瑞士雀巢因核心原料污染风险在全球31国召回奶粉的消息，像一枚投入平静湖面的石子，其涟漪迅速从 欧洲扩散至全球。当消费者的目光聚焦于"蜡样芽孢杆菌"与"预防性召回"等术语时，行业内的审视则穿 透成品，直抵现代食品工业最脆弱的命门——高度全球化且环节隐秘的上游核心原料供应链。 此次风波中，一家中国奶粉企业早年在关键原料上"不计成本"的投入与由此衍生的战略路径，为观察这 场全球供应链安全危机，提供了一个独特的"中国样本"。 引入顶级原料，并未让企业高枕无忧。相反，随着对ARA、DHA等核心营养素认知的加深，以及全球 供应链波动的现实，依赖单一海外巨头供应的模式，其潜在风险日益凸显。 价格受制于人仅是表象，更深层的是技术壁垒下的"安全黑箱"与供应稳定性风险。 企业无法深入参与 其生产过程，对质量文化的细节把控更是隔山望海。此次雀巢事件，正是这种"黑箱"风险的一次集中爆 发：一家上游原料供应商的品控疏漏，足以让下游巨头的全球产品网络陷入被动。 正是基于这种前瞻性的风险洞察，早期的"引进者"开始了漫长的"消化、吸收、再创新"之路。以圣元为 例，其路径清晰呈现了从"买家"到"掌控者"的转变：通过战略投资，与国内顶尖科研团队 ...

公司募投项目变更决策 - 公司计划将原“年产30000吨阿洛酮糖、年产5000吨肌醇建设项目”变更为“万吨油脂项目”和“营养保健品智慧工厂建设项目” [2] - 变更实施主体为公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司，地点在其厂区内 [2] - 此次更改计划距离公司完成近13亿元可转债募资仅相隔四个多月 [3][4] 原项目变更原因：行业供需剧变 - 自项目筹划以来，不断有企业投资新建和扩建产能，全行业短期内供需关系发生较大变化，过度竞争格局已清晰可见 [5] - 阿洛酮糖产能急剧扩张：2022年我国产能仅为万吨级，2024年不到5万吨，但至2025年底，国内已公布的在建、规划及已建成产能据不完全统计已超过90万吨 [5] - 肌醇价格持续下跌：从2023年四季度开始下跌，2025年肌醇价格已跌至40元/公斤以下，预计未来相关产品价格仍将维持低位运行 [5] - 基于此，公司认为在可预见的未来，原糖醇项目的投资价值大幅缩水，风险大幅放大 [6] 原募投项目资金详情 - 公司于2025年8月20日发行可转债，募集资金总额12.92亿元，实际募集资金净额为12.81亿元 [4] - 原计划中，糖醇项目总投资5.37亿元，其中拟投入募集资金4.53亿元 [4] - 截至2025年底，该项目已投入资金4057.82万元，用于厂房主体建设以及部分生产设备购置及安装 [4] 新项目一：万吨油脂项目 - 项目计划投资总额2.57亿元，拟使用募集资金1.73亿元，资金包括原阿洛酮糖、肌醇车间建设已投入的募集资金 [7] - 公司认为，以Omega-3和ARA为代表的高端功能性油脂需求正呈现量质齐升的强劲态势 [8] - 当前藻油DHA、植物性ARA等生物制造功能性油脂市场由少数国际巨头主导，高纯度、高品质产品仍严重依赖进口，供应链存在潜在风险 [8] - 公司旨在通过该项目扩大藻油Omega-3、藻油DHA以及ARA产能，以满足增长需求并扩大高端功能性油脂业务规模 [8] - 公司预计该项目达产年收入为4.07亿元，实现净利润5614.02万元，税后内部收益率20.05% [8] 新项目二：营养保健品智慧工厂建设项目 - 项目计划投资3.62亿元，其中2.8亿元由原糖醇项目的募集资金变更用途投入 [9] - 公司已形成原料工厂、成品生产、终端品牌的全产业链布局，但终端产品的生产、销售和品牌运营主要在海外成熟市场 [9] - 公司在国内C端市场仍有较大的拓展空间，且国内营养保健食品市场潜力巨大，已成为公司重点开拓的战略市场之一 [9] - 公司预计该项目达产年收入为6.49亿元，实现净利润9674.34万元，税后内部收益率20.19% [9]

事件概述 - 瑞士食品巨头雀巢集团在全球31个国家和地区发布针对部分批次婴幼儿配方奶粉产品的召回通知[2] - 雀巢中国对41个涉事批次进口自欧洲、在中国大陆跨境电商渠道销售的产品进行预防性召回，同时回收30批次在中国大陆销售的特定批次产品，合计召回71批次[2] - 召回原因为供应商提供的一种富含花生四烯酸（ARA）的油脂原料存在质量问题，可能含有蜡样芽孢杆菌毒素（Cereulide）[2] - 截至目前，受到影响的共计4个品牌，分别是力多精、铂初能恩、舒宜能恩和惠氏膳儿加儿童成长奶粉[2] - 雀巢德国公司及中国区确认，尚未收到与涉事产品相关的健康不适报告[2] 监管动态 - 国家市场监督管理总局与国务院食安办高度重视，第一时间督促雀巢（中国）有限公司认真落实企业主体责任，召回在中国境内销售的相关批次产品[3][4] - 雀巢（中国）有限公司已按要求实施召回[3][4] - 国务院食安办、市场监管总局将持续强化监管，全力保障婴幼儿配方乳粉质量安全[3][4] 供应链影响与市场反应 - 雀巢在公告中并未公开供应商的具体名称[4] - 主要ARA生产商帝斯曼发布声明，称涉事问题ARA原料并非由其提供[5] - 另一主要生产商润科生物也表示该事件与其无关[6] - 全球领先的ARA供应商嘉必优被媒体明确报道为雀巢集团的ARA供应商，该公司回应称正联系相关检测机构做产品检测，尚未出结果[6] - 受此影响，嘉必优股价在1月8日大跌11.91%，报收21.15元，成交额达4.09亿元[6][7] 同业公司回应与自查 - 达能方面称，其进口的婴幼儿配方奶粉未使用雀巢涉事供应商的ARA原料，所有产品出厂前经300多项检测[8] - 君乐宝披露其ARA原料来自罗盖特和润科生物，执行四重检测标准，历年来产品合格率100%[8] - 中国飞鹤称当前在售产品均安全，成立60余年保持零事故记录，各级抽检合格率100%[9] - 蒙牛回应称，所用ARA原料供应商与欧洲召回事件涉及的生产商无关[10] 雀巢公司声明与业绩表现 - 雀巢方面强调，尽管检测出的毒素含量极低，但基于质量管控标准实施预防性召回[10] - 雀巢中国明确，特殊医学用途婴儿配方食品、超启能恩、启赋等系列不受影响，其余未涉事批次产品可安全食用[10] - 财报显示，2025年前九个月，雀巢集团在全球销售额为658.69亿瑞士法郎，同比下滑1.9%，有机增长率为3.3%[10] - 作为该集团全球第二大市场的大中华区业绩承压明显，去年前九个月有机增长率为-6.1%，定价贡献率为-3.2%[10] - 同期AOA大区（亚洲、大洋洲和非洲）录得销售额152.63亿瑞士法郎，同比增长2.7%[10]

国家首批生物制造中试平台名单发布 - 工业和信息化部办公厅近日印发了《生物制造中试能力建设平台名单(第一批)》，全国共有43个平台入选 [1][2] - 该名单根据省级推荐、专家评价及社会公示等程序确定，旨在培育生物制造中试能力 [2] - 生物制造是一种利用生物过程合成或加工产品的绿色、高效、可再生生产技术，在医药、食品、化工等领域应用前景广阔，并被2025年政府工作报告列为重点发展的未来产业之一 [2] 湖北省入选情况与产业地位 - 湖北省共有4家平台入选，与江苏省并列全国第一，具体包括湖北大学、华中农业大学、嘉必优生物、安琪酵母 [1][2][4] - “十四五”期间，湖北省在生物制造领域的研发总投入超过57亿元，发明专利有效量达1.1万件，多项绿色生物制造关键技术达到国际先进水平 [1][5] - 2025年，湖北省在酶制剂、工业菌种等“卡脖子”领域实施23项“揭榜挂帅”项目，已突破18项关键技术 [5] - 此次入选将助力湖北加速迈向全国生物制造产业高地 [1][4] 入选平台的管理与评估要求 - 主管部门需指导入选平台聚焦服务领域，加大资源投入，强化软硬件和人才培养，提升对外开放和中试服务水平，并合理定价、履行知识产权保护义务 [3] - 入选平台需按要求填报信息，符合条件的可被推荐进入工信部中试平台储备库，纳入梯度培育体系 [3] - 工信部将按年度对平台进行评估，动态调整服务能力星级，对不达标或出现严重违法违规情况的平台予以除名 [3] 湖北省代表性入选平台详情 - **湖北大学**：采用“小而精”团队蜂群式发展模式，构建科技产业融合生态 例如陈守文教授团队在地衣芽孢杆菌研究中创建了具有完全自主知识产权的细胞工厂，其γ-氨基丁酸生产转化率达国际领先水平，相关技术带动企业新增经济效益数十亿元 李爱涛教授团队建立了尼龙材料的全新生物合成途径 [4] - **华中农业大学**：其农业微生物资源发掘与利用全国重点实验室的成果正加快市场化 例如与武汉科前生物等单位联合研制的“猪塞内卡病毒病灭活疫苗”获批新兽药注册证书 一款杀线虫制剂以1200万元转让给湖北富邦科技公司 [4][5] - **安琪酵母**：是全球第二大酵母公司，酵母系列产品总产能超过45万吨，国内市场份额占比55%，全球市场份额超过20%，产品出口170多个国家和地区 [5] - **嘉必优生物**：是国内微生物合成营养素领域的龙头企业，主要产品包括ARA、DHA和虾青素等，广泛应用于婴幼儿配方奶粉、大健康食品等多个领域 [5]

行业战略地位与市场前景 - 生物制造已入选国家战略，成为重构产业底层逻辑的新质生产力引擎，其重要性被中国工程院谭天伟院士认为不亚于芯片研制，将催生30万亿美元市场 [2][3] - 生物制造是对分子产出和资源利用逻辑的根本性革新，深度嵌入从原料到产品的全链条，重塑研发范式、生产方式与商业模式 [3] 公司战略与历史机遇把握 - 公司早在市场普遍缺乏认知时便已深耕生物制造，通过坚定践行“一主两翼、三拓展、六化方针”战略路径长达十年，将生物制造内化于研发、生产与商业化全链条 [4] - 公司2019年上市时前瞻性预判的两大核心机遇（婴配粉新国标实施、帝斯曼ARA专利到期）已精准命中行业拐点，成为业绩持续高增长的关键支点 [9] - 2023年婴配粉新国标实施带来需求爆发，公司凭借技术积累和募投项目投产，在窗口期实现产能高效释放 [10] - 2023年帝斯曼核心专利到期后，公司迅速切入国际市场，与雀巢、达能等建立稳定合作，海外业务从“蓄势”走向“收获” [11][12] 财务表现与业务结构 - 公司营业收入从2019年的3.12亿元攀升至2024年的5.55亿元，年复合增长达12.2% [4] - 2025年前三季度，公司营收4.28亿元，净利润达1.29亿元，同比增长54.16% [4] - 营收结构显著优化：婴配粉领域收入占比从上市初期的95%以上降至约80%，以大健康（宠物、美妆、成人营养）为主的板块贡献已接近20%，标志着公司从单一原料商向多场景营养解决方案提供商转变 [13] 技术研发与合成生物学平台 - 公司常年维持8%–10%的研发费用率，远高于食品饮料行业普遍水平 [15] - 研发团队从上市初的30余人扩至近100人，其中博士近20名 [15] - 构建了以合成生物学为底层，涵盖生物计算、多组学、超分子化学等前沿交叉学科的完整技术平台，横跨高价值分子的挖掘、制造和应用三大环节 [15] - 核心产品ARA、DHA已实现完全自主知识产权的菌种与工艺 [15] - 生物法合成的β-胡萝卜素在维生素A转化效率上可能优于化工产品，且剂型设计利于人体吸收 [15] - 燕窝酸（唾液酸）从儿童奶粉应用切入高端美妆供应链 [15] AI赋能与战略升级 - 公司系统性构建专属生物数据库，涵盖研发、生产、应用各阶段数据，旨在训练垂类AI生物语言模型，用于预测分子功效、优化菌种设计等 [18] - 公司战略目标借助AI从原料供应商转型为智能健康解决方案平台，通过提供个性化、精准化的营养干预方案创造更高附加值 [19] 产业生态与协同模式 - 公司推行“企业生态化”的“串珍珠”战略，以技术链条串联上下游科研机构、制造伙伴、终端客户 [22] - 在上游，与中科院、天津大学等共建联合实验室 [22] - 在中游，坚持“核心产能自建、非核心产能合作”的灵活策略，实现轻资产、高效率的全球交付能力 [22] - 在下游，以“一户一案”方式提供定制化解决方案，深度嵌入客户研发链，客户黏性极强 [22] 国际化进展与出海策略 - 公司国际收入占比已从不足10%跃升至近40%，产品覆盖30余个国家和地区，与雀巢、达能、嘉吉等全球巨头建立长期深度合作 [24] - 出海逻辑基于中国拥有全球约70%发酵产能的产业基础优势 [24] - 在地缘政治与物流危机中，公司作为“第二供应商”赢得了更多国际客户信任 [24] - 出海策略优化为以技术合作、联合开发、定制供应为核心的“嵌入式”国际化，并针对欧盟等市场提前布局绿色工艺和数字化追溯系统 [25] - 公司愿景是打造一家具备全球技术影响力、供应链韧性和品牌公信力的“微型跨国公司” [25] ESG实践与公司治理 - 在环境方面，公司将燃煤锅炉替换为天然气锅炉，推进菌渣资源化利用，厂房铺设光伏板，2024年湖北葛店分公司使用绿电1,742.336 MWh，相当于减少排放二氧化碳915.95吨 [28] - 在社会层面，持续20余年开展“嘉必优关爱”公益活动，并在高校设立教育基金 [29] - 在公司治理方面，完善治理结构，年均接待投资者调研超200人次，并实施股权激励、股份回购等 [29] - 公司荣膺“2025年度上市公司最佳ESG实践奖” [30] 未来机遇与展望 - 公司站在“技术积累进入收获期、政策环境进入友好期、市场需求进入爆发期”的三重历史交汇点 [33] - 机遇一：生物制造上升为国家战略，预计配套政策将出台，破解如HMOs等新品类的“法规滞后”困境 [33] - 机遇二：人口政策（育儿补贴）与消费政策（支持特膳食品研发）形成共振，直接利好婴幼儿配方营养品及功能性食品市场 [33] - 机遇三：全国统一大市场建设将降低公司跨区域运营成本，提升供应链效率 [34] - 公司认为真正的护城河来自内部，即持续夯实底层技术、开发高质量产品、为客户创造真实价值 [35]

公司业务与战略布局 - 公司是国内微生物合成营养素领域龙头，主要产品包括ARA、DHA、β-胡萝卜素等，广泛应用于婴幼儿配方奶粉、大健康食品、动物营养、个人护理及美妆等领域 [1] - 公司近年来布局了新兴产品SA（燕窝酸）和HMOs（母乳低聚糖） [1][2] - 公司未来将持续聚焦“一主两翼”布局，在婴配市场加速新品商业化，并积极拓展动物营养和美妆个护领域的场景应用 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.3亿元，同比增长10.56% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长54.18%，利润增速明显快于营收 [1] - 利润高增长源于业务增长与效率提升，包括新国标实施和国际市场开拓带来的需求上升，以及产能利用率提升带来的规模效应和生产工艺优化 [1] 核心产品与研发进展 - 核心传统产品为ARA [2] - SA产品可作为医药中间体、食品原料及化妆品新原料，其作为抗流感药物原料已实现销售 [2] - HMOs是国家卫健委批准的婴配奶粉新原料，可用于1段、2段、3段以及儿童奶粉和特殊医学用途婴儿配方食品 [2] - 公司正深化HMOs研究，推动其向成人营养品、功能性食品、益生菌补充剂及化妆品等方向拓展 [2] - 在婴配市场，公司计划推动藻油DHA替代鱼油DHA，并深化HMOs合作 [2] 新兴市场拓展策略 - 在动物营养（宠物营养）领域，宠物营养业务执行“技术研发+品牌营销+供应链管理”策略，构建基于脂质营养创新的全年龄段宠物功能性主食、零食和营养补充剂产品矩阵 [3] - 在美妆个护领域，公司依托合成生物学技术、创新多组学技术、促渗载体技术三大核心能力，进行化妆品新原料的快速筛选与验证 [3] - 公司通过深化产业协同，例如与广东康容等企业战略合作，开展从基础研究到市场的全方位合作，为品牌方及终端消费者提供解决方案 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.28亿元，同比增长10.56% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润1.29亿元，同比增长54.18% [1][2] - 2025年第三季度营收1.21亿元，归母净利润2139.42万元，同比增长33.70% [1][2] - 2025年上半年营业收入3.07亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.08亿元，同比增长59.01% [2] - 前三季度毛利率攀升至48.69%，较上年同期提升8.91个百分点 [1][2] - 前三季度净利率同步增至29.64% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额高达1.74亿元，同比增长64.33% [2] - 截至三季度末公司总资产规模增至18.23亿元，较上年末增长8.06% [2] 业绩驱动因素 - 营业收入增加主要由于核心产品ARA和藻油DHA产品销量增加所致 [2] - 生产效率提升，叠加产品结构和客户结构优化，提升了公司盈利能力 [2] - 销售商品及提供劳务所获得的现金较上年同期显著增加，现金流表现出色 [2] - 2023年至今国内国际奶粉市场利好红利持续，公司业绩保持稳定 [2] 公司业务与产品 - 公司是国内微生物合成营养素领域龙头 [1] - 主要产品包括ARA、DHA、β-胡萝卜素（BC）和虾青素等 [1] - 产品广泛应用于婴幼儿配方奶粉、大健康食品、动物营养、个人护理及美妆等领域 [1] 未来发展战略 - 公司持续聚焦“一主两翼”布局 [3] - 在婴配市场推动大客户DHA替代与HMO合作深化 [3] - 在国际市场加速新品商业化 [3] - 依托合成生物平台孵化更多高价值功能分子 [3] - 积极拓展动物营养领域和美妆个护领域的场景应用 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出弹性，尽管国际发货放缓和工厂检修对单季度营收造成影响，但毛利率显著改善，盈利能力提升 [4] - 公司主业成长逻辑未改，国内新国标红利持续，国际市场份额仍有提升空间，藻油DHA替代鱼油及HMO新原料有望打开长期发展空间 [4][7] - 基于短期因素，分析师下调了2025-2027年的盈利预测，但维持买入评级，认为当前估值具有吸引力 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.28亿元，同比增长10.56%；扣非前后归母净利润分别为1.29亿元和1.18亿元，同比增长54.18%和79.65% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为1.21亿元，同比下降3.97%；扣非前后归母净利润分别为0.21亿元和0.18亿元，同比增长33.7%和42.2% [4] - 第三季度营收环比回落，主要受国际客户新财年招标采购协商导致发货放缓，以及工厂停产检修影响订单释放 [4][5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季归母净利率同比提升4.97个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率同比大幅提升11.18个百分点，主要原因是ARA和DHA产品放量后规模效应显现，发酵成本明显下降 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.75、+2.38、-0.35、-0.19个百分点，短期整体费用率略偏高 [6] 业务前景与成长驱动 - 国内婴幼儿配方奶粉新国标红利尚未结束，新一轮配方升级有望继续提升ARA和DHA的添加量 [7] - 国际市场方面，公司以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际份额提升空间仍存 [7] - 伊利等客户采用藻油DHA替代鱼油DHA，有望为公司DHA产品打开新的发展空间 [7] - HMO（母乳低聚糖）在国外应用成熟，国内龙头奶粉企业已开始应用，公司的HMO产品有望受益于奶粉配方升级趋势 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.11亿元、2.52亿元，对应每股收益（EPS）为1.05元、1.25元、1.50元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为6.38亿元、7.57亿元、8.85亿元，同比增长14.8%、18.8%、16.9% [8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升，分别为48.2%、49.5%、50.4%；净利率分别为27.7%、27.9%、28.5% [8] - 以当前股价24.08元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.9倍、19.2倍、16.1倍 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [1][3] 核心观点与业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入4.28亿元，同比增长10.56%，归母净利润1.29亿元，同比增长54.18% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入1.21亿元，同比下滑3.97%，但归母净利润达到2139万元，同比增长33.70% [1] - 前三季度收入增长主要受国内客户ARA和藻油DHA产品销量增加推动 [3] - Q3收入同比略有下滑，推测夏季停产检修使得销售节奏放缓，但国内业务仍为增长主要驱动力 [3] - Q3毛利率大幅提升至46.20%，同比增加11.18个百分点，推测主要系产能利用率提升所致 [3] - Q3归母净利润率达17.64%，同比提升4.97个百分点，利润增速亮眼 [3] - 公司已于8月29日公告，经审慎研究决定终止对欧易的并购交易 [3] 盈利预测与未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62亿元、1.90亿元、2.17亿元，同比增长率分别为30.5%、17.4%、14.1% [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.96元、1.13元、1.29元 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将持续提升，分别为48.3%、48.7%、49.5% [4] - 未来成长动力主要来自两方面：海外新客户（如雅培）带来的增量，以及HMO在国内食品领域应用的逐步打开 [3] - 在新国标红利的推动下，公司主业实现持续提升，更多成长曲线有望逐步呈现 [3] 财务指标预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.08亿元、7.13亿元、8.14亿元，增长率分别为9.5%、17.3%、14.1% [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续改善，分别为9.6%、10.3%、10.7% [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.38倍、21.63倍、18.95倍 [4]

存储行业景气度 - 存储行业景气度持续提升，三星电子平泽工厂第八代NAND生产线第三季度利用率较上一季度提升10%以上，达到80%左右 [3] - 在AI带动下，高阶存储器供不应求，第四季存储代工价格有望上涨，能见度可达明年上半年 [3] - 晶圆厂产能转向HBM等高阶产品，排挤利基型DRAM产能，带动价格走扬 [3] 杭叉集团业绩 - 杭叉集团2025年前三季度实现营业总收入139.7亿元，同比增长9.7%，归母净利润17.5亿元，同比增长11.4% [4] - 第三季度实现营业收入46.7亿元，同比增长11.8%，归母净利润6.32亿元，同比增长11.5% [4] - 业绩持续增长主要得益于叉车的电动化、国际化以及智能化等因素驱动 [4] 德福科技业绩与战略 - 德福科技2025年前三季度实现总营业收入32.01亿元，同比增长47.88%，归母净利润0.28亿元，同比增长128.27% [7] - 公司新增投资10亿元建设高频高速铜箔等特种铜箔研发生产车间，扩张高端铜箔产能实现进口替代 [7] - 高频高速、载体、埋阻等特种铜箔属于高附加值产品，有助于通过产品结构升级抬升毛利中枢 [7] 特斯拉季度业绩 - 特斯拉第三季度营收创纪录达281亿美元，同比增长12%，但净利润为17.7亿美元，同比下滑29% [8] - 汽车业务毛利率为15.4%，利润下降主要反映电动汽车售价下调及运营成本上升约50% [8] - 能源发电与储能业务Q3营收飙升44%至34.2亿美元，该业务及自动驾驶和机器人可能成为第二增长曲线 [8] 深圳并购重组政策 - 深圳发布政策支持新能源、集成电路、人工智能、生物医药等战略性新兴产业领域的"链主"企业开展上下游并购重组 [9] - 政策旨在构建并购—产业升级—市值提升的闭环，将资本要素与技术要素更高效耦合 [9] 泡泡玛特业务状况 - 泡泡玛特三季度整体收入增速达245%-250%，其中国区收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370% [11] - 公司已推出万圣节系列等新品，预计将带动四季度销售流水景气度高于三季度 [11] 嘉必优业绩与产品进展 - 嘉必优2025年前三季度实现营业收入约4.28亿元，同比增长10.55%，扣非净利润约1.15亿元，同比增长75.41% [12] - 业绩增长得益于婴配奶粉新国标带来的ARA、DHA产品需求放量及生产效率提升 [12] - 核心新原料N-乙酰神经氨酸被纳入《已使用化妆品原料目录》，HMOs产品已在澳洲市场实现持续交付 [12]