核心业务与市场前景 - 辅酶Q10市场前景广阔，应用场景从65岁以上人群及心脏病患者延伸至他汀类药物服用者、职场及运动人群，海外需求稳固，国内及新兴市场需求逐步释放 [2] - 公司基于市场需求研判进行辅酶Q10产能前瞻性扩张，改扩建项目完成后将根据市场需求和产能爬坡逐步释放产能，以保障行业领先地位及市场占有率 [2] - 公司万吨油脂项目利用微生物发酵工艺生产藻油Omega-3（含DHA、EPA）、DHA及ARA，该工艺具备定向高效、产物纯度高、组分可控、质量稳定、环境友好等优势，可部分替代传统鱼油 [3] - 微生物发酵法生产Omega-3等产品，其工艺不断成熟，成本逐步降低，商业前景日益广阔，且符合纯素及植物基消费趋势 [3] 产品研发与业务布局 - 公司在原料端保持对辅酶Q10等领先单品的研发投入以优化工艺和成本，同时挖掘新市场机会，丰富产品品类，培育新增长点，例如藻油Omega-3、酵母蛋白、生物代糖 [3] - 酵母蛋白因其高营养、高生物利用度、低过敏性及可持续性特征，在食品和生物科技领域受关注，可作为饲料中鱼粉和豆粕的替代品，市场前景广阔，公司已完成前期调研与技术论证，将开展研发、生产和销售 [4] - 公司营养保健品成品工厂业务目前主要在美国Vitabest工厂进行，该工厂从事片剂和硬胶囊生产，已实现扭亏为盈并具备一定规模与客户基础 [5] - 公司计划加大在美国的营养保健品成品生产投入，拓展产能与产品品类（如增加软胶囊生产线），在满足自有品牌需求的同时扩大品牌代工规模，以提升盈利能力 [5] 品牌战略与市场环境 - 公司品牌体系呈现海外成熟、国内成长的格局，旗下品牌Doctor's Best约80%销售额集中于北美市场（如亚马逊、iHerb平台），在国内市场也已成立专业电商团队 [5] - 2026年品牌战略将围绕扩大市场份额、提升品牌影响力推进，具体措施包括调整品牌考核、加大营销投入、优化产品渠道、提升运营水平 [5][6] - 公司将依托全产业链硬实力与原料生产优势，借行业监管规范化契机，突出产品品质以形成差异化竞争，并加强内容电商布局以扩大品牌触达与国内市场认知度 [6][7] - 电商平台监管力度加大，将有效遏制行业乱象，淘汰劣质产品，长期来看有利于为具备全产业链优势、产品合规的合规企业创造公平竞争环境 [5]

研究核心发现 - 中国农业科学院油料所团队首次系统揭示亚麻木酚素能通过多维机制显著提高α-亚麻酸在体内的代谢转化率 [1] - 该研究为将植物源的n-3多不饱和脂肪酸转化为人体可利用的DHA和EPA提供了新策略 [1] 研究背景与需求 - DHA和EPA等n-3长链多不饱和脂肪酸对人体具有保护心血管、促进神经发育及调节免疫功能等多重功效 [1] - DHA和EPA主要来源于深海鱼类及微生物油脂 [1] - 在海洋资源受限及环境污染背景下，植物来源的α-亚麻酸作为重要替代补充途径受关注，但其在体内转化为活性n-3长链多不饱和脂肪酸的效率极低，制约了实际应用 [3] 具体机制与实验数据 - 研究围绕亚麻籽中的功能成分亚麻木酚素展开，发现其作为有效的膳食调节因子，可提高肠道吸收效率并激活肝脏中的关键转化酶 [3] - 与单独摄入富含α-亚麻酸的亚麻籽油乳液相比，共摄入亚麻木酚素可使小鼠血清中EPA和DHA水平分别提升**31.9%**和**20.2%** [3] - 共摄入亚麻木酚素可使小鼠肝脏中的EPA水平增加**35.1%** [3] - 亚麻木酚素还能引导新合成的脂肪酸更好地通过血液循环融入细胞膜和穿越组织屏障，从而更充分地发挥健康作用 [3] 研究意义与支持 - 该研究对丰富长链n-3多不饱和脂肪酸的摄入来源、提升植物源α-亚麻酸的营养价值具有重要理论意义和产业应用价值 [3] - 研究得到了国家特色油料产业技术体系、国家自然科学基金及湖北省创新群体等项目资助 [3]

行业趋势与核心观点 - 阿洛酮糖作为“六边形代糖顶流”，随着中国全面应用许可，其在生物制造产业中逐渐“失宠”[2] - 生物制造行业的发展重点在于提升关键技术壁垒、跨越原料成本鸿沟、拓展核心价值或差异化替代产品[2] - 行业出现分化信号：一方面有公司（如微元合成）在布局阿洛酮糖的同时，加速向甲醇生物制造大宗生物基产品跨越[3]；另一方面有公司（如金威达）选择及时止损，变更相关募投项目，转战其他核心赛道[3] 金达威公司募投项目变更概况 - 公司发布公告，将原“年产30,000吨阿洛酮糖、年产5,000吨肌醇建设项目”变更为“内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目”和“营养保健品智慧工厂建设项目”[4] - 变更后，本次可转债募投项目及募集资金使用计划总额为147,883.52万元，拟使用募集资金128,125.87万元[5] - 原阿洛酮糖及肌醇项目计划总投资53,655.12万元，拟投入募集资金45,312.42万元，建设期24个月[6] - 截至2025年12月31日，原项目已投入资金4,057.82万元，剩余可使用募集资金金额为41,254.60万元[6] - 变更原因为：行业产能急剧扩张引发过度竞争，产品价格持续走低，导致项目投资价值显著下降、风险大幅增加[6] 新建项目一：万吨油脂项目 - 项目名称：内蒙古金达威药业有限公司万吨油脂项目[7] - 实施主体与地点：内蒙古金达威药业有限公司，位于其厂区内[11] - 建设周期：33个月[11] - 计划投资总额：25,708.54万元，其中拟使用募集资金17,312.42万元[7] - 建设内容：依托原有柔性生产线及透明质酸钠项目，在原发酵车间实施DHA与ARA的发酵柔性生产；继续推进原阿洛酮糖、肌醇车间建设，新增提炼设备及公用工程，构建多品类、高柔性的生产体系[7] - 项目目的：满足日益增长且持续升级的高端功能性油脂市场需求、把握高端功能性油脂向生物制造方向转变的重要机遇、提升中国供应在国际市场的份额[7] - 市场背景：全球尤其是中国市场对以Omega-3和ARA为代表的高端功能性油脂需求呈现量质齐升的强劲态势，婴幼儿配方奶粉新国标实施进一步拉动需求；全球产业正经历由传统提取向现代生物制造转型的技术变革；中国在全球市场份额偏低，项目有助于提升竞争力并提供安全、稳定、自主可控的核心原料保障[8] 新建项目二：营养保健品智慧工厂建设项目 - 项目名称：营养保健品智慧工厂建设项目[9] - 实施主体与地点：内蒙古金达威药业有限公司，位于其厂区内[12] - 建设周期：30个月[9] - 计划投资总额：36,173.86万元，其中28,000.00万元拟由原阿洛酮糖及肌醇项目的募集资金变更用途投入[9] - 建设内容：在已购置土地上建设高标准、智能化的营养保健食品成品生产基地，新建符合GMP规范的现代化厂房，引进先进自动化生产设备和信息化系统，搭建智能化生产线和管理体系，并应用全过程追溯系统，实现“全透明化生产体系”[9] - 项目目的：助力公司加快拓展国内C端市场；完善原料、成品及品牌的全产业链战略布局，提高国内终端品牌市场竞争力；紧抓中国营养保健食品良好的市场发展机遇[10]

公司投资动态 - 纽曼思于2025年1月5日在公开市场以总代价约3409.8万元人民币购入400万股联想集团股份 [1] - 平均购买价格约为每股8.524元人民币 [1] - 公司董事认为此次收购可从联想集团股价未来上升中带来潜在资本增值，并可通过其定期派息记录产生稳定经常性收益流 [1] - 董事会对联想集团的财务表现及未来前景持正面看法 [1] 公司主营业务 - 纽曼思主要于中国从事保健食品及健康食品的营销、销售及分销 [1] - 公司产品以自家品牌“Nemans(纽曼思)”及“Numans(纽曼思)”销售 [1] - 产品大致可分为四大类：DHA、益生菌、维生素及多维营养素 [1] - 公司自2007年以来是中国母婴DHA(藻油)行业的先驱，产品定位为高端、优质且安全可靠，特别适合孕妇、产后妇女、婴幼儿及儿童 [1]

事件概述 - 雀巢在全球范围内预防性召回部分批次婴幼儿配方奶粉 原因是供应商提供的花生四烯酸（ARA）油脂原料可能存在质量问题 相关产品中可能存在蜡样芽孢杆菌 可能引起食源性疾病 [1] - 截至1月8日 召回范围已扩大至全球至少50个国家和地区 包括中国市场 中国市场召回涉及力多精、铂初能恩、舒宜能恩和惠氏膳儿加4个品牌共30个批次产品 [1] 涉事公司情况 - 嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司是雀巢的ARA供应商 也是全球主要ARA供应商之一 与雀巢、达能、飞鹤、伊利等众多知名乳企有合作 [2] - 公司于1月12日收到上交所监管工作函 被督促及时回复监管函件并履行信息披露义务 [1] - 公司证券部曾于1月7日表示 正联系检测机构和监管部门进行产品检测 结果尚未出炉 因此暂未公告 [1] 市场与股价反应 - 事件导致嘉必优股价在1月8日盘中一度大跌超12% 收盘跌幅11.91% 报21.15元/股 市值缩水至35.6亿元 [3] - 截至1月12日午间收市 公司股价为20.45元/股 市值进一步降至34.42亿元 [3] 行业连锁反应 - 多家乳企迅速与涉事供应商撇清关系 达能中国、菲仕兰、君乐宝、蒙牛等均回应称其相关产品未使用雀巢涉事供应商的ARA原料 [2] - 君乐宝明确其ARA原料供应商为罗盖特和润科生物 圣元奶粉则表示其ARA、DHA油脂粉由集团旗下美泰科技（青岛）股份有限公司供应 [2]

行业概览与市场趋势 - 随着健康意识增强，深海鱼油、南极磷虾油、藻油等营养油胶囊尽管价格不菲但非常热销，受到包括老年人和中青年在内的广泛消费者青睐 [8] - 该行业产品在电商平台上的主要宣传功效包括维护血脂健康水平、心脑血管日常养护以及呵护心脑眼 [8] 核心成分与功效分析 - 各类营养油（深海鱼油、南极磷虾油、藻油、海豹油）共同的卖点是富含DHA和EPA，它们属于omega-3多不饱和脂肪酸 [8] - 增加omega-3多不饱和脂肪酸摄入有益，因其能提供能量、是细胞结构组成部分并参与细胞信号调节 [8] - EPA对心血管健康如血脂调控、抗炎具有较好作用，DHA是胎儿和婴儿大脑、眼睛视网膜发育必需的营养素 [9] - 但关于降血糖、抗癌等其他功效的结论并不一致，需要进一步探讨 [9] 成分来源与转化效率 - DHA和EPA主要来源于海洋藻类、多脂冷水鱼类（如三文鱼、鲭鱼、沙丁鱼、金枪鱼）及南极磷虾 [9] - α-亚麻酸（ALA）来源于亚麻籽、奇亚籽、核桃等，可在人体内转化为EPA和DHA，但转化效率很低，健康成人ALA转化为DHA的比例通常低于5%，转化为EPA的比例一般不超过10% [9] - 因此需要直接摄取补充DHA和EPA [9] 主要产品类型与特点比较 - **深海鱼油**：提炼自深海鱼类，EPA和DHA含量通常较高，提取与精炼工艺成熟，主要功能是降低血液中的甘油三酯，研究表明适当补充可降低心血管疾病患者心肌梗死、心衰的死亡风险概率 [10] - **南极磷虾油**：提炼自南极磷虾，目前提取成本较高，其EPA和DHA含量相对低于高浓度鱼油，但还含有虾青素等天然抗氧化成分，有助于防止氧化，对关节、皮肤及炎症相关问题可能具有一定益处 [11] - **藻油**：来自海洋藻类，全程可控可有效避免海洋重金属污染，适合关注素食来源的消费者，其DHA含量较高而EPA含量极低，在促进神经发育、保护视力方面功能可能更明显 [11][12] - **海豹油**：研究报道较少，特点是除了DHA和EPA，还富含另一种n-3多不饱和脂肪酸DPA，这种物质也可以代谢为DHA [12] 产品定位与适用人群 - 这类油的定位属于膳食营养补充剂，而不是药物，不能替代药物治疗疾病 [13] - 健康的儿童、青少年、没有明显基础疾病的成年人一般不需要刻意补充 [13] - 调查显示，我国及全球多数居民的EPA+DHA摄入水平普遍不足，通常低于每日250毫克的膳食推荐量 [13] - 适合补充的人群包括：内陆地区海鲜获取受限者、素食者、孕期与哺乳期女性、患有特定疾病（如心血管代谢相关疾病）需辅助治疗的人群 [14] - 甘油三酯水平高的人和心血管疾病高危人群可以重点关注鱼油，但应选择高纯度、标识认证正规的产品 [14] - 血脂偏高或心血管健康状况不佳、认知功能下降、需要抗氧化及抗炎支持的人群可考虑适量补充南极磷虾油 [14] 消费建议与注意事项 - 肝肾功能不好、海鲜过敏、凝血功能不全、服用特殊药物（如抗凝药物）的人群不适合食用鱼油或磷虾油 [14] - 应在医生和专业人士指导下补充 [14] - 没有足够证据显示吃鱼油能预防心脏病，需警惕将其吹嘘为“护心脑神药”的夸大说法 [15]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[1] 核心观点 * 中国1-6岁婴童营养食品市场是一个规模庞大、增长迅速的蓝海市场，正处于高速扩张的黄金发展期[4][8] * 市场增长由政策支持、健康意识提升及90/95后“成分党”父母崛起共同驱动，消费需求正从“补充缺失”向“优化已有”的精准营养跃迁[11][14][17][42] * 品类创新呈现“融合”趋势，传统辅食、零食、营养品的边界被打破，“营养的零食化”与“零食的健康化”双向奔赴，催生兼具美味、便捷与精准功能的新品类[24][29][45] * 当前市场格局呈现“大行业、小公司”特点，品牌集中度低，产品同质化与精准化不足等痛点为新品牌提供了绝佳的突围窗口期[36][37][38][39] * 本土化创新是破局关键，需结合中国独特的饮食文化、监管环境及消费者心理，尤其可深挖“药食同源”理念的现代化应用，以建立差异化竞争优势[79][88][93] * AI技术可在市场洞察、产品概念生成与创意筛选优化等多个环节赋能行业创新，提升效率与成功率[123][124][160] 市场现状与规模 * 中国0-14岁少儿人口基数庞大，第七次全国人口普查数据显示比2010年增加3092万人，为市场构筑了坚实的存量基础[7] * 中国婴幼儿营养品行业市场规模从2015年的867亿元增长至2023年的1567.8亿元，年复合增长率为7.69%[8] * 2024年市场规模约为1688.3亿元，预计2025年将突破1800亿元大关[8] * 幼童保健食品赛道增长速度远超传统消费品类[8] 市场核心驱动力 * **政策驱动**：“健康中国2030”、“健康儿童行动提升计划（2021—2025年）”等国家战略为行业提供政策红利，地方政策如贵州省“四个一”营养改善计划也明确了具体要求[11][13] * **健康心智变迁**：后疫情时代，父母对孩子免疫力、肠道健康的关注度空前提升，需求从“事后补救”转向“事前预防”[14] * **消费人群代际更迭**：90/95后父母成为消费绝对主力，他们是“科学育儿”与“成分党”的忠实信徒，决策时深究产品成分与配方，深刻重塑供给侧创新逻辑[17] * **社交与心理因素**：“别让孩子输在起跑线上”的观念延伸至健康领域，家长的“补偿心理”和“从众心理”驱动消费，社媒平台关于婴童“肠道与免疫”的讨论月均增速达12%[14][15] 细分品类与创新趋势 * **功能性产品引领增长**：益生菌/益生元产品从肠道健康延伸至免疫力提升、情绪管理等多维场景，预计2024-2028年中国儿童益生菌市场规模将从420亿元增长至509亿元，年复合增长率4.9%[18][19][20] * **眼脑发育需求激增**：婴幼儿过早接触电子屏幕引发的近视低龄化问题，刺激了DHA、叶黄素酯等“明眸”类营养素产品需求，领先品牌开始采用“DHA+叶黄素酯”等科学复配方案打造差异化[21][22] * **品类融合与形态创新**：市场涌现大量跨界产品，传统分类被打破，具体表现为： * **辅食零食化**：例如果泥产品，既是辅食也是外出时的健康零食[30] * **零食功能化**：例如在米饼中添加钙铁锌等营养素，让每一口零食都有健康增益[31] * **营养剂食品化**：例如将叶黄素、DHA融入果冻条，改变传统剂型，提升儿童接受度[33][35] * **“营养第四餐”心智建立**：婴童营养食品的战略地位被提升至与三餐并列，旨在弥补日常膳食难以精准获取的关键营养，此举将拓宽消费场景并提升消费频次与客单价[46][47] 市场痛点与机会点 * **主要痛点**： * **产品同质化**：配方、剂型、包装设计相似，品牌陷入营销竞争[36] * **精准化不足**：供给集中于钙铁锌等基础营养，针对护眼、益智、情绪支持等细分功能的产品供给不足[37][38] * **品牌集中度低**：行业缺乏绝对领导品牌[39] * **关键机会点**： * **场景细分**：需求从“家庭喂养”向“幼儿园分享”、“户外活动”、“旅途便携”等多元场景延伸[40] * **剂型创新**：滴剂、软糖、条状包装等成为关键购买理由，提升使用体验[41] * **精准干预**：消费诉求升级为对免疫力、脑发育、情绪等特定模块的精准赋能[42] 国际经验借鉴与本土化方向 * **欧美市场四大前沿趋势**： 1. **功能性极致细分**：超越基础营养，聚焦专注力、情绪与睡眠等特定场景，产品需有科学背书[54][55][62] 2. **有机与清洁标签**：无添加、非转基因、有机成分成为基础标配，强调全链条透明与权威认证[55][65] 3. **形态即体验**：软糖、滴剂、功能性饮品成为主流，注重口感、包装设计和食用便利性，让营养补充变得有趣[56][69] 4. **理念驱动消费**：植物基来源、可持续包装等价值观成为品牌与消费者建立情感连接的桥梁[57][75] * **中外市场差异与本土化关键**： * **饮食文化差异**：中国儿童人均奶制品消费量仅12.0千克/年，远低于美国的63千克/年和英国的94千克/年，更依赖膳食多样化[81][82] * **监管差异**：中国对保健食品功效宣称审批谨慎，需临床试验验证，但“新食品原料”（如HMOs）审批正在加速[87] * **消费者心理差异**：中国家长更信任“食补”，且更焦虑、更依赖小红书/抖音等社群推荐进行决策，其中近1亿母婴用户中33%会主动搜索具体育儿解决方案[86][87] * **本土化创新超级引擎——药食同源**：山楂（促消化）、鸡内金（健脾）、山药（补肺脾）等传统食材深植于文化基因，认知门槛低、天然安心感强，是建立信任和实现差异化的独特路径[88][91][93] * **中国市场的特色创新方向**： * **精细营养进阶**：从“普适营养”迈向“分阶/分场景/分体质”的个性化方案[99][102] * **“零食化”与“科学化”的感官革命**：打破“药品”与“零食”边界，让营养补充成为愉悦体验[100][102] * **科技融合传统**：将国际营养科学与中式育儿智慧结合，例如“益生菌+山楂/鸡内金”、“GABA+酸枣仁/百合”等[101][102] 消费者需求深度洞察 * **购买驱动因素**：消费者最关注产品成分与安全性（29%）以及功能与效果（20%），同时依赖大品牌背书及权威认证（14%）[112] * **核心健康关注点**：学龄前婴童的大脑发育、消化系统、免疫力、骨骼肌肉是家长最焦虑的四大健康关注点[114][115] * **主要购买阻碍**： * **使用体验问题（22%）**：孩子对味道形态抵触、服用不便[116][120] * **对产品功效的怀疑（19%）**：效果不显著、科学依据存疑[116][120] * **成分与质量疑虑（18%）**：担心添加剂、纯度虚标、信息不透明[116][119] * **需求跃迁地图**：婴童营养诉求正从底层的“生理营养”（如钙铁锌）向中层的“行为营养”（如提升专注力）和高层的“情绪营养”（如安抚情绪、改善睡眠）跃迁[122] * **关键消费场景**：“成长关键节点”如入园适应期、屏幕暴露增多等，是刺激场景化消费需求的核心[122] AI赋能产品创新 * **AI在产品创新全流程的应用**： * **发散（探索未知）**：通过Insight Agent等工具整合技术、产业、竞争、用户信息，进行实时市场趋势洞察，挖掘“骨肠同养”等创新机会[125][126][132][139] * **创造（创新和创意）**：基于用户洞察和预设方向，利用AI辅助生成和润色产品概念，例如生成名为“智萌小星球”的儿童眼脑同补泡腾片产品概念[125][128][146][148][154] * **收敛（筛选与优化）**：应用视觉AI预测和基于消费者“数字孪生”（虚拟人）的测试，对创意素材进行快速诊断、筛选和优化，经项目验证其评估准确率可达75%以上[125][130][157][160][167]

公司产品研发与布局 - 公司近年来持续推出新产品，包括无糖型低水活低聚糖、无糖型低水活膳食纤维 [1] - 公司积极布局DHA、HMOs及乳果糖等高附加值产品 [1] - 公司与科研院所合作加快引入新产品 [1]

展会概况与核心主题 - 第32届中国杨凌农业高新科技成果博览会于10月29日圆满落幕 主题为“新质生产力·农业新未来”[1] - 展会集中展示了发展农业新质生产力的最新成果 涵盖智慧农机 生物育种 数字农场和全链解决方案等领域[1] 国际化参与与市场吸引力 - 展会吸引了包括巴基斯坦 俄罗斯 伊朗在内的国际客商 展出的智能农机和生物工程产品受到高度关注[2] - 伊朗展厅负责人表示农高会为其打开了中国西北市场 藏红花 开心果和无花果等产品在中国备受欢迎[2] - 国内参展商如渭南市澄城县交道镇樊家村通过连续参会深入了解市场动态 推动了梨汁 梨膏产品的全产业链发展[2] 前沿科技创新成果 - 省水务发展集团展出“陕水务”仿生四足机器人 续航能力达4.5小时 载重30公斤时速度可达4米每秒 并能自主跨越复杂地形[3] - 国内首台大载重氢动力无人直升机亮相 采用石墨烯稳定包覆固态储氢技术 可在-30℃极端低温下稳定作业[3] - 农高会“四新”成果发布会集中发布了50项农业科技新品种 新技术 新模式和新产品[4] - 西北农林科技大学展示了玉米新品种“陕单930” 苹果新品种“秦玉”和我国首个自主培育的乳用绵羊新品种“元生爱特奶绵羊”[4] - 陕西照金咸恒农业科技有限公司展出具有自主知识产权的矮化苹果砧木“青砧”系列 据称可降低建园成本50% 节水70%以上[4] 商业合作与项目签约 - 白水县振华苹果专业合作社在展会期间添加了100多位来自浙江 广州等地客商的微信 合作意向明确[5] - 首次参展的内蒙古赛诺奶羊生物科技有限公司拥有年产能达30万枚胚胎的国内最大商业化胚胎工厂 并与杨凌本地企业达成合作共建种业创新区[5] - 崖州湾国家实验室 西北农林科技大学等单位签约共建崖州湾国家实验室杨凌国家农高区粮油作物试验基地[6] - 2025年全国龙头企业进陕西对接活动现场签约12个项目 总金额达6.45亿元[6] - 第32届农高会推介大会暨集中签约活动完成61个重点项目签约 总投资额162.3亿元 另有61个项目会后签约 总金额87.6亿元 项目涵盖种业 智慧农业 农文旅等领域[6]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持状态 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出弹性，尽管国际发货放缓和工厂检修对单季度营收造成影响，但毛利率显著改善，盈利能力提升 [4] - 公司主业成长逻辑未改，国内新国标红利持续，国际市场份额仍有提升空间，藻油DHA替代鱼油及HMO新原料有望打开长期发展空间 [4][7] - 基于短期因素，分析师下调了2025-2027年的盈利预测，但维持买入评级，认为当前估值具有吸引力 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.28亿元，同比增长10.56%；扣非前后归母净利润分别为1.29亿元和1.18亿元，同比增长54.18%和79.65% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为1.21亿元，同比下降3.97%；扣非前后归母净利润分别为0.21亿元和0.18亿元，同比增长33.7%和42.2% [4] - 第三季度营收环比回落，主要受国际客户新财年招标采购协商导致发货放缓，以及工厂停产检修影响订单释放 [4][5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度单季归母净利率同比提升4.97个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率同比大幅提升11.18个百分点，主要原因是ARA和DHA产品放量后规模效应显现，发酵成本明显下降 [6] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.75、+2.38、-0.35、-0.19个百分点，短期整体费用率略偏高 [6] 业务前景与成长驱动 - 国内婴幼儿配方奶粉新国标红利尚未结束，新一轮配方升级有望继续提升ARA和DHA的添加量 [7] - 国际市场方面，公司以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际份额提升空间仍存 [7] - 伊利等客户采用藻油DHA替代鱼油DHA，有望为公司DHA产品打开新的发展空间 [7] - HMO（母乳低聚糖）在国外应用成熟，国内龙头奶粉企业已开始应用，公司的HMO产品有望受益于奶粉配方升级趋势 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元、2.11亿元、2.52亿元，对应每股收益（EPS）为1.05元、1.25元、1.50元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为6.38亿元、7.57亿元、8.85亿元，同比增长14.8%、18.8%、16.9% [8] - 预测2025-2027年毛利率持续提升，分别为48.2%、49.5%、50.4%；净利率分别为27.7%、27.9%、28.5% [8] - 以当前股价24.08元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.9倍、19.2倍、16.1倍 [4]