晨光生物电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与周期判断 * 行业处于绝对底部区域，辣椒红价格处近一二十年的最低点，辣椒精价格处近十年最低水平，叶黄素吨利润在2025年三季度降至历史最低水平[3] * 2025年核心原材料（色素辣椒、高辣度辣椒、万寿菊）种植面积出现实质性下滑，历史库存正在逐步消化，行业供需处于紧平衡状态[3][4] * 若2026年原材料种植面积进一步缩减，已持续三四年的行业下行周期可能在2026年下半年发生逆转[3][4] * 叶黄素行业当前状况类似于2019年，供需紧平衡，抗风险能力差，价格恢复形式更可能是由意外因素导致供给缺口引发的非线性反弹，而非渐进式上涨[12] 二、 公司核心业务与经营策略 辣椒红业务 * 2025年销量较五六年前增长约一倍[4] * 定制化产品销量超过2000吨，占总销量近20%，而2023年该比例仅为5%，定制化占比提升迅速[2][4] * 开发了抗光、抗热、光热双抗产品，以及粉末、水溶性等多样化产品形态，以解决客户应用问题[5] 辣椒精业务 * 2025年销量较五六年前增长近两倍[4] * 原材料已100%切换至成本更低的云南蒙古椒，自2025年起完全未采购新疆辣椒[10] * 利用国内原材料成本优势，通过牺牲部分价格和利润来提升市场占有率，过去两年销量保持约50%-60%的增长，海外市场占有率已达50%左右[10][11] * 公司在云南和印度高辣度辣椒核心产区均建有工厂，具备全球原材料布局优势[11] 叶黄素业务 * 销量稳定在4-5亿克[4] * 食品级产品售价通常是饲料级产品的1.5倍左右，毛利率普遍高出20个百分点[5] * 产品线已拓展至晶体、混悬油、粉末、微胶囊、微乳液及叶黄素酯等多种形态[5] * 2026年目标是稳定国内原料基地的种植面积，价格恢复的时间和幅度尚难判断[11][12] 棉籽业务 * 主动压降贸易业务占比，2025年严格控制了贸易业务的总量与总金额，2026年贸易业务量预计企稳[2][9] * 核心加工产能向更具成本优势的新疆地区集中[2][10] * 优化产品结构，提高高附加值产品比例，60蛋白（用于替代鱼粉）占比可提高到60%以上乃至80%以上[2][10] * 业务模式为季节性采购对应全年销售，在价格上行趋势中更容易锁定理想价差，2026年经营预计略好于预期但整体偏稳定[7][8] 新兴与成长业务 * **甜菊糖苷**：2025年销售额达2.8亿元，较2020年的两三千万元增长约10倍[2][4] * **品类扩张**：布局罗汉果提取物（在桂林投资建线）、花椒提取物（销量过去几年至少增长一倍）、槐米提取物、茶提取物及精油类等大单品[2][4] * **保健品ODM**：2023年和2024年收入体量约1.5亿至1.6亿元，2025年底新生产线投产后，2026年产能可支撑约2亿元销售规模，其中约90%为代工业务[2][6] * **自有品牌**：与咨询机构探讨品牌建设方向，但短期（未来两到三年）优先发展代工业务，利用其利润支持自有品牌后期建设[7] 三、 公司能力与发展规划 * **定制化与下游延伸**：通过开发定制化产品为客户承担部分技术研发，提升附加值和客户粘性，定制化占比提升改善了业务模式[4][5] * **复配能力建设**：现阶段更多进行营养提取物的复配（功能性明确），并拥有细胞培养和动物喂养实验室进行验证；在风味方面已具备简单复配能力[5] * **长期愿景**：逐步积累全品类复配和客户应用方案提供能力，向IFF、奇华顿等企业看齐；同时探索下游终端产品，初期以代工为主，后期尝试推出自有品牌功能性食品[6] * **研发费用**：2025年研发费用率因定制化投入和收入基数低而偏高；预计2026年研发费用总额将较2025年回落，费用率将有一定程度下降并趋稳，与业务发展相匹配[3][6] 四、 其他重要信息 * 公司2025年第三、四季度实际采购成本相较于2024年有所回落，显示上游行业受冲击[3] * 2025年四季度起，叶黄素行业出现了一些自发性的停供或提价行为，但整体利润率仍处于多年来的区间下限[3] * 公司最初开展棉籽贸易是为了提升采购议价能力，目前加工产能约占行业15%，已成为行业第一，贸易的战略重要性下降[9] * 2025年云南高辣度辣椒种植面积下降了约三分之一，公司因2024年有库存储备，2025年采购量明显收缩[10] * 叶黄素历史价格波动剧烈，克价曾从五六毛钱涨至五六块钱（2012-2013年），上一轮周期从七八毛钱涨至3块多（2019-2020年）[12]