报告投资评级 - 对迈瑞医疗的投资评级为 **买入**，板块评级为 **强于大市** [2] - 维持 **买入** 评级，核心逻辑是公司业绩有望恢复快速增长 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩整体承压**：公司实现营业收入 **332.82亿元**，同比下滑 **9.38%**；归母净利润 **81.36亿元**，同比下滑 **30.28%** [4] - **2025年第四季度出现分化**：实现营业收入 **74.48亿元**，同比增长 **2.86%**，但归母净利润 **5.66亿元**，同比大幅下滑 **45.15%** [4] - **业绩展望**：公司国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长 [4][6] 财务预测与估值 - **下调盈利预测**：考虑到行业政策影响，下调公司盈利预测，预计 **2026-2028年** 归母净利润为 **94.50/113.07/130.45亿元**，原 **2026-2027年** 预测为 **160.89/172.13亿元** [6] - **对应每股收益与估值**：预计 **2026-2028年** EPS 分别为 **7.79/9.33/10.76元**，以 **2026年3月31日** 收盘价计算，对应 PE 为 **21.1/17.7/15.3倍** [6][8] - **关键财务数据预测**：预计 **2026-2028年** 营业收入分别为 **347.22亿元** (增长 **4.3%**)、**408.47亿元** (增长 **17.6%**)、**475.69亿元** (增长 **16.5%**) [8] 业务分项表现 - **海外业务稳步推进**：国际业务实现收入 **176.50亿元**，同比增长 **7.40%**，收入占比提升至 **53%**；欧洲市场在2024年高增长基础上，2025年进一步增长 **17%**；国际新兴业务同比增长近 **30%** [9] - **国内业务筑底回升**：国内业务实现收入 **156.32亿元**，同比下降 **22.97%**；设备行业处于弱复苏阶段，IVD行业进入调整收缩期，但公司IVD业务市场占有率逆势提升；国内新兴业务与体外诊断业务合计营收占国内业务近 **七成**，是长期重要增长驱动 [9] - **新兴业务发展迅猛**：新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）收入 **53.78亿元**，同比增长 **38.85%**，占集团收入 **16%**，占国内收入超 **20%**，有望成为新的增长驱动 [9] 各产线具体分析 - **体外诊断业务**：实现营业收入 **122.41亿元**，同比下降 **9.41%**，营收占比超 **36%**；国际TLA流水线装机 **20余套**，预计2026年海外装机量持续大幅增长；国内TLA流水线新增订单超 **360套**、新增装机近 **270套**；IVD核心业务（免疫、生化、凝血）国内平均占有率约 **10%**，仍有较大提升空间 [9] - **生命信息与支持业务**：实现营业收入 **98.37亿元**，同比下降 **19.80%**；国际收入占该产线整体收入比重提升至 **74%**；海外平均市占率仍低于国内水平，未来国际PMLS有望长期保持平稳快速增长；公司加速数智化布局，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院 **30家** [9] - **医学影像业务**：实现营业收入 **57.17亿元**，同比下降 **18.02%**；国际收入占该产线整体收入比重提升至 **65%**；超高端系列超声产品上市第二年营收超 **7亿元**，同比增长超 **70%**；超声业务海外市场占有率尚处于个位数水平，未来仍有较大提升空间，国内超高端市场国产化率有望迎来全面提升 [9]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，但国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，业绩有望恢复快速增长，因此维持买入评级 [4] - 考虑到DRG/DIP支付方式改革、试剂集采等政策影响，IVD行业进入调整收缩期，设备行业弱复苏，因此下调了公司盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下滑30.28% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同比下滑45.15% [4] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润为94.50/113.07/130.45亿元，较原2026-2027年预测（160.89/172.13亿元）大幅下调 [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为7.79/9.33/10.76元 [6] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21.1/17.7/15.3倍 [6] 业务分项表现 - **国际业务**：2025年实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，收入占比提升至53%；欧洲市场在2024年高增长基础上，2025年进一步增长17%；国际新兴业务同比增长近30% [9] - **国内业务**：2025年实现收入156.32亿元，同比下降22.97% [9] - **体外诊断（IVD）业务**：实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%，营收占比超36%；国际TLA流水线装机20余套，预计2026年海外装机量持续大幅增长；国内TLA流水线新增订单超360套、装机近270套；IVD核心业务（免疫、生化、凝血）在国内市场平均占有率约10%，仍有较大提升空间 [9] - **生命信息与支持业务**：实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%；国际收入占该产线整体收入比重提升至74% [9] - **医学影像业务**：实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%；国际收入占该产线整体收入比重提升至65%；超高端系列超声产品上市第二年营收超7亿元，同比增长超70% [9] - **新兴业务**：包含微创外科、微创介入、动物医疗等，2025年收入53.78亿元，同比增长38.85%，占集团收入16%，占国内收入超20% [9] 增长驱动与战略布局 - **数智化布局**：瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型已实现装机医院30家 [9] - **市场潜力**：生命信息与支持产线在海外的平均市占率仍低于国内水平；超声业务在海外市场占有率尚处于个位数水平；国内超高端超声市场国产化率有望迎来全面提升 [9] - **增长驱动**：国内新兴业务与体外诊断业务合计营收占国内业务营收近七成，将是国内长期快速增长的重要驱动 [9]