报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 提前美联储降息预期至9月，预计今年10月和12月再各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率预测降至3 - 3.25% [1] - 市场已开始消化美联储更快宽松预期，通胀友好或劳动力市场数据疲软会使市场进一步提前和加深宽松定价，可能推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，但股市影响取决于增长背景 [2] - 密切关注特朗普政府法案、英国财政政策、二季度财报季、大宗商品市场和美联储补充杠杆率改革提案 [8] 根据相关目录分别进行总结 美联储降息 - 因关税对消费价格影响小于预期、通缩压力显现，将下次美联储降息预测从12月提前至9月 [1] - 预计6月非农就业人数增加8.5万，失业率升至4.3% [1] - 预计今年10月和12月各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率降至3 - 3.25% [1] 市场影响 - 市场已开始消化更快宽松预期，通胀或劳动力市场数据会使市场进一步定价，推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，股市影响取决于增长背景 [2] 其他关注要点 - 关注特朗普政府法案，移除相关条款消除不确定性，可再生能源提案获分析师更积极评价，法案通过参议院后7月初成为法律可能性增加 [8] - 关注英国财政政策，其引发的国债抛售值得关注 [8] - 二季度财报季7月15日开启，预计标普500公司整体超预期，财报或揭示企业对关税的调整情况，关税成本转嫁情况影响企业利润率 [8] - 大宗商品市场因中东局势和贸易政策波动，预计油价因供应增长下跌，黄金因央行需求增加和铜因关税有上涨空间 [8] - 关注美联储补充杠杆率改革提案，分析师认为改革对银行有一定益处，对MBS市场是净利好 [8][9] 宏观经济和市场预测 |类别|2025年GDP增长（%）|2026年GDP增长（%）|10年期利率（%）|汇率预测|股市价格|股市回报（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球|1.7（Q4/Q4），2.4（CY）|2.3（CY）|4.26（US）|EUR/$：1.18（Last），1.17（3m），1.25（12m）|S&P 500：6100（Price）|S&P 500：4.9（12m），5.4（YTD）|S&P 500：23.9x| |美国|1.0（Q4/Q4），1.6（CY）|1.5（CY）|4.50（E2025），4.55（E2026）|GBP/$：1.37（Last），1.38（3m），1.44（12m）| | | | |中国|3.7（Q4/Q4），4.6（CY）|3.8（CY）| |$/JPY：144（Last），142（3m），135（12m）| |MXAPJ：4.8（12m），13.1（YTD）|MXAPJ：15.2x| |欧元区|0.6（Q4/Q4），1.0（CY）|1.0（CY）|2.56（Germany）|$/CNY：7.14（Last），7.10（3m），6.90（12m）| |Topix：2.4（12m），1.7（YTD）|Topix：15x| |政策利率（%）|2025年|2026年|大宗商品价格|信用利差（bp）|消费者物价指数（%，yoy）|失业率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|3.63|3.13|Crude Oil, Brent：67（Last），60（3m），56（12m）|USD IG：82（Last），105（2Q25），95（4Q25）|2.8（2025），2.9（2026）|4.4（2025），4.2（2026）| |欧元区|1.75|1.75|Nat Gas, NYMEX：3.42（Last），3.90（3m），4.50（12m）|EUR IG：101（Last），116（2Q25），108（4Q25）|2.1（2025），1.9（2026）|6.4（2025），6.5（2026）| |中国|1.30|1.10|Nat Gas, TTF：33.23（Last），39（3m），29（12m）| |0.0（2025），1.0（2026）| | |日本|0.50|1.00|Copper：10050（Last），10000（3m），9950（12m）| | | | | | | |Gold：3349（Last），3370（3m），3920（12m）| | | | [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国总统特朗普承诺削减监管，或放松银行资本要求特别是补充杠杆率（SLR）；SLR改革引发关注，其修改内容可能夏季公布；改革旨在提振美国国债需求、增强银行中介作用，但也存在反对意见和市场风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 SLR制度相关 - SLR于2014年成立，是巴塞尔协议III改革一部分，旨在防止过度杠杆化、维护金融体系稳定；大型银行一级资本至少占总资产3%，与全球金融体系联系紧密的大型机构为5% [8] - SLR不允许银行根据资产风险判断调整资本储备，传统安全资产与公司债券同等对待，不降低资本要求 [9] 推动SLR改革原因 - SLR削弱银行购买美国国债及充当交易商积极性，增加交易难度，限制一级交易商资产负债表部署 [9] - 纽约梅隆银行市场结构主管称杠杆率在某些情况下阻碍银行提供中介服务 [11] - 美联储主席鲍威尔支持SLR改革，一级交易商称SLR堵塞系统 [14] 反对SLR改革理由 - 投资美国国债存在利率风险，2022年美联储加息使美国银行投资证券出现近7000亿美元未实现损失，引发储户恐慌，导致部分银行倒闭 [15] 财政部等谈论修改SLR原因 - 美国国债发行规模增长超一倍，但银行资产负债表扩张未跟上政府债务规模；2024年9月融资市场利率飙升，银行未部署过多现金，交易商在回购协议市场难维持中介地位 [19] 市场风险 - 银行观望规则放松，市场风险上升，基差交易复苏，押注价值约1万亿美元，约为五年前两倍；4月特朗普关税声明引发市场动荡，凸显基差交易担忧 [21][22] SLR可能改变方案 - 三大监管机构未提出改革方案，FDIC代理主席称在考虑多种方案；有人建议降低SLR百分比门槛，证券业与金融市场协会等敦促将美国国债和美联储存款排除在SLR计算范围外；2023年银行倒闭或阻止将所有美国国债排除；摩根大通设想储备金及交易商持有的美国国债可享受SLR豁免 [24] SLR改版历史 - 新冠疫情期间，美联储降低一年SLR（豁免美国国债和联邦银行存款），使银行将过剩资本贷给企业和家庭，稳定美国国债市场 [29] 改变SLR对市场影响 - 美国财长称改革SLR可能使美国国债收益率下降数十个基点；华尔街对SLR调整猜测激发掉期利差押注兴趣，但交易可能失败，此前类似押注因贸易战使银行出售国债、推高收益率 [30][31]

美国国债跑赢掉期合约，美国财长贝森特承诺进行补充杠杆率（SLR）改革。 ...