2025 年 05 月 18 日 主力资金有效性持续修复，景气预期超额收益开 始抬头 —行业和风格因子跟踪报告 投资要点 ▌ 行业因子最新变动情况 上周 3400 得而复失，回调后仍站上 3350。我们最新推荐 的非银行业收益亮眼。因子角度来看近期市场热点受事件 驱动影响较大，分析师短期预期表现更好，也能抓住非银 的反弹行情。此外市场资金驱动特征明显，主力资金因子 多头的非银、汽车领涨市场。动量反转层面处于反转因子 和短端动量的交接时刻，可以提前关注短期动量有效性的 回升。财报质量因子继续偏向成长口径，景气投资思路有 效性开始小幅回升。 整体看行业轮动因子指向内需成长板块：大盘成交金额持 续在 1.1 万亿以上，主题投资和景气投资均有反弹，主力 资金因子反弹延续，本期主力资金因子行业选择电子、电 力设备及新能源、医药、机械、有色金属、非银行金融。 长期分析师预期非银行金融、建材、交通运输、电力及公 用事业、有色金属，空头无意义。短期分析师预期指向农 林牧渔、消费者服务、非银行金融、机械、有色金属。本 期选择行业继续偏向内需中的成长，继续关注低位消费短 期反弹机会。 ▌ 定量行业推荐 基于权重分配，我们推荐内资 ...

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 行业因子 1. **主力资金因子** - 构建思路：跟踪主力资金流向变化，反映市场流动性变化[12] - 构建过程：计算近1周、近1个月主力资金净流入指标，结合均衡基金池、绩优基金池和轮动基金池的变动因子进行综合评估[15] - 因子评价：短期有效性回升，适合市场流动性充裕时期[12] 2. **长端景气预期因子** - 构建思路：作为景气投资的代理变量，反映长期行业景气度[16] - 构建过程：包含长期预期ROE均值差分因子、长期预期EPS调升比例均值同比因子等12个子因子，通过均值差分和环比计算构建[17] - 因子评价：近期有效性回落，但超额收益出现小幅拐头上行[16] 3. **短端景气预期因子** - 构建思路：聚焦短期行业景气变化，特别关注内需相关行业[20] - 构建过程：包含短期预期ROE均值环比因子、短期预期目标价上调幅度均值同比因子等12个子因子，通过同比和环比计算构建[21] - 因子评价：多空超额上行显著，适合财报季结束前后[20] 4. **动量反转因子** - 构建思路：捕捉行业动量效应和反转效应[23] - 构建过程：包含单周动量因子、近一个月动量因子、近三个月动量因子等7个时间维度的动量指标，以及对应的反转因子[25] - 因子评价：适合跟踪长期低位、短期强势的防御板块[23] 5. **财报质量因子** - 构建思路：评估行业财务报告质量[11] - 构建过程：结合股利支付率、自由现金流市值比、归母净利润单季度同比等财务指标[11] - 因子评价：财报季期间表现突出，关注银行、非银、交运、建筑等行业[11] 风格因子 1. **波动率因子** - 构建思路：衡量股票过去12个月的价格波动率[36] - 构建过程：计算个股过去12个月收益率的标准差[36] - 因子评价：高波动股票近期表现较差[33] 2. **成长因子** - 构建思路：全面刻画个股成长属性[39] - 构建过程：包含16个细分因子，如归母净利润单季度同比、营收单季度环比、净资产收益率ROE_ttm同比等[40] - 因子评价：本周表现亮眼，细分因子中归母净利润单季度同比和营收单季度环比最受市场认可[33] 3. **质量安全因子** - 构建思路：评估企业财务质量和安全性[44] - 构建过程：包含5个细分因子：资产负债率、流动比率、产权比率、速动比率和现金流动负债比率[46] - 因子评价：财务安全性高的股票近期表现稳定[33] 4. **质量盈利因子** - 构建思路：评估企业盈利质量[48] - 构建过程：包含9个细分因子：净资产收益率、总资产净利率、总资产报酬率、全部资产现金回收率等[49] - 因子评价：盈利质量稳定的股票长期表现优异[33] 5. **价值因子** - 构建思路：识别价值型投资机会[52] - 构建过程：包含3个细分因子：股利支付率、股息率TTM和市盈率PE(TTM)[53] - 因子评价：价值因子近期表现分化，股利支付率因子表现最佳[33] 因子回测效果 行业因子表现 1. **主力资金因子** - 近1周净流入超额收益：0.9 - 近1个月净流入超额收益：1.1[15] 2. **长端景气预期因子** - 长期预期ROE均值差分因子超额收益：1.8 - 长期预期EPS调升比例均值同比因子超额收益：1.6[17] 3. **短端景气预期因子** - 短期预期ROE均值环比因子超额收益：1.4 - 短期目标价上调幅度均值同比因子超额收益：1.2[21] 4. **动量反转因子** - 近一个月动量因子超额收益：1.2 - 近三个月动量因子超额收益：1.4[25] 风格因子表现 1. **复合因子近一月表现** - 成长因子多空收益：-0.68% - 波动率因子多空收益：-7.23% - 价值因子多空收益：1.98% - 质量安全因子多空收益：1.09% - 质量盈利因子多空收益：-0.89%[33] 2. **成长细分因子近一月表现** - 归母净利润单季度同比超额收益：-1.57% - 营收单季度环比超额收益：1.50% - 净资产收益率ROE_ttm同比超额收益：-1.60%[40] 3. **价值细分因子近一月表现** - 股利支付率超额收益：3.75% - 股息率TTM超额收益：3.79% - 市盈率PE(TTM)超额收益：1.19%[53] 4. **质量安全细分因子近一月表现** - 资产负债率超额收益：0.70% - 流动比率超额收益：-1.70% - 产权比率超额收益：0.45%[46] 5. **质量盈利细分因子近一月表现** - 净资产收益率超额收益：1.76% - 总资产净利率超额收益：1.83% - 全部资产现金回收率超额收益：1.02%[50]