报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 26H1业绩略超预期，营收和归母净利润均实现双位数增长 [2] - 无糖茶保持高增长，功能饮料及果汁稳步放量，产品多元化发展 [3] - 高毛利率产品占比持续提升，但PET成本上涨和汇兑损失带来压力 [4] - 看好健康饮品赛道扩张，供应链优势有望对冲成本压力 [5] 业绩简评 - 26H1实现营收297.18亿元，同比增长+16.0% [2] - 26H1实现归母净利润88.87亿元，同比增长+16.6% [2] - 业绩略超预期 [2] 经营分析 - 26H1包装水收入96.41亿元，同比+2.1% [3] - 26H1茶饮料收入131.22亿元，同比+30.1% [3] - 26H1功能性饮料收入33.48亿元，同比+15.5% [3] - 26H1果汁收入29.22亿元，同比+14.0% [3] - 26H1其他产品收入6.84亿元，同比+8.7% [3] - 包装水持续丰富水源地，强化消费者心智培育，H1实现逆势增长 [3] - 无糖茶渗透率提升，东方树叶大规格、新口味持续放量，整体增速超预期 [3] - 果汁受益NFC品类拉动、功能饮料推新电解质水，二者保持双位数稳健增长 [3] 盈利能力与费用分析 - 26H1毛利率60.9%，同比+0.6pct [4] - 26H1净利率29.9%，同比+0.2pct [4] - PET包材略有上行，但果汁、白糖等价格下降有所对冲，高毛利茶饮品类占比持续提升 [4] - 26H1包装水经营利润率33.8%，同比-1.7pct [4] - 26H1茶饮料经营利润率48.8%，同比+0.46pct [4] - 26H1功能性饮料经营利润率44.7%，同比-2.4pct [4] - 26H1果汁经营利润率36.1%，同比+4.8pct [4] - 包装水、功能性饮料经营净利率下降预计系PET成本上涨压力叠加产品结构扰动 [4] - 26H1销售费用率19.7%，同比+0.1pct [4] - 26H1管理费用率3.8%，同比-0.38pct [4] - 26H1其他费用率0.75%，同比+0.25pct [4] - 销售费率抬升主要系广告、促销支出增加 [4] - 26H1汇兑损失支出合计1.80亿元，导致其他开支显著增加 [4] 未来展望 - H2进入旺季，包装水业务动销端有望回暖 [5] - 无糖茶、果汁、功能饮料符合健康化发展趋势，预计H2仍保持高增长态势 [5] - 其他品类通过新品布局、补齐产品矩阵，仍有望维持稳健增长 [5] - 短期PET成本上涨具备压力，但公司具备较强的供应链、渠道、品牌优势，有望通过内部降本增效、产品结构升级对冲成本压力 [5] - 维持全年净利率稳健 [5] 盈利预测与估值 - 预计26-28年归母净利润分别为179/206/233亿元 [6] - 预计26-28年归母净利润同比增速分别为+13%/+15%/+13% [6] - 对应26-28年PE分别为23x/20x/18x [6] - 预计26-28年营业收入分别为599.71/676.80/757.15亿元 [10] - 预计26-28年营业收入增长率分别为14.11%/12.86%/11.87% [10] - 预计26-28年归母净利润增长率分别为13.08%/14.62%/13.38% [10] - 预计26-28年摊薄每股收益分别为1.60/1.83/2.07元 [10] - 预计26-28年ROE(摊薄)分别为36.87%/34.75%/33.08% [10]