美联储政策操作的本质 - 美联储于12月1日结束量化紧缩（QT），此行动比预期提前约六个月 [1] - 操作核心是停止缩减国债持有量，但继续让每月约150亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）到期流出资产负债表，并购买等量短期国债（T-bills）进行替代 [1] - 该操作本质是资产互换而非新增储备，旨在改变资产负债表的“构成”而非扩大“规模”，并未实质性地放松金融条件 [1] 结束QT与量化宽松（QE）的区别 - 当前操作与QE根本不同，QE旨在通过大规模购买资产注入流动性以压低长期利率，而当前计划仅是资产组合内部调整 [2] - 用短期国债置换到期MBS是一次“证券互换”，不会增加银行体系的准备金，将其解读为重启QE是一种误解 [2] - 提前六个月停止每月50亿美元的国债缩减，累计差异仅为300亿美元，在美联储庞大组合和整个市场中规模甚微 [2] 未来资产负债表扩张的动因 - 下一次扩表将是出于“技术性”原因，即对冲实体货币（现金）增长带来的准备金消耗，而非应对危机 [3] - 为维持准备金水平稳定，美联储购债规模将在每月150亿美元（替换MBS）基础上，再增加100亿至150亿美元以匹配现金增长 [3] - 这种购债行为目的仅为“防止准备金下降”而非“增加准备金”，不应被过度解读为货币宽松信号 [4] 市场关注点的转移 - 对于资产市场而言，真正的焦点应从美联储转向美国财政部，财政部是决定市场需吸收多少久期风险的关键角色 [5] - 美联储缩减的国债最终通过财政部新债发行回到市场，而财政部近期策略倾向于增加短期债券发行 [5] - 未来市场流动性和利率走向将更多地受财政部融资策略（发行长债或短债）影响，这是决定市场走向的核心变量 [5][14]