以下文章来源于油市小蓝莓 ，作者康健 油市小蓝莓 . 紫金天风期货能化团队 展望未来，油价的关键在美伊谈判节奏，煤价锚在保供审批与冬储补库，煤头成本难以实质性回落，气头内部分化，一方面受管制的 管道气头相对免疫，另一方面计划外供气价格悬殊。后续重点跟踪霍尔木兹通行恢复、山西复产审批落地与冬储补库强度。 PART 0 1 能源价格普涨：涨幅与供给冲击根源 2025年9月30日至2026年9月30日，原油、天然气、煤炭三类能源同步大幅上涨。主导因素是供给冲击叠加全球低库存下的缓冲变薄： 原油端是美伊冲突引发的霍尔木兹海峡通行权之争，天然气端是地缘局势对卡塔尔液化设施与LNG航道的直接打击，煤炭端是国内安全 监管下的山西减产与进口同步收缩。 表1：主要能源价格同比 | 能源(口径) | 单位 | 2025-09-30 | 2026-09-30 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 天然气(西南管道) | 元/m3 | 2.26 | 2.45 | 8.4% | | 兰炭(中料) | 元/吨 | 750 | 1120 | 49.3% | | 动力煤(秦皇岛 5500 混煤平仓 ...

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好，维持该评级 [8] 核心观点 - 2026Q1-Q3化工行业营业收入22366.8亿元，同比增长11.8%；归属净利润1497.8亿元，同比增长23.3%，利润增速高于收入增速 [2][14] - 2026Q3化工行业营业收入7588.0亿元，同比增长11.2%，环比下降4.0%；归属净利润405.9亿元，同比增长0.7%，环比下降35.6%，景气环比回落 [2][15] - 上半年地缘冲突及原料价格上涨带来产业链库存收益，三季度下游转向去库存，终端采购偏谨慎 [2] - 供给端国内化工行业资本开支放缓，2025年、2026年前三季度CJSC基础化工购建固定资产等支付的现金同比分别为-4.3%、-15.5%，有望逐步缓解新增产能压力 [14] - 2026Q1-Q3化工行业毛利率18.1%，同比增加1.0pct；期间费用率9.2%，同比增加0.2pct [14] - 2026Q3化工行业毛利率16.7%，同比下降0.2pct，环比下降3.1pct；期间费用率9.3%，同比下降0.1pct，环比增加0.3pct [15] - 中长期看海外化工龙头业绩普遍亏损或暴降加速产能清退，国内资本开支放缓叠加竞争秩序优化，化工品景气有望逐步向上 [15] - 投资建议按供需确定性重点布局长周期景气向好品种（核心龙头、涤纶长丝、氨纶、染料；钾肥、磷矿、制冷剂；纯碱等），拥抱需求前景好的化工新材料（如AI材料、半导体材料等），同时重视轮胎行业长期价值 [7][126] 整体经营情况 - 2026Q1-Q3长江化学品30个子行业（剔除日化，加入轮胎）中27个行业营业收入同比增加，占比90.0%；钾肥（+46.9%）、聚氨酯（+28.0%）、涤纶（+24.1%）、印染化学品（+22.7%）、其他精细化工（+22.7%）和氨纶（+19.5%）营收增长较多；磷化工（-3.1%）、锦纶（-6.5%）、纯碱（-10.4%）营收下滑 [19] - 2026Q3长江化学品30个子行业中23个行业营业收入同比增加，占比76.7%；涤纶（+35.1%）、印染化学品（+29.2%）、氨纶（+26.6%）、其他精细化工（+24.5%）、无机盐（+24.3%）和聚氨酯（+24.1%）营收增长较多；磷化工（-17.0%）、复合肥（-13.2%）、纯碱（-8.0%）、农药（-5.3%）、橡胶制品（-1.7%）营收下滑 [19] - 2026Q1-Q3长江化学品30个子行业中18个行业归属净利润同比增长，占比60.0%；粘胶（+188.3%）、涤纶（+184.2%）、其他化学原料（+125.0%）、氨纶（+111.3%）、钾肥（+87.5%）和聚氨酯（+63.7%）增长较多；碳纤维（-61.2%）、纯碱（-57.6%）、锦纶（-39.1%）、橡胶制品（-30.2%）和涂料油墨（-29.3%）下滑 [25] - 2026Q3长江化学品30个子行业中13个行业归属净利润同比增长，占比43.3%；涤纶（+295.9%）、钛白粉（+246.6%）、其他化学原料（+143.2%）、氨纶（+130.7%）、粘胶（+125.4%）和印染化学品（+87.8%）显著增长；纯碱（-181.4%）、农药（-125.4%）、其他纤维（-110.4%）、碳纤维（-98.8%）和氯碱（-76.2%）下滑明显 [25] 涤纶长丝 - 2026Q1-Q3涤纶长丝板块营业总收入1503.6亿元，同比增长26.4%；归属净利润95.1亿元，同比增长293.5%；毛利率9.3%，同比上升3.4pct [33] - 2026Q3涤纶长丝板块营业总收入569.6亿元，同比上升38.0%；归属净利润38.5亿元，同比上升529.8%；毛利率9.2%，同比上升4.8pct [33] - 2026年2月底美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁，油价上涨助推聚酯产业链成本上行，但涤纶长丝环节库存可控、产销维持较高水平、加工差较前序年份提升明显，实现"超额顺价" [36] - "反内卷"是2026年长丝效益改善的重要原因，2026H1长丝开工率震荡下行一度降低至70%左右，较去年同期显著下滑 [40] - 下游织造坯布极为分散，油价涨幅扩大下游短期难以有效顺价，2026年9月织机厂、加弹厂在传统旺季降低装置负荷 [43] - 当前下游坯布库存已处于历史低位，涤纶长丝或迎来最后一轮下游"负反馈"压力，延续"反内卷"力度控制工厂库存至关重要 [43] - 涤纶长丝扩产放缓、供需向好，"反内卷"带来效益显著提升，继续看好桐昆股份、新凤鸣 [45] 染料 - 2026Q1-Q3印染板块营业总收入309.2亿元，同比增长22.7%；归母净利润34.4亿元，同比增长62.1%；毛利率29.0%，同比变动+5.0pct [47] - 2026Q3印染板块营业总收入108.7亿元，同比增长29.2%，环比增长5.7%；归母净利润13.3亿元，同比增长87.8%，环比增长14.4%；毛利率29.4%，同比变动+6.1pct [47] - Q3分散黑行业均价环比上涨22.4%至26.7元/千克，活性黑均价环比上涨8.3%至32.1元/千克，染料价格上涨是板块业绩增长主因 [50] - 四季度以来分散染料实际成交价31.0元/千克、活性染料实际成交价43.5元/千克，较三季度均价仍有明显抬升 [50] - 染料中间体格局稳固，工艺与环保壁垒较高、新增产能可能性低，行业高景气有望延续 [50] 氨纶 - 2026Q1-Q3氨纶板块营业总收入249.0亿元，同比增长19.5%；归属净利润31.7亿元，同比增长111.3%；毛利率21.4%，同比上升6.7pct [52] - 2026Q3氨纶板块营业总收入86.1亿元，同比上升26.6%；归属净利润11.3亿元，同比上升130.7%；毛利率20.8%，同比上升5.5pct [52] - 2026年氨纶40D价格由2.3万元/吨上涨至2.8万元/吨 [52] - 2027年氨纶行业预计仍无产能明显增长，运动户外等弹性面料占比提升带动需求持续向好，景气有望延续回升 [52] 聚氨酯 - 2026Q1-Q3聚氨酯板块营业总收入2188.5亿元，同比增长28.0%；归母净利润159.6亿元，同比增长63.7%；毛利率15.3%，同比变动+2.7pct [62] - 2026Q3聚氨酯板块营业总收入781.4亿元，同比增长24.1%；归母净利润53.6亿元，同比增长65.6%；毛利率14.2%，同比变动+2.2pct [62] - 地缘冲突影响下全球化工原料价格大幅上涨，海外多地化工装置因原料紧缺、物流阻滞出现供应链波动，我国化工行业依托一体化产业体系和多元化原料布局表现出优异供应链韧性，全球竞争力进一步增强 [62] - 聚氨酯龙头万华化学乙烷制乙烯受益于高油价，产品价差位于较高水平，带来增量贡献 [62] 氟化工 - 2026Q1-Q3氟化工板块营业总收入455.7亿元，同比增长12.2%；归母净利润65.2亿元，同比增长13.3%；毛利率28.0%，同比变动+1.2pct [70] - 2026Q3氟化工板块营业总收入146.4亿元，同比增长2.4%，环比下滑14.5%；归母净利润15.8亿元，同比下滑26.8%，环比下滑39.2%；毛利率23.0%，同比变动-4.1pct [70] - 截至2026年9月中国空调、汽车产量累计同比增速分别为-3.5%、-3.7%，终端需求略有压力 [71] - 2026Q3 R32、R134a、R125（＞40%）出口量分别为0.90、2.62、1.33万吨，同比-56.3%、-19.1%、-25.3%，受海峡物流扰动叠加行业去库影响制冷剂出口承压 [71] - 2026Q3 R32、R134a、R125、R143a市场均价分别为6.45、6.43、5.50、5.35万元/吨，环比2026Q2变化+1.6%、+3.9%、0.0%、+6.3%，需求压力测试下价格依然坚挺小幅上涨 [71] - 单9月R32、R134a、R125（＞40%）出口同比-34.3%、-5.3%、-17.1%，环比+70.1%、+23.4%、+25.8%，出口端环比已有改善，后续若海峡物流扰动缓解出口及基本面具备较强修复弹性 [73] 钾肥 - 2026Q1-Q3钾肥板块营业总收入318.1亿元，同比增长53.1%；归母净利润180.8亿元，同比变动+91.5%；毛利率66.5%，同比变动+10.4pct [75] - 2026Q3钾肥板块营业总收入98.2亿元，同比变动+28.5%；归母净利润59.5亿元，同比变动+57.3%；毛利率68.4%，同比变动+8.9pct [75] - 板块快速增长主要来自盐湖股份等上市公司碳酸锂等产品量价齐升因素 [75] - 截至2026年10月30日美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为951、562和458美元/吨，钾肥性价比凸显需求旺盛 [77] - 2026Q3美国玉米带、巴西和东南亚氯化钾均价分别为427、385和405美元/吨，环比Q2分别上涨4.0%、下滑4.6%和上涨2.5% [77] - 俄白两国主要钾肥供应商第四季度合计出口减供规模约150万吨，若波罗的海出口受阻持续全球氯化钾供应将进一步收紧推动价格上行 [78] - 重点关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔和藏格矿业 [78] 磷化工 - 2026Q1-Q3磷化工板块营业总收入831.7亿元，同比下降3.1%；归属净利润58.0亿元，同比下降23.8%；毛利率18.2%，同比下降0.5pct [82] - 2026Q3磷化工板块营业总收入256.8亿元，同比下降17.0%；归属净利润11.4亿元，同比下降65.1%；毛利率17.7%，同比下降3.1pct [82] - 截至2026年10月25日湖北地区28%品位磷矿石价格900元/吨，处于高位稳定态势；磷矿新增产能普遍延期，实际产量增长更少，磷矿资源价值有望重估，景气有望长周期维系 [82] - 2026年前三季度国内磷酸一铵与磷酸二铵出口同比下滑90.9%、97.1%，三季度传统磷肥出口旺季因政策管控下出口减少导致国内磷肥市场竞争激烈、承压 [84] - 硫磺成本上涨叠加出口受限，磷肥价差收窄、盈利承压 [6] 农药 - 2026Q1-Q3农药板块营业总收入1365.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润55.9亿元，同比变动-11.8%；毛利率22.2%，同比变动+0.4pct [90] - 2026Q3农药板块营业总收入396.6亿元，同比变动-5.3%；归母净利润-3.1亿元，同比变动-125.4%；毛利率20.1%，同比变动-1.2pct [90] - 截至2026年10月25日中农立华原药价格指数报74.6点，同比下跌0.5%，环比上涨1.5%；除草剂原药价格指数报86.4点，同比上涨0.8%，环比上涨1.8%；杀虫剂原药价格指数报67.3点，同比上涨5.6%，环比上涨2.5%；杀菌剂原药价格指数报65.4点，同比下跌8.0%，环比下跌0.2% [93] - 安道麦库存金额已下降近2020年初水平，三季度去库力度进一步加强（同比-7%）；国内补库力度强于海外，2026Q3农药（长江）存货金额同比转正并上升（+7%） [96] 纯碱 - 2026Q1-Q3纯碱板块营业总收入270.4亿元，同比下降10.4%；归属净利润4.2亿元，同比下降57.6%；毛利率16.8%，同比下降1.4pct [104] - 2026Q3纯碱板块营业总收入90.9亿元，同比下降8.0%；归属净利润-2.1亿元；毛利率13.4%，同比下降6.2pct [104] - 纯碱行业景气延续探底，除天然碱外普遍显著亏损；金晶科技子公司山东海天（氨碱法，纯碱年产量约135万吨）拟关停生产线，因低成本天然碱装置投放导致产品盈利能力持续走弱、企业连续亏损 [107] - 纯碱能耗标杆、基准产能占比距发改委指导建议有差距，行业建成超20年的装置占比达31%，若政策跟进纯碱或是化工"反内卷"重点行业 [110] - 看好博源化工长期投资机会，具备成长性、高分红潜力（基于成本优势盈利有久期）、涨价弹性期权三大看点 [110] 轮胎 - 2026Q1-Q3轮胎板块营业总收入1481.3亿元，同比增长21.8%；归母净利润76.6亿元，同比变动-26.0%；毛利率19.6%，同比变动-0.2pct [112] - 2026Q3轮胎板块营业总收入512.3亿元，同比变动+18.9%；归母净利润12.0亿元，同比变动-67.1%；毛利率16.5%，同比变动-4.0pct [112] - 成本端轮胎主要原材料价格高位震荡，地缘冲突使原材料价格波动更为剧烈，产品涨价存在时滞导致毛利率短期受损 [113] - 汇率端截至10月30日美元兑人民币报价6.7138，年内人民币升值约4.4%，中国轮胎企业货款多以美元结算，人民币持续升值导致利润被大幅侵蚀 [113] - 关税端欧盟反倾销税2026年7月7日终裁正式生效，10月19日反补贴终裁前披露"双反"税率合计最高达57.09%、最低27.50%，落地后对国内直供欧盟工厂形成打击 [113] - 若反补贴税率如期执行，有海外产能的工厂将进一步受益于欧洲订单转移，建议关注海外产能占比较多的赛轮轮胎、中策橡胶和森麒麟 [114] 电子化学品 - 2026Q1-Q3电子化学品板块营业总收入594.5亿元，同比增长12.2%；归属净利润74.0亿元，同比增长22.3%；毛利率29.7%，同比上升0.3pct [119][120] - 2026Q3电子化学品板块营业总收入200.8亿元，同比上升8.0%；归属净利润27.8亿元，同比上升27.1%；毛利率30.4%，同比上升0.2pct [120] - 受益于AI拉动，PCB、MLCC等多领域上游材料端供不应求、产品价格上涨 [122] - 2025年全球、我国半导体销售额分别为7686、2115亿美金，分别同比+24.6%、+16.3%；2026年1-8月全球及我国半导体销售额同比增速分别高达102.1%、91.5%，拉动电子特气、湿电子化学品、光刻胶等材料需求受益 [122] 投资建议 - 供给端行业资本开支扩张已放缓，2026年开始国内强化双碳考核，低效扩产不易；需求端若海峡解封、油价回归合理水平，下游库存水平有望回归正常，化工品景气逐步上行 [126] - 新材料方向关注机器人材料链（电子皮肤、PEEK材料、腱绳材料）、AI链（高频高速树脂）、3C链（手机涂料、OLED材料、高端光学膜、PI、多孔碳）、汽车链（润滑油添加剂、汽车涂料、陶瓷轴承球）、半导体链（光刻胶、电子特气、氟化液），看好新宙邦、东材科技、圣泉集团、道恩股份、国瓷材料、蓝晓科技、奥来德、万润股份、彤程新材、金宏气体、松井股份、瑞丰新材、呈和科技、利安隆等 [127] - 顺周期方向显著弹性核心龙头相关标的：万华化学、华鲁恒升、博源化工、龙佰集团、华峰化学等；涤纶长丝扩产放缓供需改善景气长周期上行；氨纶景气上行潜力较大；染料行业格局优异反内卷之下盈利有望上升 [129] - 稳健弹性方向：钾肥高油价推高全球运费、农产品有望涨价带动需求快速增长；磷化工磷矿石景气坚挺关注磷肥出口政策；制冷剂配额制下消费增长价格长周期上涨 [129] - 战略品种纯碱：高油价下预计全球光伏、储能起势需求增加 [129]