报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4.13 - 4.17）资金利率多数下行，大行融出日均环比上行，基金杠杆回升；存单到期增加，存单到期收益率下行；现券成交中买盘主力为基金，延续增持7 - 10Y利率债，小幅增持20 - 30Y利率债，净买入3 - 5Y其他（含二永），大行为主力卖盘，主力卖出20 - 30Y利率债，中小行抛7 - 10Y，券商净买入5 - 10Y利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有35亿元逆回购到期，央行累计投放30亿元逆回购，周三有5000亿元和6000亿元买断式逆回购投放和到期，全周净回笼流动性1005亿元 [7][10] - 截至4月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.39%、1.22%、1.32%，较4月10日分别变动0.09BP、 - 0.77BP、 - 0.38BP、 - 0.32BP，分别位于13%、6%、8%、1%历史分位数 [7][12] - 4月13 - 17日大行融出规模合计29.38万亿元，单日最高融出规模6.1万亿元，日均融出规模5.9万亿元，环比前一周日均值上行0.08万亿元 [7][16] - 质押式回购日均成交量为8.72万亿元，较上周日均值下行0.92%；隔夜回购日均占比为92.4%，较前一周的日均值上行1.28个百分点，截至4月17日位于98.7%分位数 [18] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，总发行量为7095.9亿元，较上周增加3561.4亿元；到期总量7355.8亿元，较前一周增加2279.6亿元；净融资额为 - 259.9亿元，较上周增加1281.8亿元 [7][20] - 分银行类型，国有行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为2813.8亿元、920.9亿元、2412.8亿元和738.2亿元，较前一周分别变化1885.3亿元、472.6亿元、844.7亿元和287.1亿元 [20] - 分期限类型，1Y发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y发行规模分别为1049.8亿元、992.8亿元、1633.1亿元、388.2亿元和3032亿元，较前一周分别变化599.1亿元、576.2亿元、860.5亿元、266.9亿元和1258.7亿元；1Y存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比42.73%，6M期限占比为23.01% [20][21] - 本周存单到期量增加，到期总量7355.8亿元，较上周增加2279.6亿元，新一周（4/20 - 4/26）存单到期8921.5亿元 [25] - 截至4月17日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较4月10日环比变化1.52BP、1BP、1.04BP、1.4BP，位于0%、1%、0%、0%历史分位数；1M、3M、6M存单发行利率分别较4月10日变动 - 1.27BP、 - 3.32BP、 - 3.46BP，位于0%、0%、0%历史分位数 [28] - 截至4月17日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较4月10日变动 - 0.1BP、0.7BP、0.5BP、 - 2.05BP、 - 1.9BP至1.22%、1.33%、1.36%、1.44%、1.45% [30] - 截至4月17日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.34%、1.39%、1.44%、1.45%、1.47%，较4月10日分别变动 - 4BP、 - 0.5BP、 - 0.5BP、 - 2.53BP、 - 0.75BP [7][34] - 截至4月17日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.03%、0.95%、0.94%、0.96%，较4月10日分别变动 - 7BP、 - 5BP、 - 5BP、 - 7BP [7][36] 机构行为跟踪 - 截至4月17日，债市银行间总杠杆率较4月10日上行0.03个百分点至105.17%，位于2021年以来17.5%历史分位数水平 [39] - 截至4月17日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.1%、206.7%、126.6%、103.9%，环比4月10日分别变动 - 0.08BP、5.75BP、 - 0.08BP、0.08BP，分别位于12%、25%、47%、1%历史分位数水平 [7][41] - 截至4月17日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为7.93年，较4月10日的5.67年回升，位于99%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为3.04年，较4月10日表现上升，位于90%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA = 10）为3.37年，较4月10日表现回升，位于99%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为5.20年，较4月10日表现上升，位于13%历史分位数水平 [7][43] - 截至4月17日，中长期纯债型基金较4月10日回升0.01年至2.99年，位于2025年以来10%历史分位数水平；短期纯债型基金较4月10日回升0.02年至1.53年，位于2025年以来50%历史分位数水平 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周资金面延续宽松格局，DR001维持在1.22%附近 ，主要因中小行超储充裕及央行呵护；预计4 - 6月政府债发行规模分别为2.38万亿、2.25万亿、2.71万亿，净融资分别为1.09万亿、1.28万亿、1.15万亿；下周资金面或因税期等因素边际收紧，但收敛幅度相对有限；同业存单利率下行，发行规模升幅大于到期规模；票据利率小幅下行后平稳；利率债表现偏强，信用利差多数被动走扩 [3][5][8][97] 各目录总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净回笼5亿，周三6M期买断式逆回购缩量续作1000亿，周五2000亿国库现金定存招标，资金面延续宽松，DR001维持在1.22%附近 [3][15] - 质押式回购成交量日均成交环比降0.08万亿至8.72万亿，整体规模先降后升；银行整体净融出周五再创历史新高；非银刚性融入周五高于上周；资金缺口指数周五降至 - 11590 [4][22] 政府债发行观察 - 本周政府债净缴款 - 1796亿，下周国债发行约4390亿，12省市发行地方债2417亿，考虑时滞，下周政府债净缴款升至2016亿 [5][27] - 预计4 - 6月国债净融资分别为5400亿、6900亿、5400亿，地方债发行规模约1万亿、0.87万亿、1.14万亿，净融资约5500亿、6000亿、6100亿；二季度政府债累计净融资约3.52万亿，略低于2025年同期 [5][43] 下周资金展望 - 近期DR001维持在1.2%下限时间长，因中小行超储充裕且央行呵护，资金供强需弱；1.2 - 1.25%的DR001区间对央行可能略低，全月DR001中枢大概率降至1.25% - 1.3%区间 [6][8] - 下周OMO到期量降至30亿，政府债净缴款2016亿且集中在下半周，北交所新股中科仪募资8.25亿或扰动交易所资金，税期或带来超6000亿资金漏出；若央行地量操作，超储率或降至0.8%，资金有边际收紧可能，但收敛幅度有限 [9][73] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较4月10日下行0.85BP至1.4965%，1年期AAA级同业存单收益率下行0.75BP至1.47% [76] - 同业存单发行规模升幅大于到期规模，净偿还207亿，较上周上升1409亿；1Y期存单发行量最大，发行占比降7pct至43%；下周存单到期规模约8706亿，较本周升1398亿 [77][80] - 各银行存单发行成功率环比上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄；存单供需相对强弱指数下行3.5pct至29.7%，9M、1Y供需指数上升，1M、3M、6M供需指数回落 [80][89] 票据市场 本周票据利率小幅下行后平稳，截至4月17日，国股3M、6M期票据利率较4月10日下行5BP、7BP至0.90%、0.91% [96] 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债表现偏强，信用利差多数被动走扩 [97] - 大行对债券整体减持意愿上升，交易型机构对债券整体增持意愿上升，配置型机构对债券整体倾向于减持 [97]

资金市场状况 - 资金面持续超宽松，银行体系日均净融出规模为5.62万亿元，周内一度创下5.80万亿元历史新高[11][12] - 央行维持地量投放，4月13-17日逆回购净回笼5亿元，余额处于40亿元低位[11] - 央行中长期资金（买断式回购+MLF）余额仍在14万亿元以上高位，但4月以来买断式回购合计净回笼4000亿元，回笼速度较3月的2500亿元加快[1][11][16] 利率与定价 - 主要资金利率企稳，DR001为1.22%，DR007为1.35%[11] - 同业存单一级发行利率小幅回升，国股行利率上行至1.48%-1.49%[1][15] - 票据利率全线下行，1M票据利率下行9个基点至1.03%[7][59] 市场供需与流动性展望 - 下周（4月20-24日）资金面扰动有限：公开市场逆回购到期仅30亿元；政府债净缴款预计为2016亿元，略低于2025年以来单周中位数2626亿元[4][5][22] - 下周同业存单到期压力提升至8706亿元，高于2025年以来单周到期中位数6684亿元[6][55] - 四月前三周，因央行净回笼及政府债缴款，超储下降约1.35万亿元[27] - 大行在票据市场持续净买入，4月13-16日净买入1426亿元，4月累计净买入5653亿元，或指向信贷表现仍较弱[7][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4.7 - 4.10）资金利率小幅分化，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数上行；现券成交买盘主力为基金，以增持7 - 10Y利率债为主，20 - 30Y利率债小幅增持，大行为主力卖盘，券商净买入长端利率债，中小行大幅增持存单 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有3040亿元逆回购到期，央行累计投放35亿元逆回购，全周净回笼流动性6005亿元，下周三有6000亿元买断式逆回购到期 [10] - 截至4月10日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.4%、1.23%、1.32%，较4月3日分别变动 - 0.23BP、0.6BP、 - 0.83BP、 - 1.39BP，分别位于13%、6%、9%、1%历史分位数 [12] - 4月7 - 10日大行融出规模合计23.19万亿元，日均融出规模5.8万亿元，环比前一周日均值上行1.24万亿元 [16] - 质押式回购交易量上行，日均成交量为8.81万亿元，较上周日均值上行22.44%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为91.1%，较前一周日均值上行1.32个百分点，截至4月10日位于99.1%分位数 [18] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，总发行量3534.5亿元，较上周增加203.1亿元；到期总量5076.2亿元，较前一周增加3562.9亿元；净融资额为 - 1541.7亿元，较上周减少3359.8亿元 [20] - 城商行发行规模最高，1Y发行规模最高且占分类型银行存单总发行量比例最高 [20][21] - 本周存单到期量增加，到期总量5306.60亿元，较上周增加3793.3亿元；新一周（4/13 - 4/17）存单到期7355.80亿元 [25] - 本周各银行存单发行利率和各期限存单发行利率均下行 [27] - 本周Shibor利率下行 [29] - 截至4月10日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.38%、1.4%、1.44%、1.47%、1.48%，较4月3日分别变动0.5BP、 - 1.5BP、0.5BP、2.78BP、0.25BP [32] - 截至4月10日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.1%、1%、0.99%、1.03%，较4月3日分别变动 - 4BP、3BP、 - 2BP、3BP [34] 机构行为跟踪 - 截至4月10日，债市银行间总杠杆率较4月3日上行0.18个百分点至105.14%，位于2021年以来15.8%历史分位数水平 [38] - 截至4月10日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、200.9%、126.7%、103.8%，环比4月3日分别变动0.5BP、1.87BP、 - 1.66BP、 - 0.03BP，分别位于16%、14%、48%、0%历史分位数水平 [39] - 截至4月10日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为5.67年，较4月3日的2.94年回升，位于94%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为2.18年，较4月3日表现下降，位于80%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 0.61年，较4月3日表现回升，位于68%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为4.16年，较4月3日表现下降，位于10%历史分位数水平 [43] - 截至4月10日，中长期纯债型基金较4月3日下行0.03年至2.98年，位于2025年以来9%历史分位数水平；短期纯债型基金较4月3日下行0.04年至1.51年，位于2025年以来43%历史分位数水平 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行OMO净回笼但资金维持宽松，预计超储率降至1%左右，资金宽松或是跨季资金供过于求、跨季后回笼工具不足导致；下周资金面扰动有限，即便6M买断式全部净回笼，超储率或仍达0.9%，资金宽松或维持，需关注20日税期及央行对DR001月均值容忍度；预计2026年4 - 6月政府债净融资分别为1.17万亿、1.35万亿、1.22万亿，二季度累计净融资约3.75万亿略高于2025年同期 [2][5][46][48][49][56] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净回笼3005亿，3M买断式回购净回笼3000亿，资金维持宽松，周五非银融资成本小幅提升，DR001维持在1.23% [2][14] - 质押式回购成交量周初上升后维持高位，日均成交上升1.73万亿至8.81万亿，整体规模周五回到12万亿上方；大型银行净融出持续回升，中小型银行净融出周五降至0附近，银行整体净融出周四创历史新高后周五回落；非银刚性融出持续回落，刚性融入震荡下降；资金缺口指数震荡中小幅回升 [3][22] 政府债供给观察 - 本周政府债净缴款3547亿，下周5Y国债发行1400亿元较3月下降150亿，假设3只贴现国债发行规模均为300亿，国债发行约2300亿元；下周8地发行地方债1472亿元，考虑时滞，下周政府债缴款规模升至5936亿元，到期规模升至7754亿，净缴款规模降至 - 1818亿元 [4][28] - 目前27个地区公布Q2地方债发行计划合计24610亿元低于Q1实际发行，下修4 - 6月地方债发行规模；维持4月关键期限国债、贴现国债平均发行规模预期，上修6月储蓄国债发行规模；预计4 - 6月政府债发行规模分别为2.47万亿、2.32万亿、2.76万亿，净融资分别为1.17万亿、1.35万亿、1.22万亿 [38][40] 下周资金展望 - 预计超储率降至1%左右，DR001维持在1.23%附近，资金宽松或因跨季资金供过于求、跨季后回笼工具不足；本周下半周资金边际收紧，观察能否传导至加权利率 [46][48] - 下周资金面扰动有限，4月缴税截止日延后至20日，OMO到期量降至35亿，政府债净偿还1818亿，缴准基数或回落，北交所新股鸿仕达募集资金约1.94亿，主要扰动是周三6000亿6M买断式回购到期；即便全部净回笼，超储率或仍达0.9%，资金宽松或维持，关注20日税期及央行对DR001月均值容忍度 [49][56] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较4月3日下降2.1BP至1.505%，1年期AAA级同业存单收益率较4月3日上升0.25BP至1.4775% [57] - 同业存单发行规模增幅小于到期规模，转为净偿还1606亿元，较上周下降3387亿元；1Y期存单发行量最大，发行占比上升24pct至50%；下周存单到期规模约7309亿元，较本周上升2159亿元 [62] - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率环比下降，股份行上升，各银行均位于近年均值水平附近；城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [63] - 存单供需相对强弱指数小幅下行0.1pct至33.2%，整体低于中性水平；分期限来看，1M、3M供需指数下降，6M、9M、1Y供需指数回升，6M升幅较大 [73][76] 票据市场 本周票据利率震荡上行，截至4月10日，国股3M、6M期票据利率较4月3日均上行3BP至0.95%、0.98% [81] 债券交易情绪跟踪 - 本周长端利率下行，利率曲线趋平，信用和二永利差多数压缩 [83] - 大行对债券整体减持意愿下降，但对国债减持意愿上升；交易型机构对债券整体增持意愿上升；配置型机构对债券整体增持意愿下降 [83]

核心观点 报告核心观点认为，当前资金市场呈现“供强需弱”格局，导致隔夜利率（DR001）大幅下行至1.23%的低位，创下2023年8月以来新低[4]。然而，报告判断这一极低利率水平可能难以持续，因为央行的政策框架并未调整，仍旨在引导隔夜利率在政策利率附近运行[5]。随着下周央行公开市场操作（OMO）持续净回笼、政府债净缴款规模显著上升，超储率预计将从高位回落，DR001有望逐步回归至1.3%-1.35%的区间[10][45]。 货币市场 本周资金面回顾 - **央行操作与资金价格**：本周央行公开市场操作（OMO）合计净回笼1702亿元，跨季后操作量一度降至5亿元的地量，但资金面进一步宽松，DR001降至1.3%下方，周五报1.23%，创2023年8月以来新低[2][16][34] - **市场成交量与机构行为**：季末质押式回购日均成交量较上周下降0.75万亿元至7.19万亿元，跨季后回升[3]。银行体系净融出在季末回落后快速恢复，周五已明显高于上周，尤其是中小型银行净融出在4月初创下2022年4月以来新高[3][36]。非银机构的刚性融入需求升幅弱于季节性，显示资金需求偏弱[36] - **资金面宽松原因**：3月末超储率可能达到1.4%，跨季后周度超储率仍估计有1.3%，为2025年10月初以来非季末时点最高值，资金供给充裕而需求疲软，导致资金缺口指数创历史新低（周五为-12076）[4][41] 下周资金展望 - **政府债发行与缴款**：下周（4月第二周）国债发行规模预计约3820亿元，地方债发行1899亿元，政府债净缴款规模将升至3543亿元（本周为1353亿元），主要集中在周二（1915亿元）和周四（1144亿元）[6][46][50][56] - **央行操作与流动性消耗**：下周有3040亿元7天逆回购到期，同时央行将开展8000亿元3个月期买断式逆回购，但为缩量续作，净回笼3000亿元[10][72]。叠加政府债净缴款，若央行维持地量操作，预计下周流动性将消耗约8700亿元，超储率可能降至1.0%-1.1%的区间[45][47][72] - **利率走势判断**：基于流动性消耗和超储率回落，报告判断当前极低的DR001已接近利率走廊下限，后续有望逐步回归至1.3%-1.35%的区间[10][45][72] 政府债发行计划（第二季度） - **国债发行计划**：第二季度5年、7年、10年关键期限国债各较去年同期多发行1期，主要因今年注资特别国债规模从5000亿元降至3000亿元[7]。预计4月、5月、6月国债发行规模分别为1.46万亿元、1.45万亿元、1.61万亿元，净融资分别为6200亿元、7600亿元、6000亿元[8][60] - **地方债发行计划**：截至本周，已有26个地区公布第二季度地方债发行计划，合计规模23635亿元，略低于其第一季度实际发行的23855亿元[9][61]。基于现有计划预测，4月、5月、6月地方债净融资分别约为6100亿元、6400亿元、6200亿元，其中4月预测较上周上修400亿元[9][61] - **第二季度整体政府债融资**：综合国债与地方债，预计2026年4月、5月、6月政府债净融资规模分别为1.22万亿元、1.40万亿元、1.22万亿元，整个第二季度累计净融资约3.84万亿元，略高于2025年同期的3.70万亿元[9][64] 同业存单市场 - **利率走势**：本周1年期Shibor利率下降1.45个基点至1.526%，1年期AAA级同业存单收益率下降5个基点至1.475%[10][73] - **发行与净融资**：本周同业存单发行3334亿元，净融资1783亿元，较上周上升1072亿元。其中国有行净融资1367亿元，股份行净融资-206亿元[11][76] - **供需情况**：存单供需相对强弱指数全周上行3.9个百分点至33.3%，但仍低于历史同期。货币基金增持意愿提升是主要支撑，而其他产品与基金增持意愿下降[11][86] 票据市场 - **利率持续下行**：本周票据利率在跨季后仍未改善，其中国股3个月期票据利率较3月27日下行38个基点至0.92%，6个月期下行11个基点至0.95%[11][92] 债券交易情绪 - **利率债与信用债**：本周利率债总体震荡下行，信用利差大致平稳，中长端二级资本债（二永债）利差压缩[12] - **机构行为分化**： - **大行**：对债券整体减持意愿上升，对国债总体倾向于减持，但对10年期国债增持意愿小幅上升[12][95] - **交易型机构（如基金、券商）**：对债券整体增持意愿上升，但证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿上升[12][95] - **配置型机构（如中小银行、保险）**：对债券整体增持意愿上升，中小型银行倾向于增持，而保险公司和理财产品的增持意愿下降[12][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.23 - 3.27）资金利率分化，大行融出日均环比小幅下行，基金小幅降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线走陡；现券成交方面，买盘主力为基金，基金增持7 - 10Y利率债和短端信用，大行增持存单，货基净卖出存单，券商和中小行抛券，保险增持利率债[4] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周共有1765亿元逆回购到期，央行累计投放4742亿元逆回购，周三有5000亿元MLF投放和4500亿元MLF到期，全周净投放流动性2819亿元[4][7] - 截至3月27日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.51%、1.32%、1.44%，较3月13日分别变动 - 0.9BP、3BP、 - 0.28BP、1.89BP，分别位于18%、9%、14%、3%历史分位数[4][9] - 3月23日 - 3月27日大行融出规模合计24.99万亿元，日均融出规模5.0万亿元，环比前一周日均值下行0.57万亿元[4][14] - 质押式回购日均成交量为7.94万亿元，较上周日均值下行5.21%；隔夜回购日均占比为88.4%，较前一周的日均值下行2.83个百分点，截至3月27日位于78.5%分位数[4][15] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，总发行量为7705.2亿元，较上周增加118.3亿元；到期总量6982亿元，较前一周减少4646.6亿元；净融资额为723亿元，较上周增加4764.9亿元[4][19] - 分银行类型，股份行发行规模最高，国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为2298.2亿元、2625.5亿元、2507.7亿元和198.7亿元，较前一周分别变化1052.5亿元、265.1亿元、 - 878.2亿元和 - 129亿元[19] - 分期限类型，9M发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行规模分别为797.5亿元、877亿元、1319.3亿元、2429.9亿元和2281.5亿元，较前一周分别变化254.3亿元、7.1亿元、 - 704.4亿元、911.4亿元和 - 350.1亿元；9M存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比31.54%，1Y期限占比为29.61%[19] - 本周各银行存单发行利率多数上行，各期限存单发行利率表现分化；分银行类型，截至3月27日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较3月20日环比变化0.49BP、 - 0.5BP、4.37BP、7.12BP；分期限，截至3月27日，1M、3M、6M存单发行利率分别较3月20日变动1.59BP、 - 0.5BP、 - 0.65BP[25] - 本周Shibor利率多数下行，截至3月27日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较3月20日变动 - 0.2BP、1.1BP、 - 2.1BP、 - 1.55BP、 - 1.3BP至1.32%、1.43%、1.5%、1.5%、1.51%[27] - 本周存单到期收益率曲线走陡，截至3月27日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.42%、1.46%、1.48%、1.51%、1.53%，较3月20日分别变动 - 4BP、 - 1BP、0.75BP、1BP、1BP[4][29] - 本周票据利率下行，截至3月27日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.5%、1.35%、1.17%、1.11%，较3月20日分别变动 - 4BP、 - 5BP、 - 6BP、 - 6BP[4][33] 机构行为跟踪 - 截至3月27日，债市银行间总杠杆率较3月20日下行0.08个百分点至105.15%，位于2021年以来15.90%历史分位数水平[35] - 截至3月27日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.6%、200.1%、130.4%、104%，环比3月20日分别变动 - 0.33BP、 - 1.17BP、1.1BP、 - 0.05BP，分别位于15%、11%、82%、1%历史分位数水平[4][37] - 截至3月27日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为1.36年，较3月20日的 - 1.13年回升，位于40%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为0.70年，较3月20日表现上升，位于49%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 1.35年，较3月20日表现上升，位于55%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为10.08年，较3月20日表现下降，位于64%历史分位数水平[4][39] - 截至3月27日，中长期纯债型基金较3月20日回升0.07年至3.10年，位于2025年以来13%历史分位数水平；短期纯债型基金较3月20日回升0.10年至1.57年，位于2025年以来56%历史分位数水平[43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本季末资金受扰动有限，非银融资成本低于往年，短端利率维持低位，中短端政金债收益率回落，跨季后短端利率显著回升概率有限 [5][33] - 预计2026年4 - 6月政府债发行规模分别为2.36万亿、2.39万亿、2.62万亿，净融资分别为1.07万亿、1.42万亿、1.06万亿，二季度累计净融资约3.55万亿，或低于2025年同期 [62] - 下周逆回购到期低于以往跨季同期，跨季前政府债净缴款维持净偿还，机构大概率平稳跨季，跨季后4月初资金宽松格局有望维持 [9] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO合计净投放2319亿，周三开展5000亿MLF操作，超量续作500亿元，资金维持宽松，DR001连续11个交易日维持在1.32% [3][15] - 质押式回购成交量震荡回落，日均成交降0.44万亿至7.94万亿，规模先降后升，周五回升至12万亿上方 [4][24] - 大型银行净融出先降后升，小型银行净融出周二后上升，银行整体净融出高于上周；非银刚性融出上升，融入规模周二后上升 [4][24] - 季调后资金缺口指数上半周低位震荡，周三后上升，周五升至 - 3146；季调前指数降至 - 9547 [4][24] - 资金跨季进度放缓，银行间、交易所和全市场跨季进度均处历年同期最低水平 [4][29] - 中小行净融出创24年8月以来新高，流动性环境改善，信贷需求疲软，非银负债受影响有限 [5][33] - 2月货基规模回升，但对存单需求弱于季节性，逆回购融出规模有限，配置需求未打满，跨季后短端利率显著回升概率有限 [5][39] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款6064亿元，下周暂无国债发行计划，5个地区地方债发行1184亿元，缴款规模降至1464亿元，到期规模降至1314亿，净缴款降至150亿元 [5][40] - 3月国债发行1.38万亿，净融资3000亿；地方债发行1.08万亿，净融资6700亿，政府债发行2.47万亿，净融资9600亿，低于预期 [6][56] - 7地区新公布Q2地方债发行计划，22个地区合计规模19904亿元，低于Q1实际发行；预计4 - 6月地方债发行分别为1.03万亿、1.02万亿、1.02万亿，净融资分别为5700亿、7500亿、4900亿 [60][62] - 维持4 - 6月国债发行规模为1.34万亿、1.37万亿和1.61万亿假设，净融资分别为5000亿、6600亿和5700亿 [62] - 下周7天逆回购到期4742亿元，北交所新股赛英电子发行，扰动或低，机构大概率平稳跨季，跨季后资金宽松格局有望维持 [67] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行1.45BP至1.5405%，1年期AAA级同业存单二级利率上行1BP至1.525% [68] - 同业存单发行规模上升，到期规模下降，转为净融资727亿元，较上周上升4873亿元 [74] - 9M期存单发行量最大，占比32%，1Y发行占比降5pct至30%，下周存单到期规模约1551亿元，较本周降5442亿元 [74] - 股份行、城商行、农商行存单发行成功率环比下降，国有行上升，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [75] - 存单供需相对强弱指数先降后升，全周上行0.2pct至29.3%；1M、1Y供需指数上升，3M、6M、9M供需指数回落 [85] 3 票据市场 - 本周票据利率整体下行，3月27日国股3M、6M期票据利率分别较3月20日下行13BP、11BP至1.30%、1.06% [92] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债震荡下行，中长久期信用利差压缩 [95] - 大行对债券整体倾向减持，对不同期限国债和政金债有不同操作倾向 [95] - 交易型机构对债券整体倾向增持，不同机构和产品增持或减持意愿有变化 [95] - 配置型机构对债券整体增持意愿上升，中小型银行、理财产品、保险公司增持或减持意愿有变化 [95]

核心观点 - 报告核心观点为：在报告观察期内（2026年3月16日至3月20日），市场流动性整体平稳，资金价格多数下行，同业存单收益率曲线整体下移；机构行为方面，券商延续作为主力卖盘抛售中长期利率债，而基金、大行及保险则在不同品种上呈现净买入[3] 货币资金面 - 本周（3.16-3.20）央行通过逆回购操作累计投放2423亿元，全周净回笼流动性342亿元，下周三有4500亿元MLF到期[3] - 本周资金价格多数下行，截至3月20日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.4%、1.48%、1.32%、1.42%，较3月13日分别变动0.45BP、-2.64BP、-0.09BP、-4.07BP[3] - 大行融出规模环比小幅下行，3月16日-3月20日日均融出规模为5.6万亿元，环比前一周日均值下行0.37万亿元[4] - 质押式回购日均成交量为8.37万亿元，较上周日均值下行2.29%；隔夜回购成交日均占比为91.3%，较前一周日均值上行0.18个百分点[4] 同业存单与票据 - 本周（3.16-3.22）同业存单总发行量为7586.9亿元，较上周减少872.0亿元；到期总量11628.6亿元，净融资额为-4041.7亿元[4] - 同业存单到期收益率曲线整体下移，截至3月20日，AAA级1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.46%、1.47%、1.47%、1.5%、1.52%，较3月13日分别变动-4.5BP、-3.5BP、-4BP、-1.75BP、-1.75BP[5] - 票据利率下行，截至3月20日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.58%、1.48%、1.23%、1.22%，较3月13日分别变动-4BP、-5BP、-3BP、-6BP[5] 机构行为跟踪 - 现券成交显示，买盘主力来自其他机构和基金，其中基金仍以增持短端信用债为主，大行增持存单；券商为主力卖盘，卖出5-10年期利率债为主；保险增持20-30年期利率债[3] - 广义基金杠杆率基本持平，截至3月20日为104%，环比3月13日变动0.01BP；银行、证券、保险杠杆率分别为103.6%、200.1%、130.4%[5] - 基金净买入加权平均久期（MA=10）为-1.23年，较3月13日下降；理财净买入加权平均久期为-0.08年，较3月13日下降；证券净买入加权平均久期为-4.73年，较3月13日下降；保险净买入加权平均久期为15.72年，较3月13日下降[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周（3.16 - 3.20）资金利率多数下行，大行融出日均环比小幅下行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交中买盘主力来自其他机构和基金，基金增持短端信用，大行增持存单，券商为卖盘主力，卖出 5 - 10Y 利率债，保险增持 20 - 30Y 利率债 [5] 各目录总结 货币资金面 - 本周 1765 亿元逆回购到期，央行累计投放 2423 亿元逆回购，周一有 5000 亿元和 6000 亿元买断式逆回购投放和到期，全周净回笼 342 亿元，下周三有 4500 亿元 MLF 到期 [5][8] - 截至 3 月 20 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.4%、1.48%、1.32%、1.42%，较 3 月 13 日分别变动 0.45BP、 - 2.64BP、 - 0.09BP、 - 4.07BP，分别位于 19%、8%、15%、2%历史分位数 [5][11] - 3 月 16 日 - 3 月 20 日大行融出规模合计 27.84 万亿元，日均 5.6 万亿元，环比前一周日均值下行 0.37 万亿元 [5][15] - 质押式回购日均成交量 8.37 万亿元，较上周日均值下行 2.29%；隔夜回购日均占比 91.3%，较前一周日均值上行 0.18 个百分点，截至 3 月 20 日位于 97.6%分位数 [5][17] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模 7586.9 亿元，较上周减少 872 亿元；到期总量 11628.6 亿元，较前一周增加 1546.6 亿元；净融资额 - 4041.7 亿元，较上周减少 2418.6 亿元 [5][20] - 分银行类型，城商行发行规模最高，国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1245.7 亿元、2360.4 亿元、3385.9 亿元和 327.7 亿元，较前一周分别变化 58 亿元、 - 1096.1 亿元、175.1 亿元和 - 112.1 亿元 [20] - 分期限类型，1Y 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 发行规模分别为 543.2 亿元、869.9 亿元、2023.7 亿元、1518.5 亿元和 2631.6 亿元，较前一周分别变化 - 53.8 亿元、 - 302.2 亿元、472 亿元、 - 165.8 亿元和 - 822.2 亿元；1Y 存单占比 34.69%，6M 期限占比 26.67% [20] - 本周存单到期量 11628.6 亿元，较上周增加 1546.6 亿元，新一周（3/22 - 3/29）存单到期 6982 亿元 [20][24] - 各银行存单和各期限存单发行利率全线下行，截至 3 月 20 日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较 3 月 13 日环比变化 - 3.13BP、 - 3.5BP、 - 5.27BP、 - 3.62BP；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 3 月 13 日变动 - 3.04BP、 - 1.96BP、 - 1.16BP [28] - 本周 Shibor 利率多数下行，截至 3 月 20 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 3 月 13 日变动 - 0.2BP、 - 4BP、2.8BP、 - 1.9BP、 - 2BP 至 1.32%、1.42%、1.52%、1.51%、1.52% [30] - 截至 3 月 20 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.46%、1.47%、1.47%、1.5%、1.52%，较 3 月 13 日分别变动 - 4.5BP、 - 3.5BP、 - 4BP、 - 1.75BP、 - 1.75BP [5][32] - 截至 3 月 20 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.58%、1.48%、1.23%、1.22%，较 3 月 13 日分别变动 - 4BP、 - 5BP、 - 3BP、 - 6BP [5][36] 机构行为跟踪 - 截至 3 月 20 日，债市银行间总杠杆率较 3 月 13 日下行 0.05 个百分点至 105.23%，位于 2021 年以来 19.90%历史分位数水平 [38] - 截至 3 月 20 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.6%、200.1%、130.4%、104%，环比 3 月 13 日分别变动 - 0.05BP、 - 10.64BP、 - 0.15BP、0.01BP，分别位于 30%、12%、77%、1%历史分位数水平 [5][40] - 截至 3 月 20 日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 1.23 年，较 3 月 13 日下降，位于 15%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 0.08 年，较 3 月 13 日下降，位于 38%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 4.73 年，较 3 月 13 日下降，位于 5%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 15.72 年，较 3 月 13 日下降，位于 99%历史分位数水平 [5][41] - 截至 3 月 20 日，中长期纯债型基金较 3 月 13 日回升 0.01 年至 3.03 年，位于 2025 年以来 11%历史分位数水平；短期纯债型基金较 3 月 13 日回升 0.17 年至 1.48 年，位于 2025 年以来 41%历史分位数水平 [46]