公司上市与分拆 - 扬子江海事发展有限公司于11月18日在新加坡证券交易所主板成功挂牌上市，每股发行价0.60新元，募集资金总额至少520万新元（约合人民币2841.63万元）[1] - 公司分拆自扬子江金融控股有限公司，分拆后两家公司作为独立上市平台，分别专注于投资、财富及基金管理能力与纯粹的海事投资平台[1] - 扬子江船业集团是中国最大民营造船企业，其控股公司扬子江船业于2007年4月18日在新加坡交易所上市[1] 公司资产与团队 - 扬子江海事拥有各类船舶84艘（含在建船舶），总投资超10亿美元，其中参股投资、融资船舶69艘，租赁船舶4艘，代理船舶11艘[2] - 公司管理团队平均拥有15年海事经验，在船舶选择组合、金融与服务、技术管理及风险控制方面具备专业背景和丰富经验[2] 公司战略与发展规划 - 公司将强化团队建设，创新业务模式，敢于进行“逆周期”布局和“跨周期”发展，重点投资国内外清洁能源船舶、船厂、码头等具有长期投资价值的资产[2] - 公司计划搭建“海事发展平台”，整合船厂、船东、租家与融资渠道，成为海事项目的“培养+撮合+执行+退出”中心[2] - 公司以“海事资产管理”为中长期发展目标，建立“抗周期”韧性体系，引入政府配套资金、机构资本和外部资金，提升资产流通性和估值溢价[2] 区域资本市场动态 - 无锡市今年累计新增上市公司5家，其中A股4家，境外1家，境外上市公司总数达43家，新加坡交易所上市企业增至4家[3]

公司概况与市场定位 - 公司是澳大利亚一家上市的投资公司，常被誉为“澳大利亚版伯克希尔·哈撒韦”，是澳大利亚唯一一家上市的家族办公室 [1][3] - 公司成立于19世纪末，从一家街角药房起步，历史约140年，是澳大利亚第二古老的上市公司之一，自1903年上市以来已有超120年历史 [1][10] - 公司自1903年上市以来从未间断派息，并已连续26年提高股息，过去25年为股东带来年化13.7%的回报 [1][9] 投资哲学与策略 - 公司践行巴菲特式的“高信念投资”和长期主义，以多年为周期配置“永久资本”，追求复利增长，在市场低谷期进行反向布局 [4][8][26] - 投资风格稳健而进取，不设刚性行业或资产配额，跨资产动态配置，核心原则是“以合理价格买优质资产”，重视投资的安全边际 [7][26] - 公司低配黄金，重仓煤炭、铜与铀等资产，旨在把握能源转型带来的长期机会，更倾向于投资“会随时间变得更好的公司” [26] - 投资组合具备全球特征，聚焦五大长期主题：能源转型、教育、农业、金融服务、医疗与养老 [29] 业务结构与资产配置 - 公司采用“投资型综合企业”结构，兼具“运营+投资”特性，长期影响TPG Telecom、New Hope、Brickworks等实业公司，并在私募股权、信贷与地产间灵活配置 [5][12] - 截至2025年9月，公司实物资产约为29亿澳元，涵盖工业地产、农业等，房地产敞口通过与Brickworks–Goodman平台合作实现 [28] - 近年来加大信贷与私募股权配置，信贷组合内部收益率约15%，私募股权近三年年化回报约20%，2024年净投资约10亿美元，其中5亿流向信贷领域 [28] - 公司账上有时有10亿美元现金，强调低杠杆运营，从未借过钱 [4] 公司治理与家族传承 - 公司背后的家族已传承至第五代，形成了“家族信托+专业管理”的治理框架，传承逻辑强调血脉延续、能力优先和制度传承 [2][14][18][19] - 治理文化强调权力分立和透明沟通，鼓励“坏消息比好消息传得更快”，避免了权力固化，董事会不干预管理层运营 [20][25] - 公司与Brickworks曾建立长达56年的交叉持股结构，于2025年9月完成合并重组，以约140亿澳元估值设立新顶层控股公司，简化了结构 [12][13][16] 企业文化与人才管理 - 公司总部远离金融中心，团队精干，倡导低成本、少干扰的工作环境，以规避“集体思维”对判断力的腐蚀 [5] - 公司偏好招聘“出身普通但自我驱动”的人才，注重朴实、勤奋的“工人阶层精神”，激励机制强调“激励的精准性”而非模板化规则 [23][25] - 核心团队成员共事逾15年，CEO托德·巴洛在职超20年，激励机制与股东利益保持一致 [23][28]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[7] * **模型构建思路**：从逆周期视角出发，采用信用利差和期限利差作为代理变量，预测未来的宏观环境（经济增长和通货膨胀变化方向），并根据不同的宏观环境阶段（Growth, Inflation, Slowdown）选择表现最优的资产构建绝对收益组合[7] * **模型具体构建过程**： 1. 使用信用利差预测下个季度的经济增长变化方向[7] 2. 使用期限利差预测下个季度的通货膨胀变化方向[7] 3. 根据信用利差和期限利差的信号组合，将宏观环境划分为 Growth、Inflation、Slowdown 三种阶段[7] 4. 在不同宏观环境下，超配、低配或维持基准配置于特定资产（如沪深300、国证2000、南华商品指数、中债国债总财富指数）[7][8]例如，Inflation环境下维持股票基准配置比例（沪深300，20%），并配置30%的南华商品[8] 2. **模型名称：宏观动量模型**[9][13][14] * **模型构建思路**：通过综合评估经济增长、通货膨胀、汇率、利率、风险情绪等多个大类因子下的具体指标（小类因子）的最新变化，对股票、债券、黄金等大类资产在未来一个月的表现进行择时判断，生成正向或负向信号[9][10][13][14] * **模型具体构建过程**： 1. 为每类资产（如Wind全A、中债国债总净价指数、黄金）设定一组相关的大类因子和小类因子[10][13][14] 2. 每个小类因子有其预设的“影响方向”（1或-1，代表因子值上升对资产价格的正面或负面影响）[10][13] 3. 判断每个小类因子的“最新变化”（1代表上升，-1代表下降，0代表无明显变化）[10][13] 4. 将“影响方向”与“最新变化”相乘，得到每个小类因子的“分项信号”（1, 0, 或 -1）[10][13] 5. 将同一大类因子下所有小类因子的“分项信号”进行汇总（具体汇总方法未明确给出，但结果为大类因子的汇总信号，如1或-1）[10][13] 6. 将所有大类因子的汇总信号再次汇总，得到该资产的“总信号”（1为正向，-1为负向）[10][13] 3. **因子名称：行业复合趋势因子**[14][16][17] * **因子构建思路**：从行业维度构建一个复合指标，作为观察市场整体行情启动的信号，当因子绝对值超过一定水平时，预示市场后续可能上涨；当因子在顶部位置突降时，则可能触发空仓信号[14] * **因子具体构建过程**：报告中指出详细计算方法请参考对应专题报告，因此具体构建过程未在此月报中详细列出[14] 模型的回测效果 1. **逆周期配置模型**：以股债20-80为基准，展示了截至2025年09月30日的累计净值走势图[11] 2. **行业复合趋势因子组合**：在2015年1月至2025年9月期间，累积收益为122.66%，超额收益为48.42%[17] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经济增长因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过PMI、PMI预期误差、工业增加值误差、标普全球中国通用制造业PMI等具体指标的变化来判断经济增长动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 2. **因子名称：通货膨胀因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过PPI当月同比、PPI预期误差、CRB指数、CPI当月同比等具体指标的变化来判断通货膨胀动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 3. **因子名称：汇率因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过CFETS人民币汇率指数、美元中间价等具体指标的变化来判断汇率动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 4. **因子名称：利率因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过不同期限的中债国债、国开债、企业债到期收益率等具体指标的变化来判断利率动量，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 5. **因子名称：风险情绪因子（用于宏观动量模型）**[10][13] * **因子构建思路**：通过Wind全A前一个月收益率、Wind全A前一个月波动率（滚动6个月）变化等具体指标来判断市场风险情绪，进而影响资产价格[10][13] * **因子具体构建过程**：作为宏观动量模型的一部分，其信号生成过程遵循模型整体规则，即（影响方向 × 最新变化）[10][13] 6. **因子名称：基本面因子（用于黄金择时）**[14] * **因子构建思路**：通过预期通胀、实际利率、全球负收益债规模、美国M2等具体指标来判断黄金的基本面情况[14] * **因子具体构建过程**：具体信号生成方法未明确给出，但直接给出了分项信号（1或-1）[14] 7. **因子名称：持仓因子（用于黄金择时）**[14] * **因子构建思路**：通过CFTC掉期商持仓、CFTC管理基金持仓等具体指标来判断市场参与者持仓变化[14] * **因子具体构建过程**：具体信号生成方法未明确给出，但直接给出了分项信号（1或-1）[14] 8. **因子名称：技术因子（用于黄金择时）**[14] * **因子构建思路**：通过伦敦金10月均线、伦敦金20月均线等具体技术指标来判断黄金价格趋势[14] * **因子具体构建过程**：具体信号生成方法未明确给出，但直接给出了分项信号（1或-1）[14] 因子的回测效果 1. **行业复合趋势因子**：根据2025年9月底数据，因子值为-0.30[17]上月（2025年9月）因子发出正向信号，同期Wind全A收益率为2.80%[17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.18亿港元，同比增长2.7% [1] - 净利润11.51亿港元，同比下降16.7%，主要受税收政策影响 [1] - 平均净资产回报率15.4%，平均资产回报率5.4%较2024年末提升0.3个百分点 [1] - 总资产422.01亿港元，净资产147.04亿港元较2024年末增长2.8% [1] - 资产负债率65.2%较2024年末下降2.3个百分点 [1] - 每股盈利0.179港元，宣派中期股息每股5港仙 [1] 船队运营与结构 - 船队规模143艘（运营121艘+在建22艘），平均船龄4.13年 [2] - 新签6艘集团内新造船订单（4艘MR油轮+2艘甲醇双燃料MR油轮），合同金额3.08亿美元 [2] - 1年期以上租约平均剩余年限7.64年 [2] - 运营船队按合同金额构成：海上清洁能源装备14.7%、集装箱船17.4%、液货船23.1%、散货船23.1%、特种船21.7% [2] - 中高端船型占比100%，船队向绿色、高附加值方向优化 [2] 融资与资金管理 - 综合融资成本3.1%较年初下降40个基点 [3] - 有息负债规模255.5亿港元较2024年底下降7.4%，含16.0亿美元/90.6亿人民币/20.2亿港元/1.4亿欧元负债 [3] - 持有4.3亿美元利率掉期合约，平均掉期利率1.58% [3] - 推进与中船财务100亿元人民币授信框架协议，拓宽融资渠道 [3] - 通过跨币种融资及置换高息贷款压降融资成本 [3][6] 风险管理与ESG - 完善全面风险管理体系，重新梳理三类风险并制定优化方案 [4] - 风险量化评估模型扩展至多元租赁项目应用 [4] - 入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》（1600家企业中164家入选） [4] - 连续三年登榜《财富》中国ESG影响力榜 [4] 战略规划与展望 - 下半年坚持稳中求进，重点拓展船舶租赁业务并争取新船订单 [5] - 加强资产风险处置，严控增量风险并研究美国政策风险应对方案 [6] - 设立30亿美元中期票据框架，落实100亿元人民币授信协议保障资金需求 [6] - 通过精细化资金管理持续压降综合融资成本 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.18亿港元，同比增长2.7% [1] - 净利润11.51亿港元，同比下降16.7%，主要受税收政策影响 [1] - 平均净资产回报率15.4%，平均资产回报率5.4%，较2024年末提升0.3个百分点 [1] - 总资产422.01亿港元，净资产147.04亿港元，较2024年末增长2.8% [1] - 资产负债率65.2%，较2024年末下降2.3个百分点 [1] - 每股盈利0.179港元，宣派中期股息每股5港仙 [1] 船队运营 - 新签6艘集团内新造船订单，合同金额3.08亿美元，中高端船型占比100% [2] - 船队规模143艘（运营121艘，在建22艘），运营船舶平均船龄4.13年 [2] - 1年期以上租约平均剩余年限7.64年 [2] - 运营船队按合同金额构成：海上清洁能源装备14.7%、集装箱船17.4%、液货船23.1%、散货船23.1%、特种船21.7% [2] 融资与资金管理 - 综合融资成本3.1%，较年初下降40个基点 [3] - 有息负债规模255.5亿港元，较2024年末下降7.4%，含16.0亿美元/90.6亿人民币/20.2亿港元/1.4亿欧元负债 [3] - 持有4.3亿美元利率掉期合约，平均掉期利率1.58% [3] - 推进与中船财务100亿元人民币授信框架协议，持续优化融资结构 [3] 战略与发展规划 - 实施跨币种融资策略，通过低息人民币和港币借款置换高息美元债务 [3] - 计划设立30亿美元中期票据框架，持续压降融资成本 [6] - 加强船舶资产监控和风险处置，应对美国政策风险 [5][6] - 跟进新船订单扩充高质量资产组合，推动绿色高附加值船型发展 [2][5] 风险管理与ESG - 完善全面风险管理体系，重新梳理三类风险并制定优化方案 [4] - 扩展风险量化评估模型适用范围，强化合规法审范围 [4] - 入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2025》（1600家企业中164家入选） [4] - 连续三年登上《财富》中国ESG影响力榜 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达28.17亿美元，同比增长47% [1] - 税后净利润5.66亿美元，同比增长612% [1] - 经营现金流11.85亿美元，在手现金增至约7亿美元 [4] - 杠杆率从2024年底41%降至33%，创历史新低 [1][4] 铜业务运营 - 应付铜销售量23.77万吨，创2018年以来同期新高 [2] - 拉斯邦巴斯矿铜产量21.06万吨，同比增长67% [2] - 该矿C1单位成本每磅1.06美元，低于全球75%矿山 [1] - 2025年铜产量目标40万吨，有望成为秘鲁第一大铜矿 [1] 成本控制与运营稳定性 - 通过高库存策略保障生产连续性，2023年初至今满负荷运行 [2] - 社区绑定策略（修建学校、桥梁、本地运输合作）确保稳产 [2] - 伴生金属价格上涨助推铜单位生产成本逐年下降 [2] 产能扩张计划 - 科马考矿扩产至年产能13万吨，2027年底建成，2028年投产 [3] - 金塞维尔矿产能持续爬坡 [3] - 拉斯邦巴斯矿2025年资本支出4.5亿-5亿美元 [4] - 金塞维尔矿和科马考矿资本支出分别为2亿美元、3亿-3.5亿美元 [4] 战略投资与收购 - 斥资3.5亿美元收购英美资源集团巴西镍业资产 [4] - 巴西镍业年产能约4万吨，拥有520万吨镍资源量 [4] - 逆周期投资策略，在金属价格低位时收购优质资产 [4] 行业地位与影响 - 拉斯邦巴斯矿生产总值占秘鲁GDP的1%，所在省GDP的75% [2] - 创造就业岗位超过7.5万个，获得当地强力支持 [2] - 公司矿山具备成本优势，能在75%铜矿亏损时保持盈利 [3] 市场展望与策略 - 铜矿开发周期延长，优质项目落地难度增加 [3] - 铜需求量庞大且难以替代 [3] - 未来重点在现有矿山周边加大勘探，寻求低成本储备 [3] - 美元降息使贷款利率明显下降，负债结构优化 [4]

财务表现 - 2025年上半年收入达28.17亿美元，同比增长47% [2][3] - 税后净利润5.66亿美元，同比增长612% [2][3] - EBITDA达15.399亿美元，同比增长98% [3] - 经营现金流11.85亿美元，在手现金约7亿美元 [6] - 集团杠杆率从41%下降至33%，创历史新低 [2][6] 铜业务运营 - 拉斯邦巴斯矿C1单位成本每磅1.06美元，低于全球75%矿山 [2] - 应付铜销售量23.77万吨，创2018年以来同期新高 [4] - 拉斯邦巴斯矿铜产量21万吨，同比增长67% [2][4] - 该矿年产量目标40万吨，有望成为秘鲁第一大铜矿 [2][4] 产能扩张计划 - 科马考矿扩产至年产能13万吨，2027年底建成 [5] - 2025年资本支出计划：拉斯邦巴斯矿4.5-5亿美元、金塞维尔矿2亿美元、科马考矿3-3.5亿美元 [6] - 金塞维尔矿产能正处于爬坡阶段 [5] 战略投资 - 计划斥资3.5亿美元收购英美资源集团巴西镍业资产 [6] - 巴西镍业年产能约4万吨，拥有520万吨镍资源量 [6] - 公司采取逆周期投资策略，在金属价格低位时收购 [6] 成本优势 - 通过社区绑定策略（修建学校、桥梁、本地运输合作）保障生产连续性 [4] - 保持高库存物资保障极端情况下生产 [4] - 伴生金属价格上涨进一步降低铜单位生产成本 [4] 行业地位 - 拉斯邦巴斯矿生产总值占秘鲁GDP的1%，所在省GDP的75% [4] - 创造就业岗位超过7.5万个 [4] - 公司主力矿山具备成本优势，能在75%铜矿亏损情况下保持盈利 [5]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入达28.17亿美元，同比增长47% [1] - 税后净利润5.66亿美元，同比增长612% [1] - EBITDA达15.399亿美元，同比增长98% [3] - 本公司权益持有人应占利润3.4亿美元，同比增长1511% [3] - 经营现金流11.85亿美元，在手现金约7亿美元 [6] 铜业务表现 - 拉斯邦巴斯矿上半年铜产量21万吨，全年目标40万吨 [2] - 应付铜销售量23.77万吨，创2018年以来新高 [4] - 拉斯邦巴斯矿C1成本每磅1.06美元，低于全球75%矿山 [2] - 铜产品量价齐升是业绩增长主要驱动力 [2][4] - 拉斯邦巴斯矿铜精矿含铜产量21.06万吨，同比增长67% [4] 矿山运营 - 拉斯邦巴斯矿生产总值占秘鲁GDP1%，所在省GDP75% [5] - 贡献就业岗位超过7.5万个 [5] - 2023年初至今拉斯邦巴斯矿始终满负荷运行 [5] - 科马考矿扩产项目预计2027年底完成，目标年产能13万吨 [5] - 金塞维尔矿产能正在爬坡中 [5] 财务与资本结构 - 杠杆率从2024年底41%降至33% [1][6] - 对外债务降至42亿美元，贷款利率下降 [6] - 2025年资本支出计划：拉斯邦巴斯矿4.5-5亿美元，金塞维尔矿2亿美元，科马考矿3-3.5亿美元 [6] - 另有3.5亿美元用于收购巴西镍业公司 [6] 战略发展 - 采取逆周期投资策略收购巴西镍业公司 [6] - 巴西镍业公司年产能约4万吨，拥有约520万吨镍资源量 [6] - 将在现有矿山周边加大勘探力度，寻求低成本储备 [5] - 维持各类资产稳定运营，继续开发现有项目 [6]

白酒行业深度调整与茅台逆势增长 - 2025年上半年白酒行业处于深度调整周期，消费模式加速重构 [1] - 茅台酱香酒公司2024年营收246.84亿元，同比增长19.65%，2025年延续强劲增长势头 [1] - 茅台集团2024年营业总收入1741.44亿元，利润总额1196.39亿元，同比分别增长15.66%和15.41% [5] 茅台科研投入与战略转型 - 茅台集团与控股股东共同出资10亿元成立贵州茅台酒厂（集团）科学与技术研究院 [2][3] - 2024年研发投入同比增长11%，2025年目标同比增长10.2% [3] - 近3年研发投入保持双位数增长，2024年研发费用达2.18亿元 [3] - 构建"1+M+N"协同网络（茅台核心+多所高校+N个产业链伙伴） [3] 茅台双轨战略与竞争优势 - 茅台是白酒行业唯一连续三年保持15%以上增速的千亿级企业 [5] - 战略特点：一手抓科研硬实力，一手抓渠道创新力 [5] - 品牌认知度远超竞品，主导高端市场 [5] - 构建从赤水河流域生态治理到原料基地建设的全产业链控制力 [5] - 2025年主动将增速目标下调至9%，推动行业从规模扩张转向价值深耕 [5] 茅台酱香酒公司市场布局 - 实施"三端协同"渠道策略，拥抱新零售与本地生活平台 [8] - 在饿了么、抖音等平台招募线上运营商，延伸销售网络 [8] - 数字化赋能强化"厂商-消费者-渠道"利益绑定 [8] - 线上依托抖音、饿了么提升产品可见性，线下强化体验中心功能 [8] 消费价值转型与产品升级 - 推动从"卖酒"向"卖生活方式"转变 [11] - 举办茅台1935封坛大典等活动，将传统工艺转化为消费体验 [11] - 完成茅台1935第二次酒体升级，优化品饮体验 [11] - "一体两翼"产品矩阵：茅台1935巩固千元价格带，汉酱、王子酒覆盖大众市场 [11] - 发布消费提示，推荐官方渠道购买，保护消费者权益 [11] 行业转型与茅台引领作用 - 白酒行业迈向"以消费者为中心的商品+服务时代" [12] - 茅台通过渠道生态共建、消费价值深化等举措巩固优势 [12] - 在打击假冒伪劣、引领行业规范销售方面发挥示范作用 [12]

纪要涉及的行业或公司 行业：白酒行业 公司：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得、口德窖、珍酒李渡、五粮液、剑南春、酒鬼酒 纪要提到的核心观点和论据 - **禁酒令影响**：禁酒令对白酒动销影响至少 30%，主要冲击公务员、国企和事业单位消费，延后了原预计 2025 年三季度的周期拐点，中秋国庆期间基本面难以见底[1][3][4] - **当前周期与上轮差异**：本轮禁酒令限制场景和饮用，无价格区分，政策冲击更剧烈，对行业压力更大；上一轮限制购买高档酒，明确定义 500 元以上为高档酒[1][5] - **行业面临挑战**：餐饮和喝酒市场未明显好转，次高端竞争加剧，企业需调整价格策略、产品结构和费用投入，如山西汾酒 2025 年二季度收入略增但利润下降[1][8] - **投资策略**：逆周期投资关注企业在悲观情况下的利润底和市值底；2025 年深秋是最佳配置节点，三季度禁酒令影响显著，茅台批价可能触底，是观察头部企业利润底的重要时点；机构二季度白酒持仓降至 2016 年水平，筹码干净，市场情绪改善或政策利好将推动板块上涨[1][9][11] - **推荐标的**：推荐贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖，关注舍得和口德窖，以及珍酒李渡的新消费逻辑，这些标的具有较高的市值底部空间和稳定利润增长预期[1][15][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期涨幅背景**：过去两周白酒板块涨幅约 6% - 7%，一些个股涨幅达 15% - 20%，持仓降至新低可能是推动因素[2] - **市场变化影响因素**：政策端，上一轮冲击高档酒，本轮涉及消费升级和经济差异；经济层面，上一轮个人财富效应显著，GDP 增速 7% - 8%，当前经济低迷，人均可支配收入难支撑消费升级；白酒自身，上一轮高档酒批价下跌影响中低档酒量，当前次高端竞争激烈[7][8] - **企业见底方式**：包括颠覆式重建、降速式萎缩和结构性调整，不同规模企业表现不同[10] - **中长期策略调整**：企业需关注价格策略、产品矩阵组合以及费用投入调整，主品价格调低不能过度，收缩薄弱区域投入[10] - **茅台批价影响**：是观察库存周期的重要指标，预计中秋国庆期间可能更低，三季度可能是本轮调整周期最低点，四季度到 2026 年行业有望好转[12] - **五粮液情况**：二季度财报可能显示收入略有负增长，真实动销情况可能更差，目前尚未见底[16] - **珍酒李渡大珍产品**：采用 12,987 工艺，用真实年份老酒为底子，加入 20 年、30 年调味老酒，极简化包装，价格四五百元，是茅台飞天平替产品，通过顶层设计绑定股权价值吸引经销商，视频号营销突出[17][19]