报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期月末票据利率回落，预计 5 月信贷同比少增；央行公开市场净投放，6 月资金面压力大，逆回购余额或高位，MLF 延续加量；资金利率平稳，6 月难言宽松；长债利率震荡，预计保持震荡；财政方面，本周政府债净融资，关注后续进度；同业存单 6 月到期规模大，预计规模扩张，定价取决于货币支持 [5] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：票据利率回落，关注存单大额到期 本期跟踪：票据利率回落，关注存单大额到期 - 票据价格方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，5 月国有行票据净买入量高于去年同期，城商行转贴现净卖出大幅回升，预计 5 月信贷同比少增 [11] - 央行动态方面，央行公开市场开展逆回购操作，实现净投放 6,566 亿元，下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，6 月预计有 1.2 万亿到期；本期逆回购余额回升，5 月买断式逆回购缩量，MLF 置换 [12] - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；R 利率有波动，本期资金利率平稳，下期预计回落，6 月资金面难言宽松 [13] - 国债利率方面，本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp；长债利率震荡，预计保持震荡，需关注 6 月央行对资金面呵护及银行卖债兑现浮盈力度 [14] - 财政方面，本周政府债累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；5 月政府债净缴款超季节性，6 月初回落，关注后续进度 [14] - 同业存单方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年；加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%；6 月存单到期规模 40,784 亿元，为历史单月最大，到期量大受多重因素影响，也是负债期限再摆布窗口，预计 6 月规模扩张，定价取决于货币支持 [15][16] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系发行债券规模 7622 亿元，净融资规模 593 亿元；到期债券规模 7029 亿元；加权融资成本 1.74%，期末加权平均存量利率 2.27%；同业存单平均存量期限 0.38 年 [17] - 银行体系融出方面，2025 年 5 月银行间累计净融出规模为 6224 亿元 [17] - 银行挂牌利率方面，本期多家城农商行下调存款挂牌利率，74 家银行基本完成挂牌利率下调，本轮调整节奏相对偏快 [17] 下期关注：资金面、票据利率 - 关注跨月后资金利率波动；关注 6 月票据利率水平和银行买票趋势 [18] 票据：月末票据利率回落 - 价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 1.1%、1.16%、1.06%，较上期末变动 -8bp、7bp、-3bp；量方面，截至 2025 年 5 月 30 日，5 月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 15,370.18 亿元、814.94 亿元、3,881.66 亿元、7,057.95 亿元 [19] 货币：逆回购继续放量，资金面平稳 央行动态：5 月买断式逆回购净回笼 - 本期央行公开市场开展 16,026 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.40%，逆回购到期 9,460 亿元，净投放 6,566 亿元；下期有 16,026 亿元逆回购到期；5 月 3M 买断式逆回购投放 4000 亿元，6M 投放 3000 亿元，到期 9000 亿元，净回笼 2000 亿元 [33] 利率走廊：资金面平稳 - 资金利率方面，本期末 DR001、DR007、DR014 分别为 1.48%、1.66%、1.72%，较上期变动 -2.6bp、+9.4bp、+6.5bp；Shibor 报价 1M、3M、6M、9M、1Y 分别为 1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动 +0.5bp、+1.2bp、+1.9bp、+1.4bp、+2.4bp；NCD 利率期末 1M、3M、6M、9M、1Y AAA 级分别为 1.55%、1.66%、1.68%、1.71%、1.71%，较上期变动 -4.0bp、+2.5bp、+2.0bp、+2.0bp、+2.5bp；国债利率本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 分别为 1.46%、1.48%、1.56%、1.67%、1.90%，较上期末变动 +0.6bp、-2.2bp、-0.1bp、-3.9bp、+1.1bp [40] 财政：月中政府债融资加速 - 政府债融资方面，本周累计净融资 5,141.04 亿元，预计下期净缴款约 -100.52 亿元；政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资 2,193.80 亿元 [58] 存单：6 月面临大额存单到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为 21.80 万亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为 8.06 万亿元、6.51 万亿元、5.92 万亿元、1.13 万亿元 [75] - 净融资方面，本期总发行规模 6,662 亿元，到期 6,527 亿元，净融资 135 亿元；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为 3662 亿元、922 亿元、1770 亿元、284 亿元，到期规模分别为 2257 亿元、1821 亿元、1806 亿元、554 亿元，净融资规模分别为 1406 亿元、-900 亿元、-36 亿元、-270 亿元；分期限看，本期 1M、3M、6M、9M、1Y 存单发行规模分别为 356 亿元、899 亿元、1437 亿元、79 亿元、3924 亿元，9M 及以上长期存单发行占比 60%，加权平均发行期限 0.74 年 [75][76] - 定价方面，本期加权融资成本 1.70%，期末加权平均存量利率 1.86%，较发行成本高 16bp；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为 1.69%、1.69%、1.72%、1.72%，期末加权平均存量利率分别为 1.85%、1.85%、1.89%、1.89%，较发行成本分别高出 16bp、16bp、17bp、16bp [76][77] - 备案方面，已有 316 家银行公布备案，合计规模 33.26 万亿元，累计已提额 6.35 万亿元；截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [77]