行业趋势 - 替代合成色素趋势为天然色素行业带来良好发展机遇 [1] 公司产品优势 - 辣椒红、番茄红素、叶黄素等天然色素产品规模大且品种多 [1] - 在原料及提取技术端具备优势 [1] - 在制剂化方面已解决稳定性和溶解性等关键技术问题 [1] 市场前景 - 技术突破为开拓更广阔市场奠定基础 [1]

美国政策变化 - 美国HHS和FDA宣布计划到2026年底前全面淘汰石油基合成食用色素 建立国家标准和时间表鼓励行业自愿过渡到天然色素 撤销两种合成色素授权并以自愿形式消除六种主要合成色素使用 加速审查天然色素并与NIH合作研究食品添加剂对儿童健康的影响[1] 市场替代空间 - 参考欧洲先例 2008年欧盟要求披露六种合成色素使用信息后几乎消除这些色素在食品饮料中的使用 美国食品零售网络跨州分布导致单个州禁令将促使全美范围切换天然色素 超过半数美国州已开展合成色素立法活动 众多领先品牌食品公司计划2027年底前完成转型[2] - 天然色素在欧洲渗透率超过80% 日本占据主流 美国接近33% 拉丁美洲约25-30% 中国接近或低于美国水平 中美两国及拉丁美洲替代空间广阔[2] 需求增长潜力 - 天然色素色彩浓度不及合成色素 实现相同色调需提升4-12倍用量 以日落黄为例 美国年需求约2500吨 天然替代至少新增1万吨需求 全球黄色色素需求占比34% 而占比超过56%的诱惑红色素替代市场更为广阔[3] - 合成色素替代品种包括甜菜红 胭脂虫红 辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品[3] 国内企业机遇 - 国内天然色素企业有望受益于美国合成色素淘汰计划 晨光生物积极推动辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品在天然色素领域市场应用[1]

事件背景 - 美国HHS和FDA宣布计划在2026年底前消除所有石油基合成食用色素 具体措施包括建立国家标准和时间表 鼓励行业自愿过渡到天然色素 撤销对两种合成色素的授权 以"自愿"形式消除六种主要合成色素的使用 加速审查天然色素 与NIH合作开展食品添加剂对儿童健康影响的研究 [1] 替代趋势 - 天然色素将对合成色素进行全面替代 参考欧洲先例 2008年欧盟要求披露六种合成色素使用信息后 几乎消除这些色素在食品饮料中的使用 [2] - 美国食品零售网络跨州分布 单个州的合成色素禁令将促使企业在全国范围内快速切换至天然色素 [2] - 超过一半的美国州已针对食品中合成色素开展立法活动 众多领先品牌食品公司计划在2027年底前完成向天然色素的转型 [2] 市场空间 - 天然色素在欧洲渗透率超过80% 日本占据主流 美国接近1/3（约33%） 拉丁美洲约25-30% 中国接近或低于美国水平 中美两国及拉丁美洲替代空间广阔 [2] - 天然色素用量相较合成色素提升4-12倍 因色彩浓度不及合成色素 实现相同色调需更多用量 [3] - 以日落黄为例 2025年美国需求约2500吨 天然色素替代至少新增1万吨需求 [3] - 全球黄色色素需求占比34%（包括日落黄与柠檬黄） 占比超过56%的诱惑红色素替代市场更为广阔 [3] 产品机会 - 合成色素替代品种包括甜菜红 胭脂虫红 辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品 [3] - 国内天然色素企业晨光生物(300138.SZ)正积极推动辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品在天然色素领域的市场应用 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [3] 核心观点 - FDA计划逐步淘汰石油基合成食用色素 美国天然色素增量需求有望爆发 [3] - 天然色素将对合成色素进行全面替代 参考欧洲先例 美国食品零售网络跨州分布将加速全美范围切换 [5] - 天然色素用量相较合成色素提升4-12倍 以日落黄为例 替代后至少新增1万吨天然色素需求 [6] - 诱惑红 日落黄 柠檬黄等合成色素的替代天然色素品种包括甜菜红 胭脂虫红 辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品 [6] - 天然色素在欧洲渗透率超过80% 日本占据主流 美国接近1/3 拉丁美洲约25-30% 我国接近或低于美国 中美两国及拉丁美洲替代空间广阔 [5] 投资建议 - 国内天然色素企业有望受益于美国合成色素淘汰计划 建议关注晨光生物 [6] - 晨光生物是全球植物提取行业第一梯队企业 辣椒红 辣椒精 叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列 [6] - 公司正积极推动辣椒红 番茄红素 叶黄素等产品在天然色素领域的市场应用 [6]

财务表现 - 公司实现归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [1] - 第二季度归母净利润1.05亿元 同比增长72.25% [1] - 收入表现稳定 量增趋势明显 [1] 主营业务 - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% [1] - 辣椒精销售1536吨 同比增长81% [1] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 [1] - 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长22% [1] - 第二季度延续第一季度量增趋势 [1] 未来展望 - 下半年利润有望继续同比高增长 [1] - 去年下半年利润基数偏低受棉籽业务影响 [1] - 三季度起万寿菊 色素辣椒和辣素辣椒等原材料进入收获季 [1] - 原材料采购价格将决定明年产品价格及毛利率 [1]

投资评级 - 未明确给出具体投资评级但包含盈利预测和估值数据 [1][3] 核心观点 - Q2业绩表现强劲 25Q2营业收入19.41亿元同比+10.38% 归母净利润1.05亿元同比+72.25% [1] - 天然色素替代合成色素趋势加速 美国FDA宣布分阶段淘汰8种石油基合成色素 [3] - 新增长点显现 甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂可用于禽类抗菌消炎 [3] 财务表现 - 25H1营业收入36.58亿元同比+4.77% 归母净利润2.15亿元同比+115.33% [1] - 25Q2毛利率13.60%同比+5.25个百分点 植提业务毛利率20.30% 棉籽业务毛利率7.72% [3] - 费用结构变化 Q2研发费用率同比+2.23个百分点 主要系材料费增长 [3] - 盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.46/4.21/5.63亿元 对应PE 20X/17X/12X [3] 业务板块分析 - 植提业务25H1收入17.33亿元同比+9.47% 其中辣椒红销量6367吨同比+43% 辣椒精销售1536吨同比+81% [3] - 棉籽业务25H1收入17.65亿元同比+1.97% Q2收入10.05亿元同比+12.77% [3] - 叶黄素销售表现突出 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 食品级叶黄素销售3125万克同比+22% [3] 行业与研发 - 研发投入持续 通过制剂技术提升产品稳定性拓宽应用场景 [3] - 原材料采购关键期 三季度起万寿菊、色素辣椒等进入收获季 采购价格影响明年产品定价 [3] - 天然色素行业迎来政策利好 替代合成进程加速 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 原料成本下行叠加多品类发力推动盈利能力显著修复 [2] - 植物提取业务收入增长9% 棉籽类业务收入增长2% [2] - 归母净利润同比增长115% 主要源于原材料成本降低及大宗商品行情改善 [2] - 毛利率同比提升5.6个百分点 净利率提升3.0个百分点 [3] - 辣椒红销量同比增长43% 辣椒精销量同比增长81% [4] - 食品级叶黄素销售同比增长约22% [4] - 棉籽类业务通过严格对锁经营模式实现扭亏为盈 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入36.58亿元（同比增长5%） [2] - 2025H1归母净利润2.15亿元（同比增长115%） [2] - 2025Q2收入19.41亿元（同比增长10%） [2] - 2025Q2归母净利润1.05亿元（同比增长72%） [2] - 毛利率达14%（同比提升5.6个百分点） [3] - 植物提取业务毛利率提升3.4个百分点 棉籽业务毛利率提升7.2个百分点 [3] - 研发费用率3.1%（同比提升1.7个百分点） [3] - 预计2025-2027年归母净利润3.27/4.07/4.97亿元 [5] - 对应PE分别为18x/14x/12x [5] 业务亮点 - 辣椒红销量6367吨（同比增长43%） [4] - 辣椒精销量1536吨（同比增长81%） [4] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克（同比微增） [4] - 食品级叶黄素销售3125万克（同比增长22%） [4] - 全产业链布局使多数产品实现规模领先 [5] 盈利预测 - 2025年预计归母净利润3.27亿元（同比增长248%） [5][6] - 2026年预计归母净利润4.07亿元（同比增长24%） [5][6] - 2027年预计归母净利润4.97亿元（同比增长22%） [5][6] - 预计毛利率从2024年7.96%提升至2027年12.64% [9] - 预计净利率从2024年1.11%提升至2027年5.01% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 植提业务销量增长明显且盈利能力恢复 棉籽业务扭亏为盈 带动公司业绩快速修复 [4][5] - 2025年上半年营业收入36.58亿元 同比增长4.77% 归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [4] - 第二季度单季营业收入19.41亿元 同比增长10.38% 净利润1.05亿元 同比增长72.25% [4] 财务表现 - 植提类产品收入增长9.47% 毛利率同比提高3.43% [5] - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% 辣椒精销量1536吨 同比增长81% [5] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长约22% [5] - 花椒提取物销量逆势增长约23% [5] - 棉籽类业务收入17.65亿元 同比增长2% 毛利率7.00% 同比提高7.19% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.96元和1.12元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.46亿元 82.31亿元和88.09亿元 增长率分别为9.32% 7.65%和7.02% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.45亿元 4.62亿元和5.39亿元 增长率分别为267.12% 33.82%和16.67% [7] 估值指标 - 当前市盈率79.48倍 总市值70亿元 [3] - 预测2025-2027年市盈率分别为20.22倍 15.11倍和12.95倍 [7] - 预测2025-2027年市净率分别为3.11倍 2.91倍和2.71倍 [7] 财务比率展望 - 预计毛利率从2024年的8.0%提升至2027年的10.6% [10] - 预计净利率从2024年的1.3%提升至2027年的6.1% [10] - 预计ROE从2024年的3.0%提升至2027年的20.9% [10] - 资产负债率预计从2024年的65.0%升至2025年的73.9%后逐步回落至2027年的71.8% [10]

公司调研核心数据 - 神州泰岳两款主力SLG游戏《Age of Origins》和《War and Order》上半年营收分别为15.02亿元和4.65亿元，累计流水均超10亿美元，SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元 [1] - 晨光生物2025年上半年营收36.58亿元，净利润2.15亿元，同比增长115.33%，辣椒红毛利率恢复至正常区间，甜菊糖市场份额持续提升，番茄红素销量快速增长 [2] - 豪恩汽电上半年营收8.05亿元，同比增长35.79%，扣非归母净利润4129.25万元，增长13.75%，车载摄像系统占比65%，超声波雷达系统占比35%，研发投入1.03亿元占营收12.85%，在手定点金额200-300亿元 [3] - 伟星股份上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%，国际业务同比增长13.72%，越南工业园亏损1640.63万元但经营亏损收窄，毛利率因产品结构优化及越南产能爬坡而上行 [4] - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [5] - 永艺股份指出美国从中国进口办公座椅占比由2018年68.4%降至2024年25.4%，越南升至35.6%，公司越南基地具备供应链和检测优势，非美市场拓展加快 [6] - 新宙邦上半年营收42.48亿元，同比增长18.58%，净利润4.84亿元，增长16.36%，电池化学品营收28.15亿元增长22.77%，波兰电解液工厂产能利用率50%-70%，氟化液业务迎来国际厂商停产带来的市场机遇 [7] - 亿联网络上半年毛利率稳定，关税影响较小，海外产能建设对毛利率影响不明显，未交付订单将在三季度交付，形成"稳健基本盘+高潜双引擎"业务格局 [8] - 银轮股份第三曲线确立4+N产品体系，覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器领域，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [9] - 华丰科技二季度高速线模组产品销售较一季度增长，新能源汽车业务销售收入同比增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [10] 基金公司概况 - 泓德基金资产管理规模444.58亿元排名88/210，非货币公募基金规模428.54亿元排名83/210，管理基金90只排名75/210，基金经理21人排名67/210，旗下最佳产品泓德医疗创新混合A近一年增长82.22% [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.84%，市盈率20.80倍，份额66.5亿份增加1.4亿份，主力资金净流出8078.5万元，估值分位21.00% [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨8.05%，市盈率48.19倍，份额53.5亿份增加6100万份，主力资金净流出8143.6万元，估值分位70.76% [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨4.52%，份额3.8亿份增加1200万份，主力资金净流出1092.1万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日涨7.94%，市盈率128.95倍，份额4.0亿份增加700万份，主力资金净流入174.9万元，估值分位92.40% [14]

公司产品布局 - 公司布局的梯队产品中部分已经是植提行业的大单品如甜菊糖的市场空间比辣椒红、辣椒精更大 [1] - 除甜菊糖外公司还在布局银杏叶提取物、槐米提取物、菊粉、精油等大单品 [1] - 部分产品当前市场规模不大但公司通过技术优势提升行业效率能够推动行业发展 [1] 产品发展状况 - 近年来公司甜菊糖市场份额持续提升收入逐渐具备规模 [1] - 从长期维度看公司目标是把梯队产品打造成新的大单品因此梯队产品的增长空间较主力产品更大 [1]