核心观点 - 报告核心结论为：连续三年跑输的行业，其第四年跑赢的概率存在差异，部分行业如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物等在连续三年跑输后，第四年跑赢概率较大 [2] - 长期表现较弱的行业往往呈现延续弱势的"阴跌"特征，环保、公用事业、交通运输等防御性行业更容易长期跑输 [2][10] - 公用事业属性大类行业趋势性负超额的原因在于其小市值成份股既不具备牛市进攻性也不具备稳定红利属性，导致行业龙头与小市值股票显著分化 [2][23] 行业长期跑输特征分析 - 对2007-2025年申万一级行业的统计显示，各行业历史上连续3年跑输的概率与其第4年跑赢的条件概率大致呈反比 [2][10] - 环保、公用事业、交通运输等防御性行业更容易出现长期跑输，这些行业具备弱周期弱beta属性，在牛市期间弹性较低，例如在2006-2007年牛市、2009年一季度至三季度、2014年下半年至2015年上半年等牛市区间均有体现 [2][3][23] - 从流动性角度看，公用事业、环保、交通运输板块的月度成交额占全A成交额的比重中枢长期下移；从基本面角度看，这些板块的ROE长期低于全A水平 [4][24] 公用事业属性行业深度解析 - 公用事业、环保、交通运输板块内权重股与小市值股票走势自2017年后明显分化，其超额收益更多来自龙头股贡献，公用事业和环保行业尤为明显 [2][23] - 公用事业和环保行业龙头自2017年后的独立行情源于其红利资产属性在低利率环境下经历的价值重估，盈利稳定、长久期、高分红等属性天然属于护城河与规模效应更强的龙头 [2][3][23] - 具体权重数据显示，公用事业、环保、交通运输板块的前五大权重股合计权重分别为40%、18%、36%，其中受小市值股票影响最大的环保板块走出了更流畅的下跌趋势 [23] 当前跑输行业反转概率评估 - 当前已连续三年跑输且接近其历史跑输最长周期的行业包括美容护理、基础化工、社会服务 [2][38] - 建筑材料、电力设备、食品饮料当前连续跑输时长与历史跑输最长周期的差距在一年左右 [2][38] - 进一步放宽筛选条件至月度胜率小于等于40%，并综合考虑第四年跑赢的条件概率，当前连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有：食品饮料（胜率40%以下条件下第四年跑赢概率57.14%，胜率30%以下条件下为70.59%）、农林牧渔（相应概率为44.44%和70.00%）、社会服务（胜率40%以下条件下为57.89%）、医药生物（胜率40%以下条件下为50.00%）以及电力设备（相应概率为41.79%和29.41%）[2][38][41]