海底捞业务创新与战略调整 - 公司推出22元自助午餐服务，包含三款热菜、三款凉菜、水果、饮料和主食，仅在部分门店推广[1][3] - 2023年起尝试多元化经营，包括12元盒饭、5元早餐、夜市摆摊（钵钵鸡、冒菜等），以及主题门店（夜宵、亲子、包间等）[1][6] - 2024年实施"红石榴计划"，孵化子品牌如焰请烤肉铺子（已开58家），覆盖烤肉、烤鱼等10余个品类[1][8][9] 经营数据与市场表现 - 2024年服务人次达4.14亿创六年新高，翻台率提升至4.1次/天，但营收增速放缓至3.1%，净利润增幅收窄至4.6%[11] - 客单价持续下降，2024年人均消费降至97.5元，较2023年首次跌破100元后进一步下滑[11] - 加盟模式进展缓慢，收到超2万份申请但仅开设13家加盟店，主要面向下沉市场[11] 行业竞争格局 - 同行表现疲软：呷哺呷哺2024年净亏损4.01亿元，凑凑火锅亏损占集团九成，九毛九净利润同比降87.7%[13] - 餐饮行业整体承压，2024年北京餐饮业利润总额同比下滑81.3%，2025年一季度转为亏损5219万元[13] - 竞争对手纷纷寻求增量：太二、凑凑等推出轻脂午餐、下午茶等新场景，茶饮品牌古茗推出8.9元咖啡[14] 公司战略方向 - 管理层提出"与己不同"创新理念，包括门店运营权力下放、数字化赋能及多元化经营[7][8] - 建立创新提案机制，日均接收数百条门店创新建议，由区域评估实施[8] - 2025年计划聚焦单店效率提升（服务优化、数字化）和多元化场景拓展（主题店、子品牌）[7][14]

餐饮市场现状 - 2024年用户人均堂食订单量同比增长15.4%，但堂食平均单价同比下滑10.2% [1] - 47.8%的持续经营餐饮商户降低人均价位，其中百元以上餐厅降价比例超80% [1] - 2024年闭店数攀升至409万家，闭店率61.2%，均超2023年 [5] - 2025年1至5月全国餐饮总收入同比增长5%至2.28万亿元，但限额以上餐饮收入增速仅4.5% [6] 上市公司表现 - 海底捞2024年营收同比增长3.1%至427.5亿元，归母净利润同比增长4.7%至47.08亿元 [8] - 2024年海底捞整体店均客单价97.5元，同比下滑1.6% [1] - 2025年一季度九毛九旗下太二/怂火锅/九毛九客单价同比下滑1.37%/13.79%/1.75% [1] - 百胜中国旗下肯德基/必胜客客单价同比下滑4%/14% [1] - 呷哺呷哺2024年营收同比下滑19.7%至47.55亿元，净亏损扩大至4亿元 [7] - 全聚德2024年营收同比下滑2.09%至14.02亿元，归母净利润同比下滑43.15%至3413.09万元 [7] 海底捞战略 - 推出"红石榴计划"孵化11个新品牌共74家门店，2024年新品牌收入4.83亿元同比增长39.6% [8] - 对旗舰项目"焰请烤肉铺子"提供贷款额度上限提升至5亿元 [9] - 新品牌战略旨在整合供应链资源并拓展员工晋升空间 [8][11] - 截至2024年底海底捞共经营1368家餐厅，其中中国大陆自营餐厅1332家 [16] 巴奴战略 - 定位客单价120元以上品质火锅市场，与海底捞形成差异化 [1] - 坚持稳健拓展节奏，优先在一线城市建立品牌认知再向周边扩展 [12] - 2024年底在河南省拥有56家门店，实现郑州主要商圈全覆盖 [13] - 2025年一季度一线城市门店经营利润率20.7%，二线及以下城市达24.5% [14] - 河南省门店经营利润率最高达26.2% [15] - 截至2024年底餐厅数144家，营收23.07亿元，归母净利润1.23亿元 [16] 行业竞争格局 - 高端火锅市场分化，巴奴暗示与海底捞不在同一细分赛道 [1] - 海底捞客单价跌破百元，巴奴坚守120元以上价位 [1] - 巴奴现金及等价物从2023年2.69亿元收缩至2024年2.23亿元 [17] - 北京实地调研显示巴奴与海底捞上座率优于其他火锅品牌 [18]

业务创新 - 公司在部分门店推出工作餐业务，包括22元自助午餐和10-35元不等套餐，北京已有20多家门店上线该业务[1] - 西安门店推出22元自助午餐包含3热菜3凉菜1水果2饮料2主食，供餐时间为12-15点[3] - 北京门店推出15元/份中餐套餐和30-35元下饭菜套餐，供餐时间为11-18点半[4] - 公司还提供12元盒饭包含一荤一素小菜水果和汤，部分门店提供送餐服务[4] 品牌矩阵 - 截至2024年末公司通过内部创业创立11个餐饮品牌共74家门店，包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅等[5] - 新品牌覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景[5] - 公司此前已推出海底捞下饭火锅菜，夜宵时段订单环比增长34%[6] 市场策略 - 工作餐业务旨在吸引外卖骑手、商场员工等消费群体，部分已成为包月顾客[4] - 公司通过露营火锅、演唱会接驳车、掼蛋等创新服务拓展场景[5] - 行业专家认为此举可丰富价格带并形成差异化竞争[6] 行业背景 - 2024年全国火锅市场规模达6175亿元同比增长5.6%，预计2025年达6500亿元[7] - 火锅人均消费从2023年80多元降至2024年70多元，反映性价比趋势[7] - 快餐市场已进入白热化竞争阶段，同质化现象凸显[7] 运营考量 - 工作餐时段非高峰时段，不会对门店经营造成压力[4] - 公司需平衡品牌形象与快餐业务，避免定位模糊[8] - 专家建议利用火锅食材优势研发独特菜品，并通过规模采购降低成本[8]

海底捞产品策略调整 - 部分门店推出单价22元的工作日自助午餐 包含3款热菜 3款凉菜 1款水果 2款饮料和2款主食 [1] - 此前已推出"小份菜"等适合一人食产品 价格区间4-25元 [3] - 2023年末部分门店推出20元价位的工作日自助餐 包含水果 主食 饮料和炒菜 [4] - 部分城市门店员工在街头售卖早餐 盒饭和冒菜 茶叶蛋1 5元/个 盒饭约15元/份 [7] 外卖业务拓展 - 2023年12月与饿了么合作推出"下饭火锅菜"活动 套餐价格30-40元 [10] - 美团外卖设有专门火锅外卖店铺 套餐售价118-399元 [10] 财务表现与战略转型 - 2024年总营收427 55亿元 净利润47 08亿元 翻台率4 1次/天 接待顾客4 15亿人次 [13] - 2023年收入414 53亿元(同比+33 6%) 净利润44 95亿元(同比+174 6%) 创30年最佳业绩 [13] - 2024年启动"红石榴计划" 孵化11个子品牌 覆盖正餐 简餐 快餐场景 新开74家门店 [14] - 其他餐厅经营收入2024年达4 83亿元(同比+39 6%) [14] - 2025年申请注册"小嗨火锅""小嗨拌饭"等商标 涉及方便食品 啤酒饮料等类别 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度，报告研究的具体公司实现营业收入1.98亿美元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润0.12亿美元，受益于汇兑亏损下降，同比扭亏为盈 [2][6] - 在餐饮出海浪潮下，特海国际以独特服务形式、优越品牌力、快速本土化适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿，在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中具备广阔发展空间 [2][9] - 公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司2025 - 2027年实现营业收入8.97、10.41、11.69亿美元，实现归母净利润4406.37、5515.09、6340.58万美元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 分业务情况 - 海底捞餐厅经营增长稳健，其他业务保持高增速。2025年一季度，海底捞餐厅经营/外卖业务/其他业务收入同比分别增长4.5%/37.9%/22.7%，海底捞餐厅经营收入依然占整体的95%以上 [9] - 外卖业务增长主要系公司加大投资与营销以及餐厅覆盖范围扩大，配送网络拓展；其他业务增长一方面来源于红石榴计划孵化的第二品牌餐厅，另一方面系火锅调味品以及品牌食品在当地客户、零售商中越来越受欢迎 [9] 经营情况 - 餐厅销售额增长，公司主动调整定价导致客单价下降。2025年一季度，公司翻台率3.9次/天，同比持平，同店翻台率4.0次/天，同比增长0.1次/天 [9] - 各区域顾客日均消费均有所下跌，主要系公司主动调整定价、菜品份量让利消费者，公司整体客单价24.2美元，同比下降2.8% [9] - 餐厅平均每日销售额1.78万美元，同比增长1.71%，同店销售额同比增长0.34% [9] 盈利能力情况 - 公司让利员工及消费者，利润率有所下滑。2025年一季度，公司原材料及耗材成本/员工成本/租金及相关/水电开支占比分别同比+0.47%/+1.42%/+0.46%/-0.14% [9] - 员工成本大幅增长一方面是随着餐厅网络扩张，客流量与翻台率提升下，员工人数增加，另一方面是公司增加了员工福利，提升员工忠诚度与工作满意度 [9] - 原材料成本提升则主要是由于公司主动调整菜单、升级产品以及提供更优惠的价格组合 [9] - 一季度公司利润率4.1%，同比下滑2.5pct，除上述因素外，还因公司随着餐厅增长，外包服务费和日常维护费用增加以及短期租赁费用随员工福利投入增加而上升 [9] 门店情况 - 餐厅网络持续调整。公司一季度新开4家海底捞门店，同时继续调整经营不佳的餐厅，关闭了3家门店，截至一季度末，门店总数达123家 [9] - 与2024年同期相比，东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数同比均增长1家，东南亚仍然是公司餐厅主要分布地区 [9]

经营模式优化 - 公司采用自下而上的选址机制并严控加盟商进入标准，从产品、场景、管理端优化经营模式 [1] - 产品端计划2025年重点打造鲜切荤菜与时令系列 [1] - 场景端重点拓展主题门店与企业园区店 [1] - 管理端推行双管店模式与专属客户经理制度 [1] 加盟布局推进 - 2024年3月启动加盟，筛选机制严格包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率较低 [1] - 截至2024年底已落地13家加盟门店 [1] - 采取店经理驻派的强托管模式，平衡加盟商本地资源优势与服务质量标准化 [1] - 2025年继续坚持质量为先原则，通过高标准筛选机制与区域资源协同 [1] 创新孵化计划 - 2021年及2022年分别启动"啄木鸟计划"和"硬骨头计划"以梳理提效驱动增长 [1] - 2024年开启"红石榴计划"鼓励新品牌孵化，截至2024年末内部创立11个餐饮品牌、74家门店覆盖多元消费场景 [1] - "红石榴"计划有望为公司打造第二成长曲线 [1] 数字化与供应链升级 - 通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度并降低流失率 [2] - 自主研发"嗨嗨系统"APP月点击量突破2万次 [2] - 部署50余个AI智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等环节提升效率 [2] 财务与增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润为48 70/50 29/52 69亿元，同比增长3 44%/3 27%/4 77% [2] - 对应EPS分别为0 87/0 90/0 95元，当前PE为15 90x、15 40x、14 70x [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,622|42,755|44,091|45,592|47,244| |同比(%)|33.66|2.72|3.13|3.40|3.62| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,870|5,029|5,269| |同比(%)|227.33|4.65|3.44|3.27|4.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|0.90|0.95| |P/E（现价&最新摊薄）|17.21|16.45|15.90|15.40|14.70| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 公司经营情况 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，2025年产品端重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度 [8] - 质量为先，稳步推进加盟布局，2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，截至2024年底13家加盟门店落地，采取店经理驻派强托管模式 [8] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，2024年开启该计划，截至年末集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同消费场景 [8] - 数字化升级，供应链优化，通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，部署50余个AI智能体机器人应用 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,618.82|24,305.01|30,146.48| |非流动资产（百万元）|9,757.10|8,906.04|8,652.28|8,302.60| |资产总计（百万元）|22,781.26|27,524.87|32,957.29|38,449.07| |流动负债（百万元）|7,103.82|6,964.04|7,354.70|7,565.92| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,223.98|12,614.64|12,825.86| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,322.36|20,370.05|25,657.46| |营业总收入（百万元）|42,754.69|44,091.47|45,592.03|47,244.34| |其他费用（百万元）|1,864.07|1,763.66|1,823.68|1,889.77| |经营利润（百万元）|5,859.13|6,701.90|6,975.58|7,228.38| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,476.73|6,753.60|7,160.91| |所得税（百万元）|1,923.78|1,611.79|1,730.29|1,898.79| |净利润（百万元）|4,700.28|4,864.94|5,023.31|5,262.11| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|4,870.11|5,029.25|5,268.96| |经营活动现金流（百万元）|7,634.00|4,687.04|5,738.67|5,474.83| |投资活动现金流（百万元）| - 91.49|718.49|138.77|1,575.42| |筹资活动现金流（百万元）| - 7,630.00| - 720.00| - 720.00| - 750.00| |现金净增加额（百万元）| - 68.64|4,703.98|5,175.89|6,318.69| |每股收益(元)|0.84|0.87|0.90|0.95| |每股净资产(元)|1.87|2.75|3.65|4.60| |ROIC(%)|36.45|35.24|27.72|22.92| |ROE(%)|45.12|31.78|24.69|20.54| |毛利率(%)|0.00|0.00|0.00|0.00| |销售净利率(%)|11.01|11.05|11.03|11.15| |资产负债率(%)|54.27|44.41|38.28|33.36| |收入增长率(%)|2.72|3.13|3.40|3.62| |净利润增长率(%)|4.65|3.44|3.27|4.77| |P/E|16.45|15.90|15.40|14.70| |P/B|7.42|5.05|3.80|3.02| |EV/EBITDA|8.06|9.48|8.29|7.09| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 41,622 | 42,755 | 44,091 | 45,592 | 47,244 | | 同比(%) | 33.66 | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 归母净利润（百万元） | 4,499 | 4,708 | 4,870 | 5,029 | 5,269 | | 同比(%) | 227.33 | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 相关研究 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，2025年产品端重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度[8] - 质量为先，稳步推进加盟布局，2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，截至2024年底13家加盟门店落地，采取店经理驻派强托管模式，2025年坚持质量为先原则[8] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，2024年开启该计划，截至年末集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，有望打造第二成长曲线[8] - 数字化升级，供应链优化，通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，部署50余个AI智能体机器人应用[8] 财务预测表 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 13,024.16 | 18,618.82 | 24,305.01 | 30,146.48 | | 现金及现金等价物 | 7,474.82 | 12,178.80 | 17,354.69 | 23,673.38 | | 应收账款及票据 | 346.35 | 713.06 | 665.71 | 612.20 | | 存货 | 1,060.64 | 1,092.36 | 1,075.88 | 1,076.29 | | 其他流动资产 | 4,142.35 | 4,634.60 | 5,208.74 | 4,784.60 | | 非流动资产 | 9,757.10 | 8,906.04 | 8,652.28 | 8,302.60 | | 固定资产 | 3,319.75 | 2,793.13 | 2,266.51 | 1,739.89 | | 商誉及无形资产 | 2,952.26 | 1,875.38 | 1,134.64 | 386.89 | | 长期投资 | 179.96 | 122.99 | 78.23 | 3.14 | | 其他长期投资 | 2,322.42 | 3,091.47 | 4,068.51 | 5,054.42 | | 其他非流动资产 | 982.71 | 1,023.08 | 1,104.39 | 1,118.26 | | 资产总计 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | 流动负债 | 7,103.82 | 6,964.04 | 7,354.70 | 7,565.92 | | 短期借款 | 142.86 | 242.86 | 292.86 | 292.86 | | 应付账款及票据 | 1,796.36 | 1,856.15 | 1,957.56 | 1,870.02 | | 其他 | 5,164.60 | 4,865.03 | 5,104.29 | 5,403.04 | | 非流动负债 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | | 长期借款 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | | 其他 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | | 负债合计 | 12,363.76 | 12,223.98 | 12,614.64 | 12,825.86 | | 股本 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | 少数股东权益 | (16.30) | (21.47) | (27.40) | (34.25) | | 归属母公司股东权益 | 10,433.79 | 15,322.36 | 20,370.05 | 25,657.46 | | 负债和股东权益 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | [9] 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 42,754.69 | 44,091.47 | 45,592.03 | 47,244.34 | | 营业成本 | - | - | - | - | | 销售费用 | - | - | - | - | | 管理费用 | - | - | - | - | | 研发费用 | - | - | - | - | | 其他费用 | 1,864.07 | 1,763.66 | 1,823.68 | 1,889.77 | | 经营利润 | 5,859.13 | 6,701.90 | 6,975.58 | 7,228.38 | | 利息收入 | 0.00 | 221.29 | 25.00 | 20.00 | | 利息支出 | 274.68 | 820.00 | 770.00 | 750.00 | | 其他收益 | 1,039.60 | 373.54 | 523.02 | 662.52 | | 利润总额 | 6,624.06 | 6,476.73 | 6,753.60 | 7,160.91 | | 所得税 | 1,923.78 | 1,611.79 | 1,730.29 | 1,898.79 | | 净利润 | 4,700.28 | 4,864.94 | 5,023.31 | 5,262.11 | | 少数股东损益 | (7.81) | (5.17) | (5.93) | (6.85) | | 归属母公司净利润 | 4,708.08 | 4,870.11 | 5,029.25 | 5,268.96 | | EBIT | 6,898.73 | 7,075.45 | 7,498.60 | 7,890.91 | | EBITDA | 9,456.73 | 7,124.21 | 7,529.01 | 7,906.27 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 4,687.04 | 5,738.67 | 5,474.83 | | 投资活动现金流 | (91.49) | 718.49 | 138.77 | 1,575.42 | | 筹资活动现金流 | (7,630.00) | (720.00) | (720.00) | (750.00) | | 现金净增加额 | (68.64) | 4,703.98 | 5,175.89 | 6,318.69 | | 折旧和摊销 | 2,558.00 | 48.76 | 30.40 | 15.37 | | 资本开支 | (1,326.00) | 1,554.73 | 1,236.96 | 1,259.00 | | 营运资本变动 | 692.00 | (673.13) | 437.97 | 109.87 | [9] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益(元) | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | 每股净资产(元) | 1.87 | 2.75 | 3.65 | 4.60 | | 发行在外股份(百万股) | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | | ROIC(%) | 36.45 | 35.24 | 27.72 | 22.92 | | ROE(%) | 45.12 | 31.78 | 24.69 | 20.54 | | 毛利率(%) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 销售净利率(%) | 11.01 | 11.05 | 11.03 | 11.15 | | 资产负债率(%) | 54.27 | 44.41 | 38.28 | 33.36 | | 收入增长率(%) | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 净利润增长率(%) | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | P/E | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | | P/B | 7.42 | 5.05 | 3.80 | 3.02 | | EV/EBITDA | 8.06 | 9.48 | 8.29 | 7.09 | [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - “红石榴”计划与开放加盟策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待孵化效果，公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为48.70/50.29/52.69亿元，同比增长3.44%/3.27%/4.77%，EPS分别为0.87/0.90/0.95元，对应当前PE15.90x、15.40x、14.70x，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 41,622 | 42,755 | 44,091 | 45,592 | 47,244 | | 同比(%) | 33.66 | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | 归母净利润（百万元） | 4,499 | 4,708 | 4,870 | 5,029 | 5,269 | | 同比(%) | 227.33 | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.81 | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.21 | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：15.12 - 一年最低/最高价：11.42/19.96 - 市净率(倍)：7.42 - 港股流通市值(百万港元)：77,418.58 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [7] 公司经营模式优化 - 多维度优化经营模式，门店运营稳健发展，采用自下而上选址机制，严控加盟商进入标准，于产品、场景、管理端优化，产品端2025年或将重点打造鲜切荤菜与时令系列，场景端重点拓展主题门店与企业园区店，管理端推行双管店模式与专属客户经理制度[8] 加盟布局情况 - 2024年3月启动加盟，筛选机制及标准严格，包括资质审核、运营能力评估及长期发展匹配度考核，加盟商通过率相对较低，截至2024年底，13家加盟门店已落地，采取店经理驻派的强托管模式，2025年坚持质量为先原则，通过高标准筛选机制与区域资源协同[8] “红石榴”计划成效 - 2021年、2022年先后启动“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”，2024年开启“红石榴计划”鼓励新品牌孵化，截至2024年末，集团内部已创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同消费场景，有望打造第二成长曲线[8] 数字化升级与供应链优化 - 通过大数据分析与AI技术处理回访数据，AI智能餐后评价系统提升顾客满意度与降低流失率，自主研发的“嗨嗨系统”APP月点击量突破2万次，已部署50余个AI智能体机器人应用，覆盖顾客服务、供应链等多个环节，提升工作效率[8] 财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 13,024.16 | 18,618.82 | 24,305.01 | 30,146.48 | | | 现金及现金等价物 | 7,474.82 | 12,178.80 | 17,354.69 | 23,673.38 | | | 应收账款及票据 | 346.35 | 713.06 | 665.71 | 612.20 | | | 存货 | 1,060.64 | 1,092.36 | 1,075.88 | 1,076.29 | | | 其他流动资产 | 4,142.35 | 4,634.60 | 5,208.74 | 4,784.60 | | | 非流动资产 | 9,757.10 | 8,906.04 | 8,652.28 | 8,302.60 | | | 固定资产 | 3,319.75 | 2,793.13 | 2,266.51 | 1,739.89 | | | 商誉及无形资产 | 2,952.26 | 1,875.38 | 1,134.64 | 386.89 | | | 长期投资 | 179.96 | 122.99 | 78.23 | 3.14 | | | 其他长期投资 | 2,322.42 | 3,091.47 | 4,068.51 | 5,054.42 | | | 其他非流动资产 | 982.71 | 1,023.08 | 1,104.39 | 1,118.26 | | | 资产总计 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | | 流动负债 | 7,103.82 | 6,964.04 | 7,354.70 | 7,565.92 | | | 短期借款 | 142.86 | 242.86 | 292.86 | 292.86 | | | 应付账款及票据 | 1,796.36 | 1,856.15 | 1,957.56 | 1,870.02 | | | 其他 | 5,164.60 | 4,865.03 | 5,104.29 | 5,403.04 | | | 非流动负债 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | 5,259.94 | | | 长期借款 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | 2,027.87 | | | 其他 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | 3,232.07 | | | 负债合计 | 12,363.76 | 12,223.98 | 12,614.64 | 12,825.86 | | | 股本 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | | | 少数股东权益 | (16.30) | (21.47) | (27.40) | (34.25) | | | 归属母公司股东权益 | 10,433.79 | 15,322.36 | 20,370.05 | 25,657.46 | | | 负债和股东权益 | 22,781.26 | 27,524.87 | 32,957.29 | 38,449.07 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 42,754.69 | 44,091.47 | 45,592.03 | 47,244.34 | | | 营业成本 | - | - | - | - | | | 销售费用 | - | - | - | - | | | 管理费用 | - | - | - | - | | | 研发费用 | - | - | - | - | | | 其他费用 | 1,864.07 | 1,763.66 | 1,823.68 | 1,889.77 | | | 经营利润 | 5,859.13 | 6,701.90 | 6,975.58 | 7,228.38 | | | 利息收入 | 0.00 | 221.29 | 25.00 | 20.00 | | | 利息支出 | 274.68 | 820.00 | 770.00 | 750.00 | | | 其他收益 | 1,039.60 | 373.54 | 523.02 | 662.52 | | | 利润总额 | 6,624.06 | 6,476.73 | 6,753.60 | 7,160.91 | | | 所得税 | 1,923.78 | 1,611.79 | 1,730.29 | 1,898.79 | | | 净利润 | 4,700.28 | 4,864.94 | 5,023.31 | 5,262.11 | | | 少数股东损益 | (7.81) | (5.17) | (5.93) | (6.85) | | | 归属母公司净利润 | 4,708.08 | 4,870.11 | 5,029.25 | 5,268.96 | | | EBIT | 6,898.73 | 7,075.45 | 7,498.60 | 7,890.91 | | | EBITDA | 9,456.73 | 7,124.21 | 7,529.01 | 7,906.27 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 7,634.00 | 4,687.04 | 5,738.67 | 5,474.83 | | | 投资活动现金流 | (91.49) | 718.49 | 138.77 | 1,575.42 | | | 筹资活动现金流 | (7,630.00) | (720.00) | (720.00) | (750.00) | | | 现金净增加额 | (68.64) | 4,703.98 | 5,175.89 | 6,318.69 | | | 折旧和摊销 | 2,558.00 | 48.76 | 30.40 | 15.37 | | | 资本开支 | (1,326.00) | 1,554.73 | 1,236.96 | 1,259.00 | | | 营运资本变动 | 692.00 | (673.13) | 437.97 | 109.87 | | 主要财务比率 | 每股收益(元) | 0.84 | 0.87 | 0.90 | 0.95 | | | 每股净资产(元) | 1.87 | 2.75 | 3.65 | 4.60 | | | 发行在外股份(百万股) | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | 5,574.00 | | | ROIC(%) | 36.45 | 35.24 | 27.72 | 22.92 | | | ROE(%) | 45.12 | 31.78 | 24.69 | 20.54 | | | 毛利率(%) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | | 销售净利率(%) | 11.01 | 11.05 | 11.03 | 11.15 | | | 资产负债率(%) | 54.27 | 44.41 | 38.28 | 33.36 | | | 收入增长率(%) | 2.72 | 3.13 | 3.40 | 3.62 | | | 净利润增长率(%) | 4.65 | 3.44 | 3.27 | 4.77 | | | P/E | 16.45 | 15.90 | 15.40 | 14.70 | | | P/B | 7.42 | 5.05 | 3.80 | 3.02 | | | EV/EBITDA | 8.06 | 9.48 | 8.29 | 7.09 | [9]

财务业绩 - 2025年第一季度收入1.98亿美元，同比增长5.4% [1] - 股东应占溢利1193.8万美元，上年同期亏损445.7万美元，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利0.02美元 [1] 餐厅网络调整 - 新开设4家海底捞餐厅，关闭3家经营不佳餐厅 [1] - 海底捞餐厅总数从2024年底122家增至2025年3月底123家 [1] 运营指标 - 整体平均翻台率3.9次/天，同店平均翻台率4.0次/天，两项指标均较2024年同期3.9次/天有所提升 [1] - 总客流量超过780万人次，较2024年同期730万人次增长6.8% [1] 经营策略 - 通过合理定价、实惠份量、丰富聚餐场景等方式让利顾客，提升长期黏性 [2] - 注重员工团队建设和薪资福利，增强团队凝聚力 [2] - 主动关闭业绩不佳餐厅，聚焦健康餐厅管理提升 [2] 未来发展 - 打造"不一样的海底捞"，通过产品、装修、运营升级丰富顾客体验 [2] - 推进"红石榴计划"，丰富产品业态以扩大市场份额 [2]