资金市场回顾 - 3月首周（2-6日）央行全周净回笼资金1.56万亿元，其中逆回购净回笼1.36万亿元，但资金面季节性转松，R001和R007周均值分别下行5bp至1.36%和1.51%[13] - 银行体系融出意愿增强，全周日均融出规模达5.35万亿元，较前一周的4.39万亿元显著回升[14] - 存单发行利率持续下行，1年期国股行存单利率降至1.55-56%，为2025年1月以来最低点[1][14] 存单市场观点 - 分析认为存单利率继续下行空间有限，因季末考核临近及未来两周到期规模巨大（分别约9924亿元和11730亿元）将支撑银行发行意愿与规模[2][15] - 3月首周存单供给格局出现转变信号，由净偿还转为净发行1334亿元，且加权发行期限由前一周的7个月拉长至8.7个月[2][17][43] 未来一周（3月9-13日）流动性展望 - 资金面预计维持宽松，隔夜利率R001或维持在1.35%附近，R007或在OMO利率上方5-10bp之间[3][20] - 公开市场到期压力处于低位，下周合计到期4276亿元（其中逆回购2776亿元），远低于2025年以来单周到期中位数9907亿元[4][20][28] - 政府债净缴款预计转负，计划规模为-2021亿元，实际估算约为-1621亿元，对资金面扰动有限[5][20] - 同业存单到期压力升至高位，下周到期9924亿元，较前一周的5830亿元大幅提升[7][44] 其他市场动态 - 票据市场利率分化，1M票据利率较前一周上行8bp至1.53%，而3M和6M分别下行15bp和13bp至1.38%和1.17%[6][37] - 大行在票据市场转为净卖出，3月2-5日净卖出131亿元，而去年同期累计净卖出48亿元[6][37]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 报告核心观点 * 2026年1月，银行资产负债表的扩张主要受财政融资同比多增、以及存款迁徙大趋势下银行同业资产负债链条恢复性扩张的阶段性支撑[4] * 但资产端的中长期贷款同比少增显示，地产链条仍待修复，实体经济仍在回暖过程中[4] * 后续随着低基数效应消退、高息存款到期潮步入尾声，非银部门对银行资产负债扩张的支撑力度或将减弱，实体需求的支持尤为关键，需关注两会政策基调[4][19] 根据目录总结 01 本期观察：如何看1月信贷收支表？ 负债端分析 * **存款结构显著变化**：2026年1月，金融机构**个人存款同比少增3.37万亿元**，而对公存款、政府存款、非银存款分别**同比多增2.80万亿元、1.79万亿元、2.84万亿元**[4][12] * **财政投放可能放缓**：社融口径政府债券净融资同比多增0.28万亿元，但政府存款同比多增量级更大，显示财政投放力度可能有所放缓[4][12] * **存款超额增长原因**：对公和非银存款合计同比多增5.63万亿元，远大于个人存款少增，难以完全用存款迁徙解释。主要原因包括：1）2024年底同业存款自律形成低基数；2）同业存单利率低位，同业存款相对吸引力上升，导致“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资产负债链条恢复性扩张。信贷收支表资金来源的“其他”项同比少增2.39万亿元，或主要反映了同业存单和银行回购融出同比多增[4][12] * **后续展望**：随着低基数效应消退，叠加同业资产负债再扩张可能引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长或将告一段落[4][12] * **银行类型分化**：大型银行与中小行个人存款均同比少增，但**大行非银存款同比多增2.25万亿元**，远高于中小行，印证了大行因托管业务较强，可能留存了更多来自小行的存款[4][13] 资产端分析 * **信贷结构分化**： * 个人贷款同比多增，主要由**短期贷款和中长期经营贷**贡献，但**中长期消费贷同比少增0.16万亿元**，可能受地产销售未明显回暖拖累[4][17] * 企业贷款同比少增，核心原因是**票据融资同比少增0.36万亿元**。实体信贷保持同比多增，但主要由**企业短期贷款同比多增0.34万亿元**贡献，**企业中长期贷款同比少增0.30万亿元**[4][17] * **投资活动增加**：金融机构**债券投资和股权及其他投资均同比多增0.37万亿元**。此外，有价证券及投资（非银机构持有）同比多增0.74万亿元，与财政扩张、非银扩表的趋势相符[4][17] * **银行资产运用**：2026年1月，大型银行和中小行资金运用余额同比分别多增2.30万亿元、1.35万亿元，其中**买入返售资产同比分别多增2.74万亿元、1.27万亿元**，是主要贡献项，主要因去年同期同业自律影响下基数偏低[4][18][19] 02 本期数据跟踪 * **票据市场**： * **价格**：本期（2026/2/23-3/1）末，1M、3M和半年票据利率分别为**1.45%、1.53%、1.30%**，分别较上期末**上升60bp、33bp、16bp**[21][37] * **数量**：截至2026年2月27日，1月以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为**2404亿元、-5332亿元、-55亿元、4916亿元**[21][37] * **判断**：月末票据利率回升，卖票进度放缓（或受春节影响），银行买票进度相对靠前，维持2月信贷投放可能偏弱的判断[21] * **央行动态与资金利率**： * **公开市场操作**：本期央行公开市场净回笼**6,114亿元**。2月MLF投放**6,000亿元**，净投放**3,000亿元**。跨节后OMO开始回笼，2月MLF继续增量续作，央行对中长期资金呵护较足，短期降准概率可能下降[21][42] * **资金利率**：本期末DR001、DR007、DR014分别为**1.26%、1.43%、1.49%**，分别较上期**下降1.1bp、3.5bp、0.4bp**，跨节后资金利率继续回落[21][42] * **债券利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为**1.32%、1.38%、1.54%、1.78%、2.27%**，长债利率普遍下降，30Y长债收益率有所回升[21][42] * **财政与政府债**： * 根据披露，本周（报告期）政府债累计**净融资5,594.23亿元**，预计节后第一周净缴款约**1,852.29亿元**[21][62] * **2月政府债净融资1.36万亿元，同比少增0.26万亿元**，3月政府债融资目前慢于历史同期[21] * **同业存单**： * 本期同业存单总发行规模**6788亿元**，到期**9474亿元**，净融资**-2685亿元**。9M及以上长期存单发行占比**32%**，加权平均发行期限为**0.47年**[21][69] * 加权平均融资成本为**1.59%**，期末加权平均存量利率为**1.68%**，较发行成本高9bp[21][69] * **展望**：3月份预计高息存款迁徙叙事逐步进入尾声，存单也将迎来短期内最后一波大额到期潮。预计3月大行延续广义存款多增、存单缩表，中小行存单扩表的趋势或将延续[21] * **存款挂牌利率**：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化[21][33] 03 银行贷款债券收益比价 * 报告提供了截至2026年2月28日的银行贷债收益比价详细表格，对比了不同期限和类型的债券（如国债、地方债、城投债、金融债等）与贷款（一般贷款、按揭贷款、企业贷款、票据贴现）的综合收益率，为银行资产配置提供参考[27] 04 银行存款挂牌利率跟踪 * 截至2026年2月28日，各类型银行存款挂牌利率保持稳定。例如，国有行活期、3M、1Y、3Y定期存款挂牌利率分别为**0.05%、0.65%、0.96%、1.25%**[34] 05 银行票据贴现量价跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中票据市场部分基本重合，已总结） 06 央行动态与市场利率跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中央行动态与资金利率部分基本重合，并包含更详细的历史数据表格与图表，核心观点已总结） 07 政府债融资与财政力度跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中财政与政府债部分基本重合，并包含政府债、政金债、信用债的日度及滚动净融资图表，核心数据已总结） 08 同业存单跟踪 * （内容与02本期数据跟踪中同业存单部分基本重合，并包含更详细的存量、净融资分银行类型与期限结构、发行利率、备案使用率等数据及历史趋势图表，核心数据与观点已总结）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管春节扰动使政府债净缴款上升 但2月资金面波动低于1月 央行维持宽松基调呵护流动性 预计3月政府债发行规模2.68万亿 净融资1.18万亿 一季度累计净融资或低于2025年同期 下周资金面预计维持平稳 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 本周央行OMO合计净回笼6114亿 周三超额续作3000亿MLF 上半周资金边际收紧 周三DR001升至1.38%上方 下半周转松 周六回落至1.32% [3][15] - 本周质押式回购成交量和整体规模先升后降 银行净融出先升后降 维持在4万亿上方 非银刚性融出回落又恢复 融入规模震荡下行 资金缺口指数先降后升 低于节前 [23] - 银行间和交易所跨月进度节后放缓 后提速 下半周全市场跨月进度处于历年同期偏高水平 央行呵护下资金平稳 [30] - 2月资金面波动低于1月 DR001均值1.33% 较1月略有回落 央行1、2月分别净投放1万亿、9000亿 [39] 1.2 下周资金展望 - 本周政府债净缴款1904亿 下周国债发行约1440亿 地方债发行2725亿 考虑缴款时滞 缴款规模降至4540亿 到期1721亿 净缴款升至2820亿 [42] - 预计3月国债发行1.49万亿 净融资4100亿 地方债发行1.19万亿 净融资7700亿 一季度政府债累计净融资约3.78万亿 或低于2025年同期 [6][55] - 下周7天逆回购到期15250亿 3M期买断式逆回购到期1万亿 政府债净缴款集中在上半周 下周四为上旬缴准日 北交所无新股网上发行 虽到期压力大 但月初需求有限 现金回流补充 央行或超额续作 资金面预计平稳 [58] 2 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率下行0.6BP至1.604% 1年期AAA级同业存单二级利率下行0.25BP至1.575% [9] - 本周同业存单发行规模降幅大于到期规模 净偿还2937亿 较节前上升284亿 1Y期存单发行量最大 发行占比升至31% 下周到期规模约5830亿 较本周下降1650亿 [10][64] - 本周国有行、股份行、城商行存单发行成功率下降 农商行上升 各银行位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大 [10][68] - 本周货基和基金公司对存单增持意愿下降 理财与其他产品上升 存单供需相对强弱指数全周环比下降1.1pct至16.2% 除9M、1Y供需指数回升 其余期限下降 [82] 3 票据市场 本周票据利率整体上行 截至2月28日 国股3M、6M期票据利率分别较2月14日上行33BP、15BP至1.53%、1.30% [10][86] 4 债券交易情绪跟踪 - 本周受止盈情绪影响债市调整 信用利差平稳 二永利差走阔 [91] - 大行减持意愿上升 交易型机构倾向减持 配置型机构倾向增持 不同机构对不同类型和期限债券的增持或减持意愿有差异 [91]

资金面回顾与展望 - 2月24-27日，央行通过日均3800亿元逆回购和净投放3000亿元MLF对冲流动性压力，R001利率从1.47%回落至1.36%[1][10] - 2月超储下降约0.6万亿元，主要因政府债净缴款1.4万亿元，而央行净投放0.8万亿元[24] - 预计3月中上旬资金面维持均衡宽松，R001可能在[OMO-10bp, OMO]区间，R007或在OMO上方5-10bp之间[2][21] - 3月作为季末月，资金面或呈“上中旬平稳、月末略紧”格局，跨季周R007中枢在过去五年较前三周平均抬升66bp[15] 公开市场操作与到期 - 3月2-6日，公开市场资金合计到期25250亿元，其中7天逆回购到期15250亿元，3M买断式逆回购到期10000亿元[3][27] - 2026年3月，中长期资金（MLF及买断式逆回购）将到期2.05万亿元，高于1月的1.50万亿元[26] 政府债发行与缴款 - 预计3月政府债净融资规模约为1.15-1.39万亿元，较2月的1.42万亿元有所缓解，且日均供给压力因工作日更多而缓释[2][20] - 3月2-6日，政府债净缴款压力小幅提升，估算实际净缴款规模约为2820亿元，高于前一周的1904亿元[4][32] 票据市场动态 - 截至2月27日，1M票据利率较前一周上行50个基点至1.40%，3M上行30个基点至1.50%[5][37] - 2月24-26日，大行净卖出票据497亿元，但2月全月累计净买入2639亿元，高于去年同期的1842亿元[5][37] 同业存单市场 - 2026年3月同业存单到期规模为3.6万亿元，高于过去三年同期（2.7-3.0万亿元），到期压力显著提升[6][44] - 2月23-27日，同业存单加权发行利率为1.59%，较前一周下行0.4个基点，净融资为-3572亿元[41][43]

公司债务重组与征求同意进展 - 公司宣布将同意征求的届满期限由2026年2月23日下午四时（伦敦时间）进一步延长至2026年3月9日下午四时（伦敦时间）[1] - 公司保留延长届满期限、终止同意征求或以其他方式修改同意征求条款的权利[1] - 公司保留接纳非合资格持有人提交的同意并向其支付同意费的权利[1] 同意征求的条款与潜在后果 - 在届满期限或之前有效交付同意的合资格持有人将根据条款收取同意费[1] - 若在2026年2月26日或之前，未收到必要同意且相关利息支付未通过以股份支付等方式履行，将构成公司若干债务工具（包括票据）项下的违约事件[1] - 违约事件将持续，直至其被弥补、豁免或以其他方式终止[1] 后续安排与公告 - 公司呼吁各票据持有人尽快就同意征求提交同意[1] - 公司将在签立使建议修订生效的补充契约及履行相关利息支付时作出公告[1]

同意征求延期 - 公司宣布将同意征求的届满期限由2026年2月23日下午四时正(伦敦时间)进一步延长至2026年3月9日下午四时正(伦敦时间) [1] - 公司保留延长届满期限、终止同意征求或以其他方式修改同意征求条款的权利 [1] 同意征求条款与费用 - 于届满期限或之前有效交付同意的各合资格持有人将根据同意征求声明详述的条款收取同意费 [1] - 公司保留权利接纳可能非合资格持有人提交的同意，并向其支付同意费 [1] - 公司呼吁各票据持有人尽快就同意征求提交同意 [1] 潜在违约风险 - 倘于2026年2月26日或之前，未收到必要同意及相关利息支付未通过以股份支付的利息或其他方式履行，则将构成本公司若干债务工具(包括票据)项下的违约事件 [1] - 违约事件将持续至其被弥补、豁免或以其他方式终止 [1] 后续安排 - 公司将于签立使建议修订生效的补充契约及履行相关利息支付时作出公告 [1]

公司融资与债务管理 - 公司成功发行本金总额为人民币2.7亿元的新可换股债券及本金额为人民币3000万元的票据，合计融资人民币3亿元 [1] - 此次发行认购协议的所有先决条件已获达成或豁免 [1] - 本次融资所得款项已专门用于全额清偿将于2026年2月20日到期的2023年可换股债券的本金 [1]

公司融资与债务管理 - 公司已完成新融资工具的发行 包括本金总额为人民币2.7亿元的新可换股债券 以及本金额为人民币3000万元的票据 已根据条款发行予投资者[1] - 认购协议项下的所有先决条件已获达成或豁免[1] - 本次认购事项所获资金已专门用于全额及最终清偿一笔将于2026年2月20日到期的2023年可换股债券的本金[1]

信用评级授予 - 标普授予中国西部水泥有限公司发行人信用评级为“B+” [1] - 标普授予公司新发行的两笔美元优先无抵押票据发行信用评级为“B” [1] 新发行票据详情 - 公司新发行一笔2028年到期、本金4亿美元的票据 [1] - 公司新发行一笔2029年到期、本金3亿美元的票据 [1]

融资方案 - 公司宣布通过“发行新可换股债券”及“发行票据”方式进行融资[1] - 新可换股债券本金总额为2.7亿人民币，发行票据本金总额为0.3亿人民币[1] - 本次融资合计募集资金约3.0亿人民币[1] 可换股债券条款 - 新可换股债券的初始转股价定为2.92港元[1] - 该初始转股价较前一交易日收市价2.47港元溢价约18.2%[1] - 该初始转股价较前五个交易日平均收市价2.55港元溢价约14.3%[1] - 若债券全部转换，公司将发行约1.0288亿股（约1.0亿股）新股[1] - 全部转换后，新增股份将占公司现有已发行股本约16.7%[1] 资金用途与背景 - 公司为一家生物制药公司[1] - 本次融资所得款项将专门用于全额及最终清偿将于2026年2月20日到期的2023年可换股债券的本金[1] - 本次发行是根据公司股东大会授予的一般授权实施[1] - 发行预计在认购协议的若干先决条件达成或获豁免后完成[1]