报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 钢材市场供需基本面偏弱，部分地区库存消化压力大，但钢价估值已处低位，出口维持高位，市场对宏观政策有宽松预期，预计短期螺纹盘面窄幅整理运行[1] - 铁矿石受宏观市场情绪影响较大，供应端澳洲、巴西发运量小幅波动，其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比增加，库存累库，预计矿价震荡走势[1] - 焦煤供应逐步增加，焦钢企业维持低库存策略，焦企开工有所恢复但采购谨慎，重要会议来临下游限产，需求释放受限，预计短期焦煤盘面震荡运行[1] - 焦炭原料端部分煤种价格震荡下行，焦企利润修复但面临去库压力，下游钢厂复工复产进度慢，需求较差，预计短期焦炭盘面震荡运行[1] - 锰硅成本端支撑较强，市场盼涨情绪浓，但库存有压力，预计短期锰硅期价震荡偏强走势，关注成本及钢招情况[1] - 硅铁成本端有一定支撑，但基本面整体驱动有限，预计短期硅铁维持震荡略偏强走势，关注市场情绪变化[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢盘面延续窄幅波动，2605合约收盘3074元/吨，较上一交易日涨7元/吨，涨幅0.23%，持仓减少2.19万手，现货价格平稳，成交低位，市场供需基本面偏弱，部分地区库存消化压力大，但钢价估值已处低位，出口维持高位，市场对宏观政策有宽松预期，预计短期螺纹盘面窄幅整理运行[1] - 铁矿石：期货主力合约i2605价格震荡，收于753.5元/吨，较前一交易日跌1元/吨，跌幅0.13%，成交24万手，减仓1万手，港口现货主流品种市场价格下跌，供应端澳洲、巴西发运量小幅波动，其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比增加2.79万吨至233.28万吨，库存端47个港口进口铁矿库存继续累库，受宏观市场情绪影响较大，预计矿价震荡走势[1] - 焦煤：盘面上涨，2605合约收盘1127元/吨，价格涨33元/吨，涨幅3.02%，持仓量减少39301手，现货方面部分地区价格有调整，供应端产地煤矿陆续复产，焦煤供应逐步增加，焦钢企业维持低库存策略，对焦煤按需采购，节后市场交投氛围冷清，需求端焦企开工有所恢复但采购谨慎，重要会议来临下游限产，需求释放受限，预计短期焦煤盘面震荡运行[1] - 焦炭：盘面上涨，2605合约收盘1694元/吨，涨42元/吨，涨幅2.54%，持仓量减少1180手，现货方面港口焦炭现货市场报价下跌，供应端原料端部分煤种价格震荡下行，焦企入炉煤成本下移，利润有所修复，下游采购积极性下滑，焦企面临去库压力，需求端部分地区受限产政策影响，钢厂复工复产进度慢，终端市场需求差，对焦炭补库需求释放有限，多按需采购，预计短期焦炭盘面震荡运行[1] - 锰硅：周二期价震荡走强，主力合约报收6118元/吨，环比上涨1.16%，主力合约持仓环比下降9558手至44.53万手，各地区6517锰硅市场价约5730 - 5900元/吨，宁夏地区较前一日上调30元/吨，黑色板块整体走势偏强，焦煤、焦炭领涨，锰硅期价重心上移，海外地缘冲突持续，海运价格上行，锰矿价格稳中有升，成本端支撑较强，节后锰硅生产企业开工率平稳上行，钢招陆续开始，2月钢厂锰硅库存可用天数较高，后续上升空间有限，库存端63家样本企业库存持续刷新今年来同期新高，库存有压力，预计短期锰硅期价震荡偏强走势，关注成本及钢招情况[1] - 硅铁：周二期价震荡走强，主力合约报收5786元/吨，环比上涨1.12%，主力合约持仓环比增加1181至20.88万手，各地区72硅汇总价格5300 - 5350元/吨，内蒙古、宁夏地区较前一日上调20元/吨，黑色板块整体走势偏强，焦煤、焦炭价格涨幅居前，硅铁期价重心上移，海外地缘冲突持续，成本端2月硅铁电价结算，中卫主流在0.37 - 0.39元/度，环比波动不大，青海0.45 - 0.48元/度，环比上涨2分左右，工厂亏损幅度加大，2月全国硅铁总平均开工率为43.4%，较1月下降0.51%，产量预计为42.45万吨，较1月减少1.9万吨，较去年同期减少2.75万吨，同比下降6.08%，需求端2月钢厂硅铁库存可用天数偏高，提升空间有限，库存端60家样本企业库存环比小幅下降，绝对值位于近年来同期中位水平，成本端有一定支撑，但基本面整体驱动有限，预计短期硅铁维持震荡略偏强走势，关注市场情绪变化[3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹5 - 10月为 - 31.0，环比7.0；10 - 1月为 - 27.0，环比 - 1.0等；热卷、铁矿、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁等品种也有相应合约价差数据及环比变化[4] - 基差：螺纹05合约基差116.0，环比 - 7.0等；各品种基差有相应数据及环比变化[4] - 现货：螺纹上海3190.0，环比0.0等；各品种现货有相应价格及环比变化[4] - 利润：螺纹盘面利润 - 59.3，环比 - 12.3；长流程利润 - 15.3，环比1.8；短流程利润 - 103.4，环比0.0等[4] - 价差：卷螺差145.0，环比 - 7.0；螺矿比4.1，环比0.01等[4] 图表分析 - 主力合约价格：包含螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价的时间序列图[6][7][9][13] - 主力合约基差：包含螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差的时间序列图[16][17][20][22] - 跨期合约价差：包含螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差的时间序列图[25][26][27][32][33][35][37] - 跨品种合约价差：包含主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差的时间序列图[38][40][42] - 螺纹钢利润：包含螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润的时间序列图[43][47]

财务业绩表现 - 第三季度收入同比增长11% [1] - 第三季度经调整净利润同比增长7% [1] - 每单经调整净利润为0.27元人民币，较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 行业监管环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施 [1] - 监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] 公司前景与预测 - 考虑到客户结构较同业好，预期公司明年市场份额可回升 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] - 维持港股目标价152港元及美股目标价20美元不变 [1]

公司财务表现 - 第三季度收入同比增长11% [1] - 第三季度经调整净利润同比增长7% [1] - 第三季度每单经调整净利润为0.27元人民币 较第二季度的0.21元人民币有所改善 [1] - 核心每单成本因新转运中心投产仅上升0.02元人民币 [1] 行业监管环境 - 行业反内卷政策预期将持续实施 [1] - 监管机构会继续透过设定价格下限来严格遏止价格恶性竞争 [1] 公司前景与预测 - 考虑到客户结构较同业好 预期公司明年市场份额可回升 [1] - 将2025及2026年净利润预测轻微上调2% [1] - 维持港股目标价152港元及美股目标价20美元不变 [1]