报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响丙烯走势的核心矛盾在于宏观情绪与政策扰动、现货供需相对平稳、主要下游PP压制明显、PDH利润压力 [2][3] - 丙烯03合约短期内或在5500 - 6000元/吨区间震荡，在基本面改善前反弹高度有限，需持续跟踪PP/PL端装置检修情况 [3] - 行情定位为震荡偏弱，可能因宏观因素小幅反弹，短期预期维持偏弱震荡，后续关注政策落地及PDH端检修情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪与政策方面，盘面受“反内卷”消息影响，化工品低位反弹，基本面改善前以反弹看待 [2] - 现货供需上，本周供需差变动不大，供应端有装置提负、重启和关停，需求端小幅增加，山东市场供增需减致价格承压 [2] - 下游PP供应充足，与丙烯价差低位，价格整体疲软，虽有反弹但仍偏弱 [2] - PDH利润不佳，成本约6200 - 6500元/吨，行业亏损，关注利润收缩负反馈及装置检修执行情况 [3] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，价格区间PL03为5500 - 6000，单边策略短期维持偏弱震荡，关注政策及PDH检修 [15] - 基差策略震荡走缩，关注装置检修；对冲套利策略为PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修 [16] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测为5500 - 6000，当前波动率0.1254，波动率历史百分比为0.5277 [17] - 提供不同情景下的套保策略，如库存管理和采购管理，涉及期货买卖、期权卖出等 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，部分席位净多头有增减，散户净多头小幅增仓 [22] - 技术分析日线处于下跌趋势反弹，可能转为震荡，区间5600 - 6000 [22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利664元/吨（+50），山东地炼毛利428元/吨（-43），裂解端开工波动不大；PDH维持亏损 [28][29] - 中游丙烷裂解利润下滑，lpg裂解经济性不及石脑油 [30] - 下游PP拉丝与丙烯价差265元/吨（+100），PP粉料价差305元/吨（+200），部分产品利润有变化，部分仍亏损 [33] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元（0） [47] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减，幅度不大致现货价格下浮，供应增量源于PDH提负和劲海装置复产，需求减量来自部分装置检修 [49] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯产量122.71万吨（+0.03），开工率74.11%（-0.1%），处于高位 [52] - 1月山东市场产量预估下滑或因金能预期检修 [53] 需求端及推演 - PP粒料及粉料与丙烯价差回升，粒料开工持稳，粉料价差低位检修增加 [58][62] - 环氧丙烷部分企业停车或降负，整体去库至22年同期水平 [63] - 丙烯腈新增山东海江检修20天 [65] - 丁辛醇部分装置停车或提负，渤化永利45万吨预期1月开车 [69] - 丙烯酸齐鲁石化小幅提负，开工与利润劈叉 [72] - 酚酮部分企业降负或提负 [74] - 山东区域需求本周增加，源于PP、PO等复产提负 [76]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在聚酯产业链中，涤纶长丝工厂的减产与下游产销放量形成共振，推动了产业链价格重心上移 [1] * 具体表现为：下游加弹工厂阶段性补货消化库存，提振市场信心，利好向上游传导；同时，海内外多套PX装置计划检修，叠加国际油价上涨，共同推动PX、PTA等上游产品价格持续走高 [2][80] * 在成本支撑和需求改善下，涤纶长丝价格小幅上涨，库存明显去化 [2][99] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2025年12月26日当周，国内重点大炼化项目价差为**2557.23元/吨**，环比上涨**11.87元/吨（+0.47%）**；国外重点大炼化项目价差为**1254.57元/吨**，环比下降**43.45元/吨（-3.35%）** [2][3] * 同期，布伦特原油周均价为**61.73美元/桶**，环比上涨**+2.74%** [2][3] * 自2020年1月4日至2025年12月26日，布伦特原油周均价累计下跌**-8.53%**，而国内和国外重点大炼化项目周均价差分别累计上涨**+10.28%** 和 **+33.28%** [3] 炼油板块 * **原油**：当周油价震荡上涨，周前期因地缘政治局势紧张及美国第三季度GDP增速超预期而上涨，周后期因权衡供应过剩影响及节前交易清淡而窄幅下跌 [2][15] * 截至2025年12月26日，布伦特、WTI原油价格分别为**60.64美元/桶**和**56.74美元/桶**，较12月19日分别上涨**+0.17美元/桶**和**+0.22美元/桶** [2][15] * **成品油**： * 国内市场：成品油价格、价差小幅下跌，柴油、汽油、航煤周均价分别为**6566.86元/吨**、**7622.14元/吨**、**5716.07元/吨**，与原油价差分别为**3390.14元/吨**、**4445.43元/吨**、**2539.36元/吨** [15] * 东南亚市场：柴油、航煤价格及价差上涨，汽油价格及价差下跌 [28] * 北美市场：汽油价格上涨，柴油、航煤价格下跌；三种成品油价差均下跌 [28] * 欧洲市场：柴油、汽油、航煤价格均上涨；柴油、汽油价差下跌，航煤价差上涨 [28] 化工板块 * 本周化工品需求偏弱，价格重心下移 [2] * **聚烯烃**：进入需求淡季，产品价格价差回落 [2] * 聚乙烯：LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为**9000.00元/吨**、**6329.29元/吨**、**8000.00元/吨**，与原油价差分别为**5823.29元/吨**、**3152.57元/吨**、**4823.29元/吨** [55] * 聚丙烯：下游订单跟进乏力，产品价格弱势下行，价差进一步收窄 [69] * **EVA**：下游需求买气偏淡，产品价格下跌，价差收窄，本周均价为**9571.43元/吨**，与原油价差为**6394.72元/吨** [55] * **纯苯与苯乙烯**：纯苯价格持稳，价差小幅收窄；苯乙烯产品价格、价差小幅下跌 [2][55] * **丙烯腈**：市场供应充裕，产品价格继续下跌，价差收窄，本周均价为**8000.00元/吨** [69] * **聚碳酸酯（PC）与MMA**：产品价格稳中有涨，价差小幅改善 [2][69] 聚酯&锦纶板块 * **PX（对二甲苯）**：受下游涤纶长丝产销放量、装置检修计划及油价上涨推动，价格持续走高 [2][80] * 本周PX CFR中国主港周均价为**6308.33元/吨**，环比上涨**+392.01元/吨** [80] * 与原油价差为**3107.05元/吨**，环比扩大**+287.69元/吨** [80] * 开工率为**88.40%**，环比下降**0.81个百分点** [80] * **PTA（精对苯二甲酸）**：成本端支撑强势，叠加部分装置意外停车及降负，供应端支撑尚可，产品价格上涨 [94] * 本周现货周均价格为**4990.00元/吨**，环比上涨**+345.00元/吨** [94] * 行业平均单吨净利润为**-253.87元/吨**，环比下降**-0.63元/吨** [94] * 开工率为**72.50%**，社会流通库存为**74.53万吨** [94] * **MEG（乙二醇）**：价格小幅下跌，本周现货周均价格为**3616.43元/吨**，华东罐区库存为**64.50万吨** [95] * **涤纶长丝**：成本支撑强势，主流工厂追加减产，下游拿货情绪好，批量备货增多，库存去化，价格上涨 [99] * 本周POY、FDY、DTY周均价格分别为**6389.29元/吨**、**6650.00元/吨**、**7675.00元/吨** [99] * 行业平均单吨盈利分别为POY **-153.78元/吨**、FDY **-279.42元/吨**、DTY **35.85元/吨** [99] * 企业库存天数分别为POY **19.00天**、FDY **16.10天**、DTY **21.90天**，开工率为**89.20%** [99] * **涤纶短纤**：价格明显上涨，本周周均价格为**6445.71元/吨**，行业平均单吨盈利为**16.41元/吨**，库存天数为**4.11天** [120] * **聚酯瓶片（PET）**：价格明显上涨，本周现货平均价格为**5900.00元/吨**，行业平均单吨盈利为**-213.04元/吨**，开工率为**73.40%** [120] * **锦纶纤维**：产品价格持稳运行，价差小幅修复 [111] 6大炼化公司涨跌幅 * 截至2025年12月26日，6家民营大炼化公司近一周股价全部上涨，涨幅为：荣盛石化（**+12.12%**）、恒力石化（**+11.01%**）、东方盛虹（**+7.31%**）、恒逸石化（**+25.89%**）、桐昆股份（**+8.08%**）、新凤鸣（**+14.37%**） [2][127] * 近一月股价也全部上涨，涨幅为：荣盛石化（**+16.38%**）、恒力石化（**+15.35%**）、东方盛虹（**+11.09%**）、恒逸石化（**+42.73%**）、桐昆股份（**+14.31%**）、新凤鸣（**+18.04%**） [2][127] * 自2017年9月4日至2025年12月26日，信达大炼化指数累计涨幅为**+72.97%**，同期石油石化行业指数涨幅为**+33.26%**，沪深300指数涨幅为**+21.11%**，布伦特原油价格涨幅为**+15.86%** [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端丙烯产量延续高位，供应宽松格局延续，供应压力延续；需求端下游整体开工恢复有限，需求支撑有限；成本端近期支撑增强，后续关注PDH装置停工情况 [2] - 单边建议观望，短期情绪带动盘面反弹，但供需持续宽松、下游支撑偏弱，反弹高度或有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差、华东市场价、山东市场价、华南市场价等数据，资料来源多为钢联和华泰期货研究院 [5][6][7][11][15][18] 二、丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、丙烯产能利用率、丙烯PDH制生产毛利、丙烯PDH产能利用率、丙烯MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、丙烯石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润等数据，资料来源为钢联和华泰期货研究院 [21][24][33][35][36] 三、丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）等数据，资料来源为钢联和华泰期货研究院 [5][40][41][42][45][54][57][58][65] 四、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存数据，资料来源为钢联和华泰期货研究院 [5][67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期化工板块有所回暖，烯烃板块借势反弹，但供需矛盾制约反弹高度；供应端丙烯产量高位，商品外卖量或增加，供应压力延续；需求端下游整体开工小幅回升，但需求改善有限；成本端近期支撑增强，后续关注PDH装置停工情况；单边策略建议观望，因供需宽松、下游支撑弱，反弹高度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 丙烯主力合约收盘价5758元/吨（+126），丙烯华东现货价5850元/吨（+0），丙烯华北现货价5705元/吨（-105），丙烯华东基差92元/吨（-126），丙烯华北基差-185元/吨（-71） [1] 丙烯生产利润与开工率 丙烯开工率74%（+0%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR200美元/吨（-2），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR41美元/吨（-8），进口利润-395元/吨（-75） [1] 丙烯下游利润与开工率 PP粉开工率37%（-2.62%），生产利润25元/吨（+105）；环氧丙烷开工率76%（+0%），生产利润-276元/吨（-30）；正丁醇开工率78%（+9%），生产利润451元/吨（+115）；辛醇开工率82%（+5%），生产利润620元/吨（+75）；丙烯酸开工率79%（+0%），生产利润372元/吨（+0）；丙烯腈开工率81%（+0%），生产利润-352元/吨（+114）；酚酮开工率76%（-4%），生产利润-902元/吨（+0） [1] 丙烯库存 厂内库存46560吨（+600） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端丙烯产量整体延续高位商品外卖量或增加供应压力延续，需求端下游整体开工小幅回升但成本压力制约需求回升，成本端近期支撑增强，后续需关注PDH装置停工情况，单边建议观望，短期盘面偏弱震荡为主等待边际装置检修 [2][3] 各部分内容总结 市场要闻与重要数据 - 丙烯主力合约收盘价5632元/吨（-15），华东现货价5850元/吨（-75），华北现货价5810元/吨（-80），华东基差218元/吨（-60），华北基差-114元/吨（-118），开工率74%（+0%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR202美元/吨（-9），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR50美元/吨（-4），进口利润-320元/吨（+4），厂内库存46560吨（+600） [1] - 丙烯下游PP粉开工率37%（-2.62%），生产利润-80元/吨（+80）；环氧丙烷开工率76%（+0%），生产利润-276元/吨（-30）；正丁醇开工率78%（+9%），生产利润336元/吨（+100）；辛醇开工率82%（+5%），生产利润545元/吨（+58）；丙烯酸开工率79%（+0%），生产利润372元/吨（+28）；丙烯腈开工率81%（+0%），生产利润-466元/吨（+91）；酚酮开工率76%（-4%），生产利润-902元/吨（+25） [1] 市场分析 - 供应端丙烯产量延续高位，PDH亏损检修不明显，部分一体化企业外放丙烯使商品外卖量或增加，供应压力延续 [2] - 需求端下游整体开工小幅回升，丁辛醇开工率涨幅最大，酚酮开工下滑明显，PP粉开工环比回落，环氧丙烷开工维稳，下游成本压力制约需求回升，丙烯需求支撑有限 [2] - 成本端国际油价反弹走高，外盘丙烷价格回升，近期成本端支撑增强，后续关注PDH装置停工情况 [2] 策略 - 单边观望，因供需持续宽松、下游支撑减弱，短期盘面偏弱震荡为主，等待边际装置检修 [3] - 跨期无操作建议 [3] - 跨品种无操作建议 [3] 目录相关总结 - **丙烯基差结构**：涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差、丙烯市场价华东、山东、华南等图表 [5][7][11][14][17] - **丙烯生产利润与开工率**：包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [5][20][23][32][33][35] - **丙烯下游利润与开工率**：有PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（或产能利用率）等图表 [5][38][39][40][43][49][52][53][60] - **丙烯库存**：涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存图表 [5][62]

文章核心观点 - 国内ABS市场价格持续下跌并预计将进一步下探，核心驱动因素是产能快速扩张导致的结构性供需矛盾，而成本支撑不足与需求增长乏力加剧了这一态势 [1][5] 供应压力增加 - 2025年ABS行业迎来集中扩能周期，上半年裕龙石化、大庆石化新装置投产推动行业产能突破千万吨级，下半年亿科化学一期22.5万吨/年、吉林石化40万吨/年等新装置陆续投产或投料 [2] - 全年ABS产量预计接近700万吨，较上年增长约27% [2] - 行业开工率维持在70%左右的高位，厂家库存高于去年同期，供应格局宽松，年末厂家为降库可能加大出货力度，进一步压制市场价格 [2] 成本支撑不足 - ABS三大核心原料苯乙烯、丙烯腈、丁二烯均面临“供强需弱”困境，价格处于低位，削弱成本支撑 [3] - 苯乙烯2025年产能预计同比增长11.46%，11月价格曾创近五年新低6300元/吨，现维持在6450～6550元/吨 [3] - 丙烯腈产能较去年同期增长超20%，下游需求增速仅11.1%，供过于求格局凸显 [3] - 丁二烯全年价格低于过去十年平均水平，四季度新产能释放叠加进口到港，价格创年内低点 [3] - 原料价格下滑使ABS生产亏损扩大至约300元/吨，行业从10月的微利状态迅速滑落，且亏损局面或将持续 [3] 需求增长乏力 - ABS下游家电行业需求增长缓慢，1至11月空调产量同比增长1.6%、冰箱增长1.2%、洗衣机增长6.3%，彩电产量同比下降2.7%，增速远落后于上游原料产能扩张 [4] - 房地产行业指标下滑制约家电市场增长，1至11月全国房地产开发投资、商品房销售面积同比大幅下降 [4] - 出口市场呈现积极信号，前11个月ABS累计出口量同比增长71.58%，进口量同比下降16.33，但对千万吨级的总产能而言，十几万吨级别的出口增量难以扭转全局供需错配 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端山东滨华PDH装置提负荷，PDH亏损检修不明显，丙烯产量高位，部分一体化企业停PP、外放丙烯，商品外卖量或增加，供应宽松格局延续 [2] - 需求端下游整体开工小幅回升，丁辛醇开工率涨幅大，酚酮开工下滑，PP粉开工回落，部分一体化PP装置外卖原料丙烯，环氧丙烷开工维稳，后期下游成本压力制约需求回升，丙烯需求支撑有限 [2] - 成本端国际油价偏弱且中长期供应过剩，外盘丙烷价格回调，成本端支撑减弱 [2] - 单边策略建议观望，供需宽松、下游支撑减弱，短期偏弱震荡，等待边际装置检修，跨期和跨品种无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差、华东市场价、山东市场价、华南市场价等数据 [1][4][5] 丙烯生产利润与开工率 - 丙烯产能利用率74%，丙烯PDH制生产毛利、MTO生产毛利、石脑油裂解生产毛利等相关数据，以及丙烯PDH产能利用率、甲醇制烯烃产能利用率、原油主营炼厂产能利用率等 [1][4][5] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润数据，进口利润为 - 324元/吨 [1][4][5] 丙烯下游利润与开工率 - PP粉开工率37%，生产利润 - 160元/吨；环氧丙烷开工率76%，生产利润 - 276元/吨；正丁醇开工率78%，生产利润236元/吨；辛醇开工率82%，生产利润487元/吨；丙烯酸开工率79%，生产利润343元/吨；丙烯腈开工率81%，生产利润 - 557元/吨；酚酮开工率76%，生产利润 - 927元/吨 [1][4][5] 丙烯库存 - 丙烯厂内库存46560吨，PP粉厂内库存相关数据 [1][4][5]

渤海化学重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，终止筹划出售渤海石化100%股权及收购泰达新材控制权的重大资产重组事项，核心原因为交易各方未能就方案核心条款达成一致 [1] - 公司股票将于12月22日开市起复牌，此次重组事项从筹划到终止仅持续约两周时间 [1][2] - 根据公告，交易各方积极磋商但未能就部分核心条款达成一致，经协商一致决定终止，《重组意向书》自动终止且各方不承担违约责任 [3] - 此次重组原旨在剥离持续亏损的丙烷脱氢制丙烯业务，并向精细化工领域转型，拟收购的泰达新材主导产品为偏苯三酸酐 [4] - 公司主营业务为基础化工产品生产，面临业绩持续亏损困境，2023年、2024年及2025年前三季度归母净利润分别为-5.22亿元、-6.32亿元和-5.79亿元 [4] - 在停牌前的最后一个交易日（12月5日），公司股价强势涨停，12月前5个交易日累计涨幅达22.87%，总市值升至56亿元 [10] 南京商旅重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，决定终止以发行股份及支付现金方式购买南京黄埔大酒店有限公司100%股权的重大资产重组事项 [5] - 终止原因为市场环境及有关情况发生变化，为维护公司和投资者利益，经审慎研究并与交易对方友好协商后决定终止 [9] - 此次重组于2024年5月启动，旨在完善“旅游+商贸”双主业布局，延伸文商旅产业链，标的黄埔酒店为南京市高端酒店 [7] - 重组过程经历多重波折，包括2024年11月调整方案（不再收购南商运营49%股权）、2025年4月30日因标的资产加期评估被上交所中止审核，以及后续的恢复审核与材料修订 [7][8][9] - 2025年12月19日，公司董事会审议通过终止交易议案，并向上交所提交撤回申请 [9] - 公司主营业务面临挑战，2025年前三季度实现营收5.53亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润1897.74万元，同比下降51.46% [9] - 在重组终止公告前，12月5日至12月19日的11个交易日里，公司股价上涨幅度超过45%，最新市值达45.3亿元；公告当天股价盘中一度涨停，最终收跌0.14%，报14.60元/股 [12]

渤海化学重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，终止筹划出售渤海石化100%股权及收购泰达新材控制权的重大资产重组事项，核心原因为交易各方未能就方案核心条款达成一致 [3][4] - 该重组事项仅持续两周便告终止，公司股票将于12月22日复牌 [4][6] - 重组原旨在剥离持续亏损的丙烷脱氢制丙烯业务，并向精细化工领域转型，以应对当前需求供给双向承压、业绩持续亏损的困境 [7] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度归母净利润持续亏损，分别为-5.22亿元、-6.32亿元和-5.79亿元 [7] - 停牌前的最后一个交易日（12月5日），公司股价强势涨停，在12月的5个交易日累计涨幅达22.87%，总市值升至56亿元 [14] 南京商旅重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，终止以发行股份及支付现金方式购买南京黄埔大酒店100%股权的重大资产重组事项，原因为市场环境及有关情况发生变化 [9][12] - 该重组于2024年5月启动，被视为完善“旅游+商贸”双主业布局、延伸文商旅产业链的重要举措 [11] - 重组过程经历多重波折，包括2024年11月调整方案、2025年4月因加期评估被中止审核、8月修订补充材料，最终于12月19日董事会审议通过终止议案并撤回申请 [11][12] - 公司2025年前三季度主营业务面临挑战，实现营收5.53亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润1897.74万元，同比下降51.46% [12] - 在重组终止公告前，12月5日至12月19日的11个交易日里，公司股价上涨幅度超过45%，最新市值达45.3亿元 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自7月22日丙烯上市以来主力合约整体震荡下跌，受基本面宽松、成本坍塌、下游需求疲软等因素影响 [1] - 2026年需关注产业链投产进度、PDH阶段性对供需平衡的调节、PP增速及压力、进出口格局变动 [1][2] - 2026年丙烯价格区间在5400 - 6400元/吨 [3] - 策略推荐单边区间操作，短期不过度看空；品种间PP - PL区间操作，观望做扩机会；PL/PG（FEI/CP）比价，检修兑现则PDH利润有阶段性修复空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月22日丙烯期货上市后主力合约价格震荡下行，从6694元/吨降至5715元/吨，受基本面宽松、成本支撑减弱、下游PP需求疲软影响 [7] - 下跌中有阶段性扰动因素，如“反内卷”政策预期和装置运行不稳定 [7][8] - 丙烯基差在 - 250~250震荡区间，期货受基本面过剩和PP端影响，现货对装置变动更敏感 [10] - 丙烯与聚丙烯现货价差波动剧烈，盘面价差波动区间较窄，不同阶段受装置检修、产能投放等影响 [12] 核心关注要点 投产增速放缓 - 2019 - 2025年丙烯累计新增产能约4587万吨，年均复合增长率13%，2025年已投产993万吨，增长14.24%，油制一体化路线占主导 [14] - 2026年计划新增产能600 - 800万吨，增速7.5% - 10%，上半年新增有限，下半年集中释放，油制路线为扩能主力，PDH增速放缓 [16] - 产业链产能匹配更重要，上下游一体化是趋势，若下游产能如期投放，下半年供需差有缩小趋势 [18] PDH阶段性调整供需平衡 - PDH和地炼催化裂化装置影响丙烯贸易市场，PDH单套规模大，开停工对供需影响显著 [20] - 2025年PDH整体开工率71%，利润是核心驱动因素，不同阶段受中美贸易摩擦、地缘冲突、淡季等影响 [21] - 2026年产能过剩低利润或成常态，部分经营压力大企业可能检修，需关注开停工频繁和影响区域价格的企业 [23] PP增速放缓，但压力仍存 - 丙烯主力合约价格与PP期货价格高度联动，PP是丙烯最大下游，需求占比约70%，PP对丙烯价格有支撑和压制作用 [25] - 2025年PP投产565万吨，产能5785万吨，增速10.82%，已进入过剩状态，拖累PP及丙烯价格 [25] - 2026年PP投产增速放缓，计划投产量360 - 440万吨，集中在下半年，需关注供应端投产节奏、检修或产能出清，需求端内需韧性及出口增量 [25][26] 进出口格局变化 - 我国是丙烯净进口国，2025年1 - 10月进口183万吨，出口2.69万吨，进口来源以日韩为主，韩国占68.31% [30][31] - 韩国丙烯产量与出口量正相关，业务重组涉及270 - 370万吨乙烯产能，对应丙烯产能135 - 195万吨，若产能退出将减少我国从韩进口，影响国内供需及价格 [33] 估值与供需展望 估值反馈 - 四季度PDH工艺成本上升，丙烯价格承压，利润空间被压缩，新年部分企业或检修，PDH利润有修复空间但维持低利润状态 [36] - PP与丙烯现货和期货价差均处于历史低位，未来仍将低位震荡，PP装置检修增多则价差有走扩空间 [38] 供需展望 - 2025年1 - 11月国内丙烯产量5535万吨，同比增长13.82%，平均开工率74%，2026年产能增速放缓但仍处投产周期 [40] - 2026年产量预计维持高位，供应宽松，炼厂、MTO计划性检修或PDH亏损停车影响产量 [40] - PP对丙烯供需及价格影响大，2026年过剩压力不减，其他下游均面临过剩压力，环氧丙烷和丁辛醇投产将加大过剩压力，影响丙烯供需 [42] - 山东市场供需平衡重要，2025年市场走向宽松，价格承压，供应扰动来自PDH及地炼催化裂化，需求扰动来自PP及PO端 [45] - 2026年山东市场供应关注现有产能运行和企业检修情况，需求关注下游投产及装置开工波动 [45][46]