■ 随着全球利率水位系统性升高，市场对主要经济体债务可持续性的担忧持续发酵，各国债市警钟频响。日本 政府杠杆率冠绝西方发达经济体，成为财政"免费午餐"理论的排头兵，其公共债务可持续性尤其值得关注。 ■ 表面上看，日本公共债务似乎正在走向"软着陆"，杠杆率较2020年高点显著回落，创2012年以来新低。然 而，仔细分析数据，日本政府杠杆率的快速回落事实上源于日央行利率政策的滞后反应。一面是通胀上行带来 的名义经济扩张，另一面是日央行鸽派立场带来的利率水平低企，名义经济加速扩张但付息压力未见增长，政 府杠杆率相应回落。 ■ 20世纪90年代泡沫经济破灭后，日本私人部门长期缺乏经济动能，进入"低通胀、低利率"时代，使得"财政 盛宴"成为必要与可能。从必要性看，日本私人部门储蓄过剩、借贷低迷，客观上要求政府部门通过赤字扩张 吸收过剩储蓄。从可行性看，低利率令政府付息压力保持低位，宏观政策"双宽松"亦在驱动经济缓步修复，财 政可持续性得以维系。 ■ 日本低通胀与低利率环境很可能已经成为历史，"工资-物价"螺旋正向循环愈发稳固，"滞胀"风险抬头。一是 必选消费为主的通胀结构可能导致普遍的刚性涨薪要求。二是老龄化持续加深的 ...