投资评级与核心观点 - 报告维持对地铁设计的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币16.05元 [5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩承压，但其“设计+数智科技”发展战略有望加快业务拓展，持续看好省外及海外市场带来的新成长空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入25.66亿元，同比下降6.64% [1][7] - 2025年全年实现归母净利润4.66亿元，同比下降5.34% [1][7] - 2025年全年实现扣非归母净利润4.50亿元，同比下降8.09% [1][7] - 2025年第四季度单季实现营收6.33亿元，同比下降23.90% [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润1.19亿元，同比下降39.11%，主要受项目进展偏缓及基数较高影响 [1] 分业务板块表现 - 勘察设计主业2025年实现收入21.66亿元，同比下降3.05%，在全国地铁新项目招标下滑背景下保持了一定韧性 [2] - 规划咨询业务2025年实现收入0.43亿元，同比大幅下降66.89% [2] - 工程总承包业务2025年实现收入1.64亿元，同比下降21.74% [2] - 新兴业务（数智科技、低碳技术服务）2025年实现收入1.91亿元，同比增长11.21%，成为亮点 [2] - 勘察设计业务2025年毛利率为41.53%，同比上升1.39个百分点 [2] - 省外业务2025年实现收入7.59亿元，同比下降14.52%，但毛利率达到34.84%，同比上升3.29个百分点，显示低毛利业务进一步压降 [2] 费用与现金流状况 - 2025年公司期间费用率为14.26%，同比提升0.84个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率分别为2.0%和6.9%，同比分别持平及上升0.4个百分点 [3] - 研发费用率和财务费用率分别为4.8%和0.5%，同比分别上升0.1和0.3个百分点，财务费用增长主要系利息收入减少所致 [3] - 2025年全年经营性现金净流入0.78亿元，同比大幅增长108.46% [3] - 2025年第四季度经营性现金净流入4.97亿元 [3] - 截至2025年末，公司剔除预收款项后的资产负债率为44.5%，同比下降1.0个百分点 [3] 新兴业务与市场拓展 - 境外业务取得突破，2025年首次直接承揽境外轨道交通总体总包设计项目越南胡志明2号线，并积极拓展塞尔维亚、新加坡、美洲、东欧、西亚等市场 [4] - 低空经济方面，公司已取得《民用无人驾驶航空器运营合格证》，并于2025年成功中标长沙、广州等地无人机应用相关项目 [4] - 数智化业务方面，公司中标厦门、广州等地数智化平台项目，实现数字化成果平台化、产品化落地 [4] - 公司完成收购广州地铁工程咨询有限公司，有望完善全过程工程咨询产业链 [2] - 公司有序推进广州轨交四期建设规划申报工作，大湾区轨道交通发展有望在“十五五”迎来新进展 [4] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元、6.2亿元，三年复合年增长率为10.3% [5] - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为27.28亿元、29.51亿元、32.45亿元 [10] - 报告预计公司2026-2028年每股收益分别为1.07元、1.22元、1.36元 [10] - 基于可比公司Wind一致预期均值对应2026年20.8倍市盈率，报告按照相对市盈率法给予公司2026年15倍市盈率，主要基于其境外和多元化业务占比仍然较小 [5] - 根据盈利预测，公司2026年预测市盈率为12.48倍 [10] 公司基本数据 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为人民币13.34元 [8] - 公司市值为人民币61.47亿元 [8] - 公司52周股价范围为人民币13.21元至16.28元 [8]