量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[7] * **模型构建思路**：从逆周期视角出发，通过预测未来的宏观环境（经济增长和通货膨胀变化方向），选择在不同宏观环境下预期表现最优的资产进行配置，以构建绝对收益组合[7]。 * **模型具体构建过程**： 1. **宏观环境预判**：使用两个代理变量预测下个季度的宏观环境。 * 使用**信用利差**的变化方向预判下个季度的经济增长变化方向[7]。 * 使用**期限利差**的变化方向预判下个季度的通货膨胀变化方向[7]。 2. **环境划分**：根据上述两个利差的变化方向（扩张或收窄），将宏观环境划分为三种阶段：Growth、Inflation、Slowdown[7]。 3. **资产配置**：根据预测出的宏观环境阶段，超配、低配或基准配置不同的资产。报告示例中提到： * Growth环境：超配股票资产10%（具体为沪深300，配置比例30%）[8]。 * Slowdown环境：低配股票资产10%（具体为国证2000，配置比例10%）[8]。 * Inflation环境：维持股票基准配置比例（具体为沪深300，配置比例20%），并配置南华商品指数30%[8]。 * 债券资产（以中债国债总财富指数代表）作为基础配置，在不同环境中调整股票和商品的配置比例[7][8]。 2. **模型名称：宏观动量月度配置模型**[9][12] * **模型构建思路**：针对股票、债券、黄金等不同大类资产，分别构建一个多因子打分模型。模型汇总多个宏观经济、市场情绪等维度的因子信号，生成月度择时观点（正向或负向）[9][12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子库构建**：为每类资产选取一组相关的小类因子，并归入不同的大类因子类别（如经济增长、通货膨胀、汇率、利率、风险情绪、基本面、持仓、技术等）[9][12]。 2. **信号生成**：对于每个小类因子，其分项信号的计算方法为： $$分项信号 = 影响方向 \times 最新变化$$ 其中，“影响方向”代表该因子对资产价格的预期影响（+1为正向，-1为负向），“最新变化”代表因子值相对于上期的变化方向（+1为上升或改善，-1为下降或恶化）[9][12]。 3. **信号汇总**： * 每个大类因子的“汇总信号”由其下辖的小类因子“分项信号”汇总得到（具体汇总逻辑未明确说明，可能为求和或均值）[9][12]。 * 将所有大类因子的“汇总信号”相加，得到“总信号”[9][12]。 4. **择时判断**：根据“总信号”的正负给出资产月度涨跌的择时信号（例如，总信号为正代表看多/正向信号，为负代表看空/负向信号）[9][12]。 3. **因子名称：行业复合趋势因子**[13][14] * **因子构建思路**：从行业维度构建一个复合指标，用以观察A股市场整体行情启动的信号。该因子在绝对值超过一定阈值后，往往预示着市场后续上涨；而在市场接近顶部时，因子绝对值会突然下降，可能触发空仓信号[13]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的详细计算公式和构建步骤，仅指出其从行业维度构建，并参考了专题报告《大类资产与中观配置研究（二）——权益资产择时之市场趋势因子》[13]。 模型的回测效果 1. **逆周期配置模型**： * 累计净值：截至2026年2月28日，模型累计净值走势展示于报告中（具体数值需从图1中读取，文本未提供）[10]。 * 季度表现示例：2025年第四季度，模型预测环境为Inflation，配置组合中沪深300、国证2000、南华商品、中债国债总财富指数的涨幅依次为-0.23%、1.83%、3.63%、0.11%[7]。 2. **行业复合趋势因子（组合）**： * 累积收益（2015年1月至2026年2月）：143.48%[14]。 * 超额收益（2015年1月至2026年2月）：52.95%[14]。 * 最新信号与表现：2026年2月，因子信号为正向，Wind全A当月收益率为2.34%[14]。截至2026年2月底，因子值为0.24，维持正向信号[14]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票市场择时因子集**[9] * **因子构建思路**：选取与股票市场（Wind全A指数）相关的宏观经济、汇率、利率及市场情绪指标，通过判断其变化方向生成择时信号[9]。 * **因子具体构建过程**：因子列表及影响方向如下： * **经济增长类**：PMI（影响方向+1）、标普全球中国通用制造业PMI（+1）[9]。 * **通货膨胀类**：PPI当月同比（-1）、PPI预期误差（-1）[9]。 * **汇率类**：CFETS人民币汇率指数（+1）、美元中间价（-1）[9][11]。 * **利率类**：中债企业债到期收益率(AA):1个月（-1）、中债国开债到期收益率:10年（+1）[9]。 * **风险情绪类**：Wind全A前一个月收益率（+1）、Wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化（-1）[9]。 2. **因子名称：债券市场择时因子集**[12] * **因子构建思路**：选取与债券市场（中债国债总净价指数）相关的宏观经济、汇率、利率及市场情绪指标，通过判断其变化方向生成择时信号[12]。 * **因子具体构建过程**：因子列表及影响方向如下： * **经济增长类**：PMI（-1）、PMI预期误差（-1）、工业增加值误差（-1）[12]。 * **通货膨胀类**：CRB指数（-1）、CPI当月同比（-1）[12]。 * **汇率类**：CFETS人民币汇率指数（+1）、美元中间价（-1）[12]。 * **利率类**：中债国债到期收益率:2年（-1）、中债国债到期收益率:5年（-1）、中债国债到期收益率:10年（-1）[12]。 * **风险情绪类**：Wind全A前一个月收益率（-1）、Wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化（+1）[12]。 3. **因子名称：黄金市场择时因子集**[12] * **因子构建思路**：选取与黄金价格相关的基本面、持仓、技术指标，直接给出分项信号（+1或-1），汇总后生成择时信号[12]。 * **因子具体构建过程**：因子列表如下： * **基本面类**：预期通胀、实际利率、全球负收益债规模、美国M2[12]。 * **持仓类**：CFTC掉期商持仓、CFTC管理基金持仓[12]。 * **技术类**：伦敦金10月均线、伦敦金20月均线[12]。 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立测试结果指标，仅展示了其集成到模型中的综合信号和结果）

报告核心观点 - 根据2025年12月底数据，对2026年1月及第一季度的大类资产配置给出信号：股票和黄金市场为正向信号，债券市场为负向信号 [1][3] - 2026年第一季度的宏观环境预测结果为“Slowdown”（放缓）[2] - 行业复合趋势因子维持正向信号，其历史组合表现优异，自2015年1月至2025年12月累积收益达124.81%，超额收益为48.89% [3] 大类资产配置信号 - **2026年1月信号**：股票市场为正向信号，债券市场为负向信号，黄金市场为正向信号 [1][3] - **2026年第一季度宏观背景**：信用利差收窄，期限利差扩张，宏观环境预测为“Slowdown”（放缓）[2] 行业复合趋势因子表现 - **长期表现**：从2015年1月至2025年12月，行业复合趋势因子组合的累积收益率达到124.81%，超额收益为48.89% [3] - **近期信号与市场**：2025年12月，该因子信号为正向，同期Wind全A指数当月收益率为3.30% [3] - **最新状态**：截至2025年12月底，行业复合趋势因子数值为0.46，信号维持正向 [3]

大类资产配置信号 - 根据2025年10月底数据，2025年11月股票市场信号为负向，债券市场信号为正向，黄金市场信号为负向 [1][3] - 根据2025年9月底数据，2025年第四季度信用利差和期限利差均发出收窄信号，宏观环境预测为通胀 [2] 行业复合趋势因子表现 - 2015年1月至2025年10月，行业复合趋势因子组合累积收益达122.58%，超额收益为48.40% [3] - 2025年10月该因子信号为正向，当月Wind全A收益率为-0.04% [3] - 截至2025年10月底，行业复合趋势因子数值为0.34，出现回升并发出正向信号 [3]

大类资产配置与择时 - 2025年第四季度宏观环境预测为Inflation，信用利差和期限利差均发出收窄信号 [4] - 2025年10月宏观动量模型对股票、黄金发出正向信号，对债券发出负向信号 [5] - 行业复合趋势因子组合自2015年1月至2025年9月累积收益达122.66%，超额收益为48.42%，2025年9月因子信号为正向，Wind全A当月收益率为2.80% [5] 半导体设备行业 - 美国众议院特别委员会报告旨在通过出口管制、技术封锁等手段遏制中国半导体产业发展，认为中国半导体产业崛起威胁美国国家安全 [9] - 应用材料、阿斯麦、科磊、泛林集团和东京电子五家公司占据全球半导体设备市场80%-85%的份额，2024年中国大陆半导体设备总支出达380亿美元 [9] - 特别委员会建议扩大对华设备出口禁令，将更多中国半导体公司列入实体清单，并限制全球晶圆厂使用中国制造的半导体设备 [11] - 中国半导体公司正积极购买先进的DUV光刻设备，国产替代空间巨大，优秀的前道设备及零部件企业有望伴随技术攻克和产线验证而成长 [9] 航空运输行业 - 2025年国庆中秋长假期间，全社会跨区域人员流动量日均同比增长6%，民航客运量同比增长超3%，其中国际地区航线客运量同比增长超一成 [16] - 长假期间国内航线含油票价同比上升，客座率同比上升超2个百分点，达到88%-90%的高位 [16] - 2025年第三季度航空业盈利预计同比增长，并有望超过2019年同期水平，9月公商需求旺盛驱动客座率大增且票价同比转升近2% [17] - 若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启盈利上行的“超级周期”，行业供给已进入低增长时代，供需将持续向好 [18][19]

大类资产配置信号 - 2025年7月股票市场信号为正向 黄金市场信号也为正向 债券市场信号为负向 [1][2] - 2025年第三季度信用利差和期限利差均发出收窄信号 宏观环境预测为Inflation [2] 行业复合趋势因子表现 - 2015年1月至2025年6月行业复合趋势因子组合累积收益达86.40% 超额收益为40.53% [2] - 2025年6月因子信号为正向 Wind全A当月收益率为4.74% [2] - 2025年6月底行业复合趋势因子值为-0.34 有所回升 继续维持正向信号 [2]

大类资产配置信号 - 2025年5月股票市场信号为负向 债券市场信号为中性 黄金市场信号为正向 [1] - 2025年Q2信用利差和期限利差均发出收窄信号 宏观环境预测结果为Inflation [2] 行业复合趋势因子表现 - 2015年1月至2025年4月行业复合趋势因子组合累积收益达73.81% 超额收益37.8% [2] - 2025年4月因子信号维持正向 但数值突降至-0.48 同期Wind全A收益率为-3.15% [2]