摘要 2025 年上半年社融增量高于信贷增量，主要受政府债券净融资推动， 预计 6 月末社融增速环比回升至 8.8%左右，但信贷需求持续偏弱，与 经济去地产化和制造业产能过剩有关。 下半年政府债券供给可能减少，对债市影响有限。银行上半年已大量配 置政府债券，且中国信贷需求持续偏弱，制造业龙头企业倾向于债券投 资而非贷款。 中国金融行业存在融资供给过剩，大型银行资产规模扩张压低融资利率。 信贷需求长期偏弱，政府债在社融结构中占比有望超过信贷。 央行在 2025 年 6 月初表现出宽松资金面行为，短期资金利率显著降低。 建议关注信用风险较低且收益相对较高的信用债机会，因机构普遍看多 但认为空间有限。 未来几年，中国社会融资结构将发生显著变化，政府债券融资占比将超 过信贷，银行资产中债券占比可能进一步上升，稳定收益类产品受重视。 信用债基的久期未来可能延长至 3 年以上，收益空间可能更大。5 月份 存款利率下调，高等级信用债收益率可能逐渐接近银行 3 年定期存款利 率。 新上市信用债 ETF 受资金青睐，但主要由券商自营持仓，稳定性不强。 成分券具有中短久期集中特征，高评级短久期成分券收益率较低，需拉 长久期或适度 ...