在王的最新分析中，他指出2025年黄金的超额收益是"压力驱动型"的。"截至8月底现货黄金年内上涨 31.38%，创1979年以来最佳同期表现，黄金正稳步成为又一年度表现最强劲的资产类别之一。" 他写 道。 王表示美国政府对待美联储的态度是黄金近期上涨及美元持续疲软的主要因素。"今年夏季，美联储从 按兵不动转向宽松政策，"他表示，"特朗普政府的政治压力已导致一名美联储理事辞职，另一名因欺诈 指控被解雇（尽管解雇决定面临法律挑战）。美联储自主性受损与关税激增加剧了滞胀风险，放大市场 不确定性。" 关税也已飙升至一个多世纪未见的水平，市场预期基准税率下限为15%或更高。"虽然全面贸易战或禁 运的极端风险已经减弱，但滞胀后果正变得更加明显。生产者价格上涨和消费者支出受限明显体现关税 传导效应，即便经济增长放缓仍导致通胀粘性居高不下。美联储已暗示可能在9月联邦公开市场委员会 （FOMC）会议上降息。"王写道。 他还指出劳动力市场数据预示的经济放缓程度超出预期，而通胀数据呈现复杂但仍令人担忧的局 面。"金融市场正反映这些压力，" 他表示，"美国国债曲线长端走弱，美元保持疲软且未能持续反弹。 这些发展凸显通胀风险正日益由货 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《海外央行购债史》系列剖析日本央行、美联储和欧洲央行购债政策，三者在方式、实施时机和规模上有相似和差异：日本央行和美联储购债政策从传统工具转向创新，欧央行大规模购债较晚；三者购债政策都一波三折，日本央行退出谨慎滞后，美联储政策周期转换灵活，欧央行政策转向迟缓；购债规模巨大，日本央行扩张更激进；美联储和欧央行购债品类更多；日本央行YCC政策使购债政策进入新阶段 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一阶段(2009年 - 2010年)：次贷危机的首次尝试 - 宏观背景与购债政策目标：2008年金融危机后，欧元区银行体系流动性危机，担保债券市场流动性恶化，欧央行推出担保债券购买计划为市场提供流动性，改善银行融资条件 [14][15] - 购债方式：2009年7月起，欧央行一、二级市场持续小规模买入600亿欧元欧元区银行发行的资产担保债券，至2010年6月30日，CBPP1持有证券最大值611.4亿欧元 [16] - 债券市场影响分析：担保债券购买计划提振了担保债券市场，降低银行发行有担保债券的收益率和利差，增强融资能力，但对整体债券市场和经济影响温和，购债操作处于初步尝试阶段，对债券市场利率影响间接、有限 [17] 第二阶段(2010年 - 2012年)：欧债危机下的应急 - 宏观背景与购债政策目标：希腊债务危机使恐慌蔓延至外围国家，主权债券遭抛售，收益率飙升，金融市场动荡，欧央行启动“证券市场计划”应对市场流动性和融资问题，恢复货币政策传导机制 [21][22] - 购债方式：证券市场计划在二级市场购买欧元区公共和私人部门债券，未披露数量、时间框架和目标水平，购买对象从希腊、爱尔兰和葡萄牙扩展至意大利和西班牙，欧央行通过定期存款操作吸收购债注入的流动性；2011年10月6日，推出第二轮担保债券购买计划，规模400亿欧元，最终仅购买164亿欧元，于2012年10月结束；2012年9月6日，“直接货币交易”计划推出，承诺必要时在二级市场无限量购买1 - 3年期政府债券，但前提是该国接受严格宏观经济调整计划，该计划未真正启动购买 [23][24] - 债券市场影响分析：证券市场计划公布后短期内提振债券市场，降低外围国家国债收益率，但随着经济复苏乏力，作用递减；“直接货币交易”计划有“公告效应”，宣布后西班牙和意大利债券收益率大幅下降并持续走低 [25] 第三阶段(2013年 - 2018年)：持续低通胀下全面量化宽松 - 宏观背景与购债政策目标：欧债危机后，欧元区经济缓慢复苏但通胀低迷，实体经济融资成本高，货币政策传导受限，欧央行引入负利率政策，后通过资产购买扩大货币宽松规模，先后启动第三轮担保债券购买计划、资产支持证券购买计划和扩大版资产购买计划 [30][31] - 购债方式：2014年10月20日启动第三轮担保债券购买计划，从一、二级市场购买符合条件的欧元区担保债券，截至2018年12月末，持有规模2702亿欧元；2014年11月21日推出资产支持证券购买计划，购买符合特定条件的资产支持证券，截至2018年12月末，持有规模276亿欧元；2015年1月22日宣布扩大版资产购买计划，由多个子计划组成，公共部门购买计划是主力，购买量占近80%，2016年4月启动企业债券购买计划，截至2018年12月末，持有规模1806亿欧元；2016年12月起逐步缩减资产购买计划月度购债规模，2018年12月13日结束净资产购买操作，累计净购买规模约2.65万亿欧元 [32][33][35] - 债券市场影响分析：欧央行大规模购债使欧元区各国长期国债收益率显著走低，边缘国家与核心国家利差总体收窄 [39] 第四阶段(2019 - 2023)：疫情冲击与紧急购债计划 - 宏观背景与购债政策目标：2019年经济下行，通胀不足，欧央行重启量化宽松；2020年新冠疫情暴发，欧央行启动“疫情紧急购债计划”稳定金融市场，支持经济复苏 [41][42] - 购债方式：2019年11月起实施每月200亿欧元资产购买计划，2020年3月宣布额外增加1200亿欧元购买规模，使每月购买规模提升至320亿欧元；2020年3月18日启动“疫情紧急购债计划”，初始规模7500亿欧元，后多次扩大规模至1.85万亿欧元，该计划涵盖私人和公共部门证券，购买中暂时放弃“资本额比重”约束，净买入操作持续到2022年3月底，累计购买约1.71万亿欧元资产；2022年3月PEPP结束净买入操作，6月宣布7月1日起停止APP净购买，7月27日加息 [43][45][50] - 债券市场影响分析：“疫情紧急购债计划”缓解市场恐慌情绪，稳定投资者信心，平复金融市场过度波动，执行及扩规模期间，欧洲10年期债券收益率中枢下移，后期购买速度放缓，债市收益率总体上行 [52] 海外央行购债的总结与启示 - 购债政策转变：日本央行和美联储购债政策从传统工具转向创新，欧央行大规模购债较晚 [1][53] - 政策波折：美联储、欧央行和日本央行购债政策一波三折，日本央行退出谨慎滞后，美联储政策周期转换灵活，欧央行政策转向迟缓 [2][54] - 购债规模：美、日、欧央行购债规模庞大，日本央行扩张更激进 [3][54][56] - 购债品类：美联储和欧央行购债品类更多，日本央行还购买股票ETF和J - Reits [3][57] - 政策新阶段：日本央行YCC政策使购债政策进入新阶段 [3][57]

黄金价格走势 - 现货黄金价格创历史新高 突破3600美元/盎司 年内累计上涨36.65% [3][5] - 高盛调查显示看多黄金与看空者比例达8:1 为史上首次成为最受欢迎多头交易 [2][10] - 多家机构上调目标价：摩根士丹利看至3800美元/盎司 高盛和美国银行均看至4000美元/盎司 [10][11] 央行购金行为 - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末储备达7402万盎司（约2098吨） 环比增加6万盎司（约1.7吨） [2][5] - 全球央行连续14个季度净购入黄金 黄金在非美联储央行储备占比自1996年来首超美债 [7] - 央行购金动机为降低美元资产依赖 分散单一货币风险 [7] 美联储政策预期 - 市场预期美联储9月降息概率达100% 其中89%概率降息25基点 11%概率降息50基点 [2][14] - 2025年全年降息预期升至75基点（一周前为50基点） [2][14] - 政治压力可能迫使美联储采取收益率曲线控制（YCC）工具 类似70年代尼克松时代 [14] 黄金投资逻辑 - 黄金被视为对冲货币贬值工具 独立于主权信用价值储存手段 [14] - 美元指数贬值趋势直接利好美元计价贵金属 [10] - 央行购金与黄金ETF资金流入共同支撑金价高位 [10]

政治压力与货币政策转向 - 美国财政部长贝森特公开呼吁美联储回归适度的长期利率等法定使命 批评其非常规政策加剧不平等并威胁央行独立性 [2][5][6] - 美国银行首席策略师Michael Hartnett指出当前局面与上世纪70年代尼克松时代高度相似 政治压力将迫使美联储转向货币政策宽松 [2][8] - 尼克松时代为营造选举前经济繁荣 美联储基金利率从9%降至3% 推动美元贬值和成长股牛市 类似历史可能重演 [8] 收益率曲线控制工具预期 - 全球主权债市承受巨大压力 英国法国日本长期国债收益率创数十年新高 美国30年期国债收益率一度测试5%心理关口 [10] - 54%的全球基金经理预计美联储将采取收益率曲线控制(YCC)工具以阻止政府融资成本失控 [10][11] - YCC可能通过扭曲操作、量化宽松等价格保持操作实现 本质是债务货币化过程 [10][15] 投资策略建议 - 做多债券：YCC将人为压低债券收益率 美国债券收益率趋势走向4%而非6% 债券价格存在显著上行空间 [12][13] - 做多黄金与数字货币：作为独立于主权信用的价值储存手段 是对冲货币贬值的最佳工具 [12][14][15] - 做空美元：央行无限量印钞压低利率将损害货币国际信誉 尼克松时代美元贬值10%作为前车之鉴 [14] - 利率敏感板块受益：小盘股、房地产投资信托基金和生物科技股等对利率敏感板块将打开上涨空间 [15] 历史经验与风险警示 - 1970-72年宽松繁荣后出现1973-74年通胀从3%飙升至12% 美股暴跌45%的历史教训 [16] - 当前交易窗口虽诱人但潜藏巨大远期风险 市场可能先演绎政策主导的资产盛宴 [16]

当前市场环境与历史相似性 - 美国财政部长贝森特罕见公开呼吁美联储回归适度的长期利率等法定使命 并批评其非常规政策加剧不平等和威胁独立性 [2] - 市场环境与上世纪70年代尼克松时代高度相似 政治压力将迫使美联储转向 [2][5] - 尼克松时代为选举前营造经济繁荣 政府向美联储施压推动大规模货币宽松 美联储基金利率从9%降至3% 美元贬值并催生成长股牛市 [5][7] 收益率曲线控制(YCC)的预测与影响 - 为应对政府融资成本无序上涨 决策者可能诉诸价格保持操作 包括扭曲操作 量化宽松乃至收益率曲线控制 [8] - 美国银行8月全球基金经理调查显示54%受访者预计美联储会采取YCC [9] - YCC将人为压低债券收益率 美国债券收益率趋势走向4%而非冲向6% 意味着债券价格存在显著上行空间 [11] - YCC本质是债务货币化 将严重侵蚀法定货币购买力 [12] - 利率被强行压低将利好小盘股 房地产投资信托基金和生物科技股等利率敏感板块 [14] 资产配置策略建议 - 做多债券 因YCC直接压低收益率且经济数据显露疲态(如7月建筑支出同比下降2.8%)为降息提供理由 [11] - 做多黄金和数字货币 作为独立于主权信用的价值储存手段 是对冲货币贬值的最佳工具 [12][14] - 做空美元 因央行无限量印钞压低利率将损害货币国际信誉和价值 历史上有尼克松时代美元贬值10%的先例 [12] - 策略核心逻辑是YCC导致货币贬值利好黄金和数字货币 同时压低利率利好债券价格和利率敏感板块 [14] 长期风险警示 - 历史剧本显示1970-72年宽松与繁荣后 1973-74年出现失控通胀(从3%飙升至12%)和美股暴跌45% [15] - 当前交易窗口虽诱人但潜藏巨大远期风险 市场或将先演绎一场政策主导的资产盛宴 [15]

政治压力与货币政策转向 - 美国财政部长贝森特公开呼吁美联储回归适度的长期利率等法定使命 批评其非常规政策加剧不平等并威胁独立性[1] - 美国银行首席策略师Michael Hartnett指出当前局面与上世纪70年代尼克松时代高度相似 政治压力将迫使美联储转向宽松政策[2] - 历史先例显示尼克松政府曾推动美联储将利率从9%降至3% 引发美元贬值和成长股牛市[2] 收益率曲线控制工具预期 - 全球主权债市承压 英国法国日本长期国债收益率创数十年新高 美国30年期国债收益率测试5%心理关口[4] - 54%的全球基金经理预计美联储将采取收益率曲线控制(YCC)政策[6] - 为阻止政府融资成本无序上涨 决策者可能诉诸扭曲操作、量化宽松及收益率曲线控制等工具[4][5] 资产配置策略建议 - 做多债券：YCC将人为压低收益率 美国债券收益率趋势指向4%而非6% 债券价格存在显著上行空间[7][8] - 做多黄金与数字货币：作为对冲货币贬值工具 黄金和加密货币将受益于债务货币化过程[9] - 做空美元：央行印钞压利率将损害货币价值 历史先例显示尼克松时代美元贬值10%[9] - 利率敏感板块如小盘股、REITs和生物科技股可能获得上涨空间[9] 历史周期与潜在风险 - 1970-72年宽松政策后出现1973-74年通胀失控 通胀率从3%飙升至12% 美股暴跌45%[10] - 政策主导的资产盛宴可能伴随远期市场崩盘风险[10]

美联储货币政策会议将在本月召开，当前市场的焦点集中在美联储独立性是否会受损，以及即将到来的 降息是否具有"政治化"色彩。 近日，来自Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir发文称，这种担忧助长了一种普遍预期：即使美 联储启动降息，也只会压低短端利率，而长端收益率将因通胀担忧而面临上行压力。目前，这种观点已 成为市场主流，并指导着许多投资者的头寸布局。 然而，Tchir认为，投资者可能未能进行足够的"跳出常规思维"，从而低估了政府压低利率的计划。除了 传统的货币政策，美国政府可能会采取一系列非常规措施，包括调整美联储资产负债表、改变通胀数据 统计方式，甚至重估黄金储备，以达成其压低长期利率的目标。 Tchir补充称，这些潜在的政策选项超越了单纯的降息操作，可能涉及美联储、财政部乃至会计准则的 协同运作。 "政治化"降息还是数据驱动式降息？ 市场对"政治化"降息的担忧，可能忽视了降息本身的经济合理性。 文章表示，如果在数据层面有足够理由支持大幅降息，那么市场对长端利率的恐慌情绪可能不会出现。 Tchir指出，早在官员们就降息问题产生分歧之前，经济数据已现疲软迹象。例如，在7月的美联储 ...

市场表现 - 道指创历史新高 标普500涨1.52%至6466.91点 道指涨1.89%至45631.74点 纳指涨1.88%至21496.535点 [1][8] - 美债收益率普跌 2年期收益率跌7.44基点 10年期收益率跌7.39基点至4.2537% [1][9] - 美元单日暴跌超1.3% 创4月以来最大跌幅 黄金上涨1%至3417美元/盎司 [1][9] - 以太坊暴涨14%创历史新高 原油震荡上行 美油收涨超0.5% [1][9] - A股成交连续8日超2万亿 沪指站上3800点 科创50暴涨超8% [1][9] 货币政策 - 鲍威尔暗示9月可能降息 强调就业风险 为政策调整敞开大门 [1][11][19] - 美联储淘汰容忍高通胀政策 删除低利率环境表述 回归灵活通胀目标制 [12][19] - 克利夫兰联储主席对降息持谨慎态度 强调需维持适度紧缩政策控制通胀 [13] 国际贸易与关税 - 加拿大9月起取消对美200亿美元商品报复性关税 保留汽车钢铝关税 [2][13] - 欧洲多国邮政公司暂停向美国发送包裹 受美暂停800美元以下包裹免税政策影响 [3][14] - 特朗普称关税将一次性推升价格 但影响需要时间体现 [11][19] 地缘政治 - 普京称俄美关系出现曙光 提出俄乌停火四项条件 包括反对西方在乌驻军 [4][14] - 特朗普对乌克兰立场转变 从促和转向促攻 地缘风险推动油价上涨2.7% [14] 半导体与科技行业 - 美国政府获得英特尔10%股权 投资89亿美元 英特尔股价涨超5.5% [1][5][15] - 台积电考虑退还美政府66亿美元补贴 避免"补贴换股份" [6][15] - 黄仁勋称台积电是人类最伟大公司之一 正为英伟达制造六款新产品 [7][16] - 苹果探索采用谷歌Gemini AI支持新版Siri 谷歌股价涨3.8% [29] 人工智能与技术创新 - DeepSeek发布V3.1模型 采用UE8M0 FP8标准提升训练效率 [21] - 特斯拉计划在中国引入Deepseek和豆包大模型 增强车载语音助手功能 [21] - 谷歌云与Meta达成6年超100亿美元协议 提供云服务支持 [29] 中国企业动态 - 中信证券预计超5万亿存款将流向"固收+"产品 间接进入股市 [18] - 同花顺上半年营收增28.07% 净利润增38.29% 广告业务收入增83.20% [21] - 长安汽车新能源车销量增49.1% 但营收降5.25% 净利润降19.09% [22] - 隆基绿能净亏损收窄至25.69亿元 营收同比下降14.83% [26] 大宗商品与资源 - 稀土生产企业需建立产品流向记录制度 每月上报追溯系统 [17] - 洛阳钼业上半年归母净利润增60.1%创新高 尽管营收降7.8% [24] - 赣锋锂业锂电池营收增9.89% 净利润亏损收窄 [23] 全球经济 - 人工智能爆发带动全球资本支出增长 标普500指数ROE升至18.4% [27] - 德国二季度GDP下修至-0.3% 制造业投资下滑1.4% [27] - 日本7月核心通胀同比增3.1% 远超央行2%目标 加息预期升温 [28]

"可能只需要一次小小的信心冲击，就足以引发全球市场又一次重大调整。"艾德伍兹警告。 财政扩张担忧、投资者需求减弱，叠加美债收益率上涨带动全球发达经济体债券收益率齐涨，推动超长期日本国 债收益率周四升至数十年高位。为此，日本企业纷纷选择避开发行长债，转而发行短债，不过，分析认为，这样 虽然暂时避开了高昂的融资成本，但在长期增加了企业的再融资风险。 长期日债创数十年新高 周四，20年期日本国债收益率升至2.655%，创下自1999年以来的最高水平，今日（8月22日）午间，小幅回落至 2.63%。30年期日债收益率也攀升至3.185%，逼近该期限债券5月3.2%的盘中峰值，而该收益率在今年4月时还处 于年内低点2.11%。作为各类借贷成本基准的10年期日债收益率也攀升至1.61%，创2008年以来新高。 这主要由财政压力、日本政治波动和贸易动态变化共同推动，在全球不确定性增加的背景下，投资者风险认知在 进行深刻重新校准。一方面，日本财政挑战加剧，公共债务超过GDP的260%，核心通胀率连续七个月高于日本央 行2%的目标。日本央行于2024年3月退出其收益率曲线控制（YCC）计划，随后开启量化紧缩（QT）措施，令债 ...

一次旨在注入流动性的政府债务回购，却意外将一场关于"收益率曲线控制（YCC）"的辩论推向了风口浪尖。 当地时间本周三，美国财政部宣布完成了一笔40亿美元的政府债券回购，这是其历史上规模最大的回购操作之一。然而，此次操作吸引了高达 290亿美元的债券卖出申报，是财政部最终购买量的七倍有余。 这一悬殊的供需比，被市场解读为流动性压力的明确信号。更值得注意的是，财政部此次流动性注入并未能有效压低收益率。数据显示，次日基 准10年期美国国债收益率不降反升触及4.308%，这表明仅靠回购尚不足以抵消市场潜在的抛售压力。 此举正值一个微妙时刻。全球央行行长和经济学家即将在杰克逊霍尔年度经济政策研讨会上齐聚一堂，美联储主席鲍威尔的讲话成为全球市场焦 点。财政部的最新动作，无疑为这场关于未来利率路径和政策工具的讨论增添了新的复杂性。 巨额回购规模难解流动性困局 此次回购操作最引人注目的细节，在于其近七倍的超额认购率。财政部计划回购40亿美元，但收到了来自投资者总计290亿美元的卖出要约。此 次回购涵盖票面利率4.250%的"91282CJS1"债券、2.375%的"9128286S4 "债券、0.875%的"91282CCJ ...