投资评级与核心观点 - 报告对天坛生物给予“增持”评级，并设定目标价格为**18.00元** [6] - 核心观点：公司产能建设有序进行，新产品获批有望提升血浆综合利用率，短期需关注行业价格变化和生物制品增值税率调整的影响 [2] - 基于2026年预测每股收益**0.60元**，给予**30倍市盈率**得出目标价，相较可比公司有一定溢价，主要依据是公司拥有**22家待采浆站**，未来需求稳定后供给弹性较大 [13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入**61.68亿元**，同比增长**2.26%**；归母净利润**10.91亿元**，同比下降**29.59%**；毛利率为**43.85%**，同比减少**10.85个百分点** [13] - **分产品收入**：白蛋白收入**24.42亿元**，同比下降**2.71%**；静丙（含层析）收入**30.79亿元**，同比增长**11.64%**；其他血制品收入**6.28亿元**，同比下降**15.64%** [13] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**64.54亿元**、**72.67亿元**、**81.74亿元**；归母净利润分别为**11.86亿元**、**13.95亿元**、**16.23亿元** [4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年每股净收益分别为**0.60元**、**0.71元**、**0.82元**；净资产收益率分别为**9.4%**、**10.3%**、**11.1%** [4][14] 经营与行业地位 - **浆站与采浆规模**：公司共有**107家浆站**，其中在营**85家**。2025年实现血浆采集**2801吨**，同比增长**0.7%**，采浆规模保持国内领先 [13] - **产能建设**：公司规划了三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，随着在建浆站陆续投入运营，经营质量和效益有望进一步提升 [13] - **研发投入**：2025年研发投入合计为**3.50亿元**，重点提升新产品工艺技术和质量水平 [13] 研发进展与新产品 - **成都蓉生**：重组八因子完成生产场地变更并扩大规模，完成<12岁适应症人群临床试验；**2.5g/瓶规格层析静丙**获批；皮丙上市申请已获受理；IX因子、长效重组八因子III期临床进展顺利 [13] - **天坛贵州**：PCC（凝血酶原复合物）的上市申请已获受理 [13] - **天坛武汉**：PCC开展III期临床 [13] - **天坛昆明**：纤原治疗先天性及获得性纤原减少症获批临床 [13] 市场数据与估值 - **当前股价**：**15.11元**，总市值**298.78亿元** [7] - **近期股价表现**：过去12个月绝对升幅为**-25%**，相对指数升幅为**-41%** [11] - **估值指标**：基于当前股价和最新股本，2025年市盈率为**27.39倍**，市净率为**2.5倍** [4][8] - **可比公司估值**：选取博雅生物、卫光生物、我武生物作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为**28.32倍** [15]