文章核心观点 - 大型科技公司正通过特殊目的载体（SPV）进行大规模表外融资，以支持人工智能数据中心建设，相关表外债务和股权融资规模已超过1200亿美元，此举引发了市场对其金融风险及潜在连锁反应的担忧 [1][4] 融资结构与规模 - 金融机构如Pimco、贝莱德、阿波罗、Blue Owl Capital及摩根大通等，已为科技公司的算力基础设施提供了至少1200亿美元的表外债务和股权融资 [1] - SPV是为实现特定目标（如资产证券化、风险隔离）而设立的独立法律实体，核心功能是实现基础资产与发起人的信用、破产风险分离 [3] - 通过SPV进行表外融资，科技公司既能保护企业信用评级，又能美化财务指标，但可能掩盖其真实风险 [4] - 瑞银数据显示，截至2025年初，科技公司从私募基金借款总额约达4500亿美元，较前12个月增长1000亿美元 [8] - 今年约1250亿美元资金涌入“项目融资”交易，例如基础设施项目的长期融资 [9] 主要公司交易案例 - **Meta**：于10月完成一项300亿美元的私人信贷数据中心交易，为其路易斯安那州的Hyperion设施融资，通过名为Beignet Investor的SPV进行，其中约270亿美元来自Pimco、贝莱德、阿波罗等机构的贷款，30亿美元股权来自Blue Owl [5] - **Meta**的该笔交易使其借得300亿美元债务却无需体现在资产负债表上，随后又在企业债券市场轻松融资300亿美元 [6] - **甲骨文**：通过第三方结构化融资模式，为其向OpenAI租赁数据中心电力的承诺提供资金，与多家建筑商和金融机构合作建造由SPV持有的数据中心 [6] - **甲骨文**的表外融资交易包括：为得州阿比林OpenAI设施的SPV注资约130亿美元（含100亿美元债务）；为得州与威斯康星州两座数据中心筹措380亿美元债务融资；以及为新墨西哥州项目提供180亿美元贷款 [6] - **xAI**：正在筹集200亿美元资金，其中包括高达125亿美元的债务融资，SPV将用这笔资金购买英伟达GPU并租赁给xAI [7] 风险与责任机制 - 在多数数据中心交易中，投资者认为若AI服务需求下滑导致设施价值缩水，最终财务风险仍会由租赁场地的科技企业承担 [7] - 以Meta的Beignet Investor项目为例，Meta持有该SPV 20%的股权，并向其他投资者提供“残值担保”，若租期结束时数据中心价值跌破特定水平且Meta决定不续租，该公司需向SPV投资者偿付差额 [7] - 甲骨文在每笔交易中均同意向SPV租赁设施，若发生违约，贷款方可追索数据中心资产（包括建筑、土地及芯片等），但不对管理这些站点的公司拥有追索权 [6] - SPV融资仍会为科技公司“增加未偿债务”，这意味着超大规模AI企业的整体信用质量将低于当前模型预测水平 [12] 市场动态与潜在隐患 - 人工智能基础设施所需资金激增，科技公司现金储备面临压力，通过SPV筹集表外债务的方式日益普及 [6] - 摩根士丹利估算，科技企业的人工智能计划需1.5万亿美元外部融资支持 [6] - 数据中心建设高度依赖规模1.7万亿美元的私募信贷市场，该行业资产估值飙升、流动性不足及借款人集中度过高等问题已引发市场担忧 [10] - 人工智能数据中心的繁荣高度依赖少数客户，仅OpenAI一家公司就在该领域多数巨头处获得了超过1.4万亿美元的长期计算资源承诺 [10] - 若某主要租户出现问题，多家数据中心的贷款方可能面临相同风险，同时还需应对电力供应不确定性、监管政策变动及技术变革风险 [10] - 华尔街近月甚至出现AI债务证券化交易，贷款方将贷款打包后以资产支持证券（ABS）形式出售，据估算此类交易规模目前达数十亿美元，将风险分散至更广泛的投资者群体 [10][11]