216.0亿元，同比增长29.0%，延续高增，东方树叶推出陈皮白茶、菊花普洱及“冰茶”碳酸茶等新品 [3][9] - **功能饮料**：2025年收入57.6亿元，同比增长16.8%，受益于运动健康趋势 [3][9] - **果汁**：2025年收入51.8亿元，同比增长26.7%，专注品质标签 [3][9] - **其他饮料**：2025年收入13.1亿元，同比增长10.7% [3][9] 未来展望与盈利预测 - **包装水目标**：2026年短期目标是达到2023年舆论影响前的最好状态 [10] - **茶饮增长空间**：无糖茶仍保持双位数增长，未来在渗透率和人均消费量上有较大提升空间 [10] - **2026年成本与费用展望**：公司通过锁价及采购、备货能力控制毛利；因成立30周年会适当推出回馈活动，但会稳健决策 [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为179.5亿元、204.6亿元、230.3亿元，同比增长13.1%、14.0%、12.5% [5][13] - **估值基础**：给予2026年32倍市盈率，对应目标价58.0港元/股 [5][13] 关键财务数据与比率 - **总市值**：5277亿港元（截至2026年3月31日） [1] - **每股净资产**：3.5095元 [1] - **预测财务比率（2026E）**：毛利率59.7%，净利率29.9%，净资产收益率（ROE）38.8% [18] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为1.60元、1.82元、2.05元 [18]

投资评级与核心观点 - 报告维持华润饮料“优于大市”评级 目标价为10.8港元 较当前股价有22%的上升空间 [2][6] - 报告核心观点认为公司业绩短期承压 但管理层焕新加速改革 经营改善与企稳回升可期 [1][5][6] 近期业绩表现与财务分析 - 2025年公司收入同比下滑18.6%至110.02亿元 归母净利润同比下滑39.8%至9.85亿元 业绩不及预期 [2][3] - 2025年毛利率同比下滑1.6个百分点至45.7% 销售费用率因竞争加剧同比上升4.3个百分点至34.3% 净利率同比下滑3.1个百分点至9.2% [3] - 尽管盈利承压 2025年公司经营现金流净额同比增长8.5% 资产负债率下降10.1个百分点 财务结构保持稳健 全年分红率达90.3% [3] - 2025年下半年业绩降幅扩大 收入与归母净利润同比分别下降18.8%和64.6% [3] 分业务板块表现 - 包装水业务2025年收入同比下滑21.6%至95.0亿元 其中下半年降幅收窄至19.7% 小规格、中大规格及桶装水收入全年分别下滑23.2%、21.0%和3.9% [4] - 饮料业务2025年收入同比增长7.3%至15.0亿元 全年完成23个SKU新品上市 至本清润菊花茶保持头部地位 无糖茶系列完成升级 功能饮料“魔力”持续拓展 [4] - 公司目标2026年饮料收入占比提升至约15% 2030年目标提升至约30% [5] 运营与成本管控 - 公司持续推进“1+N”产能战略 2025年自有产能占比提升至61% 新增6条产线并关停13条低效产线 湖北、宜兴新工厂稳步推进 [4] - 新产能投放下单箱成本基本持平 供应链效率有望持续优化 2025年销售费用率上升主因应对竞争加大投入及收入规模效应减弱 [4] - 管理层预计2026年运营层面扰动将较2025年明显减少 伴随营收企稳 规模效应有望逐步释放 [4] 管理层与战略调整 - 2026年1月新任董事会主席高立到任并推动全面组织变革 包括重构八大区建制、总部精简放权、优化终端激励方式以激发渠道潜能 [5] - 据管理层指引 2026年1-2月重点省份动销符合预期 全年包装水收入有望企稳 饮料业务恢复增长 [5] - 公司计划通过定制SKU加快电商及零食折扣渠道拓展 公司董事及高管近期发布增持计划 彰显对业绩增长的信心 [5] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营收分别为118.25亿元、126.98亿元、136.09亿元 同比增长7.5%、7.4%、7.2% [2][6] - 预测同期归母净利润分别为11.36亿元、12.98亿元、14.63亿元 同比增长15.3%、14.2%、12.7% 对应EPS分别为0.47元、0.54元、0.61元 [2][6] - 基于2026年20倍市盈率给予目标价 报告指出当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [2][6] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为20.2倍 [8]

业绩回顾 - 2025年全年收入同比增长2.7%至221亿元，归母净利润同比增长4.2%至9亿元，业绩低于预期 [1] - 2025年下半年（2H25）收入同比下降3.6%至97.9亿元，归母净利润同比增长7.9%至3.2亿元 [1] - 业绩低于预期主要系毛利率承压 [1] 分品类收入表现 - 2H25汽水收入同比下降6.4%，果汁收入同比下降8.1% [1] - 果汁收入承压，预计主要系现制茶饮对低浓度果汁有一定冲击 [1] - 2H25包装水收入同比下降1.6% [1] - 能量饮料表现亮眼，估计2025年全年收入同比增长28% [1] - 其中估计Monster品牌收入同比增长约40%，表现好于猎兽品牌 [1] 盈利能力分析 - 2H25毛利率同比下降5.6个百分点至35.8% [1] - 毛利率承压主要系低价产品（包装水）销量增长及铝罐价格高位震荡 [1] - 2H25销售费用率同比下降4.9个百分点至27.7%，管理费用率同比下降0.5个百分点 [1] - 费用率优化对冲毛利率下滑，2H25归母净利率同比提升0.3个百分点 [1] 2026年业绩展望 - 预计2026年1-2月汽水实现双位数增长，主要系春节错期 [2] - 预计能量饮料收入实现高双位数增长 [2] - 电解质饮料尽管销量基数小，但预计实现翻倍增长 [2] - 展望2026年全年，公司收入有望实现中单位数增长 [2] - 成本端，估计公司已对铝采取提前锁价，考虑到费用率持平，预计全年利润率较为稳定 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2026年饮料行业竞争加剧，下调2026年盈利预测6.5%至9.4亿元 [2] - 首次引入2027年盈利预测10亿元 [2] - 公司当前股价对应2026/2027年市盈率分别为10倍和9.3倍 [2] - 下调目标价6.12%至4.6港元，对应2026/2027年市盈率分别为12.2倍和11.3倍，隐含22%上涨空间 [2] - 维持跑赢行业评级 [2]

2025年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年下半年业绩增长加速，实现营收269.31亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润82.46亿元，同比增长40.2% [1] - 2025年公司拟派发末期现金股息每股0.99元，共计约111.34亿元，分红率为70% [1] 分业务表现 - 包装水业务2025年实现营收187亿元，同比增长17.3%；下半年营收93亿元，同比增长24.9%，增速显著修复并提速 [2] - 茶饮业务2025年实现营收216亿元，同比增长29.0%；下半年营收115亿元，同比增长38.4%，延续高景气增长 [2] - 功能饮料2025年实现营收58亿元，同比增长16.8%；果汁饮料实现营收52亿元，同比增长26.7%；其他产品实现营收13亿元，同比增长10.8% [2] - 茶饮业务增长得益于东方树叶的旺季促销活动及冰茶等新品贡献，功能饮料通过体育赞助提升曝光并上新电解质饮品 [2] 盈利能力与成本费用 - 2025年公司净利率为30.2%，同比提升1.9个百分点；毛利率为60.5%，同比提升2.4个百分点 [2][3] - 2025年销售费用率同比下降2.7个百分点至18.6%，管理费用率同比微升0.1个百分点至4.7% [2][3] - 2025年下半年毛利率为60.7%，同比上升3.4个百分点；销售费用率为17.8%，同比下降2.5个百分点 [3] - 盈利能力改善主要受益于PET、白糖、包装物等成本价格下降，规模效应释放，高盈利品类占比提升及费用效率优化 [3] 分业务盈利能力 - 2025年下半年，包装水、茶饮、功能饮料、果汁饮料、其他产品的EBIT率分别为39.4%、47.8%、46.5%、37.3%、35.4% [3] - 与去年同期相比，包装水业务EBIT率大幅提升9.0个百分点，茶饮提升1.6个百分点，功能饮料提升3.2个百分点，果汁饮料提升11.0个百分点，其他产品下降1.4个百分点 [3] - 2025年下半年公司归母净利率为30.6%，同比上升2.2个百分点 [3] 未来业绩预测 - 机构略上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为175亿元、191亿元、214亿元 [1] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为10%、9%、13% [1] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为25倍、23倍、21倍 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对华润饮料（02460.HK）维持“强烈推荐”的投资评级 [3][6] - 报告认为公司在经历竞争加剧、策略失误、业绩承压后，负面信息已充分反应，当前新管理层到位后，面貌积极，26年第一季度经营企稳回升，预计动销有个位数增长，当前市场预期较低 [6] - 报告略调整26-28年每股收益预测至0.53元、0.65元、0.77元，对应26年预测市盈率为15倍 [6] 财务表现与业绩回顾 - **2025年业绩显著下滑**：2025年公司实现营业总收入110.02亿元，同比大幅下降18.6%；归母净利润为9.85亿元，同比下降39.8% [2][6] - **下半年业绩恶化**：2025年下半年（2H25）营收48.0亿元，同比下降18.8%；归母净利润1.8亿元，同比大幅下降64.6% [6] - **盈利能力承压**：2025年全年归母净利率为9.0%，同比下降3.1个百分点；下半年净利率进一步下滑至3.8%，同比下降4.9个百分点 [6] - **现金流与分红**：2025年经营活动现金流净额为22.60亿元；公司宣派特别股息，总分红8.9亿元，分红率达90% [6][8] 分业务表现与运营分析 - **包装水业务承压下滑**：2025年包装水业务收入95.0亿元，同比下降21.6%，主要因行业竞争加剧，公司下半年为应对竞争加大市场投入；细分来看，小瓶水、中大瓶水、桶装水收入分别同比下降23.2%、21.0%、3.9% [6] - **饮料业务逆势增长**：2025年饮料业务收入15.0亿元，同比增长7.3%；公司全年完成新品开发及上市共23个SKU，至本清润菊花茶保持头部地位，无糖茶升级上市 [6] - **毛利率与费用率变化**：2025年毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点，主要因加大费用投入与货折，抵消了原材料价格下降和自产率提升的正向影响；2025年销售费用率为34.3%，同比上升4.3个百分点，因公司加大销售资源投入以稳定市场份额 [6] - **成本展望**：对于2026年，由于相对较长的锁价，公司认为成本影响可控 [6] 公司改革与未来展望 - **新管理层推动全面改革**：新董事长到任后推进全面组织变革，具体措施包括：重构8个大区，总部精简高效，职能授权下沉一线；对标主要竞争对手，优化终端一线用工和激励方式；梳理经营计划，稳住包装水基本盘，深化体育营销，加强年轻化传播，稳固传统渠道优势并积极拥抱新兴渠道；数字化建设进一步发力，以提升费用投入效率 [6] - **未来业务目标**：公司目标2026年饮料收入占比回到15%，“十五五”期间目标饮料收入占比接近30% [6] - **财务预测**：报告预测公司营业总收入将在2026E-2028E恢复增长，分别达到120.62亿元、130.73亿元、141.31亿元，同比增长9.6%、8.0%、8.1%；归母净利润预计将恢复增长，分别达到12.70亿元、15.47亿元、18.51亿元，同比增长28.9%、22.0%、19.6% [2][9] - **盈利能力预期改善**：预测毛利率将从2025年的45.7%逐步回升至2028E的48.5%；净利率将从2025年的9.0%逐步回升至2028E的13.1%；净资产收益率（ROE）将从2025年的9.2%逐步回升至2028E的15.3% [10] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前股价9.01港元计算，基于2025年业绩的市盈率为19.4倍，基于2026年预测业绩的市盈率为15.0倍 [2][3] - **股价表现疲弱**：过去1个月、6个月、12个月，公司股价绝对表现分别为-14%、-18%、-31%；相对恒生指数的表现分别为-7%、-13%、-37% [5] - **基础数据**：公司总市值为216亿港元，每股净资产为4.5港元，资产负债率为26.5%，华润集团为主要股东，持股50.0376% [3]

投资评级与目标价 - 维持“增持”评级 [1][10] - 参考农夫山泉及东鹏饮料给予公司2026年22.7倍市盈率，下调目标价至11.87港元 [10][12] 核心观点 - 2025年包装水业务下滑导致公司业绩阶段性承压 [2][10] - 公司董事及高管计划增持公司股票，彰显对公司长期成长的信心 [2][10] - 考虑到包装水主业承压，下调公司2026-2028年每股收益预测 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入110.02亿元人民币，同比下降18.63% [4][10] - 2025年实现归母净利润9.85亿元人民币，同比下降39.8% [4][10] - 拟派发末期股息每股0.088元及特别股息每股0.165元，总额6.07亿元，分红率为61.6% [10] 分业务表现 - 包装水业务2025年实现营业收入95亿元，同比下降21.6% [10] - 其中小规格/中大规格/桶装水收入分别同比下降23%/21%/3.9% [10] - 饮料产品2025年实现营业收入14.99亿元，同比增长7.3% [10] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点 [10] - 毛利率下滑主因营销资源投入加大及产品结构变化 [10] - 2025年净利率为9.2%，同比下降3.1个百分点 [10] - 净利率下滑主因毛利率下降及经销销售费用投入增加 [10] - 2025年经销及销售费用/行政开支/研发投入营收占比分别同比+4.34/+0.88/+0.30个百分点 [10] 管理层增持计划 - 董事会主席兼执行董事高立先生、总裁兼执行董事李树清先生、首席财务官黄鹄女士及若干其他董事及高级管理层成员拟使用最多合共340万港元增持公司股票 [10] - 其中高立先生拟使用最多100万港元 [10] - 增持计划将在业绩公告发布次日起约6个月内在公开市场进行，增持后6个月内不减持 [10] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为121.19/134.45/149.64亿元人民币，同比+10%/+11%/+11% [4][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.99/12.83/14.95亿元人民币，同比+12%/+17%/+14% [4][11] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.46/0.54/0.61元 [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为45.71%/46.26%/46.54% [11] - 预计2026-2028年销售净利率分别为9.07%/9.54%/9.79% [11] 估值与市场数据 - 报告发布时当前股价为9.01港元 [1] - 当前总股本为23.98亿股，当前市值为216.08亿港元 [7] - 52周内股价区间为8.90-14.88港元 [7] - 基于2026年预测每股收益0.46元及22.7倍市盈率，得出目标价11.87港元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现超预期，平台化优势凸显 [1] - 报告略上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为175亿、191亿、214亿元，同比增长10%、9%、13% [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为25倍、23倍、21倍 [7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年公司实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5% [7] - 2025年公司实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [7] - 2025年下半年实现营收269.31亿元，同比增长30.0% [7] - 2025年下半年实现归母净利润82.46亿元，同比增长40.2% [7] - 2025年公司拟派发末期现金股息每股0.99元，共计约111.34亿元，分红率为70% [7] 分业务收入表现 - **包装水业务**：2025年收入187亿元，同比增长17.3%；下半年收入93亿元，同比增长24.9%，修复显著且增速提速 [7] - **茶饮业务**：2025年收入216亿元，同比增长29.0%；下半年收入115亿元，同比增长38.4%，延续高景气增长 [7] - **功能饮料业务**：2025年收入58亿元，同比增长16.8%；下半年收入29亿元，同比增长20.3% [7] - **果汁饮料业务**：2025年收入52亿元，同比增长26.7%；下半年收入26亿元，同比增长32.6% [7] - **其他产品业务**：2025年收入13亿元，同比增长10.8% [7] 盈利能力分析 - 2025年公司净利率为30.2%，同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年毛利率为60.5%，同比提升2.4个百分点 [7] - 2025年销售费用率为18.6%，同比下降2.7个百分点；管理费用率为4.7%，同比上升0.1个百分点 [7] - 2025年下半年毛利率为60.7%，同比上升3.4个百分点；销售费用率为17.8%，同比下降2.5个百分点 [7] - 盈利能力提升主要受益于PET、白糖、包装物等成本价格下降，规模效应释放，高盈利品类占比提升及费用投放效率优化 [7] 分业务盈利能力（2025年下半年） - 包装水业务EBIT率为39.4%，同比提升9.0个百分点 [7] - 茶饮业务EBIT率为47.8%，同比提升1.6个百分点 [7] - 功能饮料业务EBIT率为46.5%，同比提升3.2个百分点 [7] - 果汁饮料业务EBIT率为37.3%，同比提升11.0个百分点 [7] - 其他产品业务EBIT率为35.4%，同比下降1.4个百分点 [7] - 2025年下半年公司归母净利率为30.6%，同比上升2.2个百分点 [7] 业务驱动因素 - 茶饮业务高增长得益于东方树叶旺季开展“1元乐享”等有效动销活动，以及冰茶等新品贡献 [7] - 功能饮料通过体育赛事赞助提升品牌曝光，并已上新电解质饮品 [7] - 果汁业务中NFC、17.5°系列持续培育，新渠道变化值得关注 [7] 未来业绩预测 - 预计2026年营业收入为597.35亿元，同比增长13.67% [6] - 预计2027年营业收入为670.09亿元，同比增长12.18% [6] - 预计2028年营业收入为742.51亿元，同比增长10.81% [6] - 预计2026年归母净利润为174.67亿元，同比增长10.08% [6] - 预计2027年归母净利润为190.56亿元，同比增长9.10% [6] - 预计2028年归母净利润为214.40亿元，同比增长12.51% [6] 股价催化剂 - 新品放量超预期 [7] - 零食量贩等新渠道拓展超预期 [7]