展会概况与核心主题 - 第32届中国杨凌农业高新科技成果博览会于10月29日圆满落幕 主题为“新质生产力·农业新未来”[1] - 展会集中展示了发展农业新质生产力的最新成果 涵盖智慧农机 生物育种 数字农场和全链解决方案等领域[1] 国际化参与与市场吸引力 - 展会吸引了包括巴基斯坦 俄罗斯 伊朗在内的国际客商 展出的智能农机和生物工程产品受到高度关注[2] - 伊朗展厅负责人表示农高会为其打开了中国西北市场 藏红花 开心果和无花果等产品在中国备受欢迎[2] - 国内参展商如渭南市澄城县交道镇樊家村通过连续参会深入了解市场动态 推动了梨汁 梨膏产品的全产业链发展[2] 前沿科技创新成果 - 省水务发展集团展出“陕水务”仿生四足机器人 续航能力达4.5小时 载重30公斤时速度可达4米每秒 并能自主跨越复杂地形[3] - 国内首台大载重氢动力无人直升机亮相 采用石墨烯稳定包覆固态储氢技术 可在-30℃极端低温下稳定作业[3] - 农高会“四新”成果发布会集中发布了50项农业科技新品种 新技术 新模式和新产品[4] - 西北农林科技大学展示了玉米新品种“陕单930” 苹果新品种“秦玉”和我国首个自主培育的乳用绵羊新品种“元生爱特奶绵羊”[4] - 陕西照金咸恒农业科技有限公司展出具有自主知识产权的矮化苹果砧木“青砧”系列 据称可降低建园成本50% 节水70%以上[4] 商业合作与项目签约 - 白水县振华苹果专业合作社在展会期间添加了100多位来自浙江 广州等地客商的微信 合作意向明确[5] - 首次参展的内蒙古赛诺奶羊生物科技有限公司拥有年产能达30万枚胚胎的国内最大商业化胚胎工厂 并与杨凌本地企业达成合作共建种业创新区[5] - 崖州湾国家实验室 西北农林科技大学等单位签约共建崖州湾国家实验室杨凌国家农高区粮油作物试验基地[6] - 2025年全国龙头企业进陕西对接活动现场签约12个项目 总金额达6.45亿元[6] - 第32届农高会推介大会暨集中签约活动完成61个重点项目签约 总投资额162.3亿元 另有61个项目会后签约 总金额87.6亿元 项目涵盖种业 智慧农业 农文旅等领域[6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出弹性，尽管国际发货放缓和工厂检修对单季度营收造成影响，但毛利率显著改善，盈利能力提升 [4] - 公司主业成长逻辑未改，国内新国标红利持续，国际市场份额仍有提升空间，藻油DHA替代鱼油及HMO新原料有望打开长期发展空间 [4][7] - 基于短期因素，分析师下调了2025-2027年的盈利预测，但维持买入评级，认为当前估值具有吸引力 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.28亿元，同比增长10.56%；扣非前后归母净利润分别为1.29亿元和1.18亿元，同比增长54.18%和79.65% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为1.21亿元，同比下降3.97%；扣非前后归母净利润分别为0.21亿元和0.18亿元，同比增长33.7%和42.2% [4] - 第三季度营收环比回落，主要受国际客户新财年招标采购协商导致发货放缓，以及工厂停产检修影响订单释放 [4][5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季归母净利率同比提升4.97个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率同比大幅提升11.18个百分点，主要原因是ARA和DHA产品放量后规模效应显现，发酵成本明显下降 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.75、+2.38、-0.35、-0.19个百分点，短期整体费用率略偏高 [6] 业务前景与成长驱动 - 国内婴幼儿配方奶粉新国标红利尚未结束，新一轮配方升级有望继续提升ARA和DHA的添加量 [7] - 国际市场方面，公司以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际份额提升空间仍存 [7] - 伊利等客户采用藻油DHA替代鱼油DHA，有望为公司DHA产品打开新的发展空间 [7] - HMO（母乳低聚糖）在国外应用成熟，国内龙头奶粉企业已开始应用，公司的HMO产品有望受益于奶粉配方升级趋势 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.11亿元、2.52亿元，对应每股收益（EPS）为1.05元、1.25元、1.50元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为6.38亿元、7.57亿元、8.85亿元，同比增长14.8%、18.8%、16.9% [8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升，分别为48.2%、49.5%、50.4%；净利率分别为27.7%、27.9%、28.5% [8] - 以当前股价24.08元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.9倍、19.2倍、16.1倍 [4]

公司概况 - 公司成立于1997年 位于山东省德州国家高新技术产业开发区 以玉米为原料生产功能糖产品 [1] - 工业园占地1600余亩 员工1400余人 建有16条功能糖生产线 综合产能100余万吨 [1] - 国家级高新技术企业 农业产业化国家重点龙头企业 全国制造业单项冠军示范企业 国家绿色工厂 国家绿色设计示范企业 [1] - 国内首家完成低聚糖工业化生产 2009年深交所上市 成为国内同行业首家A股上市公司 [1] 玉米收储管理 - 建立严谨粮食安全管理制度体系 细化各环节操作流程和标准 [2] - 每批次入库粮食进行多维度检测 确保符合国家标准 [2] - 2024年收储玉米32万吨 平均日收购量1000吨 收购地区主要为山东河北河南 [2] - 通过手机APP和微信小程序发布收购信息 价格公开透明 参照季节及周边行情制定 [2] - 建立粮食价格动态监测机制 确保收购价格合理 保障农民利益 [2] 仓储设施建设 - 现有粮食存储平房仓钢板仓13个 存储能力8万吨 [3] - 粮仓确保气密性隔热性防水性达标 对原有粮仓升级改造 提高自动化和智能化水平 [3] - 安装智能通风系统和粮情测控系统 实时监测温度湿度粮情 [3] - 新建粮仓安装自动化出入库系统 实现快速装卸和精准计量 [3] 玉米精深加工 - 通过技术创新延伸玉米产业链价值 向高价值产品聚焦 [4] - 从淀粉糖到功能糖到药用糖到新型营养素及终端消费品 实现玉米价值十几倍上百倍增值 [4] - 赤藓糖醇阿洛酮糖DHA等高价值产品相继投产 实现企业产能提升和经济效益提高 [4] - 推动一二三产融合发展 拉动当地农业农村经济增长 促进农业结构调整 [4]

财务表现 - 2025年上半年收入3.07亿元 同比增长17.6% 扣非前后归母净利润1.08亿元和1.00亿元 分别同比增长59.0%和88.5% [1] - 2025年第二季度营收1.51亿元 同比增长4.8% 扣非前后归母净利润0.63亿元和0.59亿元 分别同比增长44.5%和71.4% [1] - 2025年第二季度归母净利率同比提升11.46个百分点 单季度净利率达到41.76% 毛利率同比提升7.24个百分点 环比提升1.87个百分点 [2] 业务驱动因素 - 国内市场新国标红利持续兑现是ARA与DHA增长主要驱动因素 [2] - 2025年第二季度国内市场营收保持增长 国际市场营收因高基数略有下降 [2] - 收入规模连续三个季度维持在1.5亿元以上 2025年下半年DHA在替代鱼油和健康食品应用方向有望带来新增量 [2] 成本与费用 - 规模效应明显导致成本明显下降 带动ARA与DHA毛利率持续提升 [2] - 2025年第二季度销售费用率同比下降0.88个百分点 研发费用率同比下降0.97个百分点 管理费用率同比上升1.25个百分点 财务费用率同比上升0.12个百分点 [2] - 非经常损益中信用减值损失冲回贡献净利率6.27个百分点 资产减值较少提升净利率2.60个百分点 其他收益补贴减少拖累净利率4.58个百分点 [2] 并购与展望 - 收购欧易生物尚未完成 不考虑并购影响情况下 维持2025-2027年归母净利润预测1.92亿元/2.30亿元/2.76亿元 对应EPS预测1.14元/1.37元/1.64元 [1] - 欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元 平均每年0.9亿元 2024年前三季度净利润约4319万元 [3] - 资产重组完成后有望完善公司前端底层研发实力 协同赋能加快新品开发和深挖客户价值 欧易生物在多组学分析海外市场拓展和技术应用空间较大 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE为24.8/20.7/17.2倍 [4] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：收入3.07亿元（同比+17.6%），扣非归母净利润1.00亿元（同比+88.5%）[4] - **2025Q2单季**：营收1.51亿元（同比+4.8%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+71.4%）[4] - **盈利能力**：2025Q2毛利率同比+7.24pct至41.76%，净利率同比+11.46pct [6] - **未来预测**：2025-2027年归母净利润预测1.92/2.30/2.76亿元，对应EPS 1.14/1.37/1.64元 [4] 业务驱动因素 - **国内市场**：新国标红利持续推动ARA与DHA增长，2025H1为主要驱动力 [5] - **国际市场**：2025Q2因高基数（雀巢、达能2024Q2囤货）营收略降，但整体收入连续三季超1.5亿元 [5] - **未来增量**：DHA在替代鱼油、健康食品应用领域有望贡献新增量 [5] 资产重组进展 - **欧易生物并购**：标的承诺2025-2027年累计净利润不低于2.7亿元（年均0.9亿元），2024年前三季度已实现4319万元 [7] - **协同效应**：重组将增强研发实力，加速新品开发与客户价值挖掘 [7] 财务数据摘要 - **成长性**：2025E营收同比+27.4%至7.08亿元，归母净利润同比+54.2%至1.92亿元 [9] - **盈利指标**：2025E毛利率/净利率分别达48.1%/27.1%，ROE提升至11.1% [9] - **现金流**：2025E经营活动现金流1.21亿元，资本支出1.61亿元 [11] 股价与估值 - **当前股价**：28.24元，总市值47.53亿元，近3个月换手率164.97% [1] - **估值对比**：P/B从2023A的3.2倍降至2027E的2.2倍 [9]

虾青素生产研究 - 中国科学院天津工业生物技术研究所李德茂团队通过电穿孔诱导和颜色筛选，将裂殖壶菌的虾青素含量从7.56 μg/g提高到55.17 μg/g [1][2] - 研究团队进一步过表达虾青素合成途径的5个关键基因(idi、crtE、crtIBY、crtZ、crtW)，使虾青素含量增至374.85 μg/g [2] - 通过区室化工程和定位蛋白PLIN技术，将虾青素合成模块crtZ和crtW靶向细胞脂滴，含量提升至400.38 μg/g [2] - 最终菌株在5L发酵罐中虾青素产量达29.53 mg/L(1.913 mg/g DCW)，同时保持DHA产量3.83 g/L(占总脂质45%) [2] - 该研究实现了裂殖壶菌中虾青素产量的最高水平，为商业化生产奠定了基础 [3] 合成生物与绿色生物制造大会 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会(SynBioCon 2025)将于8月20-22日在浙江宁波举办 [6] - 大会聚焦"AI+生物制造"赛道，关注绿色化工与新材料、未来食品、未来农业的产业化进展 [6] - 同期活动包括生物制造青年论坛、产业高层座谈会、蓝皮书闭门研讨会等 [6][7] - 会议议程包括开幕式全体大会、三大专题论坛和科技成果展示对接活动 [7] - 生物制造产业地图(2025版)将在会议期间发布 [8]

中国居民健康管理现状 - 国家政策推动全民健康管理向主动预防转型，需构建监测、干预与营养支持体系 [1] - 慢性病年轻化与全周期防护成为核心挑战，膳食营养补充剂成为主动健康管理的核心工具 [1] - 健康中国行动设定2030年国民健康素养倍增目标，居民医疗保健支出增长明显 [6][7] 膳食营养补充剂市场认知 - 70.6%的居民过去一年购买过膳食营养补充剂，市场渗透率突破七成 [27] - 增强免疫力是核心服用目的，改善睡眠和补充精力为次要需求 [27] - 消费者决策中产品成分和含量/吸收率为首要考量因素，品牌背书次之 [30] Omega-3市场与应用现状 - Omega-3在心脑血管健康、免疫调节、神经发育及情绪管理中发挥关键作用 [3] - 消费者对Omega-3认知度较高，但对成分协同作用等深度机制存在盲区 [3] - 海洋生物（鱼类）是主要来源，鱼油因提纯技术成熟和科研积累占据优势 [38][39] 高纯度Omega-3消费洞察 - 54.7%消费者过去一年购买过高纯度Omega-3，85%含量被视为高纯度标准 [51] - 消费者认可其吸收利用率更高、健康效果更显著等价值 [51] - 精准营养需求推动全谱矩阵（植物基、海洋源、复合配方）发展 [48] Omega-3成分功能细分 - EPA侧重抗炎免疫和心血管保护，DHA主导神经发育和认知功能 [40] - EPA与DHA协同增强抗炎、心血管和神经保护效果 [40] - 市场对EPA（中老年）和DHA（母婴）的认知存在局限，需突破人群刻板印象 [43][45] 高纯度Omega-3人群益处 - 婴幼儿：促进大脑/视力发育、强化免疫屏障、降低疾病发生率 [53] - 儿童/青少年：改善视力、提升专注力、调节情绪 [56][59] - 成年人：缓解睡眠障碍/情绪问题，中老年侧重慢病防控和抗衰老 [62] 行业未来发展趋势 - 合成生物学、纳米递送技术提升纯度和吸收率 [65] - 精准营养需求推动配方革新（如场景化剂型） [65] - 政策法规完善和标准升级促进行业高质量发展 [65]

公司业务与产品 - 公司从事营养保健食品和饲料添加剂的研发、生产及销售业务，涵盖原料和终端产品 [2] - 保健食品原料、饲料添加剂生产在境内，出口比例高；保健食品终端产品生产、销售和品牌运营主要在境外，境内通过跨境电商销售且呈增长态势 [3] - 原料方面以合成生物学为底层技术，规模化生产辅酶Q10等产品，还布局虾青素等新产品；化学合成原料产品有维生素A等；亦生产医药原料 [3] - 公司辅酶Q10市占率全球第一，具备成本和规模优势 [3] - 在保健食品终端领域拥有Doctor's Best、Zipfizz两大品牌，自有工厂VB提供生产加工服务，是全产业链公司 [3] 业绩增长原因 - 2025年上半年业绩增长源于辅酶Q10、维生素A及国内保健品业务销售增长 [3] 海外品牌运营情况 - Doctor's Best通过连锁商超、电商平台销售，是北美知名保健品牌，经营稳步增长 [4] - Zipfizz业绩稳定，“YOU”系列即饮新产品已开发完成，争取尽快在美国Costco上架 [4] 国内保健品业务营销策略 - 根据行业特性、市场需求、品牌定位及资源整合能力，制定产品策略，保障供应链，利用数据驱动打造大单品或爆款产品 [4]

儿童青少年视力健康与营养 - 0~3岁是视觉发育关键期 12岁前是敏感期 此阶段营养不足易引发近视或弱视问题 [1] - 每天2小时日间户外活动可预防近视 改善视觉环境同样重要 [1] - 充足营养可改善弱视和混合性近视 甚至避免手术干预 [1] 核心营养素与视觉功能 - 蛋白质是视力发育基础 缺乏会导致眼功能退化和眼疾 需摄入瘦肉 鱼虾 奶类 大豆等优质蛋白 [2] - 维生素A不足会延长暗适应时间 引发夜盲症 干眼症 严重可致失明 来源包括动物肝脏和深色蔬菜 [3] - 维生素C和E能抵抗眼部氧化损伤 预防白内障和黄斑变性 主要来自柑橘类 坚果和绿叶菜 [4] - B族维生素支持视网膜代谢 是视觉神经必需营养素 全谷物和乳制品含量丰富 [5] - 钙元素维持眼球壁硬度 缺乏会改变眼球弹性 乳制品和豆类是主要来源 [6] 微量元素与特殊成分作用 - 铬缺乏会干扰糖代谢 导致晶状体屈光度增加 锰硒缺乏影响视觉敏感度 锌缺乏与维生素A代谢相关 [7] - 叶黄素可过滤蓝光 减少眼底损伤 菠菜 玉米等食物含量高 [9] - DHA增强视觉敏感度 延缓视力减退 深海鱼类是高效摄取来源 [9] 饮食结构与护眼实践 - 精加工食品易致营养失衡 削弱眼球组织强度 诱发近视 [9] - 护眼饮食应包含胡萝卜 蓝莓 动物肝脏 深海鱼等富含特定营养素的食物 [9] - 孕妇需均衡摄入蛋白质 维生素及DHA等 胎儿期营养影响视力发育 [9] - 儿童需多吃粗粮 蔬菜水果 避免挑食以维持视力健康基础 [10]

中国居民健康管理现状 - 国家政策推动全民健康管理向主动预防转型，慢性病年轻化与全周期防护挑战需构建监测、干预与营养支持体系 [1] - 膳食营养补充剂通过定向支持和免疫力提升成为公众践行主动健康管理的核心工具 [1] - 70.6%的居民过去一年购买过膳食营养补充剂，市场渗透率突破七成 [27] 膳食营养补充剂市场认知 - 产品成分和含量/吸收率是消费者购买时的首要决策因素 [30] - 钙、益生菌和维生素C是关注度最高的基础成分，Omega-3及DHA成为新焦点 [33] - 消费者认为高纯度Omega-3含量需达85%以上，54.7%已购买过高纯度产品 [51] Omega-3产品与应用现状 - Omega-3是人体必需多不饱和脂肪酸，EPA和DHA在心血管、神经发育及抗炎中发挥关键作用 [36][40] - 海洋生物（尤其是鱼类）是主要来源，鱼油因技术成熟、科研价值高占据优势 [38][39] - 市场对EPA和DHA存在人群认知局限，需突破中老年/母婴专属的刻板印象 [43][45] 高纯度Omega-3消费人群洞察 - 婴幼儿阶段：促进大脑发育、强化免疫屏障，母乳中Omega-3含量受母亲膳食影响需辅食补充 [53] - 儿童及青少年：改善视力、专注力及情绪调节，EPA不会导致性早熟且对免疫无负面影响 [56][58] - 成年人：缓解睡眠障碍、情绪管理及慢性病防控，覆盖青年至老年全生命周期需求 [62] 行业未来发展趋势 - 技术层面：合成生物学、纳米递送技术提升纯度和吸收率 [65] - 产品层面：精准营养需求推动配方革新，全谱矩阵（植物基+海洋源）成新格局 [48] - 政策层面：监管体系完善与标准升级促进行业高质量发展 [65]