报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自 2018 年国务院明确隐性债务化解周期以来，我国财政金融协同发力、债务结构持续优化 未来随着中央财政效应释放、融资平台市场化转型推进以及财政金融协同机制完善，政府债券市场将在服务国家战略、优化资源配置、防范化解风险中发挥更积极作用，为实现全年经济社会发展目标提供坚实支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 近几年债券市场回顾 - 近年来我国债券市场利率中枢持续下行，10 年期国债收益率降至 2%以下，各类信用利差同步大幅收窄，低利率时代开启 但利率仍保持较强弹性，2025 年三季度债券利率快速上行形成向上拐点 主要受宏观预期转变、资金分流、监管扰动与供需失衡多重因素共振影响 [12] - 2025 年三季度地方政府专项债和超长期特别国债发行节奏加快，触发“熊陡”格局 政府债券影响包括中央财政支持新基建、金融机构注资提高债务化解能力，地方债务优化改善风险偏好，侧重支持新质生产力形成再通胀基础 [18] 政府债券发行限额 2026 年政府债券发行规模与结构 - 2026 年中央财政赤字 50900 亿元，通过发行国债弥补；地方财政赤字 8000 亿元，通过发行地方政府一般债券弥补 全国政府性基金预算收入中，超长期特别国债收入 13000 亿元、中央金融机构注资特别国债收入 3000 亿元、地方政府专项债务收入 44000 亿元 新增国债限额连续两年超过新增地方政府债券限额，中央财政分担地方财政压力，优化央地债务结构 [20] “两重两新”与“金融机构注资” - 2026 年中央财政相关资金合计 6.69 万亿元，地方财政相关资金合计 5.2 万亿元 超长期特别国债重点投向“两重”“两新”，新增 500 亿元用于金融支出 注资特别国债 3000 亿元面向工商银行和农业银行，至此六大国有大行全部完成注资，增强金融体系风险化解能力 [21][27] - 2026 年“两重”重点方向包括“科技自立自强”和“未来产业发展” 设备更新补贴转向民生保障、公共安全、消费场景并重，完善实施机制 500 亿元金融支出通过贴息等方式撬动资金服务“两重”“两新”落地 [26] 新增地方债券资金投向扩围 - 2025 年新增地方债券包含投向土地储备超 5000 亿元，土地储备专项债时隔 5 年重新启动 扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，实行投向领域“负面清单”管理 [28][29] 隐债置换规模与进展 - “6+4+2”化债政策组合：2024 - 2026 年每年 2 万亿再融资债券、2024 年起连续 5 年每年 8000 亿元地方专项债，合计 10 万亿元用于隐债置换 2 万亿元棚户区改造隐性债务按原合同在 2029 年及以后偿还 2028 年之前地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元降至 2.3 万亿元 [30] - 截止目前化债总体进展：2025 年地方政府发行 4 万亿元特殊再融资债券，约六到七成用于偿还银行贷款 2025 年末超 82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超 74% 2026 年化债政策呈现重点转向经营性债务、重心提升为“积极有序化解”与“构建统一的长效机制”并重、对违规新增隐债零容忍等边际变化 [34] 政府债券发行情况 政府债券发行结构与整体影响 - 政府债券发行品类结构：一季度国债累计发行规模 36200 亿元，多发 10%；地方政府债累计发行规模 31059 亿元，多发 9% 新增债券发行靠前发力，但净融资进度在高基数下总体平稳 [36] - 政府债券供给期限结构：2026 年一季度政府债券发行扩容 5791 亿元，10 年期国债扩容 4510 亿元 环比发行扩容 9079 亿元，集中在 7Y、10Y 和 30Y 相比 2025 年同期，国债发行扩容集中在 7 - 10Y 中长端，地方政府债券发行扩容集中在 10Y 和 30Y [40][41] 国债净融资进度 - 国债净融资靠前发力：2026 年一季度国债净融资规模 11267 亿元，占全年新增限额 16.8%，略低于上年同期，但近两年均靠前发力 [46] - 超长期特别国债和注资特别国债尚未发行：2026 年已发行国债净融资对应中央赤字部分，“两重”“两新”提前批资金已下达 [48][52] 地方债券发行进度 - 新增地方债券：一季度新增地方一般债发行规模 2600 亿元，占新增限额 32.5%，略低于上年同期；新增地方专项债发行规模 11599 亿元，占新增限额 26.4%，高于上年同期 [55] - 地方再融资债券：一季度隐债置换债券发行 9228 亿元，低于上年同期 地方再融资债券扣减地方债发行后的累计净额 10158 亿元，低于上年同期 6 万亿元隐债置换债券已发行 4.9 万亿元，发行规模大省有江苏、河南等 [56][59] - 发行期限与利率水平：近几年地方政府债务年限拉长，主要是专项债 一般债券发行期限从 2021 年约 7.6 年拉长至 2025 年接近 8.8 年，专项债券从约 13.2 年拉长至约 17.4 年 政府债券发行平均利率从 2021 年 3.4%下行至 2025 年 2%，专项债剩余平均利率 2.81%低于一般债券 2.89% [60][66] 平台公司债务：政府扩增债务的信用剥离 大规模隐性债务置换进入尾声 - 2018 年国务院要求地方政府 5 - 10 年内化解隐性债务 隐债化解经历多阶段，2026 年化债重心转向城投经营性债务风险化解 2018 年摸底隐性债务总额约 28.6 万亿元，2023 年末减少 50%，“6+4+2”政策后 2028 年前需消化降至 2.3 万亿元，大规模隐债置换接近尾声 [71][74] 经营性债务化解：“退平台”与市场化 - 从化解隐性债务到经营性债务，进入市场化化债新阶段 各省报送的经营性债务规模下降，2025 年末超 82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超 74% [75] - 历史上有四轮“退平台”高峰 2025 年初至今 442 家地方政府融资平台退出，2009 年至今累计约 5000 家，名单还剩 3920 家 2023 - 2026 年市场化经营主体转型共 869 家 [76][77] 城投平台估值分化，再投资风险与优质资产稀缺 - 随着融资平台退出节点约束强化，债券收益率分化 2027 年 6 月前后，之前到期债券收益率方差低，之后各省平台债收益率分化，机构对弱资质地区平台债券评估纳入更多运营风险 [78] 化债尾声政府债券供给的结构性特征总结 财政靠前发力 政府债券结构持续优化 - 今年一季度政府债券发行总量扩容、节奏前置、期限匹配精准 新增地方专项债发行进度快于上年同期，30 年期超长期品种靠前发力 “两重”“两新”提前批资金下达，央地债务结构优化，提升财政资金使用效率 [81] 债务置换进入收尾阶段 信用定价风险偏好重估 - 大规模隐性债务置换接近尾声，一季度隐债置换债券发行规模略低，累计发行接近完成，利息成本降幅显著 2026 年化债重心转向经营性债务风险化解，地方政府债务治理或进入常态化管理阶段 城投债收益率分化，市场定价逻辑转向“平台运营能力”评估 [82][83] 市场格局调整 利率弹性与资产稀缺并存 - 低利率环境成常态，但利率弹性仍在，2025 年三季度“熊陡”行情表明供需变化可触发波动 高票息、低风险资产供给收缩，市场对优质资产配置需求强劲，资产荒格局未缓解 超长期特别国债、专项债资金投向倾斜新质生产力领域，重塑债券市场供需格局与信用定价体系 [84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月信贷总量小幅回落，居民部门表现依然偏弱，但企业部门融资需求符合季节性，企业中长期贷款支撑明显；政府债券面临高基数扰动，但绝对规模相对不弱，叠加表外票据的支撑，社融增速表现平稳；存款方面，M2增速维持主要来自居民存款，企业存款增长接近春节偏晚的窗口，非银存款增长不及2025年同期；剔除M0因素看，M1和M2的环比增长接近季节性水平 [7]。 根据相关目录分别进行总结 信贷：或与春节错位有关，居民和企业短贷偏弱 - 2月居民贷款表现承压，短贷、中长贷均收缩，短期贷款减少4693亿元，较去年同期多减1952亿元，中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元，受春节错位影响，2月30大中城市商品房成交面积同比增速降幅扩大，拖累中长贷，后续需观察3月房企推盘节奏 [11]。 - 企业中长期贷款表现不弱，2月新增8900亿元，同比多增3500亿元，增速由8.2%上行至8.5%，或与年初项目建设推进及政策性金融工具发力有关 [16]。 - 企业短贷回归季节性平稳，2月新增6000亿元，同比多增2700亿元，票据融资表现偏弱，2月减少350亿元，同比多减2043亿元，指向实体融资需求结构有所好转 [18]。 社融：政府债面临高基数，表外票据支撑社融 - 受高基数影响，2月政府债券规模略低于去年，当月新增14036亿元，同比少增2903亿元，一季度政府债券发行节奏依然积极，但2至3月或均面临高基数的扰动，3月或同比少增4000亿元左右，4月政府债有望成为支持社融的重要分项 [19]。 - 信托贷款同比小幅多增，当月新增309亿元，高于去年同期水平639亿元；2月未贴现票据减少1755亿元，因去年同期基数较低，且表内票据转化有限，实现同比多增1232亿元 [26]。 存款：M1主要受取现的带动，居民存款春节月份同比多增 - 剔除春节取现因素的影响，M1增长接近季节性，2月新口径的M1 - M0当月减少2.56万亿，较2025年2月少增5000亿，同比增速方面，2月M1同比增速由4.9%上升至5.9%，而M1 - M0的同比读数从5.2%下滑至4.8% [28]。 - 受春节错位影响，居民与企业存款呈现季节性“此消彼长”，2月居民存款增加3.11万亿元，较去年同期多增2.5万亿元，企业存款环比减少2.65万亿元，同比少增1.76万元，2月非银存款环比增加1.39万亿元，较2025年同期少增1.44万亿，M2同比增速维持在9% [32]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全口径社融增速对债市指引意义下降，多口径分析及化债影响还原后，社融增速至少结束单边下行阶段，部分口径有底部上行趋势 [1][3] - 2026 年社融增速、M2 供应量要与经济发展和预期价格水平匹配，当前社融增速下降空间有限，企业实际融资需求有望底部上行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 社融增速见底了吗 社融增速的几种不同算法 - 历史上社融对利率指引强，但近两年因口径变化和化债影响，指引效果弱化，需多口径分析和化债影响还原 [12] - 2018 年 7 月起社融多次调整统计口径，政府债占比逐渐变大，2025 年占社融存量超 20%，剔除政府债后社融增速在 6%左右震荡，对利率指示意义增强 [14] - 票据融资和未贴现银行承兑汇票波动大，对实体经济状况指示意义弱，剔除政府债和票据后社融增速小幅上行，对利率指示意义变强 [17][18] - 信贷不能完全反映实体融资需求，企业融资方式多元化，权益融资和债券融资对信贷有替代效果，信贷增速和中长期贷款增速对利率指示意义弱 [20] - 2025 年 A 股新增融资边际回升，H 股新增融资持续攀升 [24] - 企业贷款与产业债存在规模替代效应，贷债利差是驱动因素 [28] - 企业核心信贷融资余额增速下降放缓，核心信贷对利率指示意义强，叠加非金产业债后的修正企业核心社融增速 2025 年四季度以来明显上行 [33][35] 化债的影响有什么体现 - 2023 年一揽子化债政策冲击社融和信贷增速，央行多次分析化债影响，推算过去 2 年政府债偿还隐性债务中银行贷款占比约 69% [39][40][41] - 化债影响还原后，2025 年信贷、剔除政府债和票据的社融增速先上行后下行，企业核心社融（含产业债）增速底部震荡反弹 [41] 政策对社融增速有何诉求 - 2026 年政府工作报告要求社融规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配，但社融增速不等于经济增速加价格总水平预期目标 [48][49] - 过去社融增速基本高于二者之和，2025 年剔除政府债的社融增速仅 5.94%，2026 年社融增速下降空间有限，企业实际融资需求有望底部上行 [49]

文章核心观点 - 地缘政治冲突初期常引发市场无差别抛售和跨资产波动性飙升，但历史数据显示，冲突对石油、黄金和股票等关键资产的短期冲击往往是暂时的，价格通常在几周内恢复正常，首日走势与一个月后走势关联度低 [3][4][5] - 当前美以对伊打击事件的市场初期反应符合历史规律，但中期走势将取决于冲突的具体发展情景，尤其是对能源供应和航运通道的实际影响 [7][8][9] - 市场普遍预期，除非冲突严重冲击经济基本面或能源供应，否则其影响将被市场逐渐消化，投资者应避免在恐慌期进行重大操作 [8][9][13] 历史冲突中的市场反应模式 - 对九次关键冲突的分析显示，首日价格走势与一个月后走势一致的概率不足56%，即使首日波动剧烈，一个月后价格通常仅温和波动 [4][5] - 2025年6月以伊冲突期间，布伦特原油现货价格首日上涨近7.3%，但30个交易日后较冲突爆发时下跌0.6% [5] - 2025年6月以伊冲突期间，黄金价格首日上涨1.49%，随后30个交易日录得1.39%的跌幅 [5] - 2025年6月以伊冲突期间，标普500指数首日下跌1.13%，随后30个交易日后较冲突前上涨5.70% [5] - 2001年“9·11”事件后，黄金首日飙升6.85%，30天后仅上涨2.28% [6] - 乌克兰危机后几天，油价飙升超过34%，但30个交易日后仅上涨1.53% [6] - 1990年伊拉克入侵科威特是例外，油价首日上涨11.64%，30天内累计飙升近57%；标普500指数首日下跌1.14%，30天后跌超10%，但几个月后油价最终回落 [6] 当前冲突的市场影响分析 - 布伦特原油价格从上周五72.48美元/桶，本周一上涨逾7.8%至78.16美元/桶以上；黄金价格上涨近2.7%；标普500指数周一先跌后涨小幅收涨，但周二再度大幅下跌 [8] - 冲突发展存在四种潜在情景：伊朗设施未受影响且航运通畅（40%概率），油价或下跌；伊朗石油设施受破坏（10%概率），油价有限走高；局势升级波及沙特等地设施（20%概率）；伊朗长期限制霍尔木兹海峡航运（30%概率），对全球油气供应限制最大 [9] - 市场初期反应偏向避险，但除非事件实质性改变经济基本面，否则市场通常会淡化其影响，中期反应将由油气市场走势主导 [9] 各类资产预期表现 - **股票市场**：预计短期内走低，此后走势取决于局势，主要影响通过油价上涨体现；能源生产商表现将好于能源消费方，周期性和消费板块受冲击最严重 [10] - **区域股市**：欧洲股市因工业能源强度高、对进口依赖大，比美国股市更易受能源价格冲击；日本及许多依赖海外能源的新兴市场面临风险，能源生产国情况可能更好 [10] - **油气价格**：初步反应预计是小幅上涨，反映风险升高；最可能情景是伊朗军事能力削弱但石油设施未受影响且霍尔木兹海峡通畅，中期能源价格仅会小幅上升 [10] - **贵金属价格**：随着市场消化新一轮地缘政治不确定性，黄金和白银价格可能会上涨，即便航运通畅，贵金属仍将受益于更大的不确定性 [12] - **短期市场动态**：市场将出现避险倾向，主要由能源和地缘政治不确定性驱动；油价面临不对称上行风险，即使无实际供应损失，保险成本上升和航运中断也会推高油价；全球股票和信用市场波动性可能持续高位 [13] 机构观点汇总 - 机构SEI建议投资者冷静，不要进行任何重大操作 [8] - 机构Strategas倾向于在未来几周内逢低买入能源股，预期油价可能回落 [6] - 威灵顿资管指出需重点关注伊朗的军事回应、打击目标清单、能源基础设施和航运通道 [12] - 瑞士百达认为，若冲突短期，油价或回落至冲突前水平，宏观经济影响有限；冲突利空股市但影响通常短暂；美元有望短线走高；贵金属价格料持续上涨但局势企稳后或回吐涨幅；若冲突升级为地区性冲突，油价将继续上涨，美元对G10货币将下跌，全球股市将继续下跌，债券将因衰退担忧而反弹 [14]

文章核心观点 - 当前国内大型银行配置长久期债券的关键制约因素是利率风险管理指标（ΔEVE/一级资本）[3][9] - 该指标基于巴塞尔框架，其人民币利率冲击假设（225bp）参照2008年极端历史波动，在当前利率低波动环境下显得过于严苛，若根据2010年后（如125bp-150bp）的实际情况调整，银行指标空间将大幅提升[4][14] - 市场对利率风险存在普遍认知误区，需正确看待：硅谷银行事件核心是流动性挤兑而非利率风险；负债稳定的银行（如中日）不惧利率上升；中国利率上行多为周期性，浮亏可随利率回落消失；国际规则（如巴塞尔标准化框架）并未被普遍采纳（如美国）[5][25][27][29][34] - 2015年以来中国社会融资结构变化（债券尤其是政府债占比持续提升）客观上推动银行资产久期被动延长，利率风险增加不可避免[6][38][39] - 在财政加杠杆（政府债高发行）、货币以内生投放为主的背景下，需通过优化监管指标假设、加强货币财政协同（如央行适度扩表）、完善流动性支持机制来平衡利率风险防范与货币政策传导、财政可持续性[6][9][54][58][61] 当前银行利率风险管理要求现状 - 中国银行利率风险管理主要参照巴塞尔委员会标准框架，核心指标是假设遭遇历史最大不利利率波动时银行经济价值变动占一级资本的比例（Max(ΔEVEi)/一级资本），监管关注阈值为15%[4][10][11] - 当前人民币利率冲击假设为平行225bp，高于美元的200bp，该假设基于2000-2023年数据，其中最大冲击源自2008年次贷危机期间的极端波动[13][14] - 2010年后人民币利率波动性已系统性下降，若以更近期的历史区间（如2010年后或2017年后）计算，最大利率冲击约为125bp-150bp，远低于当前225bp的假设[14] - 人民币利率波动性在全球横向比较中已处于低位，当前假设略显严苛，若根据国内实际情况调整至更合理水平，银行的利率风险指标将有较大空间[4][14][17] 对利率风险管理的认知误区 - **硅谷银行事件本质是流动性挤兑**：其破产源于负债端客户（PE/VC）集中且敏感，导致“闪电式”挤兑（2023年3月9日单日被提款420亿美元，占2022年存款23.9%），美联储因反应不及而未能阻止[25][26] - **利率上升本身不必然引发银行危机**：负债端稳定是关键，例如疫情后日本10年国债利率上升超220bp，但银行因负债以分散的零售存款为主，未发生风险事件[5][27] - **中国利率上行多为周期性波动，浮亏可逆**：历史上多次利率冲击（如2008、2013、2017、2020年）均未导致银行风险事件，银行可通过将资产放入摊余成本法账户缓冲浮亏，待利率回落后浮亏自然消失[5][29] - **国际规则未普遍实施**：巴塞尔利率风险标准化框架并非国际通行，例如美国仅要求银行使用内部模型计量，未设定统一计量标准及15%的监管红线[5][34] 中国货币投放与社会融资结构变化 - 中国货币投放以内生方式（银行信贷创造存款）为主，央行通过调控短期利率（如7天逆回购利率）向中长期利率传导[35][36] - 2015年以来，债券融资在社会融资存量中占比持续上升，截至2026年1月达29%，其中政府债券占比达21%[38][39] - 债券（尤其是政府债券）平均期限远高于贷款：政府债券平均期限近10年，企业债券3-4年，而银行贷款平均期限较短，这导致银行资产久期被动延长[39][44] - 银行资产端债券投资占比从2015年的12%左右升至目前的22%左右，全国性大行更是高达26%，且其利率风险指标（Max(ΔEVEi)/一级资本）与金融投资占比呈明显正相关[39][46] 财政加杠杆下的挑战与应对 - **财政发债期限长，调整空间有限**：10年以上政府债券中约96%为地方专项债和特别国债，其期限需匹配项目收益期（专项债平均16-18年，特别国债20-30年），难以大幅缩短[6][47] - **货币财政协同是有效解决方案**：央行适度扩表购买国债（外生货币投放）可直接降低政府融资成本（并表后负债成本接近0），提振总需求，且央行自身几乎不受资产估值波动影响[6][54][55] - **银行仍是主要债券承接方**：截至2026年1月，银行是政府债券主要投资者，其承接好处包括配置空间大（通过资本充足率放大）、对广义流动性扰动小、有利于国债价格市场化及维护央行独立性[58][60] - **需完善制度安排**：根据国内实际情况优化银行账簿利率风险管理要求（如调整利率冲击假设），同时央行需发挥最后贷款人作用，完善流动性支持工具以防范银行挤兑风险[6][58][60]

蒙古证券市场2025年成交概况 - 2025年蒙古证券市场累计成交额约为1.1万亿图格里克，按美元计约3.1亿美元，较上年下降23.3% [1] - 12月份单月成交额为2538亿图格里克，约合0.7亿美元，较上年同期下降4.7% [1] 市场结构分析 - 一级市场成交额为4742亿图格里克，约1.3亿美元，占总成交额的41.8% [1] - 二级市场成交额为6590亿图格里克，约1.9亿美元，占总成交额的58.2% [1] 产品类别构成 - 资产支持证券是成交额占比最大的产品类别，占总成交额的32.8% [1] - 公司债券成交额占比为28.6%，是第二大产品类别 [1] - 公司股票成交额占比为25.3% [1] - 政府债券成交额占比为12.8% [1] - 证券投资基金份额成交额占比最小，仅为0.5% [1]

全球自然利率上行趋势 - 被称为“自然利率”的短期均衡利率自2019年以来出现统计意义上显著的上升 在美国及其他发达经济体中 该利率水平大约上升了1个百分点 [1] - 通过统计分析发现 无论是美国的自然利率还是其全球对应指标 在新冠疫情之后均呈现出明显上升趋势 [2] 自然利率上行的驱动因素 - 投资者对政府债券安全性与流动性的需求下降 可能解释了多达一半的利率上行幅度 [1] - 在1990年至2019年期间 投资者对安全性和流动性的强烈偏好曾推动发达经济体政府债券收益率持续走低 并拉低了自然利率水平 当前趋势发生逆转 [2] - 人工智能可能带来的生产率提升预期 也是推动自然利率上行的潜在因素之一 [2] - 面对人口结构转变 军事支出预期上升等挑战 一些经济体的债务占GDP比重可能继续攀升 这同样可能被市场提前计入利率预期之中 [2] 相关市场表现与背景 - 政府债券作为“安全与流动性资产”的吸引力正在下降 [1] - 这一变化可从美国公司债利差持续收窄中得到印证 其背后原因“多种多样” 其中可能包括发达经济体政府债务规模的大幅上升 [1]

文章核心观点 - 自2019年以来，全球自然利率（r-star）出现了具有统计学意义的上升，在美国及其他发达经济体中攀升了约1个百分点 [1] - 自然利率的显著偏移将直接影响美联储及全球央行的利率决策 [1] 自然利率上升的驱动因素 - 政府债券的“安全性”和“流动性”吸引力下降是主因，贡献了利率升幅的约50% [1] - 人工智能驱动的生产力增长前景是推高利率的重要因素 [1] - 各国政府债务与GDP之比的激增是推高利率的重要因素 [1]

债券市场整体规模与托管 - 截至2025年末，债券市场托管余额为196.7万亿元 [1] - 截至2025年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为1.8% [1] 债券发行与净融资情况 - 2025年政府债券净融资13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元 [1] 市场交易与流动性指标 - 2025年现券市场成交额425.3万亿元，较2024年增加1.4% [1] - 2025年银行间债券市场现券换手率为230%，较2024年下降25个百分点 [1] - 2025年10年期国债活跃券买卖价差为0.44个基点 [1] 债券收益率及利差变化 - 2025年末10年期国债收益率为1.85% [1] - 2025年末10年期与1年期国债收益率利差为51个基点，较2024年末收窄8个基点 [1] - 2025年末3年期AAA级中期票据收益率与3年期国债收益率的利差为51个基点，较2024年末收窄4个基点 [1] 境外机构参与情况 - 2025年新增56家境外机构进入银行间债券市场 [1]

国债期货市场表现 - 2025年国债期货市场成交额达97.0万亿元，较2024年大幅增长43.9% [1] - 2025年末国债期货持仓量为64.8万手，较2024年末增加30.4% [1] - 2025年末10年期国债期货主力合约收盘价为107.9元，较2024年末小幅下降1.0% [1] 债券市场融资情况 - 2025年政府债券净融资额为13.8万亿元，较2024年增加2.5万亿元 [1] - 2025年企业债券净融资额为2.4万亿元，较2024年增加4823亿元 [1] - 截至2025年末，债券市场托管余额为196.7万亿元 [1] 债券市场对外开放 - 截至2025年末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占市场总托管余额的1.8% [1] - 2025年熊猫债券累计发行1830.6亿元 [1] - 2025年新增56家境外机构进入银行间债券市场 [1]