股价表现与市场交易 - 近7个交易日股价波动上涨 截至2月13日收盘报13.79港元 单日上涨3.30% 5日累计涨幅达5.35% [1] - 2月13日成交量为400,880股 成交额约542万港元 换手率0.06% [1] - 技术指标显示短期走势偏强 MACD柱状图转正 KDJ指标处于高位 [1] 近期财务业绩 - 2025年第三季度收入为2.14亿美元 同比增长7.8% [2] - 2025年第三季度归母净利润为360.9万美元 同比大幅下滑90.4% 主要因汇兑亏损净额增加3170万美元 [2] - 2025年第三季度经营溢利为1260万美元 同比减少15.4% 但环比大幅提升240.5% [2] - 运营指标改善 整体翻台率从3.8次/天提升至3.9次/天 客流量超810万人次 同比增长9.5% [2] 机构观点与评级 - 2026年2月 5家机构发布观点 100%给予买入或增持评级 目标均价为16.64港元 [3] - 机构认为公司品牌优势与本地化运营深化有望带动长期盈利改善 尤其关注“红石榴计划”下多品牌矩阵的进展 [3]

核心观点 - 市场对海底捞通过“红石榴计划”讲述的副牌高增长故事反应积极，但该叙事与主业基本盘松动、副牌试错成本高昂的现实形成巨大鸿沟，创始人张勇回归CEO标志着公司战略进入深刻反思与紧急校准阶段，市场关注点从扩张转向盈利能力的提升 [4][6][11][12] 2025年中期业绩与市场反应 - 2025年上半年，公司“红石榴计划”副牌业务收入达5.97亿元，同比激增227%，但仅占总营收207.03亿元的2.9% [5] - 多家券商基于副牌增长潜力、同店修复及新品牌孵化预期给予积极评级，包括浦银国际“买入”（目标价16.9港元）、招商证券“强烈推荐”、海通国际“优大于市” [5] - 市场乐观逻辑在于相信海底捞可复制的供应链、人才培养和服务体系能跨品类赋能新品牌 [5] “红石榴计划”的实施与挑战 - 截至2025年6月30日，“红石榴计划”运营14个餐饮品牌共126家餐厅，其中超过一半（79家）为“焰请烤肉铺子” [9] - 副牌尝试横跨火锅、烧烤、西餐、快餐、正餐、烘焙等多个品类，但能成功复制模式的品牌寥寥无几，多数规模较小或已暂停营业 [9] - 子品牌“小嗨火锅”北京首店运营约一年半后关闭，店长透露月租金高达11万-12万元，与走低的客单价使单店盈利模型难以跑通 [10] - 公司董事会副主席承认在拓展子品牌过程中交了不少“学费” [8] - 副牌中发展较好的“举高高自助小火锅”（48家门店）源于外部收购而非自我孵化 [10] 火锅主业基本盘表现 - 2025年上半年，公司总体营收为207.03亿元，同比下滑3.7%；归母净利润为17.59亿元，同比减少13.7% [11] - 海底捞餐厅翻台率从2024年同期的4.2次/天降至3.8次/天，跌破内部“及格线”（4次） [11] - 同店销售额同比下降9.8%，与翻台率下滑共同指向品牌吸引力和运营效率面临考验 [11] - 在火锅门店数趋近饱和的背景下，公司急需新增长故事支撑估值 [6] 战略调整与人事变动 - 2026年初，创始人张勇重新出任CEO，此举被视为对战略路径的深刻反思与紧急校准 [12] - 人事调整旨在推动“战略聚焦与决策效率的双向强化”，预计未来将更多资源倾注于已具规模的潜力副牌，并着力遏制主业下滑 [12] - 与张勇一同进入董事会的还有4位平均年龄39岁的年轻管理者（李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜），以强化董事会的一线运营经验和优化资本配置 [12] - 张勇回归消息次日，公司股价暴涨9.29% [13] 市场预期与未来方向 - 花旗集团维持“买入”评级，认为在创始人带领下业绩增速有望提升 [13] - 高盛给予“中性”评级，指出公司未来将放缓加盟店扩张，计划通过自动化优化成本，并对多品牌战略进行调整 [13] - 市场关注焦点已从门店扩张故事彻底转向门店盈利能力的提升 [13]

文章核心观点 - 海底捞创始人张勇在卸任CEO近四年后，于2026年1月重新担任公司CEO，标志着其收回了对公司的直接控制权，并意图亲自应对公司当前面临的增长挑战[5][15][19] - 张勇的回归伴随着董事会结构的调整，四位年轻女性高管进入董事会，旨在强化总部对一线门店、产品研发及财务的穿透式管理，以支持其战略的强力执行[24][25][27] - 公司虽已通过“啄木鸟计划”止血并恢复盈利，但核心业务增长乏力，新品牌孵化尚未成功，其传统的“服务”模式和“师徒制”增长引擎在当前的存量市场环境中面临路径依赖和效率挑战[19][20][23][24] 根据相关目录分别进行总结 01 张勇不能当“坏人” - 2020年4月，张勇通过内部信提出十年“接班人计划”，坦言担心学习能力跟不上，可能成为企业发展的绊脚石[11] - 2022年3月1日，张勇正式辞去CEO职务，由副CEO杨利娟接任，此举在当时被视为对业绩下滑的交代[11] - 2021年，海底捞股价从74港元的高位暴跌至约15港元，总市值从4300亿港元的高位跌破千亿大关，蒸发约3300亿港元[12][13] - 杨利娟接手后，负责执行涉及关店、裁员的“啄木鸟计划”，以止住激进扩张导致的失血，这类“脏活累活”与张勇的“好大哥”人设形成区隔[13] 02 他的权杖从未易手 - 2024年7月，CEO职务由负责财务与投资的老将苟轶群接任，并开启了旨在孵化多品类餐饮品牌的“红石榴计划”[15] - 尽管CEO更迭，张勇作为董事会主席的薪酬始终最高，2023年为5493.60万元人民币，2024年增至8790.60万元人民币，显示其始终掌握实质权力[15] - 2026年1月13日张勇重任CEO，结束了权力名义与实质的错位，印证了其“稳定了我就冲锋，不稳定了我就稳定”的向死而生理念[15] 03 再回到发令枪响处 - 张勇目前身家58亿美元，位列新加坡第六，首富为身家114亿美元的迈瑞医疗创始人李西廷[17] - 张勇回归CEO的消息公布次日（1月14日），海底捞股价单日上涨9.15%，重回15港元/股，与其2022年卸任时股价几乎持平[18] - 公司虽已止血，但增长焦虑转移至曲线，2025年上半年营收202.03亿元人民币，同比下降3.66%，其中核心的海底捞餐厅经营收入185.8亿元人民币，同比下降约9%[19][20] - 2025年上半年净利润为17.59亿元人民币，较2024年同期的20.23亿元人民币和2023年同期的22.58亿元人民币连续下滑，显示利润增长已触及天花板[20] - “红石榴计划”下，关联公司商标注册项目近600个，但新孵化品牌如“焰请烤肉”、“如鮨”等，距离复制下一个现象级“新海底捞”尚有距离[19] 04 张勇救得了“学不会”的海底捞吗？ - 海底捞曾被神话的“学不会”模式，本质是增量时代的杠杆游戏，其“服务”标签（如美甲、剥虾、过生日）现已成为吞噬利润的刚性成本，形成路径依赖[23] - “师徒制”通过利益绑定（店长可从徒弟店抽成）在扩张期保证了侵略性增长和人员稳定，但也被评价带有几分“传销”意味[23] - 公司已尝试用“北鲸豚”、“海龙”等动物家族纹章进行“精神削藩”，但在存量市场下，该结构仍面临山头主义、总部管控弱化、重扩张轻运营等治理困境[24] - 火锅赛道已趋饱和，依靠超额服务换取情绪价值的增长空间受限，同时面临新品牌竞争和消费偏好快速迭代的挑战[24] 05 四位铁娘子护驾意为何？ - 张勇重任CEO的同时，四位80、90后女性高管李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜进入董事会[24][25] - 李娜娜（38岁）和朱银花（44岁）是拥有约20年司龄、从基层成长起来的大区经理，熟悉核心区域门店运营[25] - 焦德凤（39岁）原为产品研发和采购负责人，掌控餐厅经营的命门和增长关键[26] - 朱轩宜（35岁）是会计科班出身，曾任CEO秘书长两年半，是CEO意志的传令官，懂财务且参与过战略[26][27] - 四人组成“直属督战队”，旨在稀释旧有利益话语权，让CEO意志能直接穿透到近1500家一线门店，强化对研发、采购及管理细节的直控，收回绝对控制权[27]

公司股价与交易表现 - 海底捞股价午前上涨超过3%，截至发稿时上涨3.22%，报16.02港元 [1] - 成交额达到2.04亿港元 [1] 核心管理层变动 - 创始人张勇接替苟轶群出任公司首席执行官，即日生效 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗对创始人回归持正面看法，认为创办人往往更聚焦于收入带动的利润增长，并具备强大的执行力与突破创新能力 [1] - 花旗相信，在去年下半年翻台率趋稳、翻新门店效率提升及新业务销售贡献的支持下，公司收入增长将重新加快 [1] - 天风证券看好公司经营企稳改善趋势，认为在创始人及新董事会团队带领下，火锅业务将稳健发展 [1] - 天风证券指出，“红石榴计划”将构筑新增长曲线 [1] - 天风证券分析，海底捞火锅相对中高价且直营占比高，若经营数据改善叠加可能的政策刺激催化可能会带来业绩弹性 [1]

经营业绩与市场表现 - 2025年上半年海底捞自营餐厅翻台率3.8次/天，较2024年的4.1次/天仍有差距 [1] - 2025年上半年客单价为97.9元，同比略有增长（2024H1客单价为97.4元） [1] - 2026年元旦假期（2025年12月31日、2026年1月1日），全国海底捞门店累计接待顾客超450万人次，多地消费市场迎来“开门红” [1] 公司管理与战略 - 创始人张勇于2026年1月13日起重任海底捞首席执行官 [1] - 李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜四位女性高管获任执行董事，均在海底捞有门店运营相关工作经验 [1] - 董事会组成及角色调整服务于公司战略发展，前任三位执行董事继续在集团担任重要管理职能 [1] 第二增长曲线与多品牌发展 - 公司通过“红石榴计划”推进多品牌发展战略，已孵化多个餐饮品牌 [2] - 截至2025年上半年末，除海底捞火锅外，公司运营14个餐饮品牌共计126家餐厅 [2] - 其中运营“焰请烤肉铺子”70家，2025年上半年新开46家 [2] - 2025年上半年，其他餐厅经营贡献收入6.0亿元，同比增长227% [2] 财务预测与投资观点 - 机构调整盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为42.3亿元、46.3亿元、52.1亿元 [2] - 此前对2025至2027年的盈利预测为53.0亿元、58.6亿元、65.3亿元 [2] - 调整后对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [2] - 机构认为海底捞火锅相对中高价且直营占比高，若经营数据改善叠加可能的政策刺激催化可能会带来业绩弹性 [1]

核心观点 - 兴业证券维持海底捞“增持”评级 认为公司近期主动进行人事革新变动 董事长回归一线管理有望提升经营效率并推动多元策略执行 预计下半年收入同比环比回升 长期看好公司的优质资产沉淀和行业领先的管理水平 [1] 管理层与组织架构调整 - 公司于1月13日公告管理层人事变动 董事会主席及执行董事张勇获委任为首席执行官 回归管理一线 [1] - 四位年轻干将获提拔并受任为公司执行董事 包括李娜娜(38岁 2005年加入 从江苏大区经理升任)、朱银花(44岁 2007年加入 从湖北和重庆区域实习大区经理升任)、焦德凤(39岁 2012年加入 从产品管理部二部部长升任)及朱轩宜(35岁 2018年加入 从首席执行官秘书处秘书长升任) [1] 经营业绩与预期 - 公司2025年上半年翻台率为3.8次 海底捞餐厅经营收入为185.8亿元 [2] - 预计2025年下半年翻台率同比表现优于上半年 将带动全年海底捞餐厅经营收入降速收窄 [2] - 预计2025年海底捞餐厅数量为1372家 与年初数量相若 公司持续汰换存量门店以提升整体经营质量 [3] 副牌发展与多元化策略 - 公司积极发展副牌 预计2025年“焰请”门店数量达到80家 [3] - 其他副牌如“举高高”、“小嗨爱炸”门店数量分别为39家和5家 [3] - 2025年下半年以来公司加大副牌发展战略 多个新品牌面世 [4] - “举高高”自助小火锅主打一人食自助 客单价约60元 2025年三季度在二线城市多店同开 门店数量增长迅速 [4] - 公司进入寿司赛道 “鮨寿司”首店于2025年10月在杭州开业 客单价约90元 [4] - 2025年12月 “海底捞大排档火锅”首店在广州番禺开业 按盘计价 定位聚会主题 客单价约110元 [4] - “小嗨爱炸”持续扩充品类 客单价约30元 [4]

核心观点 - 兴业证券维持海底捞“增持”评级 认为公司近期主动进行人事革新 董事长回归一线管理有望提升经营效率并推动多元策略执行 预计下半年收入同比环比回升 长期看好公司的优质资产沉淀和行业领先的管理水平 [1] 管理层与组织架构调整 - 公司进行管理层人事变动 董事会主席及执行董事张勇获委任为首席执行官 回归管理一线 [1] - 四位年轻代干将获提拔并受任为公司执行董事 包括李娜娜(38岁 2005年加入 从江苏大区经理升任)、朱银花(44岁 2007年加入 从湖北和重庆区域实习大区经理升任)、焦德凤(39岁 2012年加入 从产品管理部二部部长升任)及朱轩宜(35岁 2018年加入 从首席执行官秘书处秘书长升任) [1] 经营表现与财务数据 - 公司2025年上半年翻台率为3.8次 海底捞餐厅经营收入为185.8亿元 [2] - 预计2025年下半年翻台率同比表现优于上半年 将带动全年海底捞餐厅经营收入降速收窄 [2] - 预计2025年海底捞餐厅数量为1372家 与年初数量相若 公司持续汰换存量门店以提升整体经营质量 [3] 副牌发展与多元化策略 - 公司积极发展副牌 预计2025年“焰请”门店数量达到80家 [3] - 其他副牌如“举高高”、“小嗨爱炸”预计门店数量分别为39家和5家 [3] - 2025年下半年以来公司加大副牌发展战略 多个新品牌面世 [4] - “举高高自助小火锅”主打一人食自助 客单价约60元 2025年三季度在二线城市多店同开 门店数量增长迅速 [4] - 公司进入寿司赛道 “鮨寿司”首店于2025年10月在杭州开业 客单价约90元 [4] - 2025年12月 “海底捞大排档火锅”首店在广州番禺开业 按盘计价 定位聚会主题 客单价约110元 [4] - “小嗨爱炸”持续扩充品类 客单价约30元 [4]

核心观点 - 创始人张勇重新兼任首席执行官，并引入四位年轻资深女将进入董事会，标志着公司正从单一品牌连锁经营转向多品牌生态平台，旨在稳固火锅基本盘的同时，加速第二增长曲线“红石榴计划”的落地与破局 [2][4] 人事与治理结构变革 - 2026年1月13日，创始人张勇重新兼任董事会主席和首席执行官，旨在提升决策传导效率，这被视为一次主动的战略中枢重构，而非简单的“救火”行为 [2][4][6] - 四位年龄在35-44岁、在公司任职8-20年的内部资深女将（李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜）进入董事会，她们均从一线门店起步，覆盖区域运营、产品管理、供应链等核心领域 [2][4] - 此次调整是“老将定调”与“少壮派冲锋”的组合，张勇的回归有助于集团层面重大决策的统筹，而年轻执行董事的进入则将董事会部分转化为“高管训练营”和“信息反馈中枢”，让一线声音参与最高决策 [4][10][11] - 三位资深高管卸任后转岗至核心职能部门 [2] 战略发展历程与背景 - 2018年上市后，张勇亲任首席执行官期间，公司以“极致服务”标签快速扩张，市值一度达到4300亿港币的峰值 [4] - 2022年，面对上市后首份亏损财报，杨利娟接任首席执行官并推行“啄木鸟计划”，通过关停302家低效门店实现扭亏为盈，2023年净利润同比增长227% [4] - 2024年7月，苟轶群接任首席执行官并启动“红石榴计划”，标志着公司正式向多品牌运营转型 [4] - 公司历经“啄木鸟计划”（收缩止血）、“硬骨头计划”到“红石榴计划”（多品牌孵化）三大战略迭代 [2][14] 第二增长曲线：“红石榴计划” - “红石榴计划”于2024年8月推出，将过去内部孵化的散点尝试系统化为公司级战略，旨在构建多品牌生态平台 [9][10] - 截至2025年6月底，该计划已成功孵化出包括“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”在内的14个餐饮品牌，旗下品牌门店共计126家 [13] - “红石榴计划”下的其他餐厅收入在2025年上半年达到5.97亿元，同比增长227.0%，收入贡献显著 [13] - 该计划的孵化逻辑具有公司特色，并非纯粹投资并购，而是结合“店长裂变”机制，将内部员工与外部创业者的创新尝试纳入公司的供应链、会员与拓展体系进行分散试错 [13] - 新品牌尝试进行场景与模式创新，例如“焰请烤肉铺子”结合“烤肉+洗头+酒吧”的复合模式，“海底捞大排档火锅”提供市集式体验 [13] 市场与资本看法 - 资本市场对此次治理调整反应分歧：高盛给出“中性”评级，关注点仍在翻台率与成本优化；花旗与国元国际则更为积极，上调目标价并强调多品牌与高股息逻辑 [14] - 公司当前处于转型状态，主业守成与创新孵化并行，确定性增长与探索性风险并存 [14] 行业意义与未来挑战 - 公司的人事与战略调整折射出中国餐饮龙头企业在行业转型期寻求突破的不易 [14] - 未来的核心考验在于能否在守住火锅主业基本盘的同时，让“红石榴计划”孵化的新品牌成长为具备规模与品牌力的真正第二增长曲线 [14] - 这场组织变革为中国连锁餐饮企业的转型提供了宝贵样本，强调组织能力与战略目标的同频共振以穿越周期 [14]

核心管理层变动 - 创始人张勇于2026年1月13日起重新担任公司首席执行官，接替辞任的苟轶群 [1][2] - 苟轶群辞任后，将负责集团管理流程智能化与自动化规划，推动运营模式升级和智能中台建设 [1] - 张勇曾于2022年卸任CEO，由杨利娟接任，杨利娟于2024年7月辞任并加入特海国际，随后由苟轶群接任CEO [2][3] 近期财务与运营表现 - 2024年公司实现收入427.55亿元，同比增长3.1%，溢利47亿元，同比增长4.6% [3] - 2025年上半年营业收入为207.03亿元，同比下降3.7%，溢利为17.55亿元，同比下降13.7% [3] - 2025年上半年自营海底捞餐厅整体翻台率为3.8次/天，同店翻台率也为3.8次/天，餐厅接待顾客总数为1.898亿人次，翻台率及客流量均有所下降 [3] - 利润下降受翻台率下降，以及产品、场景等创新模式的初期调整影响 [3] 面临的挑战与问题 - 公司面临营收、利润、翻台率等核心指标下滑的挑战 [1] - 火锅领域竞争激烈，同时海底捞品牌有老化趋势 [1] - 2025年公司出现如“小便门”之类的舆论风波，暴露出管理方面存在问题 [3] - 以大店模式为主的海底捞出现增长瓶颈，运营成本高昂，需要足够客流量支撑 [4] - 主营业务增长受阻，同时孵化的子品牌尚未能支撑未来发展，一定程度上成了包袱 [5][6] 历史战略调整回顾 - 2021年上半年公司新增门店299家，对比2019年及2020年同期的130家、167家明显增加，高速扩张对成本和管理形成挑战 [2] - 2021年末公司推出“啄木鸟计划”关停部分门店，2022年继续推进并启动“硬骨头计划”重开部分关停餐厅，当年成功扭亏为盈 [2] 新业务探索与增长举措 - 2024年8月公司实施“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌 [5] - 截至2024年末，集团内部创立了包括焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨火锅等11个餐饮品牌，共74家门店 [5] - 截至2025年上半年，除海底捞火锅外，还运营14个餐饮品牌共计126家餐厅，其中“焰请烤肉铺子”新开46家，总计70家 [5] - 2025年上半年，包括焰请烤肉铺子在内的其他餐厅收入为5.97亿元，同比增长227.0% [5] - 公司在消费场景进行创新，打造特色产品场景、夜宵场景、亲子互动等主题店型，截至2025年6月底，夜宵场景主题店已改造近30家，主打鲜切鲜活产品的标准版主题店已营业超过50家 [5] - 2025年上半年，公司外卖业务收入增长近60% [5] - 2024年公司启动加盟业务，超70%的加盟申请来自三线及以下城市，截至2025年上半年，海底捞品牌有41家加盟店 [6] - 截至2025年上半年，海底捞火锅共经营1363家餐厅，其中自营餐厅大陆地区1299家，港澳台地区23家，加盟餐厅41家 [6] 专家观点与未来方向 - 专家认为张勇回归旨在强化信心、统一战略决策，并提拔一线管理者参与决策 [3] - 新管理层短期需止住业绩下滑并提升单店盈利能力，中长期需解决主营业务增长及子品牌孵化问题 [3] - 专家指出“红石榴计划”的“广撒网”方式使集团资源和精力比较分散，建议公司聚焦一两个潜力较大的子品牌 [5][6] - 专家建议公司收缩盈利不佳的门店，提升单店盈利能力和精细化运营以提升翻台率，并在门店上创新以重新吸引消费者 [6]

涉及的行业与公司 * 行业：餐饮业，特别是火锅、烤肉及外卖服务 [2] * 公司：海底捞国际控股有限公司及其旗下品牌（如宴请烤肉）[2] 核心财务与运营表现 * **2025年整体收入**：集团整体收入因红石榴系列餐厅和外卖业务的增长而实现**小幅度上升**，但海底捞餐厅收入**略有下降**[2][4] * **2025年利润**：2025年下半年利润同比面临压力，**利润率和绝对额均受到影响**，主要由于原材料成本上升和翻台率压力[2][5] * **平均销售价格**：2025年全年平均销售价格较2024年**略有上升**[2][4] * **翻台率**：2025年下半年海底捞餐厅的翻台率与2024年下半年**基本持平**，公司计划以2025年水平为基础**稳定提升**[4][6] * **盈亏平衡点**：当前典型海底捞门店盈亏平衡点翻台率维持在**2.5次左右**[16] 业务发展策略与规划 * **门店网络**：2026年展望以**稳定保守**为主，门店数量**小幅增加**，并根据实际情况进行闭店调整[2][6] * **红石榴计划**：是集团内部**优先级较高**的工作，将继续推进，模式从内部员工孵化转向与外部餐饮人合作[2][7][19] * **智慧中台建设**：将重点突破，通过**AI技术**提升决策效率和服务质量[7][8] * **性价比赛道**：未来公司将更加注重性价比赛道，以发挥供应链优势[19] * **创新门店**：鲜切、夜宵、亲子、宠物友好等主题门店效果**符合预期**，计划在2026年逐步复制成功模式[13] 外卖业务 * **2025年表现**：外卖业务发展迅速，全年**收入和利润均实现了100%的提升**[9] * **运营模式**：目前依赖门店后厨，产能受限，未来计划逐步将外卖作为**卫星店独立运营**[9][15] * **未来规划**：计划增加SKU（如自制饮料），并希望从平台获得更有利条款，**提高外卖业务利润率**[9] 加盟业务 * **2025年进展**：通过加盟方式拓展新区域，特别是在**下沉市场**，加盟门店表现**相当不错**[3][17][18] * **2026年计划**：将继续探索与加盟商合作的模式，计划在新疆等下沉市场开设更多门店[3][18] * **收入影响**：直营门店转为加盟或新增加盟门店会对整体收入产生**一定负面影响**，但通过收取服务费和抽成可获得稳定收益，利润率较好[3][21] * **财务数据**：抽成比例相对固定，一般在**10%以上**；2025年上半年一次性转让直营门店带来的收益约为**9亿元**[21][22] 新品牌“宴请烤肉”发展情况 * **开店速度**：2025年下半年开店速度**明显放缓**，第三、四季度放缓，年底总数约**80家**（2025年中期约47家）[10][11] * **放缓原因**：1) 外部竞争激烈，烤肉赛道整体增速放缓；2) 口味和产品**缺乏独特性**，复购吸引力不足；3) 顾客对服务期待高，但员工服务不如海底捞规范，导致部分顾客不满意；4) 新店爬坡期延长[10][11] * **未来调整**：暂缓扩张，调整经营模型，**不排除从2026年开始关停表现不佳的门店**[2][11] 管理团队与公司治理 * **管理层调整**：创始人张勇回归CEO岗位，旨在推进红石榴计划和智慧中台建设[2][8] * **调整影响**：**不会改变**公司的长期战略或现有政策，对基础经营业务**无短期影响**[2][8] 成本与费用 * **原材料成本**：2025年呈**上升趋势**，对下半年利润造成压力[5] * **员工成本**：2025年员工福利、薪酬方面支出有所提升，但预计2026年用工成本将与2025年**持平**，计划通过后厨改造优化人效[11][12] * **宣传成本**：2025年因多次联名活动（影视剧、偶像、动漫、游戏）增加显著，2026年将继续投入[12] * **其他经营费用**：为外卖平台支付分成及配送费等增长较快[12] 股东回报 * **派息政策**：无法保证固定派息比例或金额，但基于当前经营、现金流及资本开支，预计2025年的股东回报会**持续且有吸引力**，管理层在经济状况允许下会优先考虑**较高回报比例**[14] 合作与投资模式 * **外部合作形式**：更倾向于**吸纳人才进入集团内部**，例如通过集团控股并表、由外部主理人运营的模式（如“举高高”项目），并通过股权激励给予管理团队部分股权[19][20]