投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价18.50港元，现价15.34港元 [1] 核心观点 - 让利策略导致短期经营利润承压，但多元品牌布局驱动新增长 [1] - 1H25实现扭亏为盈，归母净利润2835.2万美元（1H24亏损458.3万美元），主要受益于汇兑收益2376.1万美元 [5] - 剔除汇兑收益后净利率约1.2%，餐厅层面经营利润率6.4%，同比下降2.3个百分点 [5] - 通过优化菜单、人员排班及浪费管控等措施降本提效，预计2H25盈利水平改善 [8] - 维持2025年1.8倍PS估值，对应目标市值120.2亿港元 [10] 财务表现 - 1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%；2Q25收入2.0亿美元，同比增长8.5% [5] - 2024-2027年收入预测：7.78亿/8.57亿/9.56亿/10.58亿美元，同比增长13%/10%/11%/11% [4][11] - 2024-2027年归母净利润预测：0.22亿/0.45亿/0.57亿/0.70亿美元，同比增长-15%/105%/28%/22% [4][11] - 毛利率稳步提升，预计从2024年66.9%升至2027年67.8% [4][11] - ROE从2024年6.8%提升至2027年14.0% [4][11] 业务细分 - 餐厅经营收入3.8亿美元（同比增长5.9%），占比主导 [6] - 东南亚/东亚/北美洲/其他地区收入占比分别为50.6%/16.2%/20.4%/12.8% [6] - 外卖业务收入773.8万美元，同比增长49.0%，因优化产品及与平台合作 [6] - 其他收入1152.7万美元，同比增长24.6%，受益于火锅调味品受欢迎及"红石榴计划"第二品牌孵化 [6] 运营数据 - 1H25末餐厅总数126家，净增4家（新开8家，关闭4家） [7] - 东南亚/东亚/北美洲/其他分别74/20/20/12家，东亚及其他各增2家 [7] - 累计接待顾客1550万人次，同比增长6.9%；客单价24.2美元，同比降1.6% [7] - 整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [7] - 同店日均销售额：东南亚1.6万/东亚1.9万/北美洲2.2万/其他2.6万美元 [7] - 同店翻台率：东南亚3.7/东亚4.8/北美洲4.0/其他4.2次/天，东亚地区表现突出（同比+0.6次/天） [7] 成本结构 - 原材料成本1.3亿美元（同比+8.1%），占收入34.0%（同比+0.4个百分点） [8] - 员工成本1.4亿美元（同比+11.0%），费用率35.3%（同比+1.2个百分点），因扩张及福利投入 [8] - 租金开支0.1亿美元（同比+27.5%），费用率2.9%（同比+0.5个百分点），因仓库租赁及新店物业费增加 [8] 行业对比 - 特海国际2025年预测PE为28.7倍，高于行业平均15.8倍 [12] - 可比公司PE（2025E）：海底捞15.8倍、百胜中国18.4倍、九毛九22.2倍 [12] - 特海国际PS（2025E）为1.5倍，与行业平均持平 [12]