行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”并维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为建议关注进口替代、纯内需、高股息等投资方向 [1][6][7] - 国际油价震荡，布伦特原油价格为65.07美元/桶，较上周下滑1.32%；WTI原油价格为60.98美元/桶，较上周下滑0.85%，预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [6] - 化工行业三季报业绩整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受产能扩张及需求偏弱影响 [7][22] 产品价格表现 - 本周涨幅较大的产品包括：硫磺（温哥华FOB现货价，10.77%）、锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，10.53%）、硫酸（浙江和鼎98%，9.09%）、工业级碳酸锂（四川99.0%min，8.67%）[4][19] - 本周跌幅较大的产品包括：R22（巨化股份，-60.49%）、丁二烯（上海石化，-8.14%）、原盐（华北地区海盐，-6.25%）、煤焦油（山西市场，-4.76%）[5][19] 细分行业投资建议 - 草甘膦行业：经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外补库存周期背景下可能进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [8][22] - 成长性个股：看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业国内龙头瑞丰新材、煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源 [8][22] - 内需方向：在关税不确定性影响下，看好产业链在国内且需求相对刚性的化学肥料行业及部分农药子产品，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份，其中心连心化肥重点推荐 [8][22] - 高股息资产：在国际油价下跌背景下，看好具有高资产质量和高股息率特征的三桶油，中国石化化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降，同时建议关注民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][22] 行业跟踪要点 - 国际油价：受中美韩会谈等因素影响震荡上行，WTI原油价格为60.48美元/桶，较10月22日上涨3.38%；布伦特原油价格为64.92美元/桶，较10月22日上涨3.72% [23] - 地炼价格：山东地炼汽油市场均价为7179元/吨，较上周下跌1.46%；柴油市场均价为6323元/吨，较上周上涨0.43%，呈现“汽弱柴稳”格局 [25][26] - 细分产品市场： - 丙烷市场先涨后跌，均价为4508元/吨，较上周上涨0.67% [28] - 炼焦煤市场价格延续涨势，全国参考价为1305元/吨，较上周上涨1.63% [30] - 聚乙烯LLDPE市场均价为7126元/吨，较上周上涨0.37% [33] - PTA市场重心上行，华东市场周均价4493.57元/吨，环比上涨3.27% [37] - 尿素市场价格先扬后抑，市场均价为1618元/吨，较上周四上涨1.38% [41] - 聚合MDI市场小幅回落，市场均价14200元/吨，较上周下跌100元/吨 [45] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，主流报价53000-56000元/吨；R32市场强势运行，主流报价61000-63000元/吨 [55][56][57] 重点公司跟踪 - 万华化学：聚氨酯业务上半年营收368.88亿元，同比增长4.04%，但毛利率同比下降0.47pct；石化业务营收349.34亿元，同比下降11.73%，毛利率为-0.37% [59] - 博源化工：上半年纯碱产量339.46万吨，同比增长24.83%，但受价格下滑影响，营收59.16亿元，同比下降16.31%；归母净利润7.43亿元，同比下降38.57% [60]

投资评级与目标价 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为26.85元，该估值基于给予公司2026年15倍目标市盈率 [2][8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收355.45亿元，同比增长46.43% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [2] - 2025年第三季度单季实现收入127.25亿元，同比/环比分别增长72.49%/5.61% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比微降1.48% [2] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润33.92亿元，同比/环比分别增长144.03%/13.75% [2] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为117.46/131.39/133.79亿元 [8] - 预测2025/2026/2027年每股盈利分别为1.60/1.79/1.82元 [4] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为12倍/11倍/10倍 [4] - 预测2025年营业收入同比增长36.1%，归母净利润同比增长85.3% [4] 经营数据分析 - 2025年第三季度烯烃产品（聚乙烯+聚丙烯+EVA）销量为140.2万吨，环比增加7.5万吨，主要得益于内蒙项目放量 [8] - 2025年第三季度烯烃理论价差环比第二季度下滑约366元/吨 [8] - 2025年第三季度焦炭销量环比增加7万吨，焦炭理论价差环比第二季度提升52元/吨 [8] 项目进展与成本优势 - 内蒙项目已满产，其单吨净利相比宁东基地展现出明显优势 [8] - 公司规划新疆准东400万吨煤制烯烃项目，凭借当地煤炭成本优势，投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元 [8] - 新疆项目于2024年7月进行第一次环评公示，静待2025年实质性进展 [8] 现金流与分红潜力 - 2025年第一至第三季度，公司经营性现金净流量分别为34.2亿元、45.7亿元、55.9亿元，分别是当期归母净利润的140%、139%、173% [8] - 随着资本开支进入尾声及内蒙项目投产带动现金流持续转好，公司未来分红潜力被看好 [8] 行业与市场展望 - 截至2025年10月31日，秦皇岛Q5500动力煤季度均价约为745元/吨，环比上涨73元/吨；聚乙烯季度均价约为7000元/吨，环比下降218元/吨 [8] - 受煤炭供给端政策管控影响，煤价处于季节性高位，预计2025年第四季度烯烃价差可能下滑 [8] - 中长期看，油煤能源价格联动充分，短期价差收窄不会影响公司烯烃盈利中枢，价差承压后有望走向修复通道 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [100] 核心观点 - 全球乙烯老旧产能进入出清期，海外老旧产能总计超4200万吨/年，约占2024年全球乙烯2.3亿吨总产能的18% [45][47] - 欧洲乙烯产能进入关停潮，欧洲小乙烯产能达850万吨，占欧洲2400万吨总产能的35% [47] - 全球乙烯贸易或重构，国内乙烯产能占比提升，乙烯及下游产品出口或增长 [48] - 国内乙烯预计3年左右实现供需平衡，下游新材料受光伏、锂电、AI算力等新兴领域驱动 [57] - 全球塑料回收率不足10%，政策与资本推动塑料回收行业发展，聚酯材料回收规模效应明显 [59] - 人形机器人带动高端工程塑料、轻量化复合材料等新材料需求 [65] - 非OPEC地区是原油产能增长主要增量，IEA预计深水油气成为供应增长主力 [69][72][75] 全球乙烯市场分析 - 2024年全球乙烯产能达2.3亿吨 [45][47] - 剔除老旧产能后，日韩、非洲、独联体、欧洲产能供需边际进入紧平衡阶段 [48] - 国内乙烯仍有供需缺口，预计3年左右实现供需平衡 [57] 塑料回收行业发展 - 全球塑料回收料不足10% [59] - 聚酯材料标识明确，使用周期短，开发可再生材料规模效应好，减碳意义明显 [59] - 国内企业积极布局RPET产业链，如建信佳人规划产能30-50万吨/年，万凯新材远期规划产能或超100万吨 [64] 原油市场展望 - 2025年全球原油需求同比增长平均为103.3万桶/天，2026年为106.0万桶/天 [88] - 非OPEC地区是产能增长主要增量 [69][73] 重点公司财务数据 - 报告研究的具体公司包括恒力石化、荣盛石化、中国石化等，均给予增持评级 [97] - 中国海油2024年EPS为2.90元，对应PE为9.31倍 [97] - 卫星化学2025年预计EPS为1.93元，对应PE为9.28倍 [97]

涉及的行业与公司 * 行业为石油石化行业 具体涉及炼化一体化 新能源新材料（如EVA POE）以及聚酯化纤板块[4][5][7][8] * 公司为东方盛虹 是一家实施垂直一体化产业链的石化企业[5][7] 核心财务表现 * 2025年前三季度营业收入96261亿元 同比下降接近15% 但归属上市公司净利润1126亿元 同比大幅增加1089%[4] * 经营性净现金流达11788亿元 同比增长2% 创历史新高 总资产达到2128亿元 归属上市公司股东的净资产为3433亿元[2][4][10] * 综合毛利率提升至接近10% 同比提升14个百分点[2][6] 各业务板块运营情况 * 石化板块：1600万吨盛虹炼化一体化项目保持满负荷运行 基础及精细化工品占比超过70% 成品油占比低于30%[2][5] * 新能源新材料板块：EVA产能从30万吨增至90万吨并满产满销 10万吨POE装置已投产 正进行下游客户验厂和试用 超高分子量聚乙烯等新材料陆续投放市场[2][7] * 聚酯化纤板块：PTA总产能达630万吨 涤纶长丝产能近360万吨（含60万吨再生聚酯纤维）但受终端需求影响 涤纶长丝毛利有所收窄[2][8] 未来战略与资本开支 * 公司推进"一加N"产业战略 聚焦石油炼化 新能源新材料及高端纺织品 并拥抱人工智能技术进行产业升级[9][10] * 重大项目如EVA POE PTA已基本建成投产 在建项目较少 资本开支高峰期已过 2025年资本开支预计在70-80亿元 2026年将控制在50亿元以内[10][11][12] * 未来将合理控制资本开支和资产负债水平 注重股东回报 并通过尝试子公司股权融资等方式优化资产负债率[10][19] 潜在投资机会与风险 * 公司认为未来油价可能在66-70美元区间波动 化工品占比高（70%-80%）市场化定价弹性大 若每吨价格反弹50-100元 将带来巨大的盈利弹性[3][20][21] * 公司提及行业反内卷措施可能促使老旧产能退出 对新建炼化一体化装置构成利好[16] * 风险方面 全球宏观经济增长动能不足 地缘冲突及贸易保护主义导致行业整体景气度较低[4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] 核心观点 - 涤纶长丝终端需求出现改善迹象，库存水平继续下降 [2] - 国内大炼化项目价差环比小幅收窄，而国外大炼化项目价差环比显著扩大 [2][3] - 聚酯产业链上游受政策利好支撑，PX、MEG、PTA等产品价格小幅上涨 [2][87] 国内外重点炼化项目价差 - 截至2025年10月31日当周，国内重点大炼化项目价差为2337.32元/吨，环比下降46.88元/吨（-1.97%）[2][3] - 同期国外重点大炼化项目价差为1303.72元/吨，环比上升79.93元/吨（+6.53%）[2][3] - 布伦特原油周均价为65.18美元/桶，环比上涨3.96% [2][3] 炼油板块 - 国际油价呈震荡运行态势，2025年10月31日布伦特原油价格为65.07美元/桶，较10月24日下跌0.87美元/桶 [2][14] - 国内成品油价格及价差普遍下跌，柴油周均价为6688.57元/吨（环比-31.14元/吨），汽油周均价为7682.71元/吨（环比-72.29元/吨）[14] - 国外成品油市场表现强劲，东南亚、北美、欧洲市场的柴油、汽油、航煤价格及价差均普遍上涨 [27] 化工板块 - 化工品价格普遍下跌，价差明显收窄 [2] - 聚乙烯产品价格小幅上涨但价差收窄，LDPE均价9650.00元/吨（环比持平），LLDPE均价6991.14元/吨（环比+67.43元/吨）[55] - EVA、纯苯、苯乙烯、聚丙烯、PC、MMA等产品价格弱势运行或下跌，价差均出现收窄 [2][55][68] 聚酯&锦纶板块 - PX价格受政策利好支撑上涨，CFR中国主港周均价为5800.31元/吨，环比上涨165.05元/吨，开工率升至87.93%（+1.60个百分点）[87] - PTA价格上行，现货周均价为4522.86元/吨（环比+162.86元/吨），但行业平均单吨净利润为-274.75元/吨 [99] - 涤纶长丝需求端回暖，POY、FDY、DTY价格持稳或小幅上涨，企业库存天数显著下降，POY库存降至8.50天（环比-3.30天）[107] - 锦纶纤维产品价格及价差弱势下跌 [118] - 涤纶短纤和聚酯瓶片价格小幅上涨 [127] 主要公司市场表现 - 近一周股价表现：恒力石化（+6.40%）、荣盛石化（+2.62%）、新凤鸣（+1.53%）上涨；恒逸石化（-4.15%）、东方盛虹（-1.18%）、桐昆股份（-0.49%）下跌 [2][137][141] - 近一月股价表现：荣盛石化（+6.48%）、恒力石化（+5.59%）上涨；桐昆股份（-5.01%）、东方盛虹（-1.49%）、新凤鸣（-1.18%）、恒逸石化（-0.45%）下跌 [2][137][141] - 自2017年9月4日至2025年10月31日，信达大炼化指数累计上涨43.77%，表现优于石油石化行业指数（+24.35%）和沪深300指数（+20.67%）[138]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报收于9.25元，较上周9.12元上涨1.43%，本周最高价达9.35元，最低价为9.0元 [1] - 公司当前总市值为611.54亿元，在炼化及贸易板块30家公司中排名第5，在全部A股5163家公司中排名第282 [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.33万户，较2025年6月30日减少9622户，减幅达11.6% [2] - 户均持股数量由7.97万股增至9.01万股，户均持股市值为85.72万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现主营收入921.62亿元，同比下降14.9%，实现归母净利润1.26亿元，同比大幅上升108.91% [3] - 2025年第三季度单季主营收入312.45亿元，同比下降11.91%，单季度归母净利润为-2.6亿元，但同比上升85.05% [3] - 公司前三季度毛利率为9.92%，负债率为82.26% [3] 经营策略与效率提升 - 面对原油价格下行导致的营收规模回落，公司通过优化原油采购策略、强化产业板块联动、调整产品产出结构等措施提升炼化运行效率 [4] - 前三季度综合毛利率接近10%，较去年同期提升1.3个百分点，盈利能力有所改善 [4] - 公司原油主要来自中东地区，实际操作中结合油价波动、生产计划及下游需求灵活制定采购计划，并适时开展原油期货套保 [7] 行业政策环境 - 在严控炼油、乙烯产能扩张，推动落后产能出清的政策环境下，规模化、全链布局的炼化一体化企业能更好把握政策与市场机遇 [5] 产能项目进展与资本开支 - 截至三季度末，PT、POE等项目已建成投产，EV、涤纶长丝等项目正在建设，暂无其他大型新建项目规划 [6] - 预计未来资本开支将逐步下降，公司将根据市场与行业趋势合理控制支出 [6] - 现有EVA产能为90万吨/年，装置满负荷运行且产销顺畅，10万吨/年POE装置已建成投产，正向光伏行业客户送样试用 [8] 控股股东动向与公司治理 - 公司控股股东一致行动人自2025年6月17日披露增持计划，拟增持金额不低于5亿元、不超过10亿元，目前增持正在进行中 [10] - 公司监事会于2025年10月29日审议通过了《关于2025年前三季度计提资产减值准备的议案》及《公司2025年第三季度报告》 [11]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入921.62亿元，同比下降14.90% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比增加108.91% [1] - 2025年前三季度经营性净现金流117.88亿元，同比增长251.46%，创公司历史新高 [1][9] - 截至三季度末总资产2128.03亿元，归属于上市公司股东的净资产343.31亿元 [1] - 前三季度综合毛利率接近10%，相比去年同期提升1.3个百分点 [11] 核心业务运营 - 1600万吨/年盛虹炼化一体化项目运行平稳，核心装置基本维持满负荷运行，产销顺畅 [3] - 炼化产品中化工产品比例超过70%，汽柴油等成品油产出比例不到30% [3] - EVA总产能达到90万吨/年，行业龙头地位稳固，装置满负荷运行，产品产销顺畅 [4][11] - 10万吨/年POE装置已经建成投产，已开发光伏、发泡等多个牌号产品，并向下游光伏行业客户送样试用 [4][11] - 聚酯长丝业务运营平稳，毛利率同比略有收窄 [6] 未来战略与规划 - 全面构建并推进人工智能发展战略，打造AI浪潮下的系统化、差异化竞争优势 [7] - 深入推进"1+N"新能源新材料战略布局，聚焦石化炼化、新能源新材料、高端纺织等产业场景 [2][8] - 资本开支高峰期已经基本结束，未来资本开支预计呈现逐步下降趋势 [9][11] - 持续合理控制资本开支及资产负债水平，保持健康的经营现金流，注重股东回报 [9] 股东信心与行业环境 - 基于对公司未来发展的信心，控股股东一致行动人计划增持公司股份金额不低于5亿元，不超过10亿元，增持工作正在进行中 [10][11] - 在严控炼油、乙烯产能扩张的政策环境下，规模化、全链布局的炼化一体化企业能更好地把握政策、市场机遇 [11] - 公司原油采购基本来自中东地区，结合市场价格波动、生产经营计划及下游需求灵活制定采购计划，并适时开展原油期货套保 [11]

公司基本情况 - 公司是国内大型能源化工企业，具备"油头、煤头、气头"全覆盖优势，在石化及化工新材料、聚酯化纤领域地位领先 [1] - 公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以及电力、热能、平台贸易 [1] - 2025年三季度主营业务构成中，其他石化及化工新材料收入371.84亿元，占比61.04%，炼油产品收入114.62亿元，占比18.82%，涤纶丝收入107.7亿元，占比17.68% [2] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入921.62亿元，在行业中排名第5，高于行业中位数880.24亿元，但低于行业平均数4939.04亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润1.1亿元，在行业中排名第6，低于行业平均数180.48亿元和中位数1.76亿元 [2] - 2025年上半年公司实现营业收入609.16亿元，同比减少16.36%，净利润3.86亿元，同比增加21.24%，扣非净利润2.72亿元，同比大增166.21% [5][6] 财务指标与同业比较 - 2025年三季度公司资产负债率为82.26%，较去年同期的83.92%有所下降，但高于行业平均的62.74% [3] - 2025年三季度公司毛利率为9.92%，较去年同期的8.58%有所提升，但低于行业平均的13.42% [3] 产能扩张与技术突破 - 2025年上半年公司EVA新增40万吨/年产能，总产能达90万吨/年，行业龙头地位稳固 [5][6] - 公司10万吨的POE工业化装置预计2025年三季度建成投产 [5] - 公司对丁腈胶乳产品技术工艺突破创新，转化率达96%以上 [6] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7.33万，较上期减少11.60%，户均持有流通A股数量为9.01万，较上期增加13.12% [5] - 国海证券预计公司2025-2027年营业收入分别为1242.00亿元、1316.52亿元、1369.18亿元，归母净利润分别为7.96亿元、11.34亿元、15.32亿元，维持"买入"评级 [5] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.65亿元、14.04亿元、20.62亿元，维持"买入"评级 [6]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：603051 证券简称：鹿山新材 公告编号：2025-077 广州鹿山新材料股份有限公司 关于 2025 年第三季度主要经营数据的公告 根据上海证券交易所《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信 息披露：第十三号——化工》的要求，现将广州鹿山新材料股份有限公司（以下 简称"公司"）2025 年第三季度主要经营数据披露如下： 二、2025 年第三季度公司主要产品和原材料的价格变动情况 （一）主要产品价格变动情况 2025 年第三季度，公司主要产品的价格（不含税）详见下表： | | 2024 年第三 | 2025 年第二 | 2025 年第三 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 季度平均售 | 季度平均售 | 季度平均售 | 同比变动 | 环比变动比 | | 主要产品 | 价 | 价 | 价 | 比率（%） | 率（%） | | | （元/吨） | （元/吨） | （元/吨） | | | | | /(元 ...

核心经营数据 - 功能性聚烯烃热熔胶粒产量21923.27吨，销量22141.34吨，营收26246.93万元 [1] - 热熔胶膜产量2731.86吨，销量2824.49吨，营收14006.84万元 [1] 产品价格变动 - 功能性聚烯烃热熔胶粒价格同比下降8.81%，环比下降3.25% [1] - 热熔胶膜价格同比下降12.83%，环比下降16.64% [1] 原材料成本变动 - 主要原材料PE价格同比下降9.71%，环比下降3.8% [1] - 主要原材料EVA价格同比上升4.81%，环比下降5.11% [1]