投资评级 - 投资评级为买入，且为维持状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出弹性，尽管国际发货放缓和工厂检修对单季度营收造成影响，但毛利率显著改善，盈利能力提升 [4] - 公司主业成长逻辑未改，国内新国标红利持续，国际市场份额仍有提升空间，藻油DHA替代鱼油及HMO新原料有望打开长期发展空间 [4][7] - 基于短期因素，分析师下调了2025-2027年的盈利预测，但维持买入评级，认为当前估值具有吸引力 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.28亿元，同比增长10.56%；扣非前后归母净利润分别为1.29亿元和1.18亿元，同比增长54.18%和79.65% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为1.21亿元，同比下降3.97%；扣非前后归母净利润分别为0.21亿元和0.18亿元，同比增长33.7%和42.2% [4] - 第三季度营收环比回落，主要受国际客户新财年招标采购协商导致发货放缓，以及工厂停产检修影响订单释放 [4][5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季归母净利率同比提升4.97个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率同比大幅提升11.18个百分点，主要原因是ARA和DHA产品放量后规模效应显现，发酵成本明显下降 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.75、+2.38、-0.35、-0.19个百分点，短期整体费用率略偏高 [6] 业务前景与成长驱动 - 国内婴幼儿配方奶粉新国标红利尚未结束，新一轮配方升级有望继续提升ARA和DHA的添加量 [7] - 国际市场方面，公司以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际份额提升空间仍存 [7] - 伊利等客户采用藻油DHA替代鱼油DHA，有望为公司DHA产品打开新的发展空间 [7] - HMO（母乳低聚糖）在国外应用成熟，国内龙头奶粉企业已开始应用，公司的HMO产品有望受益于奶粉配方升级趋势 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.11亿元、2.52亿元，对应每股收益（EPS）为1.05元、1.25元、1.50元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为6.38亿元、7.57亿元、8.85亿元，同比增长14.8%、18.8%、16.9% [8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升，分别为48.2%、49.5%、50.4%；净利率分别为27.7%、27.9%、28.5% [8] - 以当前股价24.08元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.9倍、19.2倍、16.1倍 [4]